ブーム、バスト、そして脱出：クラシックVCのWeb3幻滅史

暗号のすべて"!

2021年、セコイア・チャイナの沈南鵬（シェン・ナンペン）代表がWeChatで一言つぶやいた。

「3十年に一度のテクノロジーの波だ」と言う人もいた。セコイアの宣言は、その強気市場の最も象徴的な脚注となった。

しかし、わずか4年後、この声明は皮肉に聞こえる。

繰り返される資本の水平ジャンプは、本質的にこのサイクルを冷徹に思い出させるものだ。

繰り返される資本の横跳びは、本質的にサイクルの冷たい思い出だ。

Web3に参入した古典的なアジアのVCは現在どうなっているのだろうか？

野蛮な時代の先駆者たち

2012年、Coinbaseが初めて立ち上げられたとき、アジア系VCとして初めてWeb3に挑んだブライアン・アームストロング。ブライアン・アームストロングとフレッド・エルザムは、サンフランシスコの若い起業家のカップルに過ぎなかった。ビットコインはまだオタクのおもちゃと見なされており、価格は十数ドルだった。

IDGキャピタルはYCロードショーでCoinbaseにエンジェルラウンドを提供し、2021年にCoinbaseがナスダックに上場する頃には、その投資のリターンは数千倍になっていたと推定されています。

中国での話も同様だ。

2013年、OKCoinはTim DraperとMai Gangから投資を受け、同年、FirecoinもZhengger Fundから投資を受け、翌年にはSequoia Chinaからベットを受け、18年のFirecoinの情報開示では、Firecoinに出資していた。Firecoinの18年の開示では、セコイア・チャイナの出資比率は23.3％で、創業者のリー・リンに加えて第2位の株主となっている。

また2013年、ライトスピード・ベンチャー・パートナーズのパートナーである曹大龍は、ポーカーゲームで趙長鵬という男性に初めてビットコインを紹介し、「ビットコインかブロックチェーン起業の道に進むべきだ。ビットコインかブロックチェーンの起業に行くべきだ」と大龍は趙長鵬に言った。

趙長鵬は上海の家を売り払い、ビットコインに手を出し、その後のストーリーで周知のように、2017年にコインセーフを設立し、わずか165日で世界No.1の暗号通貨スポット取引プラットフォームとなり、趙長鵬はその後は暗号世界で最も裕福な中国人となった。

他の2つの取引所と比較すると、CoinAnの初期の資金調達の道は平坦ではなく、主に高速タクシーの創業者である陳偉興のPanCity Capital、Fortune Duke ZhangLiの息子であるBlack Hole Capital、および少数のインターネット＆ランプ、ブロックチェーン創業者などによって獲得された。投資を行う。

ちょっとした話だが、セコイア・チャイナは2017年8月に評価額8000万ドルでコインアンの約10％を取得するチャンスがあったことがあるが、コインアのせいで投資が完了せず、セコイア・キャピタルはその後コインアンを訴えた。両家は一時期、非常に険悪な関係にあった。

また2014年、エンジェル投資家の王力傑は国産ブロックチェーンNEOに20万人民元を投資し、彼の人生で最も重要な投資となった。

暗号ネイティブVCがまだ黎明期だった2012年から2014年にかけて、Web3の半分を支えていたのは、3大取引所であれ、Bitmain、imToken...であれ、古典的なVCだった。セコイア・キャピタル、IDG、その他の伝統的な資本がいる。

2017年はすべてがクレイジーになった。

ICOの波の下で、無数のトークンが急騰し、すでに多くの利益を得ていた王力傑は、NEOを1.5ドルで売却することを選択し、NEOの上昇の勢いは続き、1000元以上に上昇し、3年間で累積上昇率は6000倍を超えた。NEOの上昇の勢いは続いている。

深い刺激を受けた王力傑はブロックチェーンに賭け始め、"朝1時に寝て、朝5時に起き、朝から晩までプロジェクトサイドと会ってホワイトペーパーを読み、平均して毎日200万ドル相当のイーサを投資した！".誰かが彼をお茶に誘ったとき、"あなたは私がお金を稼ぐのを邪魔している "と言ったほどだ。

