ビットコイン循環論は死んだのか？

4月の半減イベントの前に市場が初めてサイクルの史上最高値を更新したにもかかわらず、現在のサイクルの相対的なパフォーマンスの低さは変わりませんでした。

Source：Glassnode

各半減サイクルの後、144日ほどで価格がどのように上下したかを見てみましょう（半減当日の価格と比較）：

• 第1サイクル： +895%

• 第2サイクル： +15%

• 第3サイクル： + 37%

• サイクル4：-11％

現在のサイクルの半減は、通常よりも弱い価格反応を見せており、ビットコインはパフォーマンスを落としている。これは一体なぜなのか？現在のサイクルは以前のサイクルとどう違うのでしょうか？

03 Stabilising Bitcoin

2023年から2024年のビットコインのサイクルは、これまでのサイクルと似ている部分もありますが、顕著な違いもあります。

2022年末にFTXが暴落した後、市場は約18カ月にわたって安定した価格上昇を経験した。ビットコインETFの成立とともに新たな資金が流入し続け、73,000ドルの高値に達した後、市場は3カ月間のレンジ相場の振動に入った。

この期間、5月から7月にかけて、ビットコイン価格は26％以上引き下げられ、最も深い循環的な調整を経験した。この下落幅は大きかったものの、以前のサイクルよりもかなり浅く、変動も少なかった。これは、金融資産として以前よりも成熟し、比較的安定したビットコイン市場構造を反映している。

Source：Glassnode

別のテクニカル指標であるMVRV Zスコアを見てみよう。同様に、サイクルごとのビットコインの市場パフォーマンスの違いを示している。

まず、MVRV-Zスコアは相対指標であり、（時価総額残高-実現時価総額）/標準偏差（時価総額残高）として計算されます。この指標が高すぎる場合、ビットコインの市場価値が真の価値に対して過大評価されていることを示し、価格に悪影響を及ぼす可能性がある。逆に、この指標が低い場合は、ビットコインの市場価値が過小評価されていることを意味します。

Source：Coinglass

上図の2010年から2024年のデータからわかるように、MVRV-Zスコア（緑線）の変動、スパイク、リターンは、以前のサイクルと比べて比較的控えめで、以前の期間ほど大きくない。

ビットコインは、過去のような劇的な価格高騰ではなく、着実で緩やかな上昇トレンドに向かい始めており、この漸進的な成長モデルは長期的にはより魅力的です。

04ボラティリティ低下の理由

ビットコインのボラティリティが弱まり安定した理由を、データ指標を使って視覚的に説明します。

ビットコイン5年以上HODL波動指標は、少なくとも5年間チェーン上で動いていないビットコインの割合を示すもので、5年前のビットコインの最後の活発な供給と呼ばれることもあります。ある意味、長期的な市場参加者の行動を反映している。

もちろん、これらのビットコインの一部が紛失した可能性もあります。つまり、ユーザーはもはやビットコインが入っているウォレットの秘密鍵にアクセスできないのですが、これは割合としては少ないです。

グラフからわかるように、現在のビットコインの30％以上が、この時点で取引されていません。ビットコインの30％以上が過去5年間に取引されておらず、この割合は今後も上昇する可能性が高い。

この現象により、流通するビットコインの数が減少し、半減イベントによる供給増の減少を上回っています。

このことは、ビットコインを長期的に保有する傾向が著しく高まっていることを意味し、市場が短期的なボラティリティに耐えられるようになると同時に、ビットコインのボラティリティ低下の要因の1つであるビットコインの循環性を弱める可能性がある。

その他の要因としては、例えば、市場が成熟するにつれて、より多くの投資家がビットコインを長期的に保有することを選択し、流通する供給が減少し、価格の劇的な変動が小さくなっていることが挙げられる。

さらに、ビットコインの需給は変化しており、資本の継続的な流入が価格を支えている。

また、世界経済の不確実性、政策変更、市場センチメントなどの要因はすべてビットコインの価格に影響を与えます。

この場合、ビットコインの価格は伝統的な金融市場の動きとの相関性が高まり、独立したボラティリティが低下する可能性がある。

これらの理由が相まって、ビットコインの価格変動は現在のサイクルでは比較的穏やかであると特徴づけられている。

05  まとめ

過去のサイクルとの比較において現在のサイクルと比較すると、現在のサイクルでは、価格のプルバックが小さく、市場構造が比較的堅調で、ビットコイン価格のボラティリティが低下しています。

その結果、ビットコインを取引する際、市場サイクルの分析だけでは不十分です。一方では、過去のデータから将来の動きを予測することはできません。その一方で、暗号市場は徐々に市場の正常化に向かい、金融発展の自然な結果として、流動性の増大と大規模な導入がもたらされるでしょう。