コインベースの「オールインワン取引所」への変貌を徹底分析。

著者：Thejaswini M A; Compiled by BitpushNews

業界を問わず、時代を問わず、これまでに存在したあらゆる市場で繰り返されるパターンがある。まず、爆発的な成長がある。あらゆる業種が参入し、それぞれが特定の仕事を誰よりもうまくこなせると主張する。専門家が急増し、ニッチなツールが指数関数的に成長する。消費者は「選択は自由」「カスタマイズは力」であり、未来はモノリシックな大企業を解体するディスラプターのものだと言われる。

それから静かに、振り子は必然的に後ろに振れた。

それは専門家が間違っていたからでも、巨人が優れていたからでもない。むしろ、断片化には目に見えない複合的なコストがかかるからだ。ツールが1つ増えるごとに、覚えなければならないパスワードが1つ増え、覚えなければならないインターフェイスが1つ増え、自分がメンテナンスを担当するシステムの潜在的な障害ポイントが1つ増えることになる。自律は仕事のように感じ始め、自由は管理負担のように感じ始める。

統合フェーズでは、一日の終わりに勝者となるのは、すべてを完璧にこなした人たちではありません。彼らは、あなたが（他の場所でシステム全体を再構築するために）去ることによる摩擦コストが克服できなくなるほど、十分にうまくやる人たちなのです。 彼らは、契約やロックイン期間を罠にかけるために使うのではない。彼らは利便性を罠にかけるために使うのだ。無数の微妙な統合と小さな効率化の積み重ねによって、これらの断片は、どちらか一方のためにあきらめる価値はないが、集合的に堀を形成する。

私たちは以前、Eコマースでこれを見たことがある。

私たちは以前、電子商取引でこのような状況を目の当たりにした。そして今、私たちは金融業界でこの現象が起きているのを目の当たりにしている。

Coinbaseは、私たちがサイクルの段階に入ることに対して賭けただけです。

背景

コインベースが存在したほとんどの期間、そのニッチは明確だった。それは、アメリカ人がビットコインを買うことができ、何か漠然とした犯罪行為を犯しているように見えることを心配する必要がない場所だった。2021年、同社は「暗号通貨への入り口」という論理のもと、評価額650億ドルで株式公開した。しばらくの間、その論理は真実だった。

しかし、2025年までには、「暗号通貨へのゲートウェイであること」は悪いビジネスのように見え始めている。スポット取引手数料は圧迫されている。リテール取引量は劇的に循環しており、強気相場では急増し、弱気相場では暴落する。ビットコイン信者（Maxis）はセルフホストウォレットの使用に慣れてきている。規制当局はまだ同社を起訴している。一方、株式取引からスタートし、暗号スペースでその歯を食いしばったロビンフッドは、突如として時価総額1050億ドルに達し、コインベースのほぼ2倍となった。

コインベースは、2021年には収益の90％以上を取引手数料から生み出すだろう。2025年の第2四半期には、その割合は55％以下にまで低下する。

そこでCoinbaseは、主力製品がプレッシャーにさらされているときにすることをしました。

「Everything Exchange」仮説

いわゆる「Everything Exchange」仮説は、非常に異なるアプローチです。交換」仮説は、集約が専門化に勝るという賭けである。

• 株式取引は、ユーザーがアプリを離れることなく、真夜中のアップルの業績に反応するためにUSDCを使用できるようになったことを意味します。

• 市場を予測するということは、昼食時に「FRBは利下げするのか？の価格をチェックできる。

• 永続的な契約は、日曜日にテスラのポジションを50倍活用できることを意味する。

各新機能モジュールは、アプリを開くもう一つの理由であり、遊休残高から生成されるスプレッド、手数料、または安定コインの利息を獲得するもう一つの機会です。

戦略は「ロビンフッドになろう」なのか、それとも「ユーザーがロビンフッドを必要としないようにしよう」なのか。

フィンテックの世界では、ユーザーは特化したアプリを求めているという古くからの議論がある。投資用、銀行用、決済用、暗号通貨用などだ。coinbaseは逆の結論に賭けている。一度KYC（本人確認）を行い、銀行口座をリンクさせたら、同じことを他の場所であと9回もやりたくないということだ。

これが「専門化よりも集約化」の主張だ。原資産がブロックチェーン上のトークンになりつつある世界では、これは完全に理にかなっている。株式がトークンであり、予測市場契約がトークンであり、ミームコインがトークンであるならば、なぜそれらすべてが同じ場所で取引されるべきではないのだろうか？

機械的な論理は、ドル（またはUSDC）を入金し、すべてを取引し、ドル（またはUSDC）を引き出すというものだ。 チェーンをまたいだプラットフォーム間の移動はなく、複数の口座の最低残高要件もありません。資産クラス間を流れる資金は1つのプールだけです。

フライホイール効果

Coinbaseが伝統的な証券会社に似ているほど、伝統的な証券会社の条件で競争する必要がある。 Robinhoodは2,700万人の資金提供口座を持っている。Robinhoodは2,700万人の資金提供口座を持つ一方、Coinbaseの月間アクティブ取引ユーザーは約900万人だ。競争力のある差別化要因は、単に「株式も持っている」だけではだめで、基盤となるアーキテクチャ（Rails）でなければならない。

約束するのは、24時間365日の流動性だ。ダウンタイムも決済遅延もありません。市場が不利になったときにブローカーが証拠金要求を承認するのを待つこともありません。

これはほとんどのユーザーにとって重要でしょうか？おそらく現時点ではそうではないでしょう。ほとんどの人は、土曜日の午前3時にアップル株を取引する必要はありません。しかし、必要な人もいる。もし、あなたがそのような人たちのためにFlowを提供しているのであれば、あなたはFlowを手に入れたことになる。フローがあれば、データがある。データがあれば、より良い製品を作ることができる。より良い製品を作れば、より多くのフローを得ることができる。