2018年1月、王立傑はマカオで開催されたブロックチェーン・サミットで次のように述べた：「私は、このサミットでより多くの利益を得た。"過去7年間よりも、この1ヶ月の方が儲かった。"

また2018年初め、Zhenge Fundの創設者であるXu Xiaopingは、500人の社内WeChatグループで "拡散しないでください "というスピーチを発表した。"スピーチでは、ブロックチェーンは偉大な技術革命であり、それに付き合う者は栄え、逆らう者は死ぬ、インターネットやモバイルインターネットよりも急速かつ徹底的に到来すると述べ、この革命を受け入れることを学ぶよう皆に呼びかけた。

2人のスピーチは、その強気相場サイクルの最もよく知られたトップマークにもなった。

2018年にはICOバブルが崩壊し、何千ものトークンがゼロに近い価格で取引され、かつて注目されたスタープロジェクトの時価総額は蒸発した。ビットコインも2万ドル近い高値から3000ドル強まで一気に下落し、80％以上下落した。

その年の終わりには、暗号通貨の世界は投資の世界で汚い言葉となった。

「当時、北京でベンチャーキャピタルの活動に参加した際、あるVCパートナーが『スタートアップの失敗は問題ではない！そのVCパートナーは、『事業に失敗しても、コインを発行するなら問題ない』と冗談を言った。元ブロックチェーン起業家のレオはそう振り返った。

2008年後半、業界全体が一時停止ボタンを押したように見えた。熱狂的なWeChatグループは一夜にして沈黙し、プロジェクトのディスカッショングループはピンドゥオのチョッパドープへのリンクで溢れかえっていた。2020年3月12日までに、市場はまたもや1日限りの切り崩しを経験し、ビットコインの価格は一旦50％下落し、まるで世界が終わるかのようだった。

「古典的なVCが暗号通貨業界を見れなくなったのは言うまでもないが、私はあの時、業界はなくなったと思った」とレオは語った。とレオは語った。

起業家も投資家も、主流の物語ではジョークとして扱われていた。孫氏が回想するように、彼は王小川に向けられた「嘘つき」という視線を忘れることはないだろう。

2018年、暗号通貨サークルは富の創造神話の中心から、軽蔑の連鎖の底辺へと転落した。

古典的なVCの再参入

振り返ってみると、2020年3月12日は暗号業界の最も暗い谷間だった。この10年で最も暗い谷だった。

血で赤く染まったKラインは、私の友人たちの輪を覆い尽くし、人々はそれが最後の一撃、業界の終わりであると考えた。

しかし、好転は予期せず激しく訪れた。FRBが放出した資金の洪水が、それまで低迷していた市場を波の頂点へと押し上げたのだ。ビットコインは最安値から急騰し、1年間で6倍以上に上昇し、流行後の時代の最も魅力的な資産へと変貌した。

しかし、おそらく暗号業界を古典的なVCの目に真正面から戻したのは、コインベースのIPOだった。

2021年4月、9年の歴史を持つ取引所はナスダックの鐘を鳴らした。暗号企業は株式公開できる」ことを証明し、IDGのような初期投資家に何千倍もの報酬を与えました。

コインベースの鐘は、暗号メディアのパーソナリティであるリアムが回想するように、ウォール街とランドマーク橋の間に響き渡ったそして多くの古典的な ;暗号メディアの人々が回想した。VC&.その後、実務家がオフラインで話をしたり、暗号通貨全般について学んだりするために彼に近づいた。

しかし、レオの考えでは、古典的なVCの復活は富の効果によるものだけではない。

「このグループの人々は当然エリートの仮面をかぶっており、たとえ弱気相場でこっそりコインを買ったとしても、それを公には認めない」。

暗号からウェブ3へ

a16zの戦いだ。暗号通貨のトップであるクリス・ディクソンは、考え方の転換を促している。暗号通貨に投資する」と言うことは、多くの人の目には投機に等しいが、「次世代のインターネットに投資する」と言えば、すぐに使命感と道徳的正当性が加わる。同社の戦略は、次世代のインターネットをより手頃な価格で、より身近なものにすることである。

