ビッグローテーション：BTCの勝利 ETH、ソラナ、トレントはどうなる？

著者：イグナス 翻訳：グッド・オバ、ゴールデンファイナンス

前回の投稿で、私はこの現象を「グレート・ローテーション」と呼んだが、その意味を明確に解明するための詳細はほとんどなかった。レイ・ダリオが言うように、この現象は他の業界では当たり前のことだが、暗号通貨の歴史では起きたことがない。

伝統的な金融の実務家であるジョルディ・ヴィッサー氏は、次のように説明している。

これはパニック的な売り越しではなく、中央集権的な所有権から分散的な所有権への自然な移行です。追跡可能なオンチェーン指標の中で、巨大クジラの売り抜けは重要なシグナルです。

長期保有者は、わずか30日間で流通量全体の1.9％にあたる40万5000BTCを売却した。

例えば、オーウェン・ガンデンだ。

オーウェン・ガンデン氏は初期のビットコインメガホエールの一人でした。彼はMt.Goxで大量の取引を行い、巨額のポジションを築き、LedgerXの取締役を務めました。彼の関連ウォレットは11,000 BTC以上を保持しており、チェーン上で最大の個人ホルダーの一人となっている。

最近、彼のウォレットは大量のBTCをクラーケン取引所に送金し始め、彼は数千のトークンを数回に分けて送金した。チェーン上のアナリストは、彼は10億ドル以上の価値がある彼のポジションの大部分を清算する準備をしているのではないかと考えています。

彼は2018年以来ツイートしていないが、この動きは私の大回転論と一致する。メガホエールの一部は、減税のためにETFに目を向けたり、ZECを買うようにポートフォリオ分散のためにBTCを売ったりしているのだろうか？

初期のメガホエールから新たな買い手に供給が移るにつれて、未実現利益価格は上昇し続けている。

初期のメガクジラから新しい買い手へと供給がシフトし、未実現利益の価格は上昇し続けています。

MVRVの上昇を垣間見ると、平均コストのベンチマークがいかにアーリーステージのマイナーから、ETFの買い手や新しい機関にシフトしているかがわかります。

初期の巨大クジラが長年ポジションを維持し、多額の利益を得ている一方で、新しいクジラは現在赤字であるため、近視眼的に見えると思う人もいるかもしれません。平均コストベンチマークは110,800ドルに近く、BTCが弱含みで推移した場合、新しいクジラが売却する可能性があるとの懸念が高まっている。

しかし、MVRVの上昇は所有権が広がり、市場が成熟しつつあることを示唆している。ビットコインは少数の低コストの保有者から、より高いコストのベンチマークを持つ分散型の保有者グループへと移行している。これは強気のシグナルだ。では、コテージコインはどうなるのだろうか？

イーサリアム

BTCは勝ちましたが、ETHはどうでしょうか、そしてETHは同じ大きな回転パターンを見せているでしょうか？BTCと同様に、この現象はETHの価格の遅れを部分的に説明するかもしれません。

表面的には、ETHも成功しているように見え、どちらもETFやDATを持ち、性質は異なるものの、どちらも機関投資家の注目を集めています。データは、ETHがより早く、やや混沌としているとはいえ、同様の移行段階にあることを示唆している。実際、ETHはBTCに追いつく大きな転換を始めており、現在ETHの約11%がDATやETFで保有されている。

そして、BTCの約17.8%はスポットETFと大型国債によって保有されている。セイラー氏の長年にわたる一貫した買いを考慮すると、ETHは急速に追い上げている。

BTCと同じような旧メガホールから新メガホールへの売り抜けがあることを検証するために、ETHのデータを探してみましたが、失敗しました。ETHはビットコインのUTXOモデルではなく、アカウントモデルを使用しているため、データを集計するのは難しいとCryptoQuantのKi Young Ju氏にも連絡を取った。

しかし、主な違いは、ETHの所有権がリテールからメガホールへとシフトしているのに対し、BTCのコアシフトは初期のメガホールから新しいメガホールへとシフトしているようです。

下のチャートも、ETHの所有権が個人投資家からメガホールへとシフトしていることを示しています。

10万ETH以上を保有する大規模なウォレットの実勢価格は急速に上昇しており、小規模な保有者が売却する一方で、新たな大規模な買い手がより高い価格で参入していることを意味しています。

オレンジ、緑、紫のすべての線が、今日どのように同じレベルに収束するかを見てください。

これは、異なる規模のウォレットが同様のコストベンチマークを持っていることを示唆しており、初期の低コストのトークンが新しいホルダーに移動したことを示唆しています。

このコストベンチマークのリセットは通常、蓄積サイクルの終わり、大幅な価格上昇の前に発生します。構造的に、これはETHの供給がより強力な保有者の手に集中していることを示唆しています。

