MSTR、mNAV、そしてビットコイン財務省準備金の未来

出典：On-Chain Mind, Compiled by Shaw Golden Finance

ファイナンスには、私たちの多くが受け入れ、決して疑問に思わない概念がある。株価収益率や「公正価値」の指標、さらには貨幣価値そのものが常に安定しているという考え方などです。しかし、一歩引いて考えてみると、これらの概念のいくつかは、不変の自然法則というよりは、伝統に支えられた集団的信念のように見えてくる。

この記事では、ストラテジー（MSTR）、時価総額対純資産価値（mNAV）の概念、そしてこれらの概念が進化し続けるビットコイン中心企業の世界にどのようにフィットするかを掘り下げていきます。これは、この新しいタイプの企業について、より基本的で哲学的な見方であり、伝統的な金融（TradFi）から馴染みのあるアイデアを関連付けながら、多くの投資家が当然と思っている前提に疑問を投げかけるものです。

一日の終わりには、MSTRのような企業は単に「ビットコインを買っている」のではなく、今後10年間の株式価値を再形成していることが明らかになる。

始めましょう。

ハイライト一覧

• 伝統的な指標への挑戦：1株当たりフリーキャッシュフロー（FCF/株）キャッシュフロー（FCF/Share）は、株式投資の伝統的な「北極星」であり、ビットコイン埋蔵量を持つ企業の場合、1株当たりビットコインに酷似している。

• 成長物語の力：投資家は、多くの未知数に直面しても、長期的な成長に賭けており、これはビットコインの優れた複利率により補完されます。

• mNAVは「新しい株価収益率」 ：単なる評価ツールではなく、ビットコインのポジションに対する運用力、資本調達能力、投資家の信頼を示すものでもあります。コインのポジション

• MSTRのテクニカルシグナル：200日チャート、Zスコア確率波などの指標は、同社の現在の価格約350ドルが魅力的なエントリーポイントであることを示唆しています。

FCF/Share：伝統的な投資の北極星

株式投資の本質を単純化すると、1株当たりのフリーキャッシュフロー（FCF/Share）という指標が目立つ傾向があります。FCF/Share）である。

なぜか？なぜなら、フリーキャッシュフローは、企業が営業費用や設備投資を支払った後に、実際にどれだけの現金を生み出すかを表しているからです。

1株当たりフリーキャッシュフローは、配当、自社株買い、再投資のいずれを通じてであれ、その銘柄が株主にどれだけ資本を還元しているかを示す究極の指標と見なされることが多い。一株当たりフリー・キャッシュ・フローが年率15%で一貫して成長することは、しばしば「例外的」と表現されます。なぜなら、このペースで複利計算すると、株式の価値は約5年ごとに2倍になるからです。

そのため、市場はこれらの企業にプレミアムをつけ、通常は株価収益率25倍から30倍で評価する。場合によっては、投資家は100倍以上のPERを受け入れることさえある。一見、これは不合理に思える。多くの企業は、期待される投資回収期間を見るほど長生きしていない。しかし、その理由は単純だ。ストーリーに十分な説得力があれば、投資家は喜んでプレミアムを支払うだろう。

高PERの狂気

収益に対して極めて高いPERを支払う意欲は、投資の世界で広く受け入れられている奇習の一つである。その理由について立ち止まって考える人はほとんどいない。しかし、一歩下がって見てみると、人々は実は、未知の未来に賭けているのだ。

• この会社は25年後も存在するだろうか？

• その業界を支配しているだろうか？

• 複合的な収益成長は途切れることなく続くのだろうか？

こうした不確実性にもかかわらず、成長物語はそれ自体が通貨となっている。市場はそれを定着させた。

その理由は、多くの人が企業の成長を信じれば、この物語が今後何年にもわたって株価を押し上げることができるからだ。この考え方は投資業界では広く受け入れられているが、単純に解剖し、少し哲学的に考え、何が本当に起こっているのかを考えてみると、実はかなりクレイジーであることに気づく。

mNAVの台頭

さて、このロジックをビットコイン財務省準備金に当てはめてみましょう。mNAV (market capitalisation to net asset value)とは、投資家が企業に対して支払う「プレミアム」のことであり、企業単独では達成できないような効率的な方法で、より多くのビットコインを取得することができます。

