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TAOファーストハーフ：知っておくべきこと

2025/07/31 17:13

従う

著者：Lucas Source: X, @OnchainLu Translated by Good Oba, Golden Finance

暗号世界はもう一つの「半減」を見ようとしている！

暗号世界は再び半減の危機に瀕しているが、今回はビットコインではなく、Bittensorであり、「スマート・ビットコイン」と呼ばれる分散型AIネットワークである。その最初の半減イベントは、2025年12月から2026年2月の間に起こると予想されている。

ビットコインと同様に、TAOは2100万個の総供給量を持ち、定期的な半減によってインフレを制御します。しかし、Bittensorとは異なり、インセンティブ構造は複数のサブネットにまたがり、それぞれが独自のネイティブ世代を持ちます。しかし、Bittensorとは異なり、インセンティブ構造は複数のサブネットにまたがっており、それぞれが独自のネイティブ世代を持つ。

この構造が複雑なため、この半減の「波及効果」を予測するのが難しくなっています。

問題は、TAOの価格が上がるかどうかだけでなく、マルチサブネットエコシステム全体がそれに耐えられるかどうかです：半減は流動性を低下させ、TAOに対するアルファの希薄化をもたらし、サブネット全体で希薄化が起こる可能性があります。サブネットワークのアルファは、売り圧力が続く可能性がある。

この投稿の目的は、TAOの半減がどのように機能するかを明確にし、エコシステム内のさまざまなプレイヤーがどのような影響を受けるかを予測することです。

既知の事実

既知のことから始めましょう。

半減は、流通供給が10.5M TAOsを超えたときに発生します（これはたまたま21Mの総キャップの50％です）。この記事を書いている時点では、ネットワークには現在約940万TAOが流通しており、Taostatsのライブストリーミングスケジュールは12月13日2025までにそのしきい値に達すると予想しています。

半減はブロックの高さではなく「流通量」に基づいているため、正確なタイミングはTAOの回収率に影響される。に影響されます。採掘者/検証者のキャンセル、サブネット登録料、コールドキーの交換などのような行動は、 TAOを未発行プールにリサイクルすることによって、半減時間を遅らせることになります。これらの活動が減少し、TAO のリサイクルがより頻繁に行われなくなれば、半減はより早くなります。

あなたが考えるかもしれないことに反して、TAOの半減は参加者の報酬の半減ではありません。

半減が発生すると、以下のことが起こります：

ブロック報酬と発行が半減されます。

1ブロックにつき1TAOの代わりに0.5TAOが鋳造されます。ブロックが約12秒ごとに生成されることを考えると、1日あたり約7,200TAOが鋳造される（半減前）代わりに、1日あたり約3,600TAOが発行されることになります（半減後）。

ネットワークのインフレは減少しています。

TAOのインフレ率は、年率～25%から年率～12.5%に低下します（1,050万個の基本供給量に基づいていますが、1,000万個の基本供給量に基づいています）。一部のトークンは破棄されるため、実際の供給量の増加は低くなりますが）。

Alpha_in（各サブネットの取引プールに注入されるアルファ）が半減。

これは、Alpha_inが、TAOの発行額で割ることで計算されるためです。Alpha_inはTAO発行額をAlpha価格で割って算出されるため、TAO発行額が半分になるからです。 Alpha_inは流動性のバランスをとる役割を担っているため、Alpha_inが半分になるとプールが浅くなり、売買にかかわらず価格変動が大きくなる。この影響は、半減前の流動性が低かったサブネットでより顕著になります。

Alpha_out（採掘者/検証者/所有者に与えられるアルファ）は変わりません。

つまり、発行額は変わりません。 Alpha_outが半減されるのは、各サブネットが個別に半減されるときだけで、これは別のスケジュールに従います。

サブネット・アルファの価格下落圧力が高まる。

Alpha_inが（少なくとも当初は）半減し、Alpha_outが据え置かれる場合。outが変化しない場合、特に流動性の浅いサブネット取引プールでは売り圧力が強まるでしょう。明確にしておくと、「売り圧力が強くなる」というのは、必ずしも売る人が増えるということではなく、同じ量のアルファの売りが、サブネット・プール内のアルファの流動性が低くなるため、価格やスリッページにより大きな影響を与えるという意味です。

ルートAPYは適度に低い。

ルートの報酬はTAOで分配されるため、アルファから交換する際に得られるポイントが多くなります（特に、アルファで感じるスリッページの増加）。特に流動性の低いプールでは）、アルファからの交換時に感じるスリッページの増加により、ルート誓約者に分配される賞のドル価値は徐々に減少する。これは、より広範な市場の力学を考慮していません。

ブロックタイム、破壊/回復、およびサブネットの賞金分配は、ガバナンスによって個別にアップグレードされない限り、変更されません。

それはどういう意味ですか？

さて、これらの構造的な変更がBittensorエコシステムのさまざまなプレイヤーにどのような影響を与えるかについてお話ししましょう。サブネット所有者、採掘者、検証者の役割についてよく知らない場合は、こちらの説明文書を参照してください。

サブネット所有者

流動性注入の半減という状況では、成功するサブネットを構築することは指数関数的に難しくなります。strong>となる。

すべてのサブネットは時間とともに影響を受けますが、新しいサブネットは最も直接的な影響を受けるでしょう。たとえば、6ヶ月前に稼動したサブネットは、すでに10万ドルのTAOが取引プールをバックアップしているかもしれませんが、半年後に稼動した新しいサブネットは、同じ時間で5万ドルにさえ到達するのに苦労するかもしれません。

