クロスボーダー決済システムのデュアルトラック進化：通貨ブリッジとステーブルコインの競合状況

Author: Ren Yiying, Wang Jian, Zhu Yifan, Zhang Xuzheng, Source: International Finance

現在、国際的な金融危機が起きている。要旨

現在、世界のクロスボーダー決済システムはSWIFT+CHIPSアーキテクチャに大きく依存しており、非効率で規制が弱く、世界経済に大きな影響を与えている。現在のグローバルなクロスボーダー決済システムは「SWIFT+CHIPS」アーキテクチャーに大きく依存しており、非効率で規制が弱く、政治的に「武器化」されている。このような背景から、多国間の中央銀行が共同で推進するmBridgeプロジェクトと、民間主導のstablecoinプログラムは、並行して進化する2つの革新的な道筋となっている。前者は中央銀行の信用と分散型台帳技術に依拠して国境を越えたCBDCピアツーピアのリアルタイム決済ネットワークを構築し、後者はパブリックチェーンを通じて高頻度・小額決済シナリオのコスト圧縮と準瞬間決済を実現している。本稿では、両者の技術アーキテクチャ、ガバナンスモデル、適用シナリオを体系的に分析し、主権者のコンプライアンスと市場の効率性との相互補完関係を明らかにする。その結果、将来の国境を越えた決済システムは、mBridgeが公的な決済インフラを強化し、stablecoinが金融包摂のギャップを埋めるという「二本立て」のパターンになる可能性があることが分かった。この2つの相乗的な発展により、世界の決済システムはより効率的で分散化された方向に向かうだろう。

キーワード：クロスボーダー決済；mBridge; CBDC; Stablecoin; SWIFTシステム

現在のグローバルなクロスボーダー決済システムのコアサポートは「SWIFT+CHIPS」である。「現在のグローバルなクロスボーダー決済システムの中核を支えているのは、SWIFT＋CHIPS（Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication + New York Clearing House Interbank Payment System）の2層構造であり、SWIFTはグローバルな銀行間メッセージングシステムとして主に情報伝達の機能を担い、資金の清算はCHIPSを通じて行われている。米国内の銀行はニューヨーク連銀に直接口座を開設して決済を行うことができるが、米国外の銀行は米国内のコルレス銀行を通じて間接的にCHIPSシステムにアクセスしなければならないため、このモデルは多層的かつ多リンクのコルレス銀行モデルを形成し、国境を越えた決済コストの高さ、タイムフレームの遅れ、規制の効率性の制限につながっている。

近年、米国はSWIFTやCHIPSを利用して他国への制裁を繰り返しており、国境を越えた決済システムの政治的リスクがますます顕著になり、世界規模で代替メカニズムの模索が急務となっている。こうした中、中央銀行デジタル通貨（CBDC）を中心とした「多国間通貨ブリッジ（mBridge）」と、民間が発行する「ブロックチェーン・スタブルコイン」は、並行して進化する2つの道筋となっている。前者は、国際決済銀行（BIS）が調整するCBDCのクロスボーダー決済ネットワークであり、分散型台帳技術に基づく共通プラットフォームの構築を通じて、クロスボーダー決済のために複数の中央銀行によるCBDCの直接発行と交換をサポートする（Song Shuang, 2024）。後者は、民間セクターが発行するオンチェーンのステーブルコインであり、通常、不換紙幣、国庫債券、その他の資産によって全額担保される。後者は、民間セクターが発行するオンチェーンのステーブルコインであり、通常、不換紙幣、国庫債券、資産によって全額担保される。パブリック・ブロックチェーンに依拠し、技術的手段によって伝統的な金融仲介機関をバイパスして、分散型の国境を越えた決済ネットワークを構築する（Lu Minfeng et al.）両者には技術的なアーキテクチャ、ガバナンス・ロジック、アプリケーション・シナリオにおいて大きな違いがあるが、どちらも従来のシステムに存在する構造的なボトルネックを解決することを目指している。

本稿では、従来の決済システムの運用メカニズムとボトルネックを体系的に整理した上で、mBridgeとstablecoinの2つの経路の発展原理、技術アーキテクチャ、応用動向を評価し、さらに両者のシステム上の利点と潜在的なリスクを比較し、中国のクロスボーダー決済システム構築のための政策提言を提示する。mBridgeとstablecoinの2つの経路について、その発展原理とボトルネック、技術アーキテクチャとアプリケーションの動向に基づいて評価し、システムの利点と潜在的なリスクをさらに比較し、中国のクロスボーダー決済システム構築のための政策提言を提案する。

