Insights4.vc：コンセンシスは株式公開の準備はできているのか？

Author: insights4.vc Translated by Good Oba, Golden Finance

ConsenSys はイーサリアムの共同創業者であるジョセフ・ルービンによって2014年10月に設立された。ルービンは当初、同社を「スタートアップスタジオ」と位置づけ、イーサリアム関連のスタートアップやプロジェクトを数十社インキュベートすることを目指していた。2015年から2018年にかけて、コンセンシスは急速に拡大し、最盛期にはニューヨークとサンフランシスコにオフィスセンターを構え、従業員数は約1,200人、ウォレットや分散型アプリケーションなどの分野で多数の「スタートアップ」への投資やインキュベーションを行った。また、ウォレットや分散型アプリケーションなどの分野で多数の「分社」プロジェクトに投資していた。しかし、2018年後半の暗号通貨の弱気相場により、同社は大幅な縮小を余儀なくされた。2018年12月には従業員の約13％を解雇し、2020年初めには再び14％を解雇した。

2020年以降の戦略的再集中：2020年8月、ルービンは会社の大規模な再編成を推し進め、事業を2つの主要セグメントに分割した。中核製品（MetaMask、Infura、Codefi FinTech Suiteなど）は、米国を拠点とする新会社ConsenSys Software Inc.に統合され、旧スイス法人はベンチャーキャピタルとインキュベーションの保有に特化するためConsenSys Meshに改名された。この動きは、コンセンシスを緩やかなスタートアップ・スタジオから、中核となるスター製品に集中する伝統的なソフトウェア会社へと変貌させ、業務を合理化し、外部資本を呼び込むことを目的としている。注目すべきは、このリストラの後、27人の初期の従業員が訴訟を起こしたことである。彼らは、新会社への資産の譲渡が、彼らがコミットしたエクイティを希薄化させたと主張し、移行中のガバナンスの対立を浮き彫りにした。

分割後、コンセンシスは初の外部資金調達を行った。2021年11月、同社はAnimoca Brands、Coinbase Ventures、HSBCなどの投資家から32億ドルの評価額で2億ドルを調達した。わずか数ヵ月後の2022年3月、同社はParaFi Capitalが主導するシリーズDラウンドでさらに4億5000万ドルを調達し、評価額を70億ドルに引き上げた。この資金調達は、2021年の分散型金融（DeFi）と非均質トークン（NFT）の強気相場と重なり、コンセンシス製品の利用が急増した。しかし、その後市場が冷え込むと、同社は再びコスト削減を実施し、2022年後半に従業員の約20％、2023年前半にさらに11％を解雇し、経費を抑制した。

主な買収と売却:

その歴史を通じて、コンセンシスは多くの戦略的買収を通じて製品マトリックスを洗練させてきた。また、スマートコントラクト開発フレームワークとして人気の高いTruffleを買収し、2016年から社内でインキュベートしていたInfuraチームを統合することで、開発者ツールのエコシステムを統合した。2022年初頭、コンセンシスはイーサウォレットのインターフェースであるMyCryptoを買収し、MetaMaskと合併させた。ConsenSysはMyCryptoを買収し、MetaMaskと統合してセキュリティとプラットフォームの互換性を向上させた。さらに最近では、MetaMaskのユーザー登録プロセスとセキュリティを最適化するため、鍵管理SDKプロバイダーのWeb3Authを買収し、DeFi向け金融ツールを提供するSharpLinkなど、補完的な新興企業への投資を続けている。

売却に関しては、2019年から2020年の戦略的再編期間中に、同社は非中核的な「分社」プロジェクトを大幅に売却または閉鎖し、一部はコンセンシスメッシュに吸収され、一部は独立して成長することを認める。2023年現在、コンセンシスはそのポジショニングを "広大なインキュベーター "から "コアとなるWeb3インフラにフォーカスした製品ベースの会社 "へと完全にシフトしている。

従業員規模、リーダーシップ、事業レイアウト: 2025年末までに、コンセンシスは全世界で約600～700人の従業員を擁し、中核となるオフィスは米国（正式にはテキサス州フォートワースに本社を置く）に置き、ニューヨークやロンドンなどでも重要な事業を展開する予定です。ルービンは引き続きCEO兼筆頭株主であり、2024年8月には、ディズニーとインプロバブルの元幹部ダン・オデルをCFOに任命し、IPOの意向を強調した。リーダーシップには、MetaMaskの共同設立者であるダン・フィンレイ氏とアーロン・デイビス氏、InfuraとLineaの製品リーダーも含まれており、そのほとんどがイーサリアムのエコシステムのベテランである。

ConsenSysは消費者向け製品と企業向けコンサルティングサービスの両方をカバーしており、Quorumの技術に頼って中央銀行デジタル通貨（CBDC）パイロットなどのハイエンドプロジェクトに参加していますが、「開発者優先」の哲学も堅持しています。このような分散型テクノロジーと企業コラボレーションの二面性は、同社の開発史における特徴である。

