さようなら、パウエル

オフィスへ向かう途中、パウエルは毎日ある肖像画の前を通り過ぎる。

それは彼の先任者、アーサー・バーンズ（Arthur Burns）の肖像画だ。このFRB議長が、そのアンティークの肖像画に向かって、心の中で何度同じ言葉を繰り返したか、誰にも分からない――

「私はあなたにはならない。」

バーンズの名前は、FRBの歴史において警告の象徴となっている。彼はインフレの暴走を許し、ニクソン大統領からの利下げ圧力の下で完全に崩壊した。半世紀後、パウエルはほぼ解決不可能な試練に直面した。しかし彼は最終的にその道を歩まなかった――これこそが、彼がこの機関に残した最も深い遺産なのかもしれない。

権力の引き継ぎ、カウントダウン開始

2026年5月13日、米国上院は賛成54票、反対45票で、ケビン・ウォッシュ氏をFRBの新議長として正式に承認した。

スケジュールはすでに確定している。今週木曜日（5月14日）、ウォッシュ氏は就任宣誓を行う見込みであり、今週金曜日（5月15日）、パウエルFRB議長の任期は正式に幕を閉じる。

しかし、今回の退任は少し異なる――パウエル氏は去らないのだ。

経済学者の出身ではなく、元プライベート・エクイティ・ファンドのパートナーであるこのFRB議長は、引き続きFRB理事会に残留することになり、議長任期満了後も留任する75年ぶりのFRB議長となる。この決定そのものが、彼が残した最後の政治的遺産であり、後任のウォッシュの頭上にぶら下がる最も微妙な兆候でもある。

「次はお会いしません」

2026年4月29日、FRBの定例記者会見は終盤に差し掛かっていた。演壇を降りる前、パウエルは会場の記者たちに、意味深長な言葉を残した：

皆様、誠にありがとうございました。またお会いすることはありません。

これが、FRB議長として彼がその場に立つ最後の機会となった。

過去8年間、彼が経験したすべてが、FRB議長という地位を中央銀行史上最も危険かつ複雑な立場へと変えた。100年に一度のパンデミック、40年ぶりの深刻なパニック、前例のない政治的追及、そして成功を信じる者がほとんどいなかった「ソフトランディング」への大勝負。

ニューヨーク連銀の元市場部長、ダリープ・シン（Daleep Singh）氏は、次のように最も的確な評価を下している。「これはFRB創設以来、中央銀行総裁に就任する上で最も困難な時期だったかもしれない。」

2020年春：崖っぷちで「一線を越える」

パウエル氏のこの8年間を理解するには、2020年3月から話を始めなければならない。

当時、新型コロナウイルスのパンデミックは目に見える速さで世界を席巻し、米国債市場は機能不全に陥り始めていた。内部のシナリオ分析では、「1年間にわたり20％近く下落する」という大恐慌のシナリオも想定されていた。パウエルは同僚に対し、この状況を「高速艇の後ろを泳いでいるようなものだ」と表現した。懸命に追いかけても、依然として遅れをとっているような感覚だった。

彼の対応は、先見的かつ果断なものだった。

FRBは極めて短期間のうちに政策金利をゼロに引き下げ、量的緩和を再開・大幅に拡大し、前例のない形で企業や地方自治体に対して直接融資支援を行い、100年以上の歴史を持つこの機関がこれまで踏み込んだことのない業務の境界を広げた。

「我々は多くの一線を越えた」とパウエルは事後に認めた。「あの状況下では、まず行動を起こし、その後にどう対処するかを考えるものだ。」

今回、彼の賭けは的中した。米国は第二次大恐慌を回避し、雇用市場は約2年でほぼ回復した――2008年の金融危機後、同様の回復には6年を要した。彼を「無知」「馬鹿」と罵倒していたトランプでさえ、電話をかけてきて彼を「最も成長した選手」と呼んだ。

「一時的」という代償

救済策の成功後、真の試練が訪れた。

2021年、ワクチン接種の開始、消費需要の爆発的増加、財政刺激策の継続的な効果により、インフレが上昇し始めた。パウエルは、後に繰り返し問われることになる判断を下した――彼は、これが「一時的な（transitory）」ものだと信じていたのだ。