01 世界的な国境を越えた決済システムの革新ダイナミクス世界的な国境を越えた決済システム

現在、グローバルなクロスボーダー決済は、主に中心性の高い「SWIFT + CHIPS」システムに依存しており、ドル基準、階層の複雑さなど、主に3つの問題があります。まず、効率が低く、コストが高い。伝統的なコルレス銀行モデルでは、送金元銀行、仲介銀行、受取銀行といった複数のノードが必要であり、タイムゾーン、規制、システムも異なるため、クロスボーダー送金には平均3～5営業日を要する。さらに、プロセスの各段階で手数料が課されることもあり、外国為替にはスプレッド・ロスが伴うため、全体的な取引コストは高すぎ（Xue, Xinhong et al.第二に、規制情報の断片化とコンプライアンス・リスクの拡大である。SWIFTは情報の流れと口座振替による資金の流れを伝達し、ずれた連鎖を形成するため、

規制当局は取引状況や資金経路をリアルタイムで把握することが難しく、反マネーロンダリングや反テロ資金調達のコンプライアンス審査は大きな課題に直面している。第三に、このシステムは地政学的な道具化の影響を受けやすく、SWIFTの中立性が疑問視されている。歴史的に見て、米国はSWIFTとCHIPSに対する影響力を繰り返し利用して他国に金融制裁を課してきた。例えば、多くのイランの銀行をSWIFTシステムから排除してイラン経済に大きな打撃を与えたり、2022年にロシアとウクライナの紛争が勃発した後、一部のロシアの銀行をSWIFTから切り離したりしている。

mBridgeは、世界初の多国間中央銀行デジタル通貨クロスボーダー決済プラットフォームとして、分散型台帳技術（DLT）とCBDCの統合と革新を通じて、効率的で低コストかつ安全なクロスボーダー決済の新しいパラダイムを構築します。その中心原理は、分散型台帳技術とCBDCの特性を利用して、分散型の国境を越えた決済ネットワークを構築することにある。このネットワークでは、様々な国や地域の中央銀行や通貨当局がノードの形で参加し、同期されたリアルタイム更新の台帳を共同で管理し、国境を越えた各決済取引をブロックチェーン上にデジタル記録することで、取引の改ざん可能性、透明性、トレーサビリティを確保する。具体的には、mBridgeプラットフォームは、「コリドーネットワーク」設計を通じて、様々な国や地域の中央銀行や通貨当局のデジタル通貨システムを接続する。国境を越えた決済を行う場合、商業銀行はまずプラットフォーム上で各国・地域のCBDCをDR（預託証券）に変換し、ブロックチェーン技術を通じてピアツーピアの送金・決済を実現する。このプロセス全体が、従来のクロスボーダー決済における複数のコルレス銀行リンクを回避し、取引プロセスを大幅に短縮し、取引コストと時間遅延を削減すると同時に、取引の透明性と安全性を向上させます。

mBridgeプロジェクトは「非破壊、準拠、相互運用」の3原則に従い、各国・各地域の通貨の主権が侵害されないようにしています。各国・各地域の通貨主権が侵害されないことを前提に、組み込み規制モジュールは各国・各地域の異なる要件を満たし、異なるCBDCシステム間のシームレスな統合を実現します。これらの原則は、mBridgeの安定した運用と広く受け入れられる基礎を築き、複雑な国際金融環境において重要な役割を果たすことを可能にしています。

mBridgeは人民元の国際化にとって重要です。mBridgeプラットフォームを通じて、デジタル人民元は国境を越えてより便利に流通・決済することができ、国際決済における使用範囲と市場シェアを拡大し、人民元の国際的地位と影響力を高めることができます。例えば、中国は「一帯一路」構想の枠組みの下、人民元の準備比率を高めるための技術支援と引き換えに、バングラデシュやエジプトなどの発展途上国にDLTインフラを提供している。同時に、mBridgeは他の国や地域のCBDC間の協力や交流のためのプラットフォームも提供し、世界の通貨システムの多様化とバランスの取れた発展を促進し、国際通貨システム改革の実験場としての役割も果たしている。