製品マトリックスと収益源

1.MetaMask（ウォレットプラットフォーム）

メタマスク。ポジショニングとユーザー規模： MetaMaskは、世界で最も広く利用されているセルフホスト型暗号通貨ウォレットで、ブラウザ拡張機能とモバイルアプリの両方をサポートしています。EtherとWeb3へのゲートウェイとして、ユーザーは資産を保管し、分散型アプリケーションにシームレスに接続することができます。ピーク時、MetaMaskの月間アクティブユーザー（MAU）は3,000万人を超え、2021年半ばの1,000万人から爆発的な成長を遂げた。2025年には、1億4,300万人のグローバルユーザー、3,000万人の月間アクティブユーザー、Web3ウォレット市場の80%以上のシェアを獲得し、「DeFiへのアクセス」とほぼ同義語となった。".多くのEther dAppsのデフォルトウォレットとして、その流通の優位性は強力なネットワーク効果を構築している。

収益モデル: ほとんどの純粋なオープンソースウォレットとは異なり、MetaMaskは組み込みのサービスを通じて大きな収益を生み出しています。-- 2021年は強気市場の中、この機能にとって非常に収益性の高い年であった：為替手数料収入は年間で~2300%増加し、2021年1月の~180万ドルから12月の単月で4400万ドルに急増した。2022年、MetaMaskの為替手数料はコンセンシスの総収入2億5,200万ドルの大半を占めた。

その他の収益性の高い機能には以下が含まれます： 「MetaMask Staking」は2023年に開始され、ユーザーはLidoやRocket Poolなどのサービスプロバイダーを通じてETHを誓約することができます。サービス・プロバイダーがETHを誓約することで、プラットフォームは高い確率で紹介料を受け取ることができる。フィアット・リチャージ・チャネルの統合では、MetaMaskはパートナーから少額のシェアを受け取る可能性がある。ライセンシングモデルがある。さらに、ConsenSysはMetaMaskトークンと新しい報酬メカニズムを立ち上げる計画を明らかにし、トークンエコノミーが将来的にユーザーの活動を促進し、収益モデルに影響を与えるために使用される可能性があることを示唆しています。

SECURITY AND PRIVACY PERFORMANCE: MetaMaskの人気を考えると、そのセキュリティ実績は非常に重要です。ConsenSysはBlockaidセキュリティ（2024年からデフォルトでオンに設定）を統合し、悪質な取引やフィッシングの試みをユーザーに警告している。- 何十万人ものユーザーがベータ版でこの機能を有効にしており、何万もの悪質な取引をブロックしている。

ウォレットのコードベースは、2020年にビジネスモデルを保護するためにより厳格なライセンス契約に移行する前は、完全にオープンソース化されていた。プライバシーの面では、2022年後半にコンセンシスは、デフォルトで接続するInfuraが、コンプライアンス要件に準拠するためにウォレットアドレスとユーザーのIPアドレスをログに記録することを明らかにした。全体として、MetaMaskのセキュリティは高く評価されており、フィッシング防止に関する教育も続けているが、その大規模なユーザーベースが詐欺師の格好の標的となっているため、継続的なセキュリティへの投資は非常に重要である。

市場競争: MetaMaskの強力なポジションは、新興ウォレットと既存の取引所の両方との競争に直面しており、Rainbow、Rabby、Zerion、PhantomなどのイーサリアムおよびWeb3ウォレットが、UXを最適化したりマルチチェーン機能をサポートしたりすることでスポットライトを浴びています。Rainbow、Rabby、Zerion、PhantomなどのEtherやWeb3のウォレットは、UXを最適化したり、マルチチェーン機能をサポートすることで市場を獲得しているが、Coinbase WalletはCoinbaseブランドに依存してリテールユーザーを引き付けている。現在、MetaMaskは市場全体の成長にもかかわらず市場シェアを維持しているが、競合他社が「著しく安全またはシンプル」な製品（例えば、スマートコントラクトアカウントを備えたウォレット、ニーモニック不要）を投入すれば、ユーザーの忠誠心は揺らぐ可能性がある。モバイルでは、MetaMaskはまだTrust Walletのような競合と争わなければならず、機関投資家向けウォレット市場では、MetaMask InstitutionalはFireblocksやCopperのようなホスティング中心のソリューションと争わなければならない。

まとめると、MetaMaskの優位性は揺るぎないものではありません。大規模なインストールベースとほぼすべてのdAppsにわたる統合の強みが「堀」を形成していますが、成長と収益性を維持するためには使いやすさを最適化し続ける必要があります、

収益の重要性とデータの透明性: MetaMaskはおそらくコンセンシスにとって最大の単一の収益源です。歴史的に、取引所手数料は総収入の大部分を占めており、同社は内訳を開示していないが、外部推定によると、2023年初頭のMetaMaskの取引所収入は、同社の年換算収入（ARR）2億5,200万ドルの大部分を占めるという。この収益は市場の取引量に非常に敏感である。2022年に暗号通貨の取引活動が減少したため、MetaMaskの取引所取引量と手数料収入は急激に減少し、ウォレットのダウンロード数は2023年の最初の9カ月間で前年比約32%減少した。

