詳細: ステーブルコインのメカニズム、カウンターパーティ、スコアリング・リストのトップ10

システム関連性： 2.5/5

総合得点: ≒20.9/25 

一文評価：純粋な米国債券のクーポン+チェーンの透明性、しかし代理店の直接償還とRWAチャネル依存、生態学的な深さはまだ頭に劣る。

ランキング3位 - PYUSD ｜肖像画とスコア

基本情報： 発行体PayPal/Paxos; 2023/08まで; マルチチェーン。イーサリアム、ソラナに支配され、着実にスケールアップしている。

積立構造： 100%現金+RRP、短期間、明確な経路、典型的な現金積立タイプ。

カストディ/管理： Paxos Trust custodian

リターン： クーポン/リバースレポ/コール金利。金利サイクルに同期し、レバレッジやヘッジに依存しない。

発行/償還：公式ウェブサイトと財布の「セカンドキャッシュ」体験は友好的で、機関が直接連鎖を下って行く償還、適格性のしきい値と条項の流れの潜在的な制限があります（詳細は開示されていません）。

認証と開示：毎月AICPA "合理的な確実性"、安定したペース。

アクティビティとシステマティックポジション：エコは決済とフィアットのイン/アウトシナリオで大きく成長していますが、全体的な深さはUSDT/USDCよりまだ浅いです。

主なリスクポイント。strong>主なリスクポイント：

1. 機関フロー制限と法域依存：直接償還の適格性とスロットリング・ルールは完全に開示されておらず、ピーク時には行列ができる可能性があります。

2. 口座凍結可能性：コンプライアンスの枠組みの下でのブラックリスト/制裁の実施、コンプライアンス依存性の評価。

3. システムの深さ：マルチチェーンの流動性はまだ構築中、二次バッファはヘッドより弱い。"list-style-type: square;">

4. 100%現金+希望小売価格、オーバーナイト/RPの勾配が優勢、期間が短い、ランオフを低割引で処分できる

5. 支払いの確実性：3.5/5

• ウォレットの「秒単位現金化」＋機関投資家による直接換金、しかしスロットリングのしきい値は非公開。極端な期間はコンプライアンスの枠組みによって制限される

6. 透明性：4.0/5

• 合理的な確実性と構成銘柄の開示は月次ベースで、日次/オンチェーンリアルタイムより頻度は低い

7. 戦略と取引相手：4.5/5

• 信託ライセンス＋現金クーポンパス; Paxos/PayPalのコンプライアンスとカウンターパーティーの信頼性は高く、Paxos信託はプルデンシャル規制の対象となり、成熟したAMLシステム; 純クーポンパス、外部依存度は低い

8. システム関連性：3.0/5

• ペイメントサイドの浸透は加速しているが、チェーンの深さと裁定ルートはまだ弱い。

9. 総合得点：≒20.6/25 

   ランキング4位 - FDUSD ｜人物像とスコア

   基本情報： 発行元ファーストデジタル（香港）、2023年開始、複数チェーンあり。BNBチェーンとイーサリアムが主流で、取引深度はヘッダーCEXへの依存度が高い。

   リザーブ構造：現預金、短期債/米国債、リバースレポなど、「フルリザーブでデュレーションが短い」現金準備として位置づけ。

   保管・管理：ファースト・デジタル・トラストをはじめとする規制対象の信託/銀行システムの保管・決済を行い、コンプライアンスと情報開示の道を歩む。

   リターンの源泉：クーポン/リバースレポ/コール金利、レバレッジやヘッジはなく、リターンは金利サイクルによって変動する。

   発行/償還：オフチェーンでの直接償還、KYC適格のユーザーおよび組織が利用可能。

   証明と開示：毎月の開示と第三者認証、安定したペース。

   アクティビティとシステマティックポジション：取引所の深さは強く、オンチェーンでのエコ流通とクロスチェーンルーティングはまだ構築中であり、システマティックバッファはUSDT/USDCより弱い

   主なリスクポイント：

   1. 。

      エコロジーとルーティングの集中：単一または少数の取引エコシステムとリンクへの依存度が高く、イベント期間中のオンチェーンバッファが限られている。

   2. 管轄区域とカウンターパーティ：信託/銀行および管轄区域の枠組みは、米国の主流の経路とは異なっており、政策とコンプライアンスの変更を継続的に追跡する必要があります。

