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「MicroStrategy 2.0」リボルビング・ローン開始ビットコインの新たなカタリストが登場

2025/12/01 21:14

従う

By Murphy

Source:Arkham

11月25日。Metaplanet 日本の上場企業は、保有するビットコインを担保とする信用枠契約に基づき、1億3000万ドルの新規借り入れを実行したと発表した。融資枠全体の上限は5億ドルで、今回の借り入れで合計2億3000万ドルが再び市場でビットコインを購入するために貸し出されたことになる。要するに、ビットコインを質入れし、現金を手に入れ、ビットコインを購入し、ぐるぐる回っているのだ。現在、同社はまだ30,823ビットコインを帳簿上に保有しており、担保に必要な資金をカバーするには十分すぎるほどだ。今回調達した資金は、ビットコインの追加購入、ビットコイン収益事業の推進、さらには市場が許せば自社株買いにも充てる予定だ。メタプラネットはまた、今回の借り入れが2025年3月期の業績に与える影響は最小限にとどまると強調している。

Source:Metaplanet

マイクロストラテジストの次の車輪、回り始める

MicroStrategyの上級バージョンに入る前に、ビットコインの最初の銘柄に対するMicroStrategyのロジックとバリュエーション手法を見て、それを理解しやすくするためにMetaplanetを見てみましょう。

MicroStrategyは主に3つの方法でコインを購入します。

転換社債で、約60％から70％を占めています。例えるなら、クレジットカードをスワイプして前もってビットコインでお金を使い、将来、手元にあるビットコインで借金を返済するようなものだ。この負債の低コストと高い柔軟性が、MicroStrategyの主な資金源です。
企業債務は約20～25%です。銀行で住宅ローンを組むようなもので、自宅やビットコインを担保にして、さらにビットコインを購入します。担保があることで、債務が安全であることが保証されますが、リスクが発生した場合、追加の担保が必要になるか、清算に直面する可能性があることも意味します。
株式の追加、約10～15％。自分のケーキを一切れ切って他の人に売ってお金に換え、そのお金でビットコインを買うようなものだ。しかし、旧株主のケーキは小さくなり、持分は希薄化する。

上記の3つの論理を理解した上で、MicroStrategyの株式の価値を見てください。MSTRの価値が450ドルから179ドルに下落したとき、ビットコインそのものよりもはるかに下落しました。それを念頭に置いて、MSTRの価格が上昇すれば、ビットコインも一緒に動くと仮定してみよう。可能な限り最もわかりやすい方法で、株式の純資産を計算してみよう。

計算式は単純で、株価≒ビットコインポジション÷発行済み株式数だ。最新の数字によると、彼らは現在の価格89,000ドルで649,870ビットコインを保有しており、発行済み株式数は284,380,000株である。つまり、649,870×89,000÷284,380,000≒1株あたり203.5ドルという計算になる。言い換えれば、昨夜のMSTR株は179ドルで取引されており、純資産の203.5ドルを下回っている。つまり、理論的には株価は割安であり、思い切って買うチャンスがあるようだ。

もちろん、純株価はビットコイン部分の価値しか見ていない。第一に、プレミアムを生み出すことができる部分である会社自身のビジネスの価値、第二に、負債のコストである。転換社債の利子は通常1％未満、社債の利子は約6～8％で、総資産に占める割合は小さい。つまり、負債がポジションの足を引っ張りすぎることはないのだ。

次に、マイクロ戦略の進化版の典型例であるメタプラネットを見てみよう。コインを売却して株式を希薄化させる代わりに、保有するビットコインを担保として利用し、現金が手に入ったらビットコインを買い続け、ビットコインを金融商品として利用してポジションを増幅させた。メタプラネットの1億3,000万ドルの最新の融資は、その前に貸した累積2億3,000万ドルと合わせると、帳簿上にはまだ約3万8,823ビットコインが残っており、これは当時の評価額に対して35億ドルのディスカウントとなる。つまり、保有するビットコインをレバレッジの効いた資金プールに変え、その現金を使って再びビットコインを増刷したのだ。

このような操作は表面的には堅実に見え、ビットコインを上昇させる起爆剤となるが、上昇よりも下降の方がはるかに顕著であり、リスクを誘発すれば市場のボラティリティを瞬時に増幅させることにもなる。

リボ払いのリスク

リボ払いの最悪な点は、市場のボラティリティです。Web3の歴史を振り返ってみると、アイアンファイナンスのTITAN / IRONの暴落は典型的なケースで、担保融資＋レバレッジ＋市場パニックが連鎖的に清算を引き起こし、ユーザーは即座に大金を失った。同様に、スリーアローズキャピタル3ACの借入とレバレッジ、ビットコイン、イーサリアム、LUNAが急落し、最終的に崩壊の清算を引き起こした。

メタプラネットは上場企業であり、レバレッジと清算の仕組みは個人投資家やDeFiプロジェクトよりも強固ですが、ロジックは同じです。ビットコインの価格が下落して清算のトリガーが引かれるとすぐに、追加の担保設定に直面するか、ポジションの決済を余儀なくされる可能性があります。メタプラネットが30,823ビットコインを保有し、2億3,000万ドルの借入金を積み立てているとしよう。ビットコインの価格下落が安全な担保設定率50％～60％程度を誘発し、担保価値がちょうど借入元本と等しくなる場合、これが「トリガーリスク」が設定される価格水準となる。言い換えれば、ビットコインが現在の価格の約40％以上下落した場合、清算の境界線がトリガーされる可能性がある。市場にとって、個人投資家がコイン価格だけでなく、大手機関のレバレッジ運用に常に目を光らせるべき理由はここにある。

さらに、リボルビングローンには心理的効果がある。将来の機関がポジションを増やし続けるために融資を拡大し続ければ、市場もその流れに乗り、「誰かが買っているから大丈夫だろう」と感じるかもしれない。メタプラネットの戦略は、非常に安定しているように見えるが、潜在的な影響を過小評価することはできませんが、それはマイクロ戦略のアンダーカレントの第二世代である。

まとめ

メタプラネットの行動は、第二世代のマイクロ戦略がビットコインの買いだめ需要を高め、価格をさらに高騰させたことを示しています。希少性もあるが、偽装バブルでもある。

市場が最も恐れているのは、人々が買うことではなく、強気市場の終わりで静かにレバレッジが高まることです。メタプラネットのリボ払いは、典型的な強気サイクルです。小売業者の短期売買のように直接価格に影響を与えるのではなく、継続的なローリングレバレッジで、ビットコインを再利用可能な資金プールに変え、担保のラウンドごとに、ポジションを追加するたびに、市場の需給構造をゆっくりと変化させ、価格を微妙に押し上げる。ビットコインは口座から出ず、資金が入り、コインを買い、ポジションはどんどん大きくなり、価格が清算のトリガーにならない限り、すべて安定しています。