プレッジやトークンのインセンティブといった新たな収益源の有効性はまだ証明されておらず、ユーザーデータの透明性にも問題がある - MAUの時折の開示にとどまらず、デイリーアクティブユーザー、継続率、シングルユーザー収益といった内訳は公開されていない。投資家は、観測可能なオンチェーン取引量や業界ベンチマークを通じて、MetaMaskのパフォーマンスを間接的に判断する必要があるかもしれない。全体として、MetaMaskはConsenSysの「中核資産」であると同時に、その有料サービスに対する規制当局の監視を考えると、リスクの集中でもある。

2.Infura（インフラ/APIサービス）

サービス内容と重要性： InfuraはクラウドベースのAPIプラットフォームで、開発者や企業が次のようなサービスを利用できるようにします。InfuraはクラウドベースのAPIプラットフォームであり、開発者や企業は独自のノードを実行することなく、イーサやその他のブロックチェーンとやり取りすることができます。実際、無数のdAppsの「技術バックボーン」であり、信頼性の高いブロックチェーンデータの読み取りとトランザクションのブロードキャストサービスを提供しています。MetaMaskはデフォルトでInfuraに接続しているだけでなく、UniswapやOpenSeaといった有名なプラットフォームも、アウトソーシングしたノードを通じてInfuraを管理している。

Infuraの信頼性は、2020年11月に発生した障害によって浮き彫りにされました。この障害はイーサリアムのサービスを一時的に麻痺させ、一部の取引所では引き出しを一時停止したほどで、エコシステムにとって重要な役割を担っていることが確認されました。2022年現在、Infuraプラットフォームには43万人以上の開発者ユーザーがおり、そのインターフェイスを通じて年間1兆ドル以上のオンチェーン取引が処理されている。基本的に、Infuraはしばしば「Web3のAWS」と比較され、「プラグアンドプレイ」モデルでスケーラブルなサブスクリプションベースのブロックチェーンインフラストラクチャを提供している。

収益モデル: InfuraはフリーミアムSaaSモデルを採用しています。開発者は一定数のAPIを無料で呼び出すことができ、その数を超えるか商用グレードの信頼性が必要な場合は月額料金を支払います。月額料金が必要です。公開されている価格設定によると、ミッドレンジのパッケージは20万リクエストあたり月額約50ドルで、より高いスループットのためにカスタマイズされた価格設定が、企業顧客向けの専用サポートと交渉されている。

アナリストは、過去のデータを用いてInfuraの収益を推定している。例えば、2017年のイーサリアムブームの際、Infuraが1日あたり130億リクエストを処理した場合、20万リクエストあたり45ドルの連結レートに基づくと、年間収益は約3,400万ドルとなる。2022年には、イーサネットの利用が2017年比で約83％増加するため、Infuraの年間収益は6000万～6500万ドルに達し、MetaMaskに次ぐ第2位の収益源になると予想される。さらに、SLAや高信頼性ゾーンを含むInfuraの企業向け契約は、安定した経常収益に貢献すると思われる。

コンセンシスは、他のクラウドプロバイダーや暗号化企業と提携し、「分散型インフラネットワーク」を構築することで、Infuraのアーキテクチャを分散化する計画を明らかにしたが、収益モデルは依然として利用率に基づいている。ノード・プロバイダー市場が導入される可能性もある。Infuraの収益性とマージンに関する公開データは少ないが、ソフトウェア・サブスクリプション・モデルの性質を考えると、クラウド・ホスティング・コストを差し引いたマージンは高いだろう。

Centrality Controversy:インフーラの優位性は、「イーサリアム分散化論争」の焦点にもなっています。批評家たちは、イーサ・アプリケーションの80%以上を従来のクラウドサーバー（主にAWS）上で稼働するInfuraに依存していることが「単一障害点」であり、潜在的なボトルネックであると指摘している。Infuraは制裁に従うため、特定の地域に対してサービス制限を要請していました。

コンセンシスはこの問題を認め、サービスの分散化を推進し続けています。2023年後半、Infuraは「インフラストラクチャ・プロバイダー・アライアンス・ネットワーク」早期アクセスプログラムの開始を発表し、マイクロソフトやテンセントなどが参加しました。2023年後半、Infuraは「Infrastructure Provider Alliance Network」早期アクセス・プログラムの開始を発表し、マイクロソフト、テンセントなどが参加した。しかし、2025年時点では、Infuraは依然として中央集権的な運営を主体としており、批評家たちは、イーサの回復力を弱めたり、Infuraが「特定のプロトコルを見直す」という規制要件にさらされる可能性があると指摘している。

今度のIPOは、「ConsenSysがInfuraの商業的成功とコミュニティの分散化の願望をどのようにバランスさせるか」、そしてInfuraの完全分散化がどのように新たな競争相手を導入する可能性があるかにスポットライトを当てることになるかもしれません。完全な分散化は、新たな競争相手を導入する可能性もあれば、企業の支配力を侵食する可能性もあり、微妙なバランスを取る作業です。