   3. 直接償還のしきい値：機関投資家と適格ユーザーが主な焦点である一方、リテールエクスペリエンスはセカンダリー流動性とマーケットメイクの深さに依存する。

   FDUSDスコア

   • リザーブクオリティ：5/5

   • スタイル="text-align: left;">現金/短期が支配的で、処分への道筋が明確。">Payout certainty: 3.5/5

   • KYC直接償還+機関投資家アクセス; リテールは主にTier 2で、イベント期間のスプレッドとキューリスクのアップサイドがある

   • 透明性：4.0/5

   • 月次ベースで構成銘柄の開示が合理的に確実。日次よりも頻度が低い/オンチェーンHFで検証可能

   • ストラテジーとカウンターパーティー：3.5/5

   • キャッシュ・クーポン・パス＋信託カストディ、外部依存は制御可能、ただし、法域とカウンターパーティ・ポートフォリオはまだ継続的な検証が必要

   • システム関連性：3.5/5

   • 取引所側の奥行きが強く、オンチェーンおよびクロスチェーンルーティングはまだパッチが当てられていない

   • 総合スコア：≒20.3/。25

   一文の結論：エコ集中、直接償還のしきい値、開示頻度に重点を置いた、コンプライアント信託＋現金準備の「堅実なコンプリター」。

   ランキング5位 - RLUSD｜特徴とスコア

   基本情報：発行体リップル社、2024/09発売、時価総額≒12億ドル、マルチチェーン：イーサリアム≒83.33％、XRPL≒16.33％。XRPL≒16.67％、直近1ヶ月の出来高≒43億ドル、アドレス≒39,024.

   積立構造：100％現金/短期米国債/政府マネーファンド/リバースレポ（RRP）、典型的な現金積立タイプ。

   保管/管理：BNYメロンによる保管

   収益源：現金/預金利息（コール/固定期間）、リバース・レポ（ON RRP）利息、短期米国債および政府短期金融機関のクーポン。マネーファンドのクーポン。

   発行/償還：適格機関投資家は米ドルをベンチマークとする連鎖の下で鋳造/償還を行う。

   情報開示とコンプライアンス：毎月の「経営陣の主張＋公認会計士の証明」、NYDFSの規制対象、情報開示には幅広い資産クラス（現金/RRP/米国債/ファンド）が含まれる。

   システムの場所と流動性：マルチチェーンだが主にETH、オンチェーンルーティングとクロスチェーンブリッジングはまだ展開中、マーケットメイクの深さとメインルーティングの浸透度はUSDT/USDCに比べて弱い

   主なポイントリスクポイント： 

   1. 機関投資家のフロー制限と閾値：適格機関投資家による直接償還のみ、リテール経験はセカンダリー次第。

   2. 開示頻度：月次フォレンジックでは日次/チェーンリアルタイム未満、きめ細かな改善を続ける必要あり。

   3. 生態学的な深さ：USDT/USDCと比較すると、システムのクッションとマルチルーティングはまだ弱い。

   RLUSDスコア

   • リザーブクオリティ：5.0/5

   • スタイル="text-align: left;">現金/RRP/短国債+政府系マネーファンド、デュレーションが非常に短く、処分経路が明確。align: left;">ペイアウトの確実性：3.5/5

   • QIのみによる直接償還、PSMなし、ティア2へのリテール依存、プラスとしてNYDFSの規制あり。

   • 透明性：4.0/5

   • 毎月の経営主張＋公認会計士による証明。毎月の経営陣の主張＋公認会計士の認証、合理的な確実性の報告書より信頼性が低い；「日次／オン・チェーン・リアルタイム」より頻度や粒度が低い

   • 戦略・取引相手：3.5/5

     • ピュアクーポン、カウンターパーティを規制対象とする場合の控除、集中/法的分離条項の開示の粒度を伴う新商品段階

   • ストラテジーとカウンターパーティ：3.5/5

   • ストラテジーとカウンターパーティ。"text-align: left;">システム関連性：2.5/5

   • ボリューム/マルチチェーンの深さはUSDT/USDC、メインルーティング、バッファに劣る。

   • 総合スコア：≒19.5/25 

   一文の結論：NYDFSコンプライアンス+。現金準備、短いデュレーション、安定したフロア。しかし、普遍的な直接償還とPSMはなく、情報開示の頻度とエコ・デプスは改善される必要がある。