サプライチェーンのボトルネックはいずれ解消され、需要は自然に落ち着くため、金融政策において過度な反応を示す必要はない。

この「誤判断」は、彼の8年間の任期において最も重い政策上の汚点となった。

2022年6月、米国の消費者物価指数（CPI）の前年同月比上昇率は9.1%に達し、40年ぶりの高水準を記録した。スタンフォード大学フーバー研究所のエコノミスト、ジョン・コクラン（John Cochrane）は、FRBの枠組みを「あらかじめ構築されたマジノ線」に例えた。それは古い脅威に対処するためにのみ構築されたものであり、新たな脅威が突然襲来した際には、全く役に立たない。

議会の追及に対し、パウエル氏は回避しなかった。彼はフランク・シナトラ（Frank Sinatra）の名言を引用してこう述べた：

後悔はいくつかあるよ、もちろん。誰だって、違うことをしたかったと思うものさ。でも正直なところ、やり直すチャンスなんてないんだ。

是正措置は遅れたが、その力はかつてないほど強大だった。

2022年から2023年にかけて、FRBは過去40年間で最も速いペースで利上げを行い、フェデラルファンド金利は累計で500ベーシスポイント以上引き上げられた。2022年8月のジャクソンホール年次会合で、パウエル議長はわずか8分間の演説を行い、インフレ抑制には「痛み」が伴うと明確に警告し、ポール・ボルカーの精神を受け継ぎ、市場に強硬な姿勢を伝えた。

その夜、レセプションディナーではカントリーバンドが演奏していた。例年なら、彼はダンスフロアに繰り出していたはずだ。しかし今回は、彼は座ったまま動かなかった。彼は同僚にこう言った：

あのような演説をした以上、踊る資格はない。

ソフトランディング：あの「不可能な任務」

しかしパウエルは、もう一方の極端な道へは進まなかった。

一部の経済学者や市場関係者は、「ショック療法」——つまり、意図的に景気後退を引き起こし、インフレを徹底的に抑制すること——を強く主張していた。パウエルはこれを拒否した：

我々は、利上げを行わず、経済の崩壊を防ぎ、その後で後始末をするようなことはしない。

2024年の夏、誰もがほぼ不可能だと考えていた「ソフトランディング」が静かに実現した。インフレは大幅に低下し、賃金はわずかに上昇しただけで、FRBは9月に利下げを開始し、市場が広く予想していた景気後退は起こらなかった。

「これは現代FRBの歴史において、最も傑出した実績の一つとして記憶されるだろう」とシンガー氏は述べた。

この連勝について、パウエル氏自身も、自身の最も驚くべき功績の一つであると認めている――インフレ率が在任中に2％の目標に戻ることは結局なかったものの、これらの未解決の課題は後任者に委ねられることになる。

最後の戦い：彼はバーンズにはならなかった

しかし、パウエルが残した歴史的遺産には、恐らくいかなる経済指標も含まれないだろう。

トランプ氏が2度目のホワイトハウス入りを果たした際、FRBに対する政治的圧力は、口頭での罵倒から組織的な法的攻勢へとエスカレートした。

大統領はパウエル氏を公然と「最大の敗者」「愚か者」と呼び、解任の可能性について公の場で議論した。ホワイトハウスはFRB本部の改修工事費が予算超過したことを理由に、司法省によるパウエル氏への司法調査を推進した。同時に、トランプ政権はFRB理事のリサ・クック（Lisa Cook）氏の解任も求めており、この件は現在裁判所に提訴され、判決待ちの状態にある――これはFRBの数百年にわたる歴史において、いずれも前例のないことである。

アナリストの間では、今回の調査の真の動機は、FRBに利下げを強要し、自身の選挙戦を有利に進めるという政治的目的にあるとの見方が一般的だ。

2026年1月、パウエルは金融界全体を震撼させる行動に出た。

ある日曜日の夜、彼は動画を公開し、自ら進んで司法調査の存在を公に明らかにするとともに、それを次のように位置づけた。

FRBは、大統領が好む結果ではなく、国民にとって最も有益な決定に基づいて金利を設定する。

欧州中央銀行（ECB）のラガルド総裁は、彼について次のように評している。「パウエルには、彼の心の奥深くに根ざした内なる強さと、職務に対する原則的な認識がある。」

パウエル氏の貪欲さを批判していた経済学者コークラン氏でさえ、最