市場における競争 Infuraはブロックチェーンインフラストラクチャの分野で厳しい競争に直面しています。最も直接的な競争相手はアルケミーで、2021年の強気相場で100億ドル以上と評価されたベンチャー支援のAPIプロバイダーである。アルケミーは「より開発者に優しいエクスペリエンス」と「マルチチェーン・サポート」で多額の資金と主要顧客を集めている。よりフレンドリーな開発者エクスペリエンス」と「マルチチェーンサポート」で多くの資金と重要な顧客を集めている。その他の競合には、QuickNode、Blockdaemon、Ankr、Moralis、そしてAmazon Managed BlockchainやCloudflare Ether Gatewayといったクラウド大手が含まれる。さらに、多くのイーサリアムプロジェクトは、ノードをセルフホストするか、制御性を高めるために小規模なプロバイダーを使用することを選択している。

Infuraの差別化要因は「利便性」と「先行者利益」です。- 開発者は、「安定性が必要なら、Infuraはビジネスに合わせて拡張できる」ことを知っています。しかし、Web3が進化するにつれ、Infuraは「資金力のある中央集権型サービス」と「独立したノード運営者にサービス提供のインセンティブを与えるポケットネットワークのような新興の分散型ソリューション」の両方と戦わなければならなくなった。価格競争もまた重要な要素であり、いくつかのライバルは低価格や特定のチェーン向けのカスタマイズされたソリューションによって市場を争う可能性がある。

今のところ、InfuraはイーサリアムdAppsのデフォルトのインフラであり続けていますが、IPO後、投資家はその長期的な競争力、特に開発者が分散化を優先する場合に注目するでしょう。MetaMask（ConsenSysのコアアプリ）はデフォルトでInfuraに接続するため、いくつかの競争障壁があることは注目に値する。ConsenSysはInfuraの「信頼性の強化」、「マルチチェーンとレイヤー2ネットワーク（L2）」を強調する可能性が高い。コンセンシスは、Infuraの「信頼性の強化」、「マルチチェーンとレイヤー2（L2）ネットワーク（L2）サポートの拡張」、「自社のリネアネットワークへのサービス提供」の進捗を強調し、優位性を固める可能性が高い。

収益とデータの透明性: 2022年の収益予測～6,000万ドルに基づき、Infuraはコンセンシスの総収益の20～30%に貢献する可能性があります。収益はMetaMaskの取引手数料よりも安定しており、サブスクリプションベースに近いが、それでもブロックチェーン全体の活動に相関している。

データの透明性という点では、顧客の集中が重要な未知数です。少数の大口顧客（大規模なNFT市場やゲームプロジェクトなど）が大きな利用を占めている可能性があります。投資家は「主要顧客による収益貢献の割合」と「中核顧客が解約する可能性があるかどうか（大規模な取引所やプラットフォームが独自のノードを運営することになった場合など）」に注目するでしょう。加えて、サービスの可用性の約束（例えば、99.9%以上のアップタイム）は、失敗に対する責任条項とともに、精査の焦点となるでしょう。

全体として、Infuraは「クラウドサービスのマージンに近い、より予測可能な収益源」を提供しており、コンセンシスの「セグメント評価アプローチ」ではより高いプレミアムがつく可能性があります。また、コンセンシスの "セグメント評価アプローチ "では、より高いプレミアムがつく可能性がある。SaaSやインフラ企業は通常、高い収益倍率のバリュエーションを享受しているが、Infuraのバリュエーションは暗号業界のリスクによって調整される可能性がある。

3.リネア（レイヤー2ネットワーク）

概要とアーキテクチャ：リネアは、コンセンシスのイーサ・ティア2スケーリング・ソリューションで、ゼロ・ナレッジ・イーサネット仮想マシンに基づいています。ゼロ知識イーサネット仮想マシン（zkEVM）ロールアップ技術 - EVM互換のゼロ知識ロールアップ。2023年に発表され、今年半ばにメインネットベータ（メインネットアルファ）でローンチされたこのプロジェクトは、ゼロ知識証明を通じてオフチェーン・トランザクションをバッチ処理し、有効性の証明をメインのイーサネット（L1）に提出します。(L1)のゼロ知識証明書によってオフチェーン・トランザクションをバッチ処理し、メインのEtherNet(L1)に有効性の証明を提出することで、Etherのセキュリティを継承しつつ、より高いスループットとより低い手数料を実現します。

Lineaは「完全にEVMと同等」であるように設計されており、開発者はコードを大幅に変更することなく、既存のイーサリアムのスマートコントラクトをLineaに導入することができます。テストネットワーク段階では、数千万件のトランザクションがLinea上で処理されました。テストネットワークの段階では、リネアは数千万件のトランザクションを処理しました。メインネットがローンチされる頃には、100以上のdAppsとパートナーがエコシステムを構築していました。

ソートメカニズム:当初、LineaのトランザクションはConsenSysが運営する中央集中型のシーケンサーによって処理されました。これは新しいRollupプロジェクトでは一般的で、迅速な確認とネットワークの初期信頼性を確保するためですが、短期的には、ユーザーはトランザクションをソートするためにConsenSysを信頼する必要があります。しかし、短期的には、ユーザーはConsenSysを信頼してトランザクションを選別し、精査に耐える必要がある。