   ランク6 - USD1 |イメージとスコア

   基本情報: 発行体 WLFI/BitGo; 2025/04オンライン；

   リザーブ構造： 100％現金/政府系ファンド/RRP、短期間、強い標準化、「純粋な現金クーポン」パスを指す。

   保管/管理: BitGo信託会社（認定カストディアン）、積立金は政府マネーファンド/現金/RRP

   「純粋な現金クーポン」パスを指す。strong>収入源:クーポン/リバースレポ/コール利息、レバレッジやヘッジに依存しない。

   発行/償還: オフチェーンでの直接償還、適格機関が利用可能。

   認証および開示： AICPAの「合理的確信」報告書を毎月提出。

   アクティビティとシステミックポジション：ボリュームは中程度、アドレスの伸びは速い、複数のチェーンが利用可能だがメインチェーンへの集中度が高い、USDT/USDCよりも生態学的な深度は浅い

   主なリスクポイント。strong>主なリスクポイント：

   1. 直接換金の閾値と適時性：機関投資家のみ、T+2、PSMや極端な時間帯の即時直接換金より弱い。

   2. マネーファンドの「ゲート」条項：極端な流動性圧力の下で手数料/償還制限が発動される可能性がある（確率は低いが、注意する必要がある）。

   3. システムの深さ：マーケットメイクとルーティングはまだ構築中であり、セカンダリバッファはヘッドよりも弱い。

   USD1スコア

   • リザーブクオリティ：5.0/5

   • 100％政府資金/現金/RRP、超短期間で実現への道筋が明確な国庫短期証券/オーバーナイトRRPが下支え

   ペイアウトの確実性：3.0/5

   • 機関投資家の直接償還とT+2のみ。イベント・ウィンドウのスプレッドは拡大する可能性がある

   • 透明性：4.0/5

   • 月次の合理的な確信とアセットクラスの開示、日次/リアルタイムまでではない

   • ストラテジーとカウンターパーティー：3.5/5

   • キャッシュリザーブ型＋適格カストディアン；しかし、生態系と規模はまだ小さく、銀行/ファンドと法域にとって比較的単一の経路であり、USDCよりも冗長性が低い

   • 。システムの関連性：3.0/5

   • BNBBNBベースのエコシステムは中央集権的で、クロスチェーンと決済ルーティングはまだ構築中であり、セカンダリクッションはヘッダーよりも弱い

   • 総合得点：≒19.4/25 

   一文評価：標準化された手元資金、明確な道筋、強い堅牢感；しかし、直接換金とエコロジーの敷居は高い。判断の深さは「堅実な補足」のようなもので、まだ「全景メインルート」ではない。

   第7位 - USDS (DAI/SKY)|Portrait and Score

   基本情報：発行体SKY、時価総額～92億ドル（9月）→105億ドル（11月）、チェーン：イーサリアム≒105億ドル（11月）、流通：イーサリアム≒92億ドル（9月）→105億ドル（11月）。流通：イーサリアム≒95%、ポリゴン≒4.8%、ソラナ≒0.2%、コイン保有アドレス≒286万。

   リザーブ構造：USDC、RWA（米国債ファンド/BUIDLクラス）、ETH/LST、cbBTC/BTC、wstETHなど "現金＋米国債 "は最も人気のある通貨交換形態。"現金+米国債 "の口径～54.25%（残りは暗号担保とポートフォリオポジション）

   保管/管理：オンチェーン・スマートコントラクト（暗号担保）、USDC用に構成されたPSM（サークルバンキングシステム）、RWAモジュールは多くの場合、トークン化された米国債券ファンド（例えばBUIDL、カストディアンBNYメロン）

   収益源：RWAクーポン～43％、オンチェーンDeFi≒23％、YBS≒31％（オンバランスシート）; "モジュラーポートフォリオ収益"、単一のクーポンではない。「単一のクーポン・ストリームではない

   発行/償還：個人は誰でもオンチェーンで償還可能；PSMは「25% USDCマット」を提供；デフォルトは「均等担保（数量変更なし）」。換金：オンチェーンで即座に換金可能（フローが制限されている場合はルール通り）。