ウェブ3の物語の人気は、多くの古典的なVCが道徳的な重荷を捨てることを可能にした。

ヘッドライン機関に勤める暗号フィンテック投資家のウィルは、次のように回想している：。私たちは認識を改めました。消費者向けインターネットの延長と見ていました。しかし、このロジックは偽りである。私たちの視点を本当に変えさせたのは、フィンテックだったのです」。

彼の目には、ウェブ3熱が爆発的に高まったタイミングは、ちょうどモバイルインターネットの最後尾とAIの黎明期の間に位置していた。資本は新しいストーリーを必要としていたため、ブロックチェーンをインターネットのフレームワークに組み込んだ。しかし、業界を死のスパイラルから本当に抜け出させたのは、金融の属性が目覚めたことだった。「Uniswapは取引所、Aaveは融資、Compoundは資金管理だ。NFTでさえ、本質的には資産の金融化なのです」。

もう一つのきっかけはFTXからだった。

創業者のSBFは、最初はSBFの創業者であるSBFは、「金融の天才」としてどこからともなく現れ、ほとんどすべての主要な古典的VCの心を捉えた。彼の前向きな人柄と高騰する評価額は、世界中のVCのFOMOムードに火をつけた。

北京で開かれたVCのカクテルパーティーでは、大口投資家たちが「誰がFTXとOpenseaの旧株を買えるのか」と尋ねまわり、すでに買った人たちを羨ましがっていた。

この時期には、興味深い現象も見られた：古典的なVCと暗号VCの間の頭脳流出間の頭脳流出。

セコイアやIDGから新たな暗号ファンドに転職する人もいれば、暗号VCから伝統的な組織に転職し、そこで「Web3の責任者」という肩書きを与えられた人もいる。「資本と才能の双方向の流れは、暗号の発展に大きな影響を与えた。資本と才能の双方向の流れは、暗号市場を初めて主流の投資家の物語に引き込んだ。

2021年の強気相場はカーニバルだった。

ウィーチャット・グループは盛り上がり、過去とは異なり、今回は古典的なVC、ファミリーオフィス、インターネットの強豪で埋め尽くされていた。

NFTの風が吹き、VCの大物は猿やパンクスといった富裕層のNFTにアバターを変え、一時は暗号通貨を賛美していた朱小虎も猿に変身した。暗号ネイティブの起業家に加え、エリートパラダイムを持つ古典的なVCパートナーもオフライン会議の会場に現れ始めた。

Web3への古典的なVCは様々な姿勢を持っています：暗号プロジェクトに直接投資することで、評価額が急上昇しました。暗号VCに投資するLPとして、コインと裁判になっていたセコイア中国は、両者の和解後にバイナンスラボのLPになったことがあります。LP;流通市場でビットコインを直接購入......

暗号VC、古典的なVC、取引所、プロジェクト関係者は絡み合っており、プロジェクトの評価は常に押し上げられている。しかし、その喧噪の裏で、リスクは静かに醸成されている。

VCの秋

2021年の強気相場が天国だったなら、2022年は地獄になるだろう。

2021年の強気相場が天国だったなら、2022年は地獄だ。

LUNAとFTXの破綻は市場の信頼を失墜させただけでなく、古典的なVCグループの足を直接引っ張った。セコイア・キャピタル、テマセク、その他の組織は大きな損失を被り、テマセクは国有資本としてシンガポールの議会で責任を追及された。

強気市場のバブル崩壊後、かつて高く評価された暗号プロジェクトの多くが元の姿に叩き戻された。樽の底を擦る」だけだった暗号ネイティブVCとは異なり、古典的なVCは、しばしば数千万ドルという大きな賭けを1つの投資にかけることに慣れている。彼らはまた、暗号VCからSAFTを大量に購入し、これは最後のサイクルで暗号VCにとって重要な出口流動性となった。

古典的なVCにとってさらに冷ややかなのは、暗号業界の物語があまりにも急速に変化しているため、彼らの投資論理を超えているということだ。かつては大きな期待を持っていたプロジェクトも、数カ月後には市場から完全に見放され、投資家には深く追い詰められた株式と流動性のジレンマしか残らないかもしれない。