ConsenSysは分散化のロードマップを発表しており、最終的には複数のシーケンサーとコミュニティ・ガバナンス（潜在的にはリネア協会とトークン提供を通じて）を導入する計画だ。ネットワークが成熟するにつれて、2025年には「ライセンス選別不要」の機能が期待されている。

クロスチェーンブリッジとセキュリティ：リネアはメインイーサネットワークへの公式クロスチェーンブリッジを持っており、L1とL2間の資産の移動をサポートしています。ロールアップ・アーキテクチャの下では、L2にあるユーザーの資産は最終的にメインのEtherNetによって保護されます。Lineaの証明が有効で偽造できない場合、EtherNetは引き出しを強制します。しかし、ネットワークの初期には、システムは管理者権限やスケーラビリティを保持することがよくあります。例えば、ConsenSysがシステムを検証するためにブロック生成を一時停止した場合など、これはオンチェーンセキュリティの一般的なセーフガードです。

リネアは稼動以来、大きなセキュリティインシデントは報告されていないが、他の新しいレイヤー2ネットワークと同様に、その複雑なゼロ知識回路と詐欺防止の概念実証メカニズムには、依然として脆弱性リスクに対する警戒が必要である。リネアはイーサリアムの哲学に沿ったもの」であり、特にリネアの純取引手数料の20％をETHで支払い、L1で破棄することである。これは、「レイヤー2ネットワークはイーサリアムの手数料収入を奪っている」という批判に応えるための動きであり、イーサリアムの哲学に沿ったものである。

トークンの提供とインセンティブ: 2025年9月、ConsenSysは市場待望のLINEAトークンと初期配布プログラムの開始を発表した。トークンのOTC取引では、完全に希薄化された評価額が～27億ドルであることが示され、価格はオープン後約0.027ドルで安定した（初値は高め）。

トークン創世記オファー（TGE）には、3つの重要な割り当てが含まれています。10%はエアドロップを通じてリネアのアーリーアダプターと開発者に、75%はネットワークの長期的な成長のためのエコファンドに、残りの15%はおそらくチーム、投資家、財務に割り当てられ、コンセンシスが大きく関与していることを示唆しています。このことは、コンセンシスがコミュニティ所有の色彩が濃く、インサイダー所有が比較的少ないことを示唆している。

LINEAトークンの実用的なシナリオとしては、将来のシーケンサーの役割の誓約、ガバナンスのアップグレードに関する投票、手数料のリベートなどが考えられます。トークンのローンチに先立ち、ConsenSysは2025年9月下旬から10月にかけて「Ignition Liquidity Mining Programme」を開始し、リネアの指定DeFiプロトコルで流動性を提供するユーザーに10億LINEAトークン（OTC価格で約2700万ドル相当）を配布した。このプログラムはリネアの利用を急増させ、ロックインされた総量（TVL）は2025年半ばの1億2000万ドルから9月末には11億7000万ドルと記録的な高水準に達した。

収益と戦略的価値: リネアは現在、直接的な収益を最小限に抑えています。L2の取引手数料は非常に低く設計されており、そのほとんどがデータへのイーサリアム呼び出しやETHの破棄にかかるコストの支払いに充てられています。コンセンシスがLINEAトークンの一部を保持する場合、コンセンシス自体の取引手数料は非常に低くなります。ConsenSysがLineaトークンの一部を保持する場合、それ自体が最終的にConsenSysにとって価値あるものになる可能性があるが、収益の85％がエコシステム構築とエアドロップに使われることから、ConsenSysはLineaを短期的な利益の中心とは考えていないことがうかがえる。むしろ、リネアの価値はその戦略的意義にある。リネアは、コンセンシスをスケーリング領域で位置づけ、他のL2プラットフォームに移行したユーザーを引きつけることを可能にする。また、プラットフォームのリスクヘッジにもなる。metaMaskとInfuraはすでに他のL2プラットフォームにサービスを提供しているが、Lineaを所有することで、より深い統合が可能になり、シーケンサーインセンティブなど、将来的な手数料収入の可能性もある。コンセンシスがリネアの経済的利益をどのように計算するかは不明確である。例えば、リネア協会が設立され、トークンがそれを大きく支配する場合、コンセンシスはリネアの指標を同じように統合しないかもしれない。

エンタープライズおよびその他の製品、Quorum、Codefiなど

コンセンシスは、主力製品であるコンシューマー向けツールや開発者向けツールに加え、エンタープライズ向けソフトウェアやサービスからも収益を上げている。quorumは基本的にイーサリアムベースの台帳で、特権制御、高スループット、ゼロ知識プライバシー保護などの機能を備え、企業のニーズを満たすように設計されています。consenSysは2020年にJPMorgan Chaseからquorumを買収した後、現在企業向けに展開しています。2020年にJPMorgan ChaseからQuorumを買収したConsenSysは現在、銀行間ネットワーク、資産トークン化、中央銀行デジタル通貨（CBDC）パイロットなどのアプリケーションシナリオで使用するために、金融機関や企業市場にQuorumを提供しています。ConsenSysによると、Quorumは世界中で約10の中央銀行デジタル通貨プロジェクトに導入されており、JPM Coinネットワーク用のJPMorgan Chaseを含む約100の企業顧客を抱えています。Quorumの各導入は、MetaMaskやInfuraのような継続的な収益を生み出さないかもしれないが、通常、サービス契約、サポート料、クラウドホスティングの収益を生み出している。例えば、ConsenSysはCBDCパイロットプロジェクトのコンサルティング料を請求したり、関連会社にホスティングされたクォーラムネットワークをサブスクリプションベースで提供したりします。