   プルーフィングと開示：リアルタイム、オンチェーンでのチェック（モジュールの寸法を明確にする）；RWAとLPのような外部モジュールは、カウンターパーティの開示とクロスチェックする必要がある。

   アクティビティとシステミックなポジション：ここ数カ月で1,075億ドル（-29.41%）の移転があり、そのほとんどがDeFi担保と契約内フローとして使用されている。

   主なリスクポイント：

   1. 「担保クッション」の容量に限界：PSMのUSDCクッションは無制限ではなく、枯渇すると「担保同等物」に移される。担保等価償還に移行すると、経験と価格固定圧力が高まる。

   2. ポートフォリオ・エクスポージャーのオーバーレイ：LP、貸出、RWAと並ぶロングテールの担保設定、クロス・プロトコル/カウンターパーティ・リスクのより長い連鎖。

   3. 清算とオラクル：清算とディスカウントは、担保価格や予測に異常がある場合、ボラティリティを増幅させる可能性がある。

   4.  Governance & Parameters: パラメーターの調整（レート、限度額、リスクコントロールのしきい値）は、流動性と償還の経験に大きな影響を与えます

   。USDSスコア

   • リザーブの質：3.5/5

   • 約半分は「現金＋米国債」、残りは暗号担保とポートフォリオポジション、テクスチャレイヤード

   • ペイアウトの確実性：3.5/5

   • 誰もが償還＋PSMマットに連鎖させることができます。しかし、マットの容量には限りがあり、限度を超えると担保償還に戻ってしまいます

   •  Transparency: 4.5/5

   • 月次/週次よりもオンチェーンリアルタイムの方が良い。

   • ストラテジーとカウンターパーティ：3.5/5

   • モジュラー・アーキテクチャーはシングル・ポイントを分散させるが、カウンターパーティ・チェーンは長くなる（PSM+RWA+LP/レンディング）、ガバナンスとパラメータ・リスクをオーバーレイする）

   • システム関連性：3.5/5

   • 強い出来高とアクティビティがあるが、全体的にUSDT/USDCほど深くなく、波及のクッションもない

   • システム関連性。

   総合得点：≒18.5/25 

   一文評価：高い透明性、柔軟な設計、「硬直したクッション」。「しかし、リターンは担保とより「混合」され、極端な局面ではパラメータやカウンターパーティにより敏感に反応する。

   第8位 - USDT |肖像画とスコア 

   基本情報：発行体テザー、2014/07設立、時価総額約1,800億ドル（11月）。

   基本情報：発行体テザー、2014/07設立、時価総額～1800億ドル（11月）、メインチェーン流通イーサリアム≒51％、トロン≒44％、ソラナ≒1.3％。

   リザーブ構造：現預金、短期米国債、マネーマーケットファンド、貴金属など。コアとなるのは、すぐに流動化できる短期の米ドル資産だが、構成には非米ドル資産（金など）やその他のカテゴリーが含まれ、内訳や取引先の開示の粒度は限られている。

   カストディ/管理：米ドル準備の分散配分、米国債券のポジション管理と関連当事者の集約はカンター・フィッツジェラルドとして開示された（メディアと三者開示の器量）

   収益源：クーポン/マネーマーケットファンドの利子、明確な道筋。マネー・マーケット・ファンドの利息が支配的で、経路が明確であり、レバレッジや複雑なヘッジには基本的に依存していない。

   発行/償還：公式ウェブサイト・チェーンでの償還；認可されたパートナー機関のみが直接償還できる。

   認証と開示：毎月の「限定的信頼性」認証、安定はしているが、日次・リアルタイムより頻度は低い。

   活動性およびシステミックな地位：マルチチェーンのカバレッジ、大規模なマーケットメイクおよび取引量、非常に強力なセカンダリー流動性、一般的に良好な価格発見および実行中の裁定効率。

   主なリスクポイント：

   1. 普遍的な直接償還がない：個人投資家のための公式な1:1償還がなく、流動性を拾うには流通市場のみ。

   2. 透明性のしきい値：フォレンジックの種類や開示のきめ細かさにおいて、いくつかの競合他社（日次報告書など）より弱い。

   3. コンプライアンス/管轄権および凍結権限：発行体とカストディアン/銀行のカウンターパーティ間のコンプライアンス環境の変化は、償還の取り決めに影響を与える可能性があります。