ETHは強気です。

この推移は、以下の事実によって正当化されます：

ETH側では、個人投資家が市場から撤退している一方で、1.ステーブルコインとトークン化の人気 2.プレッジETFのローンチ 3.機関投資家の採用の加速により、メガウオールとファンドが蓄積を続けています。

小売業者はかつてETHをガス代と見なし、他のL1が登場するとETHへの信頼が揺らいだ。そして巨大なクジラは、それを長期的なオンチェーン利益のために蓄積し続ける有利子担保として見ています。

BTCはすでに勝利しており、ETHはまだ濁流の中にいるため、巨大なクジラは機関投資家が参入する前に先手を打とうとしています。ETFとDATの組み合わせにより、ETHの保有者層はより機関投資家化していますが、これらの機関投資家が長期的な成長を好むかどうかはまだ明らかではありません。

主なマイナス材料は、ETHZillaが自社株を買い戻すためにETHを売却すると発表したことだ。これはパニックを引き起こすほどではなかったが、前例を作ってしまった。

全体として、ETHは大回転論と一致している。ETHにはより多様な保有者の基盤があり、少数の大規模なウォレットへの流動性誓約のようなより多くのユースケースがあり、保有者がトークンをオンチェーンで転送するためのより複雑な理由があるため、その構造はBTCよりも明確ではありません。

ソラナ

ソラナがこのローテーションのどこに当てはまるかを特定するのは簡単ではありません。チームの財布や主な持ち主を特定しようとすることさえ難しい。

それでも、いくつかのパターンが浮かび上がってきている。

ソラナはイーサと同じ制度化の段階に入りつつある。先月、米国のスポットSolana ETFは静かに稼働を開始し、CT上ではほとんど盛り上がりを見せなかった。流入額は3億5,100万ドルと特に大きくはないが、日次ベースではプラスを維持している。

初期DATの一部も、かなりの規模でソラナに買いを入れ始めている：

現在、流通しているソラーナの2.9%をDATが保有しており、その価値は約25億ドルとなっている。ソラナDATの構造については、ヘリウスの記事をお読みください。

つまり、ソラナは現在、ビットコインやイーサと同じ伝統的な金融投資インフラを持ち、規制されたファンドや企業の財務ポジションを持つが、規模は小さい。

チェーン上のデータは混沌としているが、供給は初期のインサイダーとVCのウォレットに集中している。

これらのトークンは、ETFや国債を通じて、徐々に新しい機関投資家の手に移っている。

グレートローテーションは、ビットコインやイーサよりも1サイクル遅れて、ソラナに波及しています。

そのため、ビットコインやある程度イーサがローテーションの終わりに近づいており、価格がいつでも急騰する可能性があるとすれば、ソラナの予測ははるかに困難です。

次はどこ？

ビットコインが最初に成熟し、イーサがそれに続いたがわずかに遅れ、ソラナはさらに時間がかかった。では、現在のサイクルはどこにあるのでしょうか？

以前のサイクルでは、脚本はシンプルだった。暗号通貨のネイティブユーザーは主流コインから利益を得て、小口トレントに目を向け、市場全体を上昇させた。

だが今回は違う。

サイクルはBTCの段階で止まっている。BTCが上昇しても、初期の巨大クジラはETFに移動するか、現金化して市場を去り、暗号通貨カジノから完全に抜け出して実生活を向上させるだろう。

富の効果もなく、資本の波及もなく、FTXの暴落からPTSDだけが残り、市場は苦闘を続けている。

トレントはもはや暗号通貨としてBTCと競争しているのではなく、代わりに実用性、収益、投機で競争している。

そして、ほとんどのトレントはこれらのテストに落ちます。

そして、ほとんどのトレントはこれらのテストに落ちるでしょう。

• 実際の使用シナリオがあるパブリックチェーン：イーサリアム、ソラナ。and maybe one or two others

• キャッシュフローや実質的な価値の蓄積を伴う製品

• ZECのようなビットコインでは代替できない独自のニーズを持つ資産

• 手数料と注目を集めるインフラ

• ステーブルコインとRWA

暗号通貨ネイティブのイノベーションと実験的なプロジェクトも出現し続けるので、ホットな新しいターゲットを逃したくない。

しかし、それ以外のプロジェクトはノイズに成り下がるだろう。

Uniswapの手数料切り替えは重要なターニングポイントでした。 それは最初のプロジェクトではありませんでしたが、最もよく知られたDeFiプロトコルであり、この動きは他のすべてのプロトコルに追随し、トークン保有者と手数料を共有し始めるよう圧力をかけました。

10の貸出プロトコルのうち5つがすでに保有者と収益を共有し始めている。その結果、DAOは、トークンの価値がトークンが生み出し分配する収益に依存するオンチェーン企業へと変化しつつある。これは、次のローテーションの核となる分野である。