ソラナに踏み切る時か？

著者：Blocmates 出典：X, @blocmates 翻訳：Good Oba、ゴールデンファイナンス

概要

2025年第3四半期のソラナは、二重の顔を見せる。表面的には、モデムのクラッシュによって市場は冷え込み、1日のアクティブアドレス数は減少し、ユーザーの注目は競合他社に食われてしまった。

しかし表面的な部分だけでなく、Solanaのコアチームが暗号業界で最も野心的な技術ロードマップの1つを推し進め続け、第3四半期にはロックアップの総額が26%以上増加し、安定コインの供給量が年初の約2倍になるなど、パブリックチェーンの基盤は強固になっています。

本レポートでは、Solanaの将来を定義する技術のアップグレード（AlpenglowやAgaveなど）、オンチェーンデータの詳細な分析、dAppエコシステムの健全性、Solanaがデフォルトの高性能パブリックチェーンとしての地位を固めている理由についての核心的な洞察を包括的にお伝えします。

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カテゴリ2: ネットワーク チャネル (スループットと効率)

このカテゴリでは、新しい速度レベルに合わせ、混雑を防ぐために、ネットワークチャネルを広げ、トラフィックをより効率的に管理することに重点を置いています。

市場に組織を引き付けたいのであれば、彼らは劣悪な遅延パフォーマンスを許容することはないでしょう。

App Scenarios (New Features: Ecology and Decentralised Apps)

これらは、新しいタイプのアプリの上陸をサポートし、分散化をさらに強化するために、開発者とユーザーが直接触れることになる新機能です。

Practical Application Impact

具体的には:

• Alpenglow: 最終確認時間150ミリ秒未満で、分散金融（DeFi）の高頻度トランザクションのような小売分散型アプリ（dApps）をサポートします、CoinSafe（100ミリ秒）やAptos（200ミリ秒）をベンチマークとしたパフォーマンスで、ゲームやマイクロペイメントなどのリテール分散型アプリ（dApp）をサポートします。

• Firedancer：1秒間に処理されるトランザクション数（TPS）は100万件を超え、イーサとその第2層ネットワーク（Optimismの2,000TPS）、SUI（300,000TPS）、中央集権型取引所（Coinbaseのピークは500,000TPS）を大きく引き離しています。同時に、これはバリデータクライアントの種類を充実させ、単一障害点のリスクを低減します（EtherのGethクライアントはノードの60％を占めています）。

• ブロックスペースと輻輳の最適化/トランザクションサイズの制限：オンチェーンユーザーエクスペリエンスを向上させ、よりきめ細かいマイクロトランザクション、イニシャルトークンの提供（PUMPなど）をサポートし、トランザクションを高速化します（失敗トランザクションを回避）。

• 分散化と検証者のコスト削減：技術的閾値の低いユーザーが検証ノードを実行できるようにし、オンチェーンのセキュリティと分散化を改善します。

• ゼロ知識証明（ZK）とプライバシー保護：コンプライアンス、プライバシー、セキュリティを確保しながら、リアルワールドアセット（RWA）と機関への参入をサポートします。

• BAM：取引の公平性を保証し、MEV（Maximum Extractable Value）損失から保護し、CLOB（Central Limit Order Book）効率に一致させ、予測可能で低コストの取引を可能にします。

• ACE：マルチ担保流動性を提供し、分散型金融（DeFi）資本市場をさらに改善し、Aaveのようなプラットフォームとの競争力を高め、分散型金融（DeFi）による複雑な金融商品の実装をサポートします。

エビデンスケース：PUMP Initial Token Offeringストレステスト

2025年7月、Pump.funのInitial Token Offeringは、Solanaとのバトルテストが行われました。pump.funは、中央集権取引所までのチェーンを通じて5億ドル、中央集権取引所を通じて1億ドルをわずか12分で調達しました。pump.funは、わずか12分で中央集権的な取引所へのチェーンを通じて5億ドル、中央集権的な取引所を通じて1億ドルを調達し、完全に希薄化された評価額は40億ドルに達した。