イーサL2トラックはその典型的な例です。 2023年、スクロールは評価額18億ドルで資金調達を完了し、セコイア・チャイナとQiming Venture Capitalが投資家リストに名を連ねました。しかし、今年9月11日、ScrollはDAOガバナンスの停止、コアチームの辞任を発表し、時価総額はわずか2億6800万ドル、VCの投資損失は最大85％に達した。

一方、取引所とマーケットメーカーの強い地位により、VCはますます余剰となっている。

投資家のZhe氏は、評価額が3000万ドルや4000万ドル以下のプロジェクトは、Coin.ロックされたポジションは、コインセーフで終わることができます。期間は2〜3回設定終了。しかし、より高価で、OKXや小さな取引所でしか取得できない場合は、それは損失です。"left;">コインセーフに乗れるか;

チップ構造が有利か;

プロジェクトオーナーが「肉に餌をやる」気があるかどうか。

「とにかく、交換が最大の発言権を持ち、最大の肉を食べることができる。残りをどれだけ分け合えるかは運次第だ。"

ツェの言葉は、多くの古典的なVCの痛みを物語っている。

彼らは、プライマリーマーケットにおける自分たちの役割が、ますます「ポーター」のようになってきていることに気づいている：プロジェクトに投資するためにお金を使うが、結局、最大の価値は交換によって収穫され、自分たちは残り物を得るだけだ。つまり、「ポーター」のようなものなのである。「ポーター」は資金を投じてプロジェクトに投資するが、最終的には取引所によって最大の価値が収穫され、「ポーター」は残りかすを手にするだけなのである。VC 利益の分配？"

資本の論理が破綻する一方で、古典的なVCの焦点は移る。ウィルが言ったように、Web3のブームはモバイル・インターネットの終焉とAIの黎明期と重なり、「空白の期間であり、ChatGPTが登場したときに本当の北極星が現れた」。

資本、人材、物語は即座にAIに振り向けられ、かつてWeb3の資金調達のニュースを仲間内で積極的に転送していたVCの実務家たちは、すぐに「AI投資家」というアイデンティティに切り替えた。

元クラシカルVC投資家のザックによると、2022年から2023年の業界の全盛期には、多くのクラシカルVCがWeb3プロジェクトに注目していたが、今ではその90％が注目していないという。そして、アジア太平洋地域の暗号通貨市場があと半年から1年、今のように冷え込んだままであれば、さらに多くの投資家が見切りをつけるだろうと予想している。

No More Big Bets

2025年のWeb3のティア1市場の全体像は、縮小するチェスゲームのように見えます。縮小するチェスゲーム。

話題は一段落し、プレーヤーはほとんど残っていないが、状況は微妙に変化している。

古典的なVCの風見鶏として、セコイア・キャピタルはまだ注目に値する。

Rootdataによると、セコイア・キャピタル・チャイナは2025年に合計7つのプロジェクトに投資しており、OpenMind、Round Coin Technology、Donut、ARAI、RedotPay、SOLO、SoSoValue、IDGキャピタルとGSRベンチャーズ、Xiangfengベンチャーズ、そして2024年7月に以前から活発だったQimingベンチャーズによる最後のウェブ3への投資が続いた。

同社の報告によると、web3への最後の投資は2024年7月だった。"">ザックの観察によると:「現在はクラシック VC VCの中で、まだWeb3のプロジェクトを見ている人の数は片手で数えられるほどです。"

彼の見解では、暗号プロジェクトの質は著しく低下している。

"見つけようとしている。PMFユーザーにとって長期的な価値を生み出すもの。チームは、注意の経済andプロアクティブマーケットメイキングチーム。"ザックは言った。

さらに、MicroStrategyとBMNRに代表される暗号トレジャリー企業が新たな投資オプションとなっていますが、これは枯渇しつつある暗号プライマリー市場に再び吸引効果をもたらしています。

"今、市場にどれだけのPIPEプロジェクトがあるかご存知ですか？"ドレイパー・ドラゴンのパートナーであるユエファ・ワンは、「少なくとも15件あり、それぞれ平均5億ドルを必要とします。つまり75億ドルです。市場の大口の資金はほとんどすべてウォール街にあり、PIPEに参加するために行っています」。

