ペンドルYTレバレッジド・ポイント戦略の真の利回りを徹底検証

著者: @Web3Mario

要旨: 前回の投稿で、AAVEを使ったペンドルPTレバレッジド・インカム戦略の具体化されたレート・リスクについて説明したところ、のぞき見の皆さんから多くの好意的なフィードバックがありましたので、ご紹介したいと思います。皆様のご支援に感謝申し上げます。このところ、ペンドル・エコシステムにおける市場機会を研究してきましたので、今週は引き続きペンドル・エコシステムに関する観察、すなわちYTレバレッジド・ポイント戦略の真の利回りとリスクについてお伝えしたいと思います。全体として、ペンドルYTレバレッジドポイント戦略は、エテナを例として、現時点で393%のリターンを得られる可能性がありますが、それでもなお、投資リスクを認識しておくことは重要です。

YT資産のレバレッジ特性を利用したポイントの潜在的なリターン

まず、このリターン戦略について簡単に紹介することから始めることが重要で、2024年の初めに、Eigenlayerに代表されるLLMと。EigenlayerのようなLRTプロジェクトは、その後のエアドロップ報酬の分配を決定するためにポイントメカニズムを使用することを選択し、この戦略は市場で人気を博している。ユーザーはPendle YTを購入することで資金を活用し、より多くのポイントを獲得することができます。

YT資産を購入することでレバレッジを高める効果がある理由は、ペンドルの仕組みにあります。ペンドルは資産を合成することで、有利子トークン証書をプリンシパル・トークン（PT）とイールド・トークン（YT）に変換することがわかっています。PTはゼロクーポン債で、満期が来たら元の資産に1対1で変換できる。その固定金利は、Pendle AMMによって創設された現在の流通市場におけるPTのプライマリー資産に対するディスカウント率と残存期間の組み合わせによって決定される。一方、YTは、ロックインされた有利子資産が、その期間にわたって収益を生み出す能力を表している。YTを保有することは、将来の一定期間、原資産から収益を受け取る権利を所有することと同じである。

YTを保有することは、原資産から将来一定期間収益を受け取る権利を所有することと同じです。YTを保有すると、（PTが保有する）元本を償還することなく、収入を得る権利だけが得られる。したがって、満期日が近づくにつれ、YTの残存価値はどんどん小さくなり、満期時にはゼロになる。もちろん、価値が目減りするという意味ではなく、価値の一部がすでに報酬として現金化され、YTの保有者に分配されたという意味でしかない。

1. 保有しているYTの価値がどんどん下がっていく

2. ペンドルダッシュボードのページでは、あなたはYTの保有者として表示されます。

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そして、次のようなものです。館山の資本活用能力は、ここから生まれる。YTの価格は、1つの利付資産よりもはるかに低いため、YTを購入するということは、少額の資本で、はるかに大きなサイズの利付資産にレバレッジをかけ、収益を得ることができるということです。上記のチャートYT sUSDe 7月25日を例にとると、YTの市場価格は0.0161 USDeであり、これは取引のスリッページが考慮されていないことを意味し、あなたの資本が1USDeであると仮定すると、あなたは62 YTを購入することができます。

もちろん、このようなことがあります。元本を償還する機能がないため、この戦略が機能するのは、将来のリターンが少なくともYTに投資した元本を上回る場合のみである。 そこで、簡単な計算をしてみよう。 上図のように、現在のSUSDeの公式年率換算金利は約7％（調達金利に配当あり）であるため、この金利が将来も一定期間変わらないと仮定すると、ユーザーがYTを66日間保有した場合の金利は約1.26％となる。しかし、YTを購入する資金のレバレッジは62倍しかないため、YTに投資しても満期時の利回りは62 * 1.26%、つまり約78%にしかならず、基本的にYTに投資しても追加的な利益はない、あるいは部分的に損失が発生することになる。チャートからわかるように、インプライド金利と実質金利は最近収束の傾向を示しているが、それ以前のほとんどの期間はまだスプレッドが大きかった。ということは、その間にYTの価格はもっと下がっていた可能性があり、ストラテジーは負けていたことになる。これが、私が1年前にこの戦略を選ばなかった理由である。

しかし、上記の大まかな計算では、もう一つのリターンの源泉を見落としているため、このようなことにはならない。それは、ポイントであり、実は、YTホルダーがYTを購入する中核的な目的であり、超過リターンの源泉である。

ポイントの予想リターンを定量化する方法

Pendleのポイントマーケットページでは、YTを保有することで、多くのプロジェクトでポイントボーナスが得られることがわかります。sUSDe YTを例にとると、1YTを保有すると、毎日エテナが発行する30サッツポイントを獲得できる。ポイントに対する期待リターンをいかに効果的に数値化するかが、戦略の収益性を決定する。

以下の詳細については、こちらをご覧ください。潜在的なポイント利回りを正しく計算する方法を理解するためには、各プロジェクトのポイント分配メカニズムを明確にすることが重要である。エテナを例にとると、エテナはこれまでに3回のポイント・キャンペーンを実施しており、2025年3月25日にはすでに4回目のポイント・インセンティブ・シーズンが始まっている。エテナでは、多くのUSDe使用シナリオに対して、異なるサッツポイントインセンティブ速度が設計されており、参加シナリオのフィアットネイティブ額の異なる「倍数」で、毎日ポイントを配布する仕組みとなっています。

YTへの投資から得られるポイントに対する潜在的なリターンを計算するには、いくつかの重要なパラメーターに対処する必要があります：現在の1日のポイント合計、配布されたポイント数、シーズン終了時の予測エアドロップ率、配布時のENAの価格です。

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1.まず、エテナの公式APIを使って、今シーズンの総配布ポイント数を取得します。https://app.ethena.fi/api/airdrop/stats。今日現在、2ヶ月間で合計10.1159Tポイントが配布されています。

2. 次に、24時間ごとのポイント総数の変化を記録しておき、これをもとに、現在のポイント放出率を毎日同じと仮定した場合、今後の残り時間にどれだけのポイントが発生する可能性があるかを推定することができます。ここでは、現在のポイント放出率が毎日一定であると仮定し、1日平均168.6Bポイントが新たに発生することになります。

3. 1万ドル相当のYT sUSDe資産を保有していると仮定し、そのポジションに応じて今後の残り時間で発生する可能性のあるポイントの総数を計算します。ポイントになります。

4. 0.359ドルの現在のENA価格と組み合わせ、シーズン終了後のENA報酬の合計は3.5％であると予測しました。

つまり、現在のENA価格0.359ドルと、シーズン終了後の予想ENA報酬総額を3.5%と仮定します。">つまり、あなたが今YTを購入し、ポイントレースに参加すると仮定すると、すべてのものが同じままであると仮定すると、あなたは時間の経過とともに、ポイント対抗のエアドロップのボーナス部分の追加415.8％のAPY利回りで、合計$ 13,861のENA報酬で報われます。SUSDeのレートシェアが-22％低下することを考慮すると、合計のAPYは393％となる。もちろん、ENAを差し入れることで、その部分の利回りを20％から100％引き上げることができるが、ここではそれについては触れない。

利回りの変動リスクを減らすには

次に、この戦略のリスクを簡単に分析してみましょう。まず、利回りに影響を与える主なパラメータは前述の通り5つあり、sUSDeの配当利回り、YTの価格sUSDeの価格、ENAの価格、プロジェクトオーナーがそのシーズンに分配すると予想する総報酬の割合、そして1日単位で追加される新規ポイント数である。各パラメーターが年率換算の総利回りに与える影響を、次のような公開プレゼンテーションで表すことができます。