(2)プロジェクトの進捗状況と適用効果

mBridgeは世界最大のCBDCです。leaf="">mBridgeプロジェクトは、世界最大級のCBDCクロスボーダー決済パイロットプロジェクトとして、国内外においてコンセプトから実現まで画期的な進歩を遂げている。国際的には、mBridgeプロジェクトは2022年、実際の取引シナリオに基づく初の国際的なパイロットテストを完了し、累計164件のクロスボーダー決済と同時為替決済を行い、決済額は1億5,000万人民元を超えた。サウジアラビア中央銀行は2024年6月にmBridgeプロジェクトのフルパートナーとなり、同年9月には人民元による石油決済を開始し、エネルギー貿易の価格決定システムがデジタル通貨主導の新たな段階に入ったことを示した。これらのプロジェクトは、国境を越えた決済の効率化とコスト削減を実現するmBridgeの可能性を検証するものであり、実世界のアプリケーションにおける実現可能性と優位性を実証するものです。

中国では、浙江省の温州市と湖州市、広東省の仏山市、広西チワン族自治区でmBridgeが適用され、企業の国境を越えた人民元徴収を処理しています。mBridgeプラットフォームを通じて、企業のクロスボーダー取引時間は大幅に短縮され、本来24時間かかる送金が1時間以内に口座に到着するようになり、SWIFT通信料や代理銀行手数料も回避できるようになり、クロスボーダー決済の効率が大幅に改善され、企業の取引コストや為替リスクを軽減し、クロスボーダー貿易や投資により便利で効率的な決済サービスを提供し、人民元の国際化の重要なシナリオキャリアとなった。人民元は国際化の重要なシナリオ・キャリアとなっている。

（3）規制の課題と解決策

mBridgeは、革新的な国境を越えた決済インフラとして、そのさらなる応用と世界的な普及のために次のような課題に直面しています。まず、mBridgeの中核は、異なる国や地域の異なる技術アーキテクチャに基づくCBDCシステムを接続することにあり、これらの異種システム間のシームレスで安全かつ効率的な相互運用性を確保することはより困難です。いずれかの側で技術的な障害やアップグレードが発生すれば、ネットワーク全体の安定性に影響を及ぼす可能性があります。第二に、mBridge には複数の国や地域の中央銀行や金融当局、規制当局が関与するため、意思決定メカニズム、アクセス基準、コスト負担の面で、効率的で公正かつ広く受け入れられるガバナンスの枠組みを確立することが困難です。CBDCの設計、データプライバシー、マネーロンダリングやテロ資金対策、資本フローの管理などについては、中央銀行や金融当局間で大きな違いがあり、こうした違いを調整するには、マンパワー、リソース、時間の面でコストがかかります。第三に、mBridge はほぼリアルタイムのクロスボーダー決済を提供するため、資本フローが加速し、為替レートや金融市場のボラティリティが増幅される可能性がある。ストレス時には、急速な資本逃避が金融の不安定性を悪化させ、従来の金融システムとのインターフェース摩擦がシステミック・リスクの新たなポイントを生み出す可能性がある。

mBridgeの堅牢性を実現するには、システミックな解決策と協調的な国際ガバナンスが必要です。一方では、mBridgeは他の国際的な決済システムや標準とのインターフェイスを強化し、相互運用性と互換性を向上させていきます。例えば、mBridgeはSWIFTやCIPSといった伝統的な決済ネットワークと相互接続し、「伝統的＋デジタル通貨」のデュアルトラックインフラを構築することで、相互補完効果を形成し、グローバルなクロスボーダー決済システムの最適化とアップグレードを共同で推進することができる。一方、mBridge は各国・地域の中央銀行や金融当局が CBDC の規制枠組みをさらに改善し、国際協力と協調を強化し、より統一的で透明かつ効率的なクロスボーダー決済規制システムを確立することを促進します。これにより、金融リスクを防止し、金融の安定性を維持し、mBridgeの健全な発展のために強固な規制上の保護を提供することができます。

（一）定義、運用メカニズムと競争優位性

ステーブルコインは革新的な通貨システム設計であり、伝統的な不換紙幣やボラティリティの大きい暗号通貨とは異なり、逆に伝統的な不換紙幣の価値安定性と暗号通貨の技術的優位性を貨幣特性の面で兼ね備えている。民間セクターによって発行され、100%実物資産によって裏付けされる。実物資産は、単一国または外国の不換紙幣であることもあれば、国庫債券、貴金属、あるいは他の暗号通貨など、金融資産の分散ポートフォリオであることもある。技術レベルでは、取引の透明性、非改ざん性、分散性を確保するため、発行・流通システムの構築にDLTを利用している。香港のステーブルコインの規制枠組みを例にとると、システム設計は典型的である。発行者は民間企業として、香港ドル預金、外貨準備、AAA格付け債券など、安定コインの発行を支える流動性の高い実物資産と同等の価値を準備することが求められ、第三者監査人による定期的な準備の妥当性の検証を受けている。