PIPE（プライベート・インベストメント・イン・パブリック・エクイティ）とは、上場企業が特定の機関投資家に対して割引価格で株式や転換社債を発行し、迅速に資金を調達することを指す。

暗号通貨とは関係のない多くの上場企業が、PIPEを通じて多額の資金を調達し、BTC、ETH、SOLなどの資産を大量に購入し、暗号通貨の金庫会社に変身した。割引価格で参入した投資会社は、しばしば大儲けした。

"だからプライマリー市場には資金がないのだ"。パイプアーリーステージに賭けてみたい人はいるだろうか？"

去る人もいれば、残る人もいる。ウィルはWeb3とAIを信じ続け、ビジネスモデルがないように見える公共財に投資することさえ厭わない。

「誰もがビジネスをする必要はない。本当に素晴らしいプロジェクトは、シンプルな公共財から始まることが多い。サトシ・ナカモトがビットコインを作ったときのように、彼は事前に採掘もせず、資金調達もしなかったが、人類史上最も成功した金融イノベーションを生み出したのだ」。

未来の夜明け

2025年に起こる、ゲームを変えるいくつかの大きな出来事。

サークルの上場は、RWA（Real-World Assets、チェーン上の現実世界の資産）と共にステーブルコインを照らす火花のようなものです。

この安定コインの発行者は、~45億ドルの評価額でNYSEに上陸し、古典的なVCに「トークンでない」出口の待望の例を与えた。その後のBullish、FigureなどのIPOは、投資家にさらなる自信を与えた。

「純粋なトークンの第1レベルと第2レベルには手を出さないが、安定したコインとRWAには注目する」と、多くの古典的VC投資家が同じ判断を下した。理由は非常にシンプルで、十分なスペース、目に見えるキャッシュフロー、そして明確な規制の道筋です。

ステーブルコインのビジネスモデルは、プロビジョニングスプレッド、発行・償還・決済手数料、準拠したカストディアンや清算ネットワークのサービス手数料など、より「銀行的」である。ビジネスモデルはより「バンカブル」である。

RWA 売掛債権、自己債券、住宅ローン/不動産、ファンド株式など、「銀行が融資できる」ポートフォリオを組んでいる。不動産、ファンド株式などを「連鎖」させ、発行/担保設定/保管/ストリーミングその他の複数段階の手数料やスプレッド。

米国株式市場に上場した前世代の暗号化企業が、取引所、マイナー、資産運用会社によって支配されていたとすれば、新世代の目論見書は、安定コインとRWAに属しています。align: left;">一方、株式とトークンの境界は曖昧になっている。エクイティファイナンスやPIPE発行を通じてBTC/ETH/SOLなどのヘッドライン資産を割り当て、「コイン株」となっている。

このトラックのリーダーの背後には、ピーター・ティールのような多数の古典的なVCの姿を見ることができ、BNBを1億ドル購入したと発表したチャイナ・ルネッサンスのように、ゲームに参入し、オープンマーケット方式で暗号資産配分に参加することを選んだ機関さえある。

"伝統的な金融界は暗号を受け入れている"。Yuehua Wang氏は、"NasdaqがGeminiに5000万ドルを費やしているのを見ると、それは単なる資本移動ではなく、態度の変化だ "と述べた。

このシフトはLPレベルでも反映されている。複数のインタビュイーによると、政府系ファンド、年金基金、大学基金などの伝統的なLPは、暗号資産配分の価値を再評価し始めている。

10年間の資本の歴史は潮の満ち引きのように上下してきた。アジアの古典的なVCは、取引所をステージに押し上げ、強気市場で「オール・イン」と叫んだが、結局、暗号の世界では縁の下の力持ちになってしまった。

現在、現実は冷たく明確だが、未来は夜明けではないかもしれない。

ウィルが考えているように、「古典的なVCは間違いなく、暗号関連のフィンテック投資にもっと配分するようになるだろう」。

古典的なVCは再び登場するのだろうか？誰も確かなことは言えない。唯一確かなことは、暗号の世界は前進を止めないということだ。