   4. 高いシステム・カップリング：ネガティブ・イベントが発生した場合、伝達は広範かつ迅速ですが、マーケット・メイキング・バッファが強化され、「大きすぎる、深すぎる」ことにもなります。style="list-style-type: square;">

   5. 米ドル建て短資産80％、項目開示制限のある非米ドル建て構成資産の減点ポイント

   • Credit Certainty: 3.0/5

   • 金融機関の公式ウェブサイトからの直接償還（通常10万ドル以上）のみ認可されており、リテールはティア2に依存している。内規で不透明。

   • 透明性：3.0/5

   • 月次償還。text-style-type: "left;">日次スキームよりもカウンターパーティとデュレーションの粒度が弱い月次の「限定的確信」。align: left;">キャッシュ・クーポンのメイン・パスだが、カウンターパーティと法域の情報開示はUSDCシステムほど良くなく、透明性と外部検証は比較的弱い。

   • システム関連性：5.0/5

   • システム関連性：5.0/5

   • キャッシュ・クーポンのメイン・パスだが、カウンターパーティと法域の開示はUSDCシステムほど良くなく、透明性と外部検証は比較的弱い。align: "left;">最も大きく、最も深く、最も広くルーティングされている。

   • 総合スコア：18.0/25 

   一文評価：流動性上限。

   • 一言で言えば、流動性上限ですが、「普遍的な直接償還がない＋開示の粒度」が大きな欠点です。

     第9位 - USDe ｜特徴・スコア 

     基本情報：発行体Ethena、時価総額～90億ドル、イーサリアム優勢（ほぼすべてイーサで)。

     リザーブストラクチャー：スポット/ブレッジド・ロングBTC/ETHおよびLST + パーペチュアル/先物等価ショート；若干のステーブルコインとキャッシュポジションをオーバーレイ。「現金＋米国債」は～58％、残りは暗号担保とヘッジの組み合わせ。

     カストディ/管理：スポット/担保資産はサードパーティの認定カストディアン（Ceffu、Copper）で保有されている。ヘッジポジションは名目ヘッジ/名目証拠金で取引所側にあり、多くの場合、取引所外の決済ネットワークと組み合わせて社内のリスクエクスポージャーを減らしている。

     収益の流れ：デルタ・ニュートラル（≒60％）、オンチェーンDeFi（≒25％）および現預金利息（≒15％）によって補完される。

     発行/償還：契約とホワイトリストに基づき、日数制限あり；定期的な「安定コインの償還」、元のLST/ETHの保証なし；オンチェーン償還はブロックと単一アセットによる上限あり。

     証明と開示：週1回の第三者による検証と運用開示；ポジション/ヘッジ比率の開示はリアルタイムではなく、パネルや発表と照合する必要がある。

     アクティビティとシステマティック・ポジション：かなりの取引量とオンチェーンでの利用があるが、USDT/USDCと比較して全体的な深度は低い。

     主なリスクポイント: 

     1. ストラテジーの感応度: 資金調達手数料がマイナスに転じ、ベーシス・スプレッドが拡大し、ユニラテラル・マーケット、流動性がタイトになると、ヘッジコストが上昇するか、パッシブ・ポジションが減少する。

     2. カウンターパーティとマージン：取引所/マーケットメーカーの信用、マージンコールのペースとしきい値は、償還とフロー制限に直接影響します。

     3. リミットとスロットリング：日次/ブロックリミットは極端に「蛇口を閉め」、価格アンカリングはキューゲームにシフトします。

     4. 資産を取引所のキャリバーに戻す：ネイティブのLST/ETHではなくステーブルコインに戻し、ユーザーの期待管理を事前に説明する必要があります。

     USDeスコア

     • リザーブクオリティ：3.0/5

     • 「現金＋米国債」の割合は中程度、残りは暗号担保とヘッジのミックス

     • ペイアウトの確実性：2.5/5

     • ホワイトリスト＋日次制限＋ブロック制限、極端な最初の

     • 透明性：3.5/5

     • ストラテジーとカウンターパーティ：3.0/5

     • 名目的なヘッジ＋サードパーティ・カストディアンにより、「直接的な為替不履行」に対するエクスポージャーが減少します。しかし、資金調達手数料/ベーシス・スプレッド、PB/カストディアンの三者間取り決め、極端な市場環境下での証拠金スケジューリングおよびスロットリング・リスクに関連する法的リスクおよび運用リスクは依然として存在します