この設計により、各ステーブルコインは実物資産の準備に裏打ちされ、ステーブルコインの保有者はいつでも準備資産を換金できるため、無差別な通貨発行のリスクを効果的に防ぐことができます。準備資産が法定通貨である場合、ステーブルコインは本質的に不換紙幣のデジタル化された拡張となり、その信用格付けはソブリン通貨に収斂する。同時に、分散型台帳の特性により、ステイブルコインの取引には限定的な匿名性がある。つまり、一般ユーザーの取引情報は暗号化によって保護される一方、規制当局は法的認可を通じて取引固有のトレーサビリティデータを入手することができ、これは市場プレーヤーのプライバシーを保護するだけでなく、司法や規制当局に必要な監督手段を提供する。さらに、分散型台帳のピア・ツー・ピア取引という性質は、国境を越えた決済において、従来の国境を突破し、国際的な決済システムに摩擦の少ないソリューションを提供する、ステーブルコインの自然な優位性をもたらします。

(2)開発の歴史とリスクイベント

ステーブルコインは、暗号資産の価格変動と通貨機能の構造的矛盾を解決し、伝統的な金融と暗号金融の架け橋となるために創設された。最初のステーブルコインとして、2014年にテザー社によって発売されたUSDTは、米ドル資産準備メカニズムを利用して米ドルとの1:1アンカーを実現し、ブロックチェーン上で運用されている。暗号通貨

市場の発展に伴い、2025年6月30日現在、USDTの時価総額は1577億4000万ドルに達し、世界のステーブルコイン市場の約62％を占め、最も重要な暗号通貨取引媒体となった。その応用シナリオも暗号取引から伝統的な金融セクターへと拡大し、国境を越えた決済ツールとして、ますます多くの金融機関や企業に受け入れられている。また、準備資産の構造も単一の米ドルから暗号資産、金、社債、その他の多様な進化を遂げ、抗リスク能力を向上させるだけでなく、不換紙幣の下落に対する市場の懸念も反映している。

国境を越えた自然な決済ツールとして、ステーブルコインはその分散化された性質により、従来の決済システムの地理的制約を打破し、特に金融インフラが脆弱な地域の住民にとって、より低コストかつ高効率で国境を越えた流れを実現し、便利な決済・貯蓄ソリューションを提供します。貯蓄プログラムしかし、世界銀行のデータによると、国境を越えた安定した資金の流れの23％は国際収支統計に含まれておらず、国や地域の通貨主権や資本規制に対する課題となっている。同時に、準備資産の多様化は、安定性を高める一方で、新たなリスクをもたらす。2022年、テラウズドの時価総額400億ドルがアルゴリズムの失敗により暴落したことは、十分な資産の裏付けがない安定コインのシステム的脆弱性を露呈した。

(3)規制上の課題と解決策

新興の金融商品であるステーブルコインは、ブロックチェーン技術の進歩とデジタル通貨に対する市場の需要の高まりにより、大きな発展の可能性を示しています。その非中央集権的で効率的な性質は、グローバルな金融システムにおいて、特に国境を越えた決済において、従来の決済システムの強力な競争相手となることを約束している。第一に、価値の安定性と資産の安全性の問題（準備資産管理の基準が統一されていないこと、技術的脆弱性やサイバー攻撃のリスクなど）、第二に、国際的な規制調整の難しさや潜在的な違法行為のリスクなど、国境を越えたフローに伴う規制の複雑さ、第三に、銀行の信用力の低下や市場変動のリスクなど、伝統的な金融システムへの潜在的な影響である。第三に、銀行の信用力の弱体化、伝統的な金融セクターに伝達される市場のボラティリティなど、伝統的な金融システムへの潜在的な影響。

上記のような課題に直面した場合、イノベーションと安全性、効率性と安定性のバランスを見つける必要がある。第一に、規制当局は、発行者の厳格な資格審査や準備資産の規制強化（定期的な独立監査や透明性のある情報開示など）を含む包括的なステーブルコイン規制システムを構築すべきである。第二に、安定コインの国境を越えた性質を考慮すると、国際的な規制協力を強化し、国際機関を通じて統一基準を策定し、国境を越えた情報共有と共同リスク防止メカニズムを確立することが重要である。最後に、消費者保護とリスク教育を強化する一方で、規制のサンドボックスを通じて技術開発を支援するなど、イノベーションの奨励とリスクの防止・抑制のバランスを取る政策立案が必要である。このような包括的なアプローチを通じて、安定コインは現在の障害を克服し、世界の金融システムにおいて強固な発展を遂げることができるだろう。