もう1つの重要なコンポーネントはCodefi で、イーサリアムの活用を検討している組織向けに設計された、決済、デジタル資産発行、取引、コンプライアンスツールなどのフィンテック・モジュール群です。Codefiには、Codefi Assets（証券や不動産のトークン化）、Codefi Payments、Codefi Stakingといったコンポーネントがあり、顧客に機関投資家レベルのETH2誓約サービスを提供している。これらのモジュールは、それ自体が目を見張るようなものではありませんが、ConsenSysのプロフェッショナルサービス部門（コンサルティング）は、これらのツールも統合しています。例えば、ある商品取引所がQuorum台帳とCodefi Assetsを使ってトークン化されたマーケットプレイスを構築するのを支援しました。

さらに、ConsenSysは、コンシューマー市場とエンタープライズ市場の両方に提供する製品を接続するMetaMask Institutional（MMI）を所有しています。MMIは、暗号ファンドや取引プラットフォームなどの組織がMetaMaskのインターフェースを使用し、Fireblocksなどのホスティングソリューションに接続することを可能にします。Fireblocks、BitGo、マルチシグネチャによるセルフホスティングなどのホスティングソリューションと統合することで、ファンドマネージャーはホスティングとコンプライアンスの要件を満たしながらDeFiにアクセスすることができます。コンセンシスはMMIのエンタープライズライセンスを通じて、またはホスティング組織と提携することで収益を得ることができ、両者は顧客アクセス料を共有することができます。これはクロスセリングにも役立つ。MMIを利用してDeFiにアクセスする組織は、InfuraのインフラやQuorumのプライベートプロジェクトも利用する可能性があり、コンセンシスのシェアはさらに拡大する。ホスティング・パートナーシップはMMIに限らない。例えば、コンセンシスはフィンテック企業や銀行と提携し、機関投資家向けに技術サポートとパートナーのホスティングを提供している。また、コンセンシスにはセキュリティ監査部門であるコンセンシス・ディリジェンスがあり、スマート・コントラクトの監査サービスを提供している。これは小規模だが評判の良い部門であり、サービス料を生み出し、コンセンシスが新興プロジェクトに参加することを可能にしている。

収益と重要性: エンタープライズおよびその他の製品からの収益は比較的不透明で、総収益のごく一部である可能性が高い。コンセンシスにはMetaMaskとInfura以外にも多くのプロジェクトがあるが、規模の点ではこの2つだけが本当に際立っていると分析している。とはいえ、企業レベルの取引はかなりの規模になる可能性がある。例えば、中央銀行や大手銀行がQuorumを使用するような大規模なプロジェクトでは、数百万ドル規模の提携が行われる可能性があります。これらの収益は戦略的なIT予算や長期的なプロジェクトによるものなので、より安定しており、暗号通貨市場のボラティリティとの相関も低い可能性が高い。

コンセンシスが2021年に調達した6500万ドルは、JPモルガン・チェース、マスターカード、UBSなどが主導したことから、同社が金融機関と強い結びつきがあることがうかがえる。このような関係は、将来的に企業ビジネスにつながる可能性がある（例えば、マスターカードはコンセンシスとブロックチェーンベースの決済システムで協業している）。

IPOの仕組み

コンセンシスのIPOへの道は具体化しつつあるようで、2025年10月の報道では、同社はJPMorganとGoldman SachsをIPOの主幹事アドバイザーとして起用したとされている。多くの詳細はまだ開示されていないが、コンセンシスIPOの予想される仕組みと背景を概説することができる。

タイミングと場所：一流銀行の関与は、コンセンシスが目標とするIPOは、市場環境が安定していれば2026年に行われる可能性があることを示唆している。コンセンシスは、米国の資本市場にアクセスするため、おそらくナスダック（ハイテク企業が多い）かニューヨーク証券取引所への上場を検討しているようだ。上場のタイミングは調整される可能性がある。暗号通貨市場は2年間の弱気相場を経て2025年に反発し、CircleやBullishといった同業他社が2025年初頭に上場したと報じられている。しかし、市場のボラティリティはつきものなので、コンセンシスとそのバンカーは市場のタイミングを注意深く見守るだろう。2026年半ばにIPOを申請し、その年の後半に上場するのが妥当と思われるが、市場が好調であれば、2025年後半の早期申請もあり得ない話ではない。ブックビルディングやプライマリーマーケットでの資金調達を含む伝統的なIPOが最も可能性が高い。コンセンシスは成長のために新たな資本を調達し、長期的な株主や従業員に流動性を提供したいと考えている可能性があるため、直接上場の可能性は低い。 SPACの合併は2021年には人気があったが、現在は人気がなく、コンセンシスはその規模と投資家ベースを考えると、このルートは必要ない。