3878人の投資家が、RaydiumやJupiterなどのSolana分散型取引所を通じて透明性のある注文を行った一方、Bybitなどの中央集権型取引所では複数の障害（予期せぬAPIの遅延）に見舞われ、その結果、～2500人の買い手が支払いを確認したものの、APIの遅延のために取引を完了できず、最終的に返金に追い込まれました。

分散型ブロックチェーンが中央集権的な取引所を追い抜き始める未来を、私たちは垣間見たのでしょうか？

Solanaの現状：データの解釈

モジュロトレーダーは永久契約市場に移行しており、この傾向はSolanaの中核指標に影響を与えています。ソラーナの時価総額に占めるオンチェーン手数料の割合は、7月の最高値から60％以上減少しています。

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国会議事堂やウォール街でステーブルコインが話題になっているにもかかわらず、イーサリアムとウェーブファーム（トロン）が優位を保っている。

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ステイブルコインのTVL（Total Value Locked）シェアでは、過去数四半期、イーサやウェーブフィールズとの強力な競争が見られる一方、プラズマのような新しいアプリ専用のステイブルコイン・プロジェクトが頭角を現し始めています。

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それでも、SolanaはUSDC関連の活動に高速、低コスト、高流動性のプラットフォームを提供している。

革新的な実験はこのレポートの中心的なテーマであり、この性質は、いくつかの新しいプロジェクトがUSDCの優位性を弱めつつあるSolanaのステーブルコインエコシステムにも及んでいる。

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チェーンの成長を牽引するエコシステムのプレーヤーは？

Solanaの主要アプリのロックアップ総額（TVL）の成長では、誓約ベースの製品が際立っています。Coin、Bybitの誓約サービス、Sanctumsoはすべて、ロックされたポジションの総価値（TVL）が第3四半期に50％以上増加しました。

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DEX、DeFi、インフラストラクチャーの各カテゴリーでは、ロックインされたポジションの総額（TVL）がわずかに増加しましたが、いずれもソラーナ自身の28%の増加を上回りませんでした。

しかし、プレッジベースの商品の欠点はマージンです。平均して、プレッジプロトコルが同じ収益を上げるには、分散型取引所（DEX）のロックアップ総額（TVL）の21.7倍が必要です。このデータは、投機家向けのビジネスは貯蓄家向けのビジネスよりも収益性が高いことを示唆しています。

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分散型取引所（DEX）に関して言えば、Orca_soは総価値ロック（TVL）効率（つまり取引高）の点で絶対的な優位性を持っています。DEXの流動性が同じレベルであれば、すべての$1トークンはOrcaで最も頻繁に取引されます。

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ソラーナは早くて安いという評判だが、例外もある。例えば、tradewithPhotonやAxiomExchangeのような取引プラットフォームのヘビーユーザーが費やす1日の平均ガス料金は、予想よりもはるかに高い。

しかし、ほとんどのユーザーにとって、Solanaで主流のアプリを使用する1日の平均コストはわずか数セントです。

Solana vs. Key Competitors

Global chain-locked position TVLは2021年に1800億ドル近い史上最高額を超えるところまで来たが、Solanaをいくつかの競合他社と比較すると、前四半期比の変化はごくわずかだった。

下のグラフのパーセンテージ・データは、これらの競合するパブリック・チェーンのロックアップ総額（TVL）の週次変動が高度に同期していることを示している。アイザック・ニュートンが言ったように、静止した資本は静止し続ける傾向があります。

ユーザー規模では、コインスマートチェーン（BSC）が第3四半期に、Changpeng Zhao（CZ）傘下の永遠契約（DEX）向け分散型取引所「Aster」の立ち上げで際立った。ユーザーは初夏に市場から撤退するか、BaseとSolanaからBSCエコシステムに移行しました。

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ソラーナのユーザー数は第2四半期には好調に伸びたものの、第3四半期には注目度が低下し、モジュロコイン取引に対する市場の熱が冷めた時期と重なった。

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しかし、楽観的な見方もある。ソラーナはステーブルコインへの関心の高まりから恩恵を受け、年初から第3四半期末までの間に供給量はほぼ倍増した。特にソラーナの確立されたDeFiエコシステムと組み合わせた場合、高速かつ低コストであることが、ステーブルコイン展開の大きなセールスポイントであることが証明されている。