取引に利用できるTAOが半分になると、すべての売買注文がアルファ価格に大きな影響を与えることになります。先に述べた価格下落圧力は、アルファに連鎖的な影響を及ぼし、特にプールされたリザーブを持たない新しいサブネットにとっては非常に耐え難いものとなるでしょう。

この圧力を早急に緩和するために、新しいサブネットのオーナーは次のことを行う必要があると思います:

プロダクトマーケットフィットを見つける（数週間以内）。そうでなければ、採掘者と投資家はより流動的な代替品に移行せざるを得なくなるでしょう。
例えば、外部収益創出にもっと重点を置くこと

推論サービスに対する顧客への課金（例：Targon）、
データの販売とライセンス供与（例：Data Unverse、Masa）、
データの販売とライセンス供与（例：Data Unverse、Masa）。Universe、Masa)、
あるいは他の形式の申請料。

収益で農業を営むのではなく、実際の顧客と収益源を持って、新興企業のCEOのように運営するサブネット所有者がすでに少数いるのは事実です。半減の到来は、すべての人がこのモデルに移行する緊急性を加速させるでしょう。

マイナーとバリデータ

マイナーとバリデータへの影響はさらに複雑です。-彼らのアルファ報酬(Alpha_out)と運用コスト(電気代、ハードウェアコスト、メンテナンスなど)は変わりませんが、各サブネット上の取引プールを支える流動性の低下により、収益に対するリスクは劇的に増加します。利益率が圧縮される中、アルファの価格パフォーマンスが、マイナーとバリデーターが利益を上げられるかどうかを決定します。アルファが価格の安定を維持していれば、サブネットで利益を上げることができますが、ボラティリティの上昇や売り圧力によってアルファが急落した場合、運用コストがすべてのリターンを食いつぶしてしまい、損失になる可能性があります。私は、ほとんどのマイナーとバリデーターがボラティリティが高く流動性の低いサブネットから撤退し、代わりに深いTAOサポートと明確なビジネスモデルを持つサブネットに集中すると予想しています。

私たちは、深いTAOサポートと明確なビジネスモデルを持つサブネットワークにおいて、「量第一」から「質第一」のアプローチへのシフトを見ることになるでしょう。量優先」から「質優先」へのシフトが見られるでしょう - UID（サブネットID）は、十分な流動性があり、検証されているサブネットでは希少になるでしょう。UIDをめぐる競争が激化するにつれ、マイナーはもはや「広い網を張る」ことができなくなり、複数のサブネットに少量の労力を投じて大きな利益を上げることができなくなります。持続可能な利益を上げるためには、1つか2つの高品質なサブネットに集中し、真に価値のある計算作業を提供することを余儀なくされるでしょう。半減の後、成功の鍵は、限られたアルファの報酬を奪い合うための、専門化と一貫した高品質の貢献になるでしょう。

これとは対照的に、バリデーターは適応するのがそれほど難しくありません。ほとんどのバリデーターは、あまり専門化や運用の変更を必要としないサブネットから提供された検証スクリプトを実行しており、彼らの主な課題はいかに正しいサブネットを選ぶかです。である。バリデーターの主な報酬は、依然としてプレッジのウェイト（アルファのポジションと、自己保有または委任されたTAOの18%）によって決定され、複数のサブネットワークに分散した戦略を維持し、プレッジされた資金を最も堅固な機会に再配分することができる。

最終的には、マイナーも検証者も同様に、「強者の中の強者」というシナリオに直面することになります。その結果、これらの人気のあるサブネットの報酬がより多くの人に分配され、「勝利した」サブネットであっても、参加者1人あたりの単位あたりの収益は減少するかもしれません。

それは投資家にとって何を意味するのでしょうか？

さて、いよいよ皆さんが一番楽しみにしている部分です。

Pledge Dynamics: Capital 'Flees to Safety'

半減は資本の大規模な再配分の引き金となる。質権設定者はエコシステム全体で不均一な利回り圧縮に直面するため、半減は資本の大規模な再配置を引き起こすだろう。私たちはすでに、このシフトの初期シグナルを見ることができる。

上のグラフを見ると、アルファに誓約されたTAOの数は着実に増加していますが、その増加ペースは減速し始めています。この1ヶ月の間に上昇が鈍化したという事実は、より多くの人々がルートよりもアルファを支持しているということを意味するものではありません -- それはただ、新しいTAOが流通し、そのうちのいくつかがdTAO（サブネット）に割り当てられているということです。

また、Rootに誓約されたTAO（ここに表示）は、興味深い傾向を示しています。

投資家がdTAOの誓約に慣れるにつれて、Rootの誓約者は徐々にポジションを減らしており、一方でRootの年率換算利回りの低下（以下に示すように、現在約8～10％）に圧迫されている。Rootの誓約は6月末から大幅に増加し、~570万から610万に上昇しましたが、この急上昇は主に技術的な修正によるものです。

重要なのは、この根源的な誓約の持ち直しは、半減後も続くのかということだ。

私はそうなると思う。

すでに議論したように、ほとんどのAlphaトークンは、半減後によりボラティリティが高くなり、保有するリスクが高くなります。ダウンサイドリスクが大きくなるにもかかわらず、以前と同じAlphaの利回りを喜んで受け入れるような合理的な投資家はあまりいないと思います。

Rootの年率換算利回りは、スリッページの増加によって少し苦しくなりますが、安定性とTAOエクスポージャーを提供し、流動性の薄いAlphaプールほど変動しません。私見では、ルート・プレッジを通じてTAOを直接保有することが、よりリスク調整された選択肢であろう。そして、それでもRootの代わりにサブネットの誓約を続けることを選択する投資家については、確立された流動性があり、明確な収益モデルと実際の使用シナリオがあるサブネットに集中することを期待します。