Tether社設立10周年：1日3,000万ドル、いまだ撤退の危機？

By flowie , ChainCatcher 

先週、テザー社は2024年第2四半期決算を発表しました。52億ドルとなり、過去最高となった。

半期の利益52億ドルは1日3000万ドル近くに相当し、多くの上場企業が望む以上の利益だ。しかし、テザー社の利益はその決算が示唆するほど素晴らしいものではないかもしれない。

6月31日、EUの新しいMiCA法が施行され、テザー社の安定コインはヨーロッパで公式に大量撤退に直面することになった。Coin、OKX、Uphold、Bitstampなどの暗号取引所はすべて、この法律の結果として、ヨーロッパにおけるほぼすべてのUSDT取引ペアの格下げを発表しました。

一方、競合のCircleはMiCAによって、ヨーロッパ全域でUSDCとEURCの安定コインを販売することを法的に許可されている。

欧州は暗号の普及が最も進んでいる地域です。CoinWireが発表した最近の調査によると、欧州の累積暗号通貨取引量は世界市場の37.32%を占めています。

CircleはTetherから大きなシェアを奪っており、CCDataの報告によると、ヨーロッパの規制が施行されて以来、集中型取引所のUSDCペアは48%以上増加しています。

2014年の創業から現在に至るまで、Tetherは巨大なプレーヤーに成長したが、「大きすぎて潰せない」のか、それともやはり「ゲームから外れる」のか。リスクは、ゲームから抜け出せないことだ。

USDC 取引量は繰り返し超過USDT

強気市場の幕開けとともに、ステーブルコインの時価総額は拡大を続けている。CCData Researchが新たに発表したレポートによると、7月末現在、ステーブルコインは10カ月連続で上昇しています。

時価総額で最大のステーブルコインであるUSDTも成長しており、ステーブルコイン取引の70％近くを占めている。しかし、無視できないシグナルは、USDTの現在の最大のライバルであるUSDCも、2023年12月以降、2024年に時価総額と取引量が劇的に上昇し、特に月間取引量が初めてUSDTを上回ったことです

VisaはAllium Labsと共同で、以下のようなデータを発表しました。2024年3月24日、USDCはUSDTの約5倍の取引高で週を終え、2024年4月21日、USDTの週間取引高は890億ドルに縮小し、USDCは4550億ドルに増加しました。

Kaiko氏のレポートの分析によると、USDCの人気が高まっている理由は、規制されたステーブルコインの採用と選好が高まっているためだと思われます。

USDCの比較的コンプライアントで規制された特性は、暗号空間に参入する大規模な機関投資家にも好まれる選択肢となっている。

今年、ブラックロックはトークン化されたファンド、BUIDLをローンチしました。このファンドは米ドルと1:1でペッグされており、保有者は利付安定コインの形で「証券」のように見えます。ブラックロックはサークルと提携し、投資家が24時間365日いつでもステーブルコインを購入・償還できるようにするため、スマートコントラクトで制御されたUSDC流動性プールを作ることにした。

また、USDCの取引量の急増は、7月に欧州の規制が施行された際に再び拍車がかかり、CCDataのデータによると、中央集権的な取引所が欧州のUSDTペアを格下げした後、USDCペアは48.1%増加し、1350億ドルを記録しました。

中央集権的な取引所での成長機会に加え、今年、多くの活発なパブリックチェーンでのUSDCの成長も無視できません。

昨年8月、CircleはCoinbaseから資本と支援を受け、6つの新しいチェーンでの開始を発表しました。

CoinbaseのパブリックチェーンであるBaseは、USDCがstablecoinの総供給量の91%を占めています。

BaseはUSDTをサポートしていません。6月18日のデータによると、過去90日間のBaseチェーン上のUSDC供給量は1,000%以上増加しています。

そしてSolanaチェーンでは、Bankless氏はXプラットフォームで一連のデータを共有し、「USDCはSolanaチェーン上の総安定コイン供給量の～70%を占めており、今週Solana上でUSDCがUSDTと19:1で取引されている」と述べています。Bankless氏は、USDCがSolana上で優勢なのは、開発者にインセンティブを与え、取引プラットフォームの統合を促進するというCircleとSolana Foundationの戦略によるものだと述べている。

USDCの形で開発者にインセンティブを提供するSolanaエコシステムのSolend ProtocolやSuperteam、Solana上でのCircleのCross-Chain Transport Protocol (CCTP)のローンチ、CircleのWeb3サービスのインセンティブなどのプラットフォームが、例えばSolanaチェーン上でのUSDCの成長を促進している。

