ウォーレン・バフェットによる日本の商社への投資を説明する

ソース：Dao said blockchain

北京時間5月4日、ウォーレン・バフェットは2人の新しいリーダーと共に、バークシャー・ハサウェイの年次オフライン株主総会を開催した。

例年とは異なり、この株主総会はメディアの注目を集めたようで、多くのメディアは現場の動画を転送したほか、近年のウォーレン・バフェットの投資事例についてコメントした。

これらの投資事例の中で、より興味深いのは2019/2020年のバフェットによる日本の商社への投資だと思う。

バフェットの長年のパートナーであったマンガー氏の生前の回想や、市場で公開されている情報を総合すると、バフェットの日本への投資はおそらく以下のような形で行われたと思われる。

バフェットはドル預金を担保に、市場金利0.5％（10年物）で円を借りる（インターネット上には、バフェットが0.2％弱で円を借りたというデータもある）。

バフェットは日本の商社トップ5、すなわち三井物産、三菱商事、住友商事、伊藤忠商事、丸紅の株を買っている。

バフェット氏が円を借りたとき、ドルは1ドル＝約110円で取引されていた。本稿執筆時点では、ドルは1ドル＝150円で取引されている。

ウォーレン・バフェットが5大商社（三井、三菱、住友、伊藤忠、丸紅）の株を買ったときの株価は、1,900円、1,700円、900円、2,200円、700円だった。本稿執筆時点では、大手商社5社の株価はおよそ7,600円、3,500円、4,300円、7,300円、2,900円となっている。

業績から見ると、大手商社5社の株価は円換算で最低2倍（三菱）、最高5倍（住友）近くまで上昇している。

バフェット氏がドル建てで返済することを選択した場合（もちろんその必要はないが）、当時1ドルで借りたものを、円安のため現在は0.73ドルしか返済する必要がない。

この典型的な投資ケースについて、インターネット上ではいくつかの一般的な見解がある：

バフェットは日本を収穫した。

バフェットは日本で重い。

バフェットには資本がない。

バフェットが日本を刈り取ったと言うと、火に油を注ぐように聞こえる。

しかし実際には、バフェットの業務はすべて公開市場で行われたものであり、特別なものでも強制されたものでもない。バフェット氏の運用は、ドル建ての預金証書を担保にした円貸し以外は、おそらく一定の敷居があるのだろうが、敷居はなく、国際市場で自由に投資できる投資家なら誰でも実行できる。

米ドル預金を担保にした円貸しだって、世界中の無数の大組織ができる業務であり、大組織にとっては難しいことではない。

もしこれがハーベスティングと見なされるなら、多くの投資家、特に機関投資家が日本の「ハーベスティング」に行くことができるが、実際の運用に行く投資家はどれくらいいるのだろうか？

ウォーレン・バフェットが日本に多額の投資をしているというのは言い過ぎだ。

ネット上の公開データでは、2023年第4四半期時点で、バフェット氏の資産ポジションは時価総額1兆ドル、日本の5大商社の保有株式時価総額は2.9兆円、ドル換算で約200億ドルとなっている。このポジションは、彼の持ち株総額のわずか2％である。

これは「ロングポジション」と言えるのだろうか？せいぜいバフェットにとっては小額の投資だ。

暗号配分の2％を取ってコインを買うようなもので、誰もそれを重い投資とは考えないだろう？

ウォーレン・バフェットが資本を持たないというのは、結果という点では真実のようです。彼は借りたお金で投資し、資本を返済するのに十分すぎるほどのリターンを得ただけでなく、非常に有利な結果となりました。

しかし、当時彼がドルで直接投資する代わりにドル担保で円を借りたのは、そもそもこのような資本のない投資を計画したというよりも、為替レートの変動リスクを避けるためだったように思える。

だからこそ、市場に対する意見の多くが、でたらめなものに思えてしまうのだ。

私は、この投資もバフェット氏のバリュー投資の一例だと思う。

日本の5大商社は海外に莫大な資産を持ち、国内では日本の商流のほとんどすべての分野を支配している。バフェットの基準からすれば、彼らは紛れもなく独占企業である。

5社は年間5％近い配当を支払い、株主に非常に安定したキャッシュフローを提供している。バフェットの継続的な投資を支える安定したキャッシュフローを提供する保険会社のようなものだ。

さらに、年間5％の配当は、5社の株価が下がり過ぎない限り、彼の年間借入金利0.5％をカバーするのに十分である。

つまり、あらゆる観点から見て、日本の5つの商社は、その時代には良いバリュー企業だったのである。

最後に、そして最も老人好みの意見だが、30年近く日本の株式市場をデバブリングしてきた結果、大手5社の株価にはあまり水が残っておらず、明らかに割安である。

優良企業を本源的価値より安い価格で買うのは、老人のいつものスタイルであり、作戦である。

私が最初にこのケースを見たとき、よく理解できなかったことが一つある。

老人は何度も、投資家は多額の借金をして投資すべきではないと強調していた。

しかし今回のケースでは、管理可能なリスクの範囲内に収まる少額とはいえ、ラオウ氏は借金をした。しかし、やはり気になるのは、老紳士がこのような借り入れと投資を行っているのは、結局どのような心理と理由からなのだろうか？

そこで私は、マンガー氏の著書の中にその答えを見つけた。

マンガー氏は、バフェットの奇妙な投資作戦の一つに対する投資家の反応に対して、笑いながら、バフェットは時々気まぐれにちょっとしたゲームをすることがある、と言った。

この文章を読んで私は理解した：これは、投資家が普段は真剣に投資しているが、週末にリラックスするために、時折カジノに行って手を打つようなものである。しかし、このような投資家は、カジノを真剣な投資とは考えないだろう。

バフェットの対日投資は、たとえゲームであっても、古典的なバリュー投資である。