ドルの大幅切り下げ前夜、ビットコインは最後の引き金を待っている。

著者：Michael Nadeau, Source: The DeFi Report, Compiled by BitpushNews

先週、米連邦準備制度理事会（FRB）は金利を3.50％に引き下げました。

先週、米連邦準備制度理事会（FRB）は金利を3.50％～3.75％に引き下げました。

市場を本当に驚かせたのは、FRBが毎月400億ドルの短期国債（T-bills）を購入すると発表したことだった。「というレッテルを貼られた。

本日のレポートでは、この政策が何を変え、何を変えていないのか、さらに深く掘り下げて解説する。さらに、なぜこの違いがリスク資産にとって重要なのかを説明します。

1. "短期 "レイアウト

FRBは予想通り利下げを行った。これは今年3回目、2024年9月以来6回目の利下げである。合計で175ベーシスポイントの利下げとなり、フェデラルファンド金利は過去約3年間で最低の水準に押し下げられた。

パウエル議長は利下げに加え、12月から月400億ドルの「準備管理買い入れ」（RMP）を開始することも発表した。短期国債の「準備管理買い入れ」（RMP）。レポ市場と銀行部門の流動性が引き続き逼迫していることから、この動きは十分に予想されていた。

市場のコンセンサス（XプラットフォームでもCNBCでも）は、これは「ハト派的」な政策転換だと見ている。

FRBの発表が「マネーの印刷」、「QE」に相当するかどうかという問題について。

FRBの発表が「マネープリンティング」、「QE」、「QE-lite」に相当するかどうかという質問については、ソーシャルメディアのタイムラインを即座に支配した。

私たちの見解：

「市場ウォッチャー」として、私たちは市場の心理状態が依然として「リスクオン」であると見ています。このような状態では、投資家は「リスク・オン・アプローチ」を好むと予想される。このような状態では、投資家は政策のヘッドラインを「オーバーフィット」し、強気のロジックを組み立てようとする一方で、政策が実際の金融情勢に反映される具体的なメカニズムを無視することが予想される。

私たちの見解は、FRBの新しい政策は「金融市場の配管」にとっては良いが、リスク資産にとっては良くないというものだ。

一般的な市場の認識と異なる点はどこか？

私たちの見解は以下の通りです：

1. 短期国債の買い入れ≠市場の満期を吸収する
   FRBは短期国債の買い入れを行っている。strong>
   FRBは長期利付債（クーポン債）ではなく、短期国庫短期証券（Tビル）を購入している。これは市場の金利感応度（デュレーション）を取り除くことはできなかった。

2. 長期利回りを抑制しない
   短期購入は将来の長期債発行を若干減らすかもしれないが、タームプレミアムの圧縮には役立たない。国債発行の約84％はすでに短期債であるため、この政策は投資家が直面するデュレーション構造を大きく変えてはいない。

3. 金融情勢は全面的に緩和しているわけではない
   レポ市場や銀行の流動性を安定させるための準備管理買い入れは、実質金利、企業の借入コスト、住宅ローン金利、株式の割引率を組織的に引き下げているわけではない。広範な金融緩和というよりは、局所的で機能的な影響である。

つまり、これはQEではなく、金融抑圧でもない。はっきり言って、頭文字は重要ではないし、お金の印刷と呼んでも構わないが、デュレーションを取り除くことで長期利回りを意図的に抑制しているわけではない。

それは今のところ起こっていない。先週の水曜日からのBTCとナスダックの値動きがそれを裏付けている。

何が我々の見方を変えるのだろうか？

私たちは、BTC（そしてより広範なリスク資産）が栄光の瞬間を迎えると信じている。しかし、それはQE（またはFRBが金融抑圧の次の段階を何と呼ぼうとも）の後に起こるだろう。

その瞬間が訪れるのは、次のようなときです：

1. FRBがイールドカーブのロングエンドを人為的に抑制する（あるいは市場にシグナルを送る）。市場にシグナルを送る）。

2. （インフレ期待の高まりにより）実質金利は低下する。

3. 企業の借入コストの低下（ハイテク株/ナスダックの原動力）。

4. 満期プレミアムの圧縮（長期金利の低下）。

5. 株式の割引率は低下する（投資家はより長期のリスク資産に投資せざるを得ない）。

6. 住宅ローン金利の低下（長期金利の抑制が要因）。

その時点で、投資家は「金融抑圧」の匂いを嗅ぎつけ、ポートフォリオを調整するだろう。私たちはまだこのような環境にはないが、それは近いうちにやってくると考えている。 タイミングを計るのは常に難しいが、私たちの基本的な想定では、来年第1四半期にはボラティリティが大幅に上昇するだろう。

これが短期的なパターンだと考えています。

2.より深いマクロのイメージ

より深い問題は、FRBの短期的な政策ではなく、世界的な貿易戦争（通貨戦争）であり、それがドルシステムの中心で生み出す緊張である。

なぜなのか？

米国は製造業を復活させ、世界の貿易バランスを再構築し、AIのような戦略的に必要な産業で競争するという、戦略の次の段階に移行している。この目標は、世界の基軸通貨としてのドルの役割と真っ向から対立している。

基軸通貨の地位は、米国が貿易赤字を出し続ける場合にのみ維持できる。現在のシステムでは、ドルは商品を買うために海外に送られ、財務省債やリスク資産を通じて米国の資本市場に還流する。これがトリフィンのジレンマの本質である。

• 2000年1月1日以来、14兆ドル以上が米国の資本市場に流入している（これは現在外国人が保有している9兆ドルの債券はカウントしていない）。

• 一方、商品の代金を支払うために、約16兆ドルが海外に流出している。兆ドルが海外に流出している。

貿易赤字を減らす努力は、必然的に米国市場に戻る流通資本の流れを減らす。トランプ大統領は、「米国の産業に5500億ドルを投資する」という日本などのコミットメントをアピールしたが、日本の（そして他の）資本が製造業と資本市場の両方に同時に存在することはできないという点を指摘することはできなかった。

この緊張がスムーズに解消されるとは考えていない。その代わり、ボラティリティの上昇、資産の再価格決定、そして最終的には通貨再編（すなわち、米ドル安と米国債の実質価値の縮小）が予想されます。

中心的なポイントは、中国が人民元の為替レートを人為的に押し下げている（輸出品に人為的な価格優位性を与えている）一方で、外国資本投資によってドルが人為的に過大評価されている（その結果、輸入品が相対的に安価になっている）ということだ。

私たちは、この構造的不均衡に対処するための強制的なドル切り下げが目前に迫っているかもしれないと考えている。我々の見解では、これが世界貿易の不均衡に対処する唯一の実行可能な道である。

この新しい金融抑圧の環境では、どの資産や市場が「価値の貯蔵庫」としてふさわしいかは、最終的には市場が決めることになる。

重要な問題は、塵も積もれば山となるで、米国債が世界の準備資産の役割を果たし続けるかどうかだ。

私たちは、ビットコインや、金などのグローバルで非主権的な価値貯蔵手段は、現在よりもはるかに重要な役割を果たすと信じています。その理由は、それらは希少であり、いかなる政策的信用にも依存しないからです。

これが私たちが考える「マクロパターン」の設定です。