欧州危機の後も、コンプライアンス問題は潜在的な爆弾なのか？

規制遵守の問題によるFUD テザーという考えは、実は絶えることがありません。

欧州の「MiCA」法案に加え、今年4月には米上院議員が「Lummis-Gillibrand Payment Stable Coin Act（ルミス・ギリブランド決済安定コイン法）」を提案し、こちらも多くの組織からTetherの脅威が指摘されています。

ルミス・ギリブランド決済安定コイン法は、10億ドル以上の鋳造を行う安定コインに銀行と同じ厳しい規制を課すもので、より多くの銀行が安定コイン市場に参加することを促すものだ。

格付け機関のS&Pグローバルは、最大の市場シェアを持つUSDTを含むほとんどの米ドル建てステーブルコイン発行会社は現在、米国の規制を受けていないと指摘した。しかし、最終的に法案が実現すれば、より多くの銀行がステーブルコイン市場に参入し、テザー社の優位性に影響を与える可能性がある。

最近のJPモルガンのレポートでも、米国における暗号通貨規制はここ数カ月で強化されていると述べている。ペイメントステーブルコイン法は次期大統領選挙前に可決される可能性が高く、これは準拠した米国のステーブルコインを優遇し、テザー社の優位性を脅かす可能性があります。

またドイツ銀行の報告書は、テザー社の運用の安定性と透明性にも疑問を呈している。

Tetherの取引活動は主に米国外の新興市場で行われていますが、米国は依然として暗号空間で最も重要な市場の1つです。Tetherが対応しなければ、その市場を逃す可能性がある。

規制順守の動向を理解した上で、あるいは競争力のあるレベルで。

今年5月、リップルCEOのブラッド・ガーリングハウスはポッドキャストで、FTXの破綻とその元CEOであるSBFの投獄、さらに最近ではコインセックの元CEOであるChangpeng (CZ) Zhaoの有罪判決と判決以来、米SECはテザーに次の規制の鉄槌が下る可能性があると警告しました。

その後、ブラッド氏はテザー社のパウロ・アルドイノCEOに反撃され、2人は数日間「言葉の戦い」を繰り広げた。

リップル社も今年、米ドルにペッグされたステーブルコインの発売を発表しており、パウロ氏はリップル社がテザー社を競合相手として誹謗中傷していると主張した。

しかしブラッド氏は、この攻撃は意図的なものではないと主張し、米国政府は米ドルに裏打ちされたステーブルコインの発行者に対する締め付けを強化したいことを明らかにしており、そのため、彼らの懸念の中で最大のプレーヤーであるテザー社は間違った場所にいると主張した。最大のプレーヤーであるテザーは、彼らの十字線上にある。

アーサー・ヘイズ氏のファミリーオフィスであるMaelstromが今年3月、新しいステーブルコインのプロトコルであるEthenaに投資した後、アーサー・ヘイズ氏は個人ブログにも、連邦準備制度理事会（FRB）、米国財務省、政治的につながりのある米国の大手銀行がなぜテザー社を潰したがっているのかについて、長文の投稿を行いました。ヘイズ氏は、テザー社の全準備銀行モデルは、インフレを抑制するために銀行の準備金の量をできれば減らしたいというFRBの表明した目標に反していると主張しています。

また、Tetherは大きすぎます。Tetherは現在、米国債の最大の保有者の1つであり、暗号通貨市場にサービスを提供するTetherや同様の安定コインの成長は、米国債市場にリスクをもたらします。

さらに、テザーは収益性が高すぎるため、銀行との競争を引き寄せるだろう。

Maelstromのアナリストが作成したTetherの貸借対照表と損益計算書の推測によると、従業員1人当たり6200万ドルを稼いでおり、JPモルガン・チェースなど米国の「大きすぎて潰せない」銀行8行が匹敵するのは難しい収益性だ。

テザー社の収益性はそれに匹敵するのは難しい。

来年には、米国に加え、香港、中国、シンガポール、日本、英国、アラブ首長国連邦、その他の重要な暗号地域でも、包括的なステーブルコインの規制ルールが導入される見込みです。

世界的な規制規則が徐々に導入された後、テザーが本当にゲームから退場するリスクに直面しているかどうかを結論づけるのは、当面は難しいかもしれません。

米国政府がテザー社を追及する理由はないという意見もある。

GlassnodeのアナリストであるCheckɱate氏は、TetherによるUSDTの発行は本質的に米国におけるCBDCに相当するものであり、Tetherの存在は米国政府の黙認を受けているとの見方を示した。"USDTは米国政府の国庫債券を吸収するため、米国債を支えることになる。"

