Panteraマネージングパートナー：2025年の暗号空間に関する8つの予測

By Paul Veradittkit, Managing Partner, Pantera Capital, Coindesk; Compiled by Tao Zhu, Golden Finance

毎年、ロングとショートは短期的なケーススタディを使って、世界の終わりか暗号通貨の急激な成長のどちらかを予測している。毎年、どちらの予想も当たらない。

今年の注目すべき出来事をいくつか挙げると、イーサのDencunアップグレード、選挙、暗号ETF、ワイオミング州のDUNA、wBTC論争、ロビンフッドのウェルズ通知、ハイパーリキッドの約20億ドルのエアドロップ、ビットコインの10万ドル達成、ゲーリー・ゲンスラーSEC委員長の1月の辞任などです。ゲンスラーの1月の辞任発表。

2024年は市場が大きな打撃を受けなかった年だった。また、新たな資本が爆発的に増加したわけではないが、暗号エコシステムで増加する企業が持続可能であることが証明された。ビットコインは1.9兆ドル、その他の暗号通貨は1.6兆ドルの価値がある。すべての暗号通貨の時価総額は年初から倍増している。

暗号通貨が多様化したことで、ショックに対する耐性が高まっている。ペイメント、DeFi、ゲーム、ZK、インフラ、コンシューマーなど、すべてのセグメントが成長しています。各国は現在、独自の資金調達エコシステム、独自の市場、独自のインセンティブ、独自のボトルネックを持っています。

今年Panteraでは、こうしたエコシステム固有の問題に取り組む企業に投資しました。

Web3 AI製品は、AIスタックの断片化により、しばしば採用の課題に直面します。そこでSahara AIは、Web2のようなシームレスなユーザーエクスペリエンスを維持しながら、ライセンス不要の貢献を可能にするオールインワンのプラットフォームを作ることを目指しています。

意図的なインフラは混沌としており、注文の流れは断片的であるため、エバークリアはすべての関係者をつなぐことでプロセスを標準化します。 zkVMの統合は複雑だったので、Nexusは部分的なハイパースケーラブルレイヤーのみを必要とする顧客に対応するためにモジュール性を使用しました。消費者向けアプリの構築はユーザーを引き付けるという問題に直面するため、Telegramの月間アクティブユーザー9億5000万人を直接所有するブロックチェーンであるTONに過去最大の投資を行った。

私たちは、規制の明確化、メインストリームへの継続的な関心、暗号通貨価格の上昇に後押しされ、2025年を迎えます。この夏の低迷の後でも、暗号通貨ユーザーは強い楽観主義（または「貪欲」）で新年を迎えています。

2024年の予測レビュー:

2025年の予測に入る前に、2024年をどのように予測したかを振り返ってみましょう。最も正確でないものを1、最も正確なものを5として、私自身を評価します。

• ビットコインのルネッサンスと「DeFi 2.0の夏」。精度：4/5

• 新たな消費者ユースケースのためのトークン化されたソーシャル体験。精度：2/5

• ステイブルコインやミラーアセットなどのTradFi-DeFi「ブリッジ」の追加。精度：5/5

• モジュラーブロックチェーンとゼロ知識証明の交差点。精度：4/5

• AIやDePINなど、より計算集約的なアプリケーションがチェーン上に移行。 精度：2/5

• パブリックブロックチェーンエコシステムとアプリケーションチェーンを統合する「ハブ＆スポーク」モデル。精度：2/5

2025年の予測

今年は、Panteraチームの投資家たちに協力してもらいました。私の予測は、上昇トレンドと新しいアイデアの2つのカテゴリーに分けました。

アップトレンド：

年末までに、RWA（ステイブルコインを除く）は、オンチェーンTVLの30％を占める（現在は15％）

今年、オンチェーンのRWAは60%以上増加して137億ドルに達した。RWAの約70％は個人信用取引で、財務省短期証券とコモディティが残りの大半を占めている。

まず、民間信用はインフラの改善により加速している。この数字がすべてを物語っており、資産価値は2024年までに40億ドル近く増加するとみられている。より多くの企業がこの分野に参入するにつれ、暗号通貨への送金手段としてプライベート・クレジットを利用することが容易になってきている。