04 通貨ブリッジとステーブルコインの競合状況通貨ブリッジとステーブルコイン

mBridgeとステーブルコインは、「ソブリン・パス」と「マーケット・パス」のデュアルトラック進化を表している。mBridgeとstablecoinは、「ソブリンパス」と「マーケットパス」のデュアルトラック進化を象徴し、国境を越えた決済における明確な「競争パターン」を形成している。

一方では、テクノロジーと制度ロジックの違い（表1参照）が競争の基礎を形成している。Stablecoinは、パブリックチェーン、スマートコントラクト、オープンな金融エコシステムを基盤としており、敷居の低いアクセスと高いプログラマビリティを備えている。国境を越えた送金や電子商取引の決済など、高頻度かつ断片的なリテール決済シナリオに適しているが、その非中央集権的な性質は、通貨主権や規制の透明性を弱める可能性がある。対照的に、mBridgeは中央銀行デジタル通貨（CBDC）のフレームワークに依存し、規制遵守と金融の安定性を重視し、現段階では主に大口の卸売レベルのクロスボーダー清算に適用され、システミックリスクは軽減されるが、柔軟性は低い。このシナリオの差別化により、決済レベルの数で2つに潜在的な代替効果があり、特に資源に乏しい新興市場では、2つのアクセスコスト、ソブリンコントロール、トレードオフの流動性パフォーマンスが「これは逆ではない」傾向を構成している。

一方で、生態学的補完性は重要な要素である。">一方で、生態学的補完性と機能分化は協力の余地をもたらす。Stablecoinは、個人送金やマイクロペイメントなど、リテール側の高頻度ニーズに重点を置き、mBridgeは、中央銀行間の準備金送金や多国籍企業の決済など、ホールセール側の大口決済に対応している。このようにシナリオを重ねることで、両者は完全に置き換わるのではなく、異なる決済レベルで連携することができる。stablecoinの段階的な対応とmBridgeのアプリケーションシナリオの拡大により、流動性サポート、技術的相互運用性などの面での両者の協力の可能性がさらに明らかになり、より効率的な国境を越えた決済システムの形成が共同で促進されることになる。

05 中国のクロスボーダー決済システム構築に関する政策提言中国のクロスボーダー決済システム構築に関する政策提言提案

一つは、デジタル人民元のクロスボーダー適用のための主要チャネルの建設を深めることである。特に「一帯一路」が建設される国や地域、RCEP地域におけるmBridgeプラットフォームでのデジタル人民元の適用を促進し、その貿易決済機能を強化することに重点を置くべきである。支援政策を改善することにより、より多くの国際金融機関がmBridgeシステムにアクセスすることを促進し、デジタル人民元を中心としたクロスボーダー決済ネットワークを構築すべきである。同時に、二国間の現地通貨スワップやその他のメカニズムと組み合わせることで、国際決済システムにおける人民元の比率を高めることができるだろう。

2つ目は、香港の安定した通貨の発展を規制・促進することです。香港の国際金融センターとしての地位とステーブルコイン条例の規制枠組みに依拠し、リスク管理を前提に、認可を受けた金融機関が試験的にステーブルコインを発行することを支援し、国境を越えた電子商取引、労働力の送金、その他の少額かつ高頻度の決済シーンへの適用を優先する。同時に、資金の流れが外国為替管理の要件を満たすよう、中国本土との規制協調を強化し、マネーロンダリング防止と国境を越えたデータの流れを支える規制メカニズムを改善する。

第三に、国境を越えた決済システムの相乗的発展を着実に推進している。デジタル人民元クロスボーダー決済システム（mBridge）を中核インフラとして、中央銀行は様々な決済モードの発展を調整し、階層化・分類化されたクロスボーダー決済エコシステムを構築する。商業銀行が中央銀行の指導の下、法律を遵守してデジタル人民元クロスボーダー決済のイノベーションを実施することを支援し、様々な規模の取引に対して差別化されたサービスソリューションを提供する。クロスボーダー決済の監督と調整を強化し、リスク監視とコンプライアンス管理の枠組みを改善し、決済システムの安全で効率的な運営を確保する。