政府の規制への対応という点では、テザー社のパウロCEOもブラッド氏への反論で、テザー社は各国の法執行機関と協力していると述べていた。

過去3年間で339件のリクエストをブロックし、そのうち158件は米国の法執行機関とのものだった。"

USDTは米ドルと同様、実際にどのように悪用されているかという点では発行機関とはあまり関係がなく、凍結する際に法執行機関と協力する限り、Tetherは思っているほど危険ではないという見方がある。

テザー社は、EUの離脱や他の地域における潜在的な脅威にどう対応するかについて、明確な声明を出していない。しかし、テザー社は米国の一方的な支配から脱却しようとしているのかもしれない。

6月、テザーはブロックチェーンに準拠した金融機関であるXREX Groupに、 1875万ドルの戦略的投資を行った。

XREX Groupの創設者であるYew Man Wong氏はメディアのインタビューで、この投資の後、TetherとXREXがUnitas Foundationとのパートナーシップを通じてXAU1をローンチすることを明らかにしました。

XAU1は、Tether Gold（コードネームXAUt）によって過剰にストックされ、米ドルの価値と結びついて安定したコインを提供するユニットコインです。XAU1は、テザー・ゴールドによってオーバーストックされ、米ドルの価値にペッグされたユニット通貨であり、ステーブルコインのユーザーに健全な金融代替とインフレヘッジを提供する。

XAU1の発売は、誰もが慣れ親しんでいる米ドルのデノミネーションを維持しながら、米国の一方的な支配から米ドルを徐々に中立化することを意図している。"Tetherは、米国債の利子で稼いだお金は、自分たちではなく、米国連邦準備制度理事会（FRB）の手中にあることを明確に知っているため、稼いだお金の80%から85%は、スイスの金造幣局で金を買うために使われます。"

さらに、テザー社はステーブルコイン以外にも事業を拡大しようとしており、ビットコインマイニング、AI、教育など多くの分野に進出している。

あるいは規制の圧力に対応して、テザー社はロビー活動費も強化している。非営利団体OpenSecretsのデータによると、Tetherの親会社であるiFinexは、2023年にロビー活動費を150％以上増加させた。

この "太った肉 "のような安定したコイン、捕食者には事欠かない

規制の隠れた危険に加え、Tether は挑戦者にも事欠かない。

昨年初めには、米国SECの規制圧力のため、歴史的な舞台から一夜にして、第3位の安定コインBUSD にしっかりと座っています。しかし、安定コイン市場はすぐに複数の補充プレーヤーを歓迎した。

Web2決済大手のPayPalはステーブルコインPYUSDを立ち上げ、BUSDの代替コインとされるステーブルコインFDUSDもすぐに登場した。さらに、Curve、Aave、Fraxといった古参の優良DeFiがネイティブのステーブルコインを積極的に投入している。LSDやRWAを借用した新勢力の利付きステーブルコインもいくつか誕生している。

そして今年、前述のBlackRockはBUIDLを立ち上げ、冬眠するステーブルコインに似たトークン化されたファンドで、ある意味ステーブルコインの金儲けビジネスにも目を向けている。

さらに、今年も革新的なステーブルコイン・プロトコルがいくつか健在だ。 イーサリアムのデリバティブに裏打ちされた新しいステーブルコインであるEthenaのUSDeは、2月にメインネット上で稼動し、半年で時価総額30億ドル以上となり、Daiに次ぐ第4位のステーブルコインとなった。

Behind Ethena.まるで小説のような投資会社。今年2月、エテナは、ドラゴンフライ、ブレバン・ハワード・デジタル、マエストロム、BitMEX創業者アーサー・ヘイズのファミリーオフィス、ペイパル・ベンチャーズ、フランクリン・テンプルトン、エイボン・ベンチャーズ、バイナンスの共同出資を得た。PayPal Ventures、Franklin Templeton、Avon Ventures、Binance Labs、Deribit、Gemini、Krakenが1,400ドルのラウンドに参加し、同社の評価額は3億ドルに達した。エテナは昨年7月にもドラゴンフライから650万ドルを受け取っている。

これはまた、一部の市場関係者や資本が、現在Tether とCircleがステーブルコイン市場の大半を占めている一方で、ステーブルコインの状況は、コンプライアンス、中央集権化リスク、収益をユーザーに分配する方法などの点で、まだ大きな調整が必要だと考えていることを示しているのかもしれません。