これらのグラフは現在の市場の状況を示していますが、全体像を把握することはできません。ソラーナの位置づけは、常に革新的な実験の連鎖です。将来の応用シナリオと物語の方向性を予測するには、どの実験プロジェクトが資金提供を受けているかに注目する必要がある。

VCの資金はどこに向かっているのか？

• raikucom: raikucomは9月に1350万ドルのシードファンディングラウンドを完了しました。ソラナ上のDeFiインフラストラクチャ・プロトコルで、高頻度取引アプリケーションにリアルタイムの流動性オーケストレーションとクロスチェーンのブリッジングサービスを提供し、最大抽出価値（MEV）リスクを伴わない秒以下の決済を可能にする。PanteraCapitalが主導する今回の資金調達ラウンドは、メインネットのアップグレードとJupiterExchangeのような分散型取引所（DEX）との統合を加速させます。

• bulktrade：8月に500万ドルのシードラウンドを終了し、機関投資家レベルのオーダーブックを備えた永久契約DEXを構築しており、ガス代ゼロで1000万ドルまでの大口取引の一括執行をサポートしています。このラウンドはrobotventuresと6thManVenturesが主導し、aeyakovenkoはエンジェル投資家として参加した。

• meleemarkets：7月に350万ドルのプレシードラウンドを完了したmeleemarketsは、Solana上のゲーム化された予測市場プロトコルで、DeFiとソーシャルベッティング機能を組み合わせ、正確な予測者に利子付きトークンで報酬を与えます。variantfundとdba_cryptoが率いるこのラウンドは、予測マシンの統合と、Solana Breakoutハッカソンで2位となったプロジェクトのモバイルアプリ立ち上げに使われる予定です。

• hylo_so：9月に150万ドルのシードラウンドを終了したhylo_soは、Solana上の分散型ステーブルコイン・プロトコルで、過担保金庫と自動リバランス機構を通じて、最適な年率利回り（APY）を達成するために、ライセンスなしでsUSDのような利付ステーブルコインの発行をサポートしています。この資金調達ラウンドはrobotventuresが主導し、SolanaVenturesが参加し、メインネットの展開とKaminoのような貸出プラットフォームとの統合に使用されます。

機会とリスクは？

ソラーナの第3四半期は、躍進と挑戦の両方がありました。一方では、革新的なアプリケーションが徐々に製品市場への適合を達成し、デジタル資産ライブラリ（DAT）企業は好調に推移しています。一方では、エコシステムはいくつかの固有の問題に正面から向き合わなければなりませんでした。

第3四半期の注目プロジェクト

• Titan_Exchange: 第3四半期に立ち上げられた新しいタイプのDEXアグリゲーター。DEXアグリゲーターは、機械レベルの精度でさまざまなプールから流動性を抽出し、最良の見積もりを得るアルゴリズムを改良し、既存のアグリゲーターを80%のケースで凌駕しています。

• DefiTuna：第3四半期にローンチされた新しいDeFi AMMは、自動マーケットメーカー（AMM）メカニズムに実際のオンチェーン指値注文を組み込み、真の透明性のためにオフチェーンハッキングを回避すると同時に、流動性プロバイダー（LP）が最大5倍のレバレッジドポジション（レバレッジドリターン）を使用できるようにします。

• xStocksFi：認可を受けたブローカーが保管する株式をトークン化し、暗号通貨保有者が原資産株式の経済的利益に簡単にアクセスできるようにする。このプロジェクトは第3四半期の初めに稼動し、四半期取引高で8億ドルを突破、市場シェアの約60％を獲得した。

• Pump.fun（ストリーミング＋モバイルアプリ）：大幅な売り越しの後、Pump.funは第3四半期にトークンの買い戻しを開始し、ライブストリーミングサービスを再開し、四半期末までに1億ドルのトークンを買い戻しました。

