Robinhoodの仮想通貨・株式ペアが話題となり、Solanaも追随し始めた

9月4日、米国最大の映画館チェーンAMCのCEOであるアダム・アーロン氏は、X上でロビンフッドに対し「AMC株トークンの取引を自主的に停止する」よう公に要求し、ロビンフッドが停止しない場合、当社は証券弁護士に依頼し、法的手段を通じて取引停止を強制できるかどうか検討する」と警告した。ロビンフッドの最高法務責任者（CLO）であるダン・ギャラガー氏（元米国証券取引委員会（SEC）委員）は、これに直接反論し、「我々は米国証券法について多少は理解している。『停止』などしない。貴社の弁護士を呼んでくれ。我々が彼らに一課を授けてやる」と述べた。 RobinhoodのCEO、ヴラド・テネフ氏はこれに賛同してリツイートし、「We stand behind Stock Tokens.」（我々は株式トークンを支持する）と一言だけ記した。

AMCとRobinhoodが遠隔で対立を続けている一方で、Solanaはこの「仮想通貨と株式のペアリング」という仕組みをすでに再現している。

 株式トークンの決定権は誰にあるのか 

Aron氏の主な主張は、Robinhoodの株式トークンはジャージー島のオフショア法人を通じて発行されており、本質的には「トークン化された債務証書」であり、議決権も株主権もなく、米国のユーザーに販売することもできず、AMCの将来の資金調達能力を損なうというものだ。一方、Robinhoodは、自社のStock Tokensが適格な非米国ユーザー向けのトークン化商品であり、Chainlinkを通じて原資産の価格データを提供していると主張している。この構造がどのように分類されるべきか、また米国証券法に抵触するかどうかについては、依然として法的な論争が残っている。

Robinhoodがこのようなことを行うのは今回が初めてではない。2025年には、欧州市場で「OpenAIトークン」と「SpaceXトークン」を発売したことがあり、当時OpenAIは公に距離を置き、これらのトークンは自社の株式ではないと述べた。企業の株式をブロックチェーン上に載せて誰に販売する権利があるかについて、米国証券法にはいまだ明確な答えが出ていない――そして、トークン化された株式という分野は、現時点で約 29.1億ドルの規模に達している。

 Robinhoodのビジネスモデルが模倣され 

この激しい攻防の数日後、Solana上のローンチプラットフォーム StonkFunの1日あたりの収益が150万米ドルを突破し、収益ランキングの上位に躍り出て、老舗のローンチパッドであるPump.funやデリバティブプラットフォームのHyperliquidを上回った。9月7日、Solanaの分散型取引所Raydium 公式発表によると、傘下のローンチインフラ LaunchLab のアップグレードを発表し、新しいトークンはSOLとのペアに限定されなくなり（従来の要件では、85 SOLを調達して初めてRaydiumのマーケットメイキングプールへ自動移行可能でした）、プラットフォームがサポートする任意の資産とペアリング可能。StonkFunは、このアップグレードを最初に導入したパートナーであり、導入後、同社のトークン STONK 1日で 250%以上上昇し、時価総額は約 1億4000万ドルに達した。

STONK 自体は「株式ペアリング」というストーリーをそのまま再現したものであり、Backed Finance が発行した S&P 500 のトークン化商品 SPYx とペアを組んでおり、価格はSPYxを通じて間接的にS&P 500への価格エクスポージャーを得ています。保有者は対象となるETFの持分に対する所有権を一切有しておらず、そのロジックはRobinhoodの「トークン化された債務証書」と全く同じです。Solanaの公式Xアカウントは、StonkFunに関するツイートへの返信で、「We stand behind Stonk Tokens.」（我々はStonkトークンを支持する）と記した——この返信は明らかに、数日前にRobinhoodのCEOであるVlad Tenevが述べた言葉を借用したもので、この訴訟の話題に乗じて、自社のエコシステム内にある同様のナラティブに注目を集めようとしている。

同時期に登場したプライバシーをテーマにした猫コイン ZCATは、同じペアリング機能を採用しているが、プライバシーコインであるZcash（ZEC）とのペアに変更されており、保有者は継続的にZECの配当を受け取ることができる。その時価総額は一時1.2億ドルを超え、著名なトレーダーAnsemの一言「imagine. $ZCAT."という言葉が、この一連の注目を巻き起こした。

 ホットマネーがチェーンを乗り換え始めた 

このストーリーの再現の背景には、2つのチェーンが同じ取引量を奪い合っていることがある。投資銀行ドイチェ・バンクのアナリスト、ベデル氏がDeFiLlamaのデータを引用したところによると、Robinhood Chainの1日あたりのオンチェーン収益は、8月中旬は20万ドル以下で推移していたが、8月29日には50万ドル近くまで跳ね上がり、その後4日連続で倍増し――8月30日は100万ドル、8月31日は192万ドル、9月1日は338万ドル、9月2日は401万ドルとなり、5日間の累計は1,080万ドルとなり、そのうち約 540万ドルが Robinhood自身の手数料収入として計上されており、これはすでにドイツ銀行が当初予測していた同社の第3四半期収益総額を上回っている。これが、ドイツ銀行がRobinhoodの目標株価を115ドルから136ドルに引き上げた主な根拠の一つとなっている。しかし、アナリストは同時に、現時点ではこの収益成長の勢いが持続するかどうかについて、依然として十分な見通しが立っていないと指摘している。

DeFiリサーチャーであるIgnasの観察によると、過去24時間でSolanaへのブリッジ資金は約1,880万ドル増加し、Robinhood Chain側では約4780万米ドル減少した。これに対応して、Solana上の取引インフラ関連トークンが一斉に上昇し、RAYは約 60%上昇し、JUPは約 21%上昇し、ORCAは約 12％、METは約 13%。Ignas氏は、2つのチェーンの総資金規模と比較すると、この移行量はそれほど大きくないと考えているが、一部のトレーダーはRobinhoodエコシステムのミームコインで利益確定を行い、同様のロジックが再び繰り返されることを期待してSolanaにシフトしている可能性がある。この見解は現時点では、オンチェーンデータに基づく彼の個人的な観察に過ぎず、より広範囲にわたるデータによる裏付けはまだ得られていない。

 資産のオンチェーン化はあくまで出発点に過ぎない 

Robinhood Chainのエコシステムから生まれた「コインと株式のペアリング」は、ミーム市場に新たな取引手法をもたらした：購入するのは、もはや単独で稼働するミームだけでなく、すでに市場価格を持つ資産と価格が連動したオンチェーン資産であり、たとえその連動自体が保有者に原資産の所有権を与えないとしても。StonkFunとZCATはほぼ同時に登場しましたが、本質的には同じインフラアップグレードによってもたらされた新たな試みです。Raydiumがペアリングの制限を解除したばかりであり、まさにこの新しい組み合わせ方式に、より大きな実験の余地を提供しています。

さらに注目すべきは、株式やETFなどの現実世界の資産がますますブロックチェーン上に流入するにつれ、それらが最終的にどのような形で再構成され、ひいてはブロックチェーン市場の取引や流動性の構造をどのように変えていくかという点です。