フライホイールが回ればいいのだ。

予測市場ゲーム

予測市場は、この「賞金パッケージ」の最も珍しい部分であり、おそらく最も重要な部分である。伝統的な意味での「取引」ではなく、二項対立の結果の組織化されたゲームである。FRBは利上げするのか？レイカーズはプレーオフに進出するだろうか？

契約は決済後に消滅するため、長期保有者のコミュニティは存在しない。流動性はイベントドリブンであり、爆発的で予測不可能である。しかし、KalshiやPolymarketのようなプラットフォームでは、11月に月間取引高が70億ドルを突破した。

なぜか？予想市場はソーシャルツールだからだ。肩の力を抜いて自分の意見を表明する手段なのだ。球技大会の第4クォーターや選挙の夜に携帯電話をチェックする理由にもなる。

Coinbaseにとって、予測市場は特定の問題を解決する。暗号通貨は、コインの価格が横ばいになると退屈になります。株も、ポートフォリオが横ばいだと退屈になる。しかし、世界には常に人々が関心を寄せる出来事がある。Kalshiを統合することで、ビットコインが動いていないときでも、ユーザーがアプリに留まる理由ができます。

賭けは、選挙市場のために来たユーザーが株取引のために滞在し、その逆もあるということです。より多くの機能的な表面積は、より高いユーザーの粘着性に等しい。

ビジネスモデルの本質：収益性

イノベーションの物語を取り除くと、あなたが本当に見ているのは、同じユーザーをより多くの方法で現金化しようとしている企業です。

• 株取引の取引手数料

• DEX（分散型取引所）取引所でのスプレッド

• ステーブルコインの残高に対する利息

• 暗号資産担保ローンに対する借入手数料

• 。Coinbase Oneのサブスクリプション収入

• Baseブロックチェーンを使用する開発者によって発生するインフラ手数料

これは批判ではありません。これが取引所の仕組みです。最良の取引所は、最低レートの取引所ではなく、ユーザーが離れられない取引所なのです。

Coinbaseは壁に囲まれた庭を築いているが、それは「利便性」による壁であり、強制的な囲い込みではない。暗号通貨を引き出すことはできるし、フィデリティに株を移すこともできる。しかし、おそらくそうしないだろう。

Coinbase：真のキラーアプリ

Coinbaseの強みは「オン・チェイニング」にあるはずだった。トークン化された株式、即時決済、プログラム可能な資金調達を提供している。

Coinbaseの強みは「オン・チェイニング」である。-コインベースが構築・管理するレイヤー2のブロックチェーンだ。コインベースが構築し、管理するレイヤー2のブロックチェーンだ。もし株式が実際にチェーン上を流れ、支払いが実際にstablecoinを使い、AIインテリジェンスがx402プロトコルを使って実際に自律的に取引を始めたら、コインベースはロビンフッドが簡単に複製できないものを構築したことになる。

しかし、これは長期的な話だ。しかし、これは長期的な話であり、短期的には、どのアプリが最も粘着性があるかという競争になるだろう。そして、より多くの機能を追加することは、粘着性を高めることとイコールではありません。 また、アプリが乱雑でわかりにくくなり、ビットコインを買いたいだけの新規ユーザーにストレスを与える可能性もある。

規模 vs. 純度

これを嫌う暗号ユーザー層がいる。Coinbaseが分散型金融（DeFi）への入り口であることを望む人々であり、たまたまサブメニューにDeFi機能が埋もれているような中央集権的な「メガアプリ」ではないのだ。

コインベースは明らかに純粋さよりも規模を選んだ。100万人の純粋なユーザーではなく、10億人のユーザーを求めている。独自のノードを運営する人々のための取引所ではなく、一般の人々のためのデフォルトの金融場所になりたいのです。

これはおそらく正しい経営判断だろう。大衆市場は分散化には関心がない。大衆市場は利便性、スピード、金銭的損失の回避を優先する。Coinbaseがそれを提供できるなら、その背後にある哲学は重要ではない。

しかし、それは奇妙な緊張感を生み出している。コインベースは、オンチェーン世界のインフラであると同時に、シュワブと競合する中央集権的な取引所であり、暗号通貨の擁護者であると同時に、暗号通貨を「見えない」ものにするための企業であろうとしている。「見えない」。反抗的に見えるが、規制要件にも準拠している。

そうなるかもしれない。もしかしたら未来は、Venmoを使っているような感じの規制されたオンチェーン取引所かもしれない。あるいは、すべての人にすべてを提供しようとすると、誰にとっても特別な存在ではなくなってしまうのかもしれない。

これはアマゾンの戦略だ。アマゾンは何か1つにおいてベストではない。ベストな書店ではないし、ベストな食料品店でもないし、ベストなストリーマーでもない。しかし、ほとんどの人がわざわざ他の場所に行かないほど、これらの分野では「十分」なのだ。

しかし、多くの企業が「オールインワンアプリ」を作ろうとしてきたが、そのほとんどは雑なものを作っただけだった。

Coinbaseが「オールインワンアプリ」のカテゴリーを引き継ぐことができれば、それは良いアイデアだ。Coinbaseが「稼ぐ、取引する、ヘッジする、借りる、支払う、再発行する」というループを完全に捉えることができれば、個々の機能が専門的な競合他社より多少劣っていても問題にはならない。乗り換えコストや複数の口座を管理する手間は、ユーザーをエコシステム内に留めるだろう。

コインベースの「オールインワン取引所」について知っておくべきことは以上だ。