私はこれを「新時代の」PER（株価収益率）と比較したい。

私は「新時代の」PER（株価収益率）と比較するのが好きだ。実際のところ、この用語は一般投資家にはなじみが薄いが、概念的にはPER（株価純資産倍率）に近い。興味深いことに、S&P500は現在約5.4倍のPERで取引されており、その過去のボラティリティは1.5～5.5で、MSTRの過去の平均mNAVと驚くほど似ている。

株価純資産倍率は、簿価（資産から負債を差し引いたもの）に対する企業の時価総額を測定します。これは、投資家が1ドルの純資産に対していくら支払っているかを示しています。

多くの投資家が、伝統的な金融の多くの側面でそうであるように、その概念を盲目的に受け入れるのではなく、原資産であるビットコインにプレミアムを支払っている理由を疑問視しているのは、実に新鮮です。私たちは、なぜそのような価格になっているのか疑問を持つべきです。これは、一般的なビットコイン投資家にとって大きな利点だと思います。単に「それがいつものやり方だから」という理由で広く受け入れられている考え方に疑問を持つことができるのです。

なぜビットコインプレミアムは存在するのか？

• Trusted Growth Initiative - 企業は資産ポートフォリオを個人よりも速く成長させる方法を見つけるだろう。個人よりも早く成長させる方法を見つける。

• 安価な資金へのアクセス - 平均的な投資家が決して望むことのできないものだ。

• Operational leverage - 転換社債やエクイティファイナンスなどの仕組みを利用して、より速く拡大すること。

0％程度で、より多くのビットコインを蓄積するための融資を受けられますか？ほとんど不可能です。そこで、最高のビットコインリザーブ企業、特にStrategy (MSTR)のような大規模で強固なコミットメントを持つ企業の出番となるのです。

具体的には、MSTRのような企業は転換社債を利用し、貸し手は株式を転換する権利と引き換えに低い金利を受け入れます。これは事実上、ビットコインの蓄積を補助するものだ。伝統的な金融では、これはハイテク成長企業が株式をすぐに希薄化させることなく規模を拡大するためにレバレッジを利用する方法に似ています。

しかし、一株当たりのフリーキャッシュフローを年率15%で成長させる伝統的な金融株が「例外的」と見なされるのであれば、なぜMSTRのようにビットコインを保有する企業を1.5倍のプレミアム（または4～5倍のプレミアム）で評価するのでしょうか？4～5倍）、ビットコインを保有するMSTRのような企業を1.5倍のプレミアム（または4～5倍のプレミアム）で評価するとき、ビットコインが過去5～10年間、年複利成長率60～80％で成長してきたことを知っているからです。

私は、ビットコインが世界のトップ5の資産であり、世界中の資本価値を徐々に食いつぶしていることにまだ一般的に気づいていない、より広範な投資コミュニティにまだ理解されていない重要な概念だと思います。これが、私が長い間MSTRのような企業に注目してきた大きな理由だ。

mNAVディスカウント：落とし穴と真のシグナル

では、企業はmNAVが1を下回っても取引できるのでしょうか？もちろん可能です。Bitcoin Treasuriesによると、上場して取引されている167社のうち21社（約13%）が、ディスカウントされたmNAVで取引されています。

これは逆に、PER5倍など非常に低いPERで取引される銘柄がある理由と非常に似ています。多くの伝統的な金融投資家はこの「バリューの罠」にはまり、株価が非常に安いため、掘り出し物を手に入れたと思い込んでいる。しかし実際には、ほとんどの場合、株価が安い理由は、投資家が期待していた業績の約束を果たすことができなかったからである。

この価値の罠という概念は、ビットコイン準備金にも当てはまると思います。割安なmNAVで取引されている企業にとって、これは市場の懐疑心を示しており、懐疑心はおそらく次のことに関連しています：

• ガバナンスが弱い。strong>

• 脆弱な資金調達モデル

• 現在の事業の運営リスク。

実際、投資家がこれらの企業のビットコイン保有能力に自信を持っていることも示しているのかもしれません。というのも、数学的には、mNAVが1より低い場合、ビットコインを売却して株式を買い戻すことが、実際にその企業の株主の利益になるからだ。

しかし、MSTRのような企業は誘惑に抵抗する。2022年の弱気相場でmNAVが1を下回っても、負債を再構築することで、ビットコインの全ポジションを保持する。そのため、MSTRがこのカテゴリーに入ることはないと私は確信している。私は、MSTRが不利な状況下でもビットコインをすべて保有し続けることを確信している。この長期保有哲学は、純粋な担保としてのビットコインというマイケル・セイラー氏のビジョンに由来している。