資金使途と公募規模：コンセンシスは前回の第三者割当増資で70億ドルの評価を受けており、IPOの評価額は収益成長の軌跡次第で同程度かそれ以上になる可能性がある。2025年までに収益が2億ドルから3億ドルに達すれば、数十億ドル以上の評価は妥当だろう。IPOは、ハイテク企業のIPOでは一般的な10％から15％程度の株式を発行する可能性が高く、数億ドルの資金調達を意味する。例えば、企業価値が50億ドル以上であれば、資金調達額は5億ドル以上に達する可能性がある。調達した資金は、さらなる製品開発、特にリネアの成長とメタマスク機能の開発、戦略的買収に使われる可能性が高い。その他の用途としては、規制遵守のためのリソースや国際的な拡大などがある。創業者のジョセフ・ルービン氏はまた、IPO後も大株主であり続けながら、保有株式の一部を分散させるために流動性イベントを利用するようだ。

関連比較

コンセンシスは複数のセクターに関与しており、セグメント別の総括アプローチが必要です。

• Coinbase: 暗号通貨ネイティブ企業の中で、CoinbaseはMetaMaskに最も近い公的競合企業です。Coinbaseは主に取引手数料を収益源とする取引所であるが、投資家が大規模な暗号通貨ユーザーベースと取引収益をどのように評価するかも伝えている。coinbaseは2021年に800億ドル近い時価総額で直接上場し、弱気相場で100億ドルを割り込み、その後2025年に取引量が増加するにつれて立ち直る。coinbaseの収益性と成長はMetaMaskの取引手数料の評価に情報を提供することができる。Coinbaseのマージンと成長は、MetaMaskの取引手数料の評価に情報を提供することができます。Coinbaseはより直接的に規制されており、より成熟した収益モデルを持っているのに対し、MetaMaskのそれはまだ初期段階ですが、大きな利益の可能性を秘めていることに注目してください。

• サークル：USDCの発行元。サークルは2025年に上場すると報じられている。そのビジネスモデルは特徴的で、主に埋蔵金と利息の支払いから収益を得ている。規制準拠の製品を持つ知名度の高い暗号インフラ企業として、Circleの株価収益率は、成長と金利の動き次第で5倍から8倍になる可能性がある。これは暗号通貨分野のインフラ系企業のベンチマークとなる。

• ブロックチェーンインフラとフィンテック： Infuraのようなコンポーネントにとって、開発者プラットフォームとクラウドインフラは有益です。TwilioのようなAPIファーストの企業やCloudflareのような利用ベースのネットワークは、効率的な成長のために、一般的にPERが1桁台後半から2桁台前半となっている。一方、Robinhood (HOOD)のような広範なフィンテック企業は、リテールユーザー向けの暗号通貨アクセスをシグナルとしており、PERは通常1桁台前半で、成長の鈍化と収益性の向上を反映している。

• ギャラクシー・デジタル（Galaxy Digital）、Bakkt、暗号通貨マイナーなどの他の暗号通貨企業は、Bullishとの類似性が低く、収益循環性、バランスシートの複雑さ、またはSPACの株式希薄化により、強力なPERを持つ可能性は低くなります。SPACの株式希薄化により、一般的にPERは低くなる。Bullishが2025年に上場する場合、その評価と取引実績は、Bullishのビジネスがインフラやウォレットよりも取引所に重点を置いているにもかかわらず、より参考となる情報を提供するだろう。

戦略的物語と堀

コンセンシスの戦略的物語の鍵、そして投資家に対して語るストーリーは、Web3.0のための不可欠なツールキットになることです。.コンセンシスは、断片的な暗号プロジェクトの集合体ではなく、強力な競争優位性を持つ統合プラットフォームとして自らを位置づけるだろう。

MetaMaskの分散フライホイール

MetaMaskの大規模なユーザーベースは、コンセンシスの堀の中心にあります。MetaMaskは何百万人ものユーザーにとってデフォルトのウォレットであるため、開発者は新しい分散型アプリを立ち上げる際にMetaMaskを最適化します。これにより、ConsenSysはWeb3のユーザーベースに対する比類のない洞察とアクセスを得ることができる。実際、ConsenSysは新たなトレンドをいち早く発見し、競合他社よりも早く機能やスピンオフを構築することができる。MetaMaskはまた、他の製品とのパイプ役としても機能する。ユーザーは MetaMask を通して間接的に Infura のデフォルトエンドポイントにアクセスし、Infura へのトラフィックを促進し、先進的な開発者に有料ティアへのアップグレードを誘導したり、機関投資家ユーザーに MMI を使用させるなど、クロスセルの機会を生み出している。ネットワーク効果は MetaMask を保護し、クロスチェーンのサポートはこの堀をさらに強化する。ConsenSysは、MetaMaskが単なるウォレットではなくプラットフォームであることを強調する。交換、誓約、その他の高度な機能の統合は、MetaMaskがWeb3のためのフルサービス・ポータルに進化していることを示唆している。MetaMaskが分散型アプリケーション（dApps）のためのアプリショップやブラウザになれば、ConsenSysは手数料を徴収したりパートナーシップを構築することで、この中心性から利益を得ることができる。MetaMaskが広く採用されることで、複製が難しく、ConsenSysは初期のインターネットブラウザのような永続的な競争優位性を獲得し、他のアプリが依存しなければならないポータルになるという主張だ。