• MetaDAOProject：Umbraのようなオーバーサブスクライブ・オファリングにより脚光を浴びている。MetaDAOを通じて発行されるプロジェクト（詳細は特別レポートを参照）には、オーナーシップトークンとして知られる法的、経済的、ガバナンスの権利が付与されたトークンがあります。さらに、ガバナンスの提案は投票を必要とせず、予測市場を通じて取引されるため、参加者は自分のお金で意見を表明することができる。

DATの勢い

第3四半期、ソラーナのデジタル資産プールは、私募、プレIPO資金調達、株式公開を通じて約42億5000万ドルを調達し、その中で最大だったのはフォワード・インダストリーズ（FORD）-でした。- は約35億ドルを投じて、総浮動株の2.3％にあたる1450万ソラナユニットを取得した。

にもかかわらず、ソラナ・デジタル資産ライブラリーは、第3四半期に暗号デジタルライブラリーのエコシステムを悩ませた純資産価値（mNAV）の圧縮問題と無縁ではありませんでした。

一般的な批判への対応

ほとんどすべての暗号プロジェクトと同様に、Solanaはまだ進化中であり、完璧にはほど遠いです。しかし、私たちの意見では、以下のクエリはその成長過程の一部に過ぎません。

Core Risks - Brand Positioning

Solana's Innovation Labのポジショニングは常に核となる強みです。取引ロボット、イニシャル・コイン・オファリング、消費者向けアプリ、AIエージェント--これらはすべてソラナに最初に上陸した。

しかし、ソラーナはこのサイクルにおいてジレンマに直面している。注目度は乏しく、製品の市場適合性は、一握りのドメインにおける一握りのアプリケーションに限られているようだ。

• オープン契約の取引は、汎用のパブリックチェーンアプリからHyperliquidのようなアプリ専用のパブリックチェーンに移行しました。

• Baseは、BaseアプリとZoraを通じてコンシューマーグレードのアプリに重点を置くことで、かつてSolanaに属していた中核的な物語をつかみました。

• Tempo、Plasma、Stable、Arcのような安定したコインのパブリックチェーンは、EtherとWavefieldの支配に影響を与え続けています。

これが核心的なリスクにつながります。確かにPump.funは金儲けマシンで、外部（Base / BSC）と内部（BonkFun）の両方からの競争をうまくかわしています。しかし、その成功は代償を伴うものであり、ソラーナに永久にカジノチェーンのレッテルを貼られる可能性がある。

これを変えるには、ソラーナは新しいアイデアを支持しなければならない。おそらくその答えはPump.funにあるのだろうが、そのストリーミング・プラットフォームを通じて、あるいはMetaDAOのラグプルフリーのイニシャル・トークン・オファリングと新しいガバナンス・モデル、あるいはTolyがHyperliquidを凌駕する何かを生み出すことだろう。エコシステムは、短期投機家のための場所という汚名をそそぐために、新たなブレークスルーを必要としている。

モデムブーム後の市場の冷え込みにもかかわらず、短期的な価格変動はそれほど重要ではなくなりつつあり、Solanaはここにとどまるでしょう。

新しく立ち上げられた高性能のパブリックチェーン（Sui、Aptos、Seiなど）は、Etherに対するSolanaの最後の挑戦のような脅威をSolanaに与えることはありません。理論的にはより高度な技術を持つ競合もありますが、Solanaのスピードとコストは、優れたユーザーエクスペリエンスを提供し、大規模なdAppエコシステムをサポートするには十分すぎるほどです。

技術力とスムーズなユーザーエクスペリエンスはアプリ採用の礎であり、Solanaはその地位に甘んじることなく、本レポートで詳述したアップグレードを積極的に進め、自社の強みを構築し、サービス提供を拡大している。その結果、開発者は高性能なパブリックチェーンとしてSolanaを選択し続け、この傾向がすぐに覆ることはないでしょう。

Solanaは、暗号業界の粘り強さ、革新性、極端な資本主義の本質を例証しており、製品の市場適合性を検証するための最高の舞台です。このサイクルがどこに行こうとも、ソラーナは立ち上がり、繁栄するだろう。専門的なアプリチェーンにボリュームを奪われるかもしれませんが、ソラーナが汎用的なパブリックチェーン分野で先頭を走り続けると確信しています。