他の166の上場企業には十分な信頼がありません。HODLロング・ホールド」のカテゴリーに入れるのは、日本のメタプラネットだけだ。

つまり、mNAVは単なる売買シグナルではなく、視点なのです。プレミアムは自信や誇大広告を示すかもしれないし、ディスカウントは苦境やホールドバリューを反映するかもしれない。

• 1株あたりビットコインでいくら増えたのか？

• 評価を支える他の収益源があるか？

• その資金調達モデルは市場サイクルに対してどの程度強いか？

MSTRの財務マジック

MSTRが他の多くのビットコインリザーブ企業と本当に一線を画しているのは、以下のような多様な不換紙幣資金調達能力です。保有するビットコイン資産を効果的に購入できることです。転換社債のような低コストの資金調達手段や、優先株の提供リストの拡大により、MSTRの一般株主の利益を希薄化することなく、ビットコインの保有をより迅速に拡大することができます。

例えば転換社債は、強気相場の時に株式に転換すると、実効金利がほぼゼロで借入ができる。ビットコインが増えれば担保の価値が上がり、より多くの資金が借りられるようになる。私の見解では、この金融マジックはかなりのプレミアムがつくに値する。伝統的な金融と同じように、Nvidiaは一株当たりのフリーキャッシュフローを他のどの企業よりもはるかに速いペースで成長させているため、妥当な株価収益率を得ている。

ほとんどの人にとって、これはまったく新しい概念です。ビットコインリザーブは1株当たりのビットコイン数をできるだけ早く増やしたいと考えており、伝統的な金融会社は1株当たりのフリーキャッシュフローをできるだけ早く増やしたいと考えている。これは同じコンセプトだ。一方は、少なくとも年率30%から50%で上昇する純粋な資本を当分の間成長させたいと考えており、もう一方は、年率8%から10%で下落するお気に入りの不換紙幣を蓄積しようとしているという点を除いては。

私は、それぞれの戦略を進めて、あと10年後にどちらがより多くの価値を株主に生み出す可能性が高いかを知っている。

市場のシグナル

最後に、潜在的な価値機会を見つけるために、いくつかのチャートをざっと見てみましょう。

200日チャートシグナルが強さを示す：MSTRは、200日SMAの353ドルで取引され、このサイクルで2回目の200日チャートで緑のシグナルポイントを示そうとしている。この水準は強気派にとって重要な支持線であり、ラリーの始まりを示す。この水準での安定は、強い上昇の可能性を示す可能性がある。

Zスコア確率波：MSTRの株価は標準偏差マイナス2レベルまで下落しており、これは353ドルでもある。.歴史的に、この強気市場では、マイナス1標準偏差を下回る下落は、著しい価格変動を示唆する傾向があり、マクロ画像がポジティブなままであれば、株価は平均に回帰する可能性が高い。

売られすぎの状態：私の平均回帰オシレーター（そのロジックはRSI相対力指数に似ている）は、次のことを示しています。MSTRは深い売られ過ぎの領域にある。過去のこのレベルの状況は、しばしば短期的な上昇をもたらし、時には大幅な上昇をもたらすことさえありました。

MSTR 投資機会をビットコインで価格設定：ビットコインで価格設定した場合、MSTRのリスクオシレーターズこれは、低税率環境の投資家にとって、投資をビットコインからMSTRにシフトする強いシグナルとなります。歴史的に、ビットコインに対するMSTRの株価のこの遅れは、通常、すぐに改善されてきました。

MSTRの株価の遅れが心配されない理由

まとめると、私はMSTRの株価がビットコインの現在の上昇に遅れをとっていることを心配しているのだろうか？全くない。mNAVは現時点で1.5程度に圧縮されているかもしれないが、ビットコイン戦略の真の指標はそのままである。私が気にするのはそれだけだ。

伝統的な株式のように、一株当たりのフリーキャッシュフローは年々増加しているかもしれないが、株価は暴落する可能性がある。これが非合理的な投資家心理の不思議なところだ。しかし、ファンダメンタルズが改善し続ければ（例えば、1株当たりのビットコイン数が増え続ければ）、私はこの会社を割安で買うチャンスに飛びつきたくなるだろう。知っての通り、投資家心理が変化し、PERが最終的に再び拡大したとき、この株は大儲けする能力を持っているからだ。