インフラL2の統合

ConsenSysの強みは、インターフェース層（ウォレット）とインフラ層（ノードとレイヤー2ネットワーク）の両方を持っているという事実にあります。この垂直統合により、柔軟性と流通上の利点が得られます。Lineaは、他のレイヤー2ネットワークプロバイダーにはない、ワンクリックでMetaMaskにアクセスできます。InfuraはLineaと完全に連動するように最適化でき、開発者にシームレスな技術スタックを提供します。クライアントとインフラを同時に制御することで、シングルポイント・ソリューションでは実現が難しい、ウォレットからノードへのレイテンシーや障害発生率を低減することができます。さらに、MetaMaskの広範な中立性は、その成功の重要な要因であり、ConsenSysは、複数のネットワークに対するオープンなサポートを維持しながら、適切な場合には、独自のネットワークに微妙なユーザーエクスペリエンスの利点を提供することができるかもしれない。これは、他の音楽アプリへのアクセスを許可する一方で、独自のアプリをより深く統合するというアップルのアプローチに似ており、強制的なロックインではなく、穏やかな舵取りができる。

プラットフォームのリスク軽減

1つの重要なシナリオは、サードパーティのプラットフォームへの依存を減らすことです。デスクトップ版のMetaMaskはブラウザ拡張の戦略に依存していますが、モバイル版はアプリショップとそのルールに依存しています。infuraはこれまでクラウドプロバイダーに依存してきました。consenSysは、複数のブラウザ間での可用性、必要な場合のスタンドアロンバージョン、単一障害点を避けるための分散化された方向へのinfuraの推進など、弾力性に重点を置く予定です。これは、ライトクライアント、ハードウェアウォレットの統合、多様なインフラプロバイダーへの投資によって支えられている。政治・制度レベルでは、コンセンシスは企業や政策関係者の間で高い評価を確立している。この地位は、プラットフォームや規制当局がこの製品を疎外することを難しくする堀とみなすことができる。

中立性と手数料の獲得（リネアとそれ以降）

コンセンシスは、中立性の維持と価値の獲得のバランスを慎重に追求している。歴史的には、中立的である傾向があります。MetaMaskは複数のネットワークをサポートし、Infuraはライバルチェーンをサポートし、Lineaはイーサリアムの哲学に沿ったものです。ConsenSysはビジネスとして、例えばMetaMask内でのトークン交換を奨励したり、Lineaの利用から適切な利益を得たりすることで、そのポジションを収益化しようと考えている。投資家に対するConsenSysのメッセージは、ConsenSysが良心的な堀を築いていること、影響力を賢く使っていること、中立性が信頼を築くこと、ユーザーがサービス自体の価値に基づいてConsenSysのサービスを選んでいることであろう。リネアだけでなく、アービトラムやオプティミズムに対するメタマスクのサポートは模範的だ。信頼と信用は真の堀であり、それを維持することは戦略上の必須事項である。

イノベーションと開発者の堀

コンセンシスは、イーサリアム空間におけるイノベーターおよび標準セッターとしての役割を強調します。同社は、ConsenSys Diligenceを通じてセキュリティ慣行を実装し、誓約インフラストラクチャなどの主要プロジェクトに貢献する開発者のコアスタッフを持っています。このようにプロトコルの進化に密接に関わることで、早期の洞察と影響力を得ることができる。また、企業や政府にとって、長期的な成長とブランドの信頼性は非常に重要であり、コンセンシスにはその両方を実現した実績があります。

結論

コンセンシスのIPOの詳細は徐々に決定されています：大手銀行が参加、IPOの目標日は2026年、米国で上場予定、評価額は数十億ドル（）になる見込みです。数十億ドルになる見込み（コインベースのような企業を指す）。IPOが成功するかどうかは、コンセンシスが明確な財務状況（特に収益構成）を提示し、暗号通貨市場の周期的な変動に左右されるのではなく、確固たる競争優位性と継続的な成長の見込みがあることを投資家に納得させられるかどうかにかかっている。次に注目すべきは、IPO文書の正式な開示と、IPOに影響を与える可能性のある規制上の問題の解決である。

一言で言えば、コンセンシスは、ブラウザ（MetaMask）、クラウドレイヤー（Infura）、スケーラブルネットワーク（Linea）の両方を持つような、Web3構築のための包括的なサポートプラットフォームとして位置づけられている。同社の強みは、エコシステムへの深い組み込み、ユーザーと開発者の高いスイッチングコスト、強力なネットワーク効果、中立性の維持と収益性の達成のスマートなバランスにある。Web3のユーザーベースが拡大し続ける中、ConsenSysは長期的な成功を支えるオープンなエコシステムを強化しながら、複数のレベルで価値を獲得していくことを期待している。