     • システム関連性：3.0/5

     • 取引量は多いが、深さとルーティングは劣る。USDT/USDC 

     • 総合得点：≒15.3/25 

     一言で言えばしかし、資金調達手数料/ベーシス・スプレッドと証拠金スケジューリングが欠点であり、極端な期間にはまずフローを制限し、プライス・アンカリングはセカンダリー・マーケット・メーキングに依存する。

     ランキング10位 - USDf ｜人物像とスコア

     基本情報：発行体ファルコン/DWF、2025/02開始、イーサリアムベース、中程度の取引量、着実な成長。

     リザーブ構造：マルチアセットプラッター（ステイブルコイン、BTC、ETH、DOGEなど）、現金/短期債務の割合は低い（約3分の1）。

     カストディ/運用：限られた公開情報；マルチアセット大皿＋シンセティック・リターンパス、カストディアンは権威的に明言されていない - 収益源：シンセティック・リターン・ベース（ヘッジ/ファンディング手数料）、マーケットメイクとレンディング・スプレッドは並行；収益は市場の一方的な、ファンディング手数料の方向性に敏感。

     収益源：合成ベース（資金調達／ベース収入、マーケットメークおよびLP手数料、貸出スプレッド、担保金利／担保権収入など）。プロジェクトのキャッシュフローは、一方的な市場手数料と資金調達手数料の方向性に非常に敏感であり、資金調達手数料がマイナスに転じるか、ベーシス・スプレッドが収束すると大幅に減少する。

     発行/償還：T+7、適格な個人が利用可能、2つの経路が共存 - 額面でのステーブルコインの償還、または担保の返却（市場価格で「1：1」かどうかを決定）、極端な場合は担保の返却が優先される。「極端な場合は担保の返還が優先されます。

     認証と開示：「限定的な信頼」に基づく週次、中程度の頻度；品目と取引先の開示の粒度は限定的。

     アクティビティとシステマティック・ポジション：複数のチェーンが利用可能だが、主にシングルチェーン；マーケットメイクの深さとルーティングはまだ構築中、セカンダリー・バッファーはヘッドより弱い。

     主なリスクポイント：

     1. アセットミックスとロングテールエクスポージャー：ボラティリティの高いクラスが占める割合は低く、実行時のディスカウントと清算経路は複雑である。

     2. 支払いの不確実性：2つの償還口径が並行しており、極端な市場環境の場合、「担保の返却」の不確実性ゾーンに移行する可能性が高い。

     3. 戦略とカウンターパーティー：資金調達手数料、取引所/マーケットメーカーの信用、証拠金管理への依存度が高い。

     4. フロー制限メカニズム：T+7ナチュラル・スロットリング、イベント・ウィンドウ内の価格維持のためのセカンダリー・マーケット・メーキングへの依存度が高い。

     USDfスコア

     • リザーブの質：2.5/5

     • 安定コイン＋BTC/ETH/DOGEなどボラティリティの高い資産のウェイトが高い、現金・短期債務のカバレッジが不十分、デュレーションとボラティリティへの二重のエクスポージャー

     • 支払いの確実性：2.5/5

     • 長いT+7サイクル；「安定コイン/担保リターンに対するパー」。

     • 透明性：3.0/5

     • 限定的な週次確信度、ポジション詳細の限定的な開示、カウンターパーティの集中度、リスクコントロールの閾値

     • ストラテジーとカウンターパーティ：2.5/5

     透明性：3.0/5

     • 情報の非対称性＋カウンターパーティーと戦略の高い複雑性；資金調達手数料/清算/為替信用とMMの運用リスクが重なり、ヘッジ/市場形成/融資の複数の経路が並行している；スロットリングに関する規則の硬直性が弱い

     • 戦略とカウンターパーティー：2.5/5

     • システム関連性：2.5/5

     • シングルチェーン、シングルプラットフォームに深く集中している。

     • 総合得点：≒13.0/25 

     コメント：マルチアセット＋合成収入の「大皿」は、資金調達手数料／清算・償還の口径に敏感な下で、実行と一方的な市場では、慎重な配分が必要です。