第二に、数兆ドル相当の国庫証券とオフチェーン商品がある。オンチェーンの国庫証券はわずか26.7億ドル相当であり、（造幣局が利息を得ることができるステーブルコインとは対照的に）収入を得る能力があるため、ステーブルコインよりも魅力的な選択肢となっている。 BlackrockのBUIDL T-Billファンドはチェーン上に5億ドルしかないが、チェーン外では数百億ドルの政府紙幣を保有している。現在、DeFiインフラはステーブルコインと財務省証券RWAを徹底的に受け入れており（DeFiプール、貸出市場、Perpsに統合）、それらを採用する際の摩擦は大幅に減少している。コモディティについても同様です。

最後に、現在のRWAの範囲は、これらの基本的な商品に限られています。RWAプロトコルを開発・維持するためのインフラは大幅に簡素化され、事業者はオンチェーン・オペレーションがもたらすリスクと適切な緩和策をよりよく理解しています。ウォレット、鋳造メカニズム、ウィッチ・センシング、暗号ネオバンクなどを管理する専門企業が存在し、株式、ETF、債券、その他のより洗練された金融商品をオンチェーンに導入することが、ついに可能かつ実現可能になるかもしれないということです。こうした傾向は、2025年までRWAの利用を加速させるだろう。

Bitcoin-Fi

昨年、Bitcoin-Fiに対する私の予測は強力でしたが、全ビットコインTVLの1-2%には届きませんでした。今年は、ビットコインの1%がBitcoin-Fiに参加し、ブリッジングを必要としないネイティブのビットコイン金融プロトコル（例えば、バビロン）、高いリターン、高いビットコイン価格、およびより多くのBTC資産（ルーン、序列、BRC20）に対する需要の増加が原動力となります。.

フィンテックが暗号通貨のゲートウェイに

TON、Venmo、Paypal、Whatsappは、その中立性により暗号通貨の成長を目撃してきました。これらは、ユーザーが特定のアプリやプロトコルをプッシュすることなく暗号通貨とやりとりできるゲートウェイであり、実際、暗号通貨への簡易ポータルとして機能する。TONには9億5000万人のTelegramユーザー、VenmoとPaypalにはそれぞれ5億人の決済ユーザー、Whatsappには29億5000万人の月間アクティブユーザーがいる。

FelixはWhatsapp上で動作し、メッセージングによる即時送金、デジタル送金、または7-11のような提携先での現金引き出しを可能にする。裏ではstablecoinとName on Stellarを使用している。ユーザーは現在、Venmoを使用してMetamaskで暗号通貨を購入することができ、StripeはBridge（stablecoin企業）を買収し、RobinhoodはBitstamp（暗号通貨取引所）を買収した。

意図的にか、サードパーティーのアプリをサポートする能力のためにか、あらゆるフィンテックが暗号通貨のゲートウェイになるだろう。フィンテックはますます普及し、暗号資産のための小規模な中央集権的取引所に匹敵するかもしれない。

Unichain Becomes L2 Volume Leader

Uniswap のTVLは65億ドル近くで、1日あたり5～8万件の取引があり、1日の取引高は100～400億ドルです。 Arbitrumの1日の取引高は約14億ドル（うちUniswapが3分の1）、Baseの1日の取引高は約15億ドル（うちUniswapが4分の1）。

UnichainがUniswapの半分の取引量しか占めていない場合、取引量では最大手のL2を簡単に追い抜くことになります。

NFTは復活を遂げるが、アプリケーションに特化した方法で

NFTは暗号通貨におけるツールであり、手段ではありません。 NFTは、オンチェーンゲーム、人工知能（取引モデルの所有権）、アイデンティティ、消費者向けアプリケーションのユーティリティとして使用されます。

Blackbirdは、Web3をダイニングにつなげるプラットフォームで、NFTを顧客識別に統合したレストランのリワードアプリです。オープンで流動的、かつ識別可能なブロックチェーンをレストランと統合することで、消費者の行動データをレストランに提供し、顧客のために定期購入、会員制、割引を簡単に作成／創出することができる。

ソファモンは、絵文字市場の金融レイヤーのロックを解除するために、ウェアラブルと呼ばれるウェブ3ビット文字（またはNFT）を作成しました。彼らは、オンチェーン知的財産の重要性が高まっていることを認識しており、例えば、デジタル偽造品と戦うために、トップKOLや韓国のポップスターと協力することを望んでいる。 ストーリー・プロトコルは最近、世界の知的財産をトークン化し、オリジナリティをクリエイティブな探求とクリエイターの中心に戻すという大きな目標を掲げ、評価額22.5億ドルで8000万ドルを調達した。 IWC（スイスの高級時計ブランド）には、独占的なコミュニティやイベントへのアクセスを購入できるNFTの会員がいます。

NFTは、ID取引、譲渡、所有権、会員権に統合できるだけでなく、資産を表したり価値を評価したりするためにも使用でき、金銭的な、そしておそらく投機的な成長につながることもあります。この柔軟性がNFTのパワーをもたらしています。ユースケースは増える一方です。

再起動

2025年までに、Eigenlayer、Symbiotic、Karakのような再結合協定は、最終的に主要なネットワークを展開し、AVSとカットのためにオペレーターに支払うことになるでしょう。AVSとカットに事業者に支払うことになる。

再連帯は、より多くのネットワークが使用するにつれて、パワーを集めるでしょう。あるプロトコルが特定の再誓約契約に裏付けられたインフラを使用する場合、たとえそれが直接的でなくても、その接続から価値を得ます。この力によって、あるプロトコルは関連性を失うかもしれないが、依然として大きな評価を受けている。私たちは、リペッジングが依然として数十億ドル規模の市場であり、より多くのアプリケーションがアプリケーションチェーンになるにつれて、リペッジングプロトコルや、リペッジングプロトコル上に構築された他のプロトコルを利用するようになると考えています。

新しいアイデア：

zkTLSはオフチェーンデータをチェーンにもたらす

zkTLSはゼロ知識証明を使って、Web2の世界からのデータの正当性を証明します。この新しいテクノロジーはまだ完全に実装されていませんが、（うまくいけば）今年中に完全に実装されたとき、新しいタイプのデータをもたらすでしょう。

たとえば、zkTLSは、データが特定のサイトから来たものであることを他のサイトに証明するために使うことができます。現在のところ、これを行う方法はありません。この技術はTEEとMPCの進歩を利用しており、特定のデータを秘密にできるようにさらに改良される可能性があります。

これは新しいアイデアですが、私たちは、企業が歩み寄り、このアイデアを構築し、非金融データの検証可能な予言者や暗号的に保護されたデータ予言者など、オンチェーンサービスに統合し始めるだろうと予測しています。

規制による支援

米国の規制環境は初めて、暗号通貨に肯定的であるように見えます。 278人の暗号通貨推進派の下院候補が当選した一方で、122人が暗号通貨反対派だった。反暗号通貨派のSECのゲーリー・ゲンスラー委員長は1月に辞任すると発表した。トランプ氏はポール・アトキンス氏をSECのトップに指名すると報じられている。アトキンス氏は2002年から2008年までSEC委員を務めたことがあり、暗号業界の率直な支持者で、暗号通貨の受け入れ促進に取り組む団体「Chamber of Digital Commerce」のアドバイザーを務めていた。トランプ大統領はまた、技術系投資家でヤマーの元CEO、ペイパルのCOOであるデビッド・サックスを、「人工知能・暗号通貨担当長官」という新たな役割のリーダーに任命した。トランプ大統領の声明によると、「（デビッド・サックスは）暗号通貨業界が求めていた明確さを得られるよう、法的枠組みを開発する」という。

私たちは、SECの訴訟が、特定の資産クラスとしての暗号通貨の明確な定義と、税制上の配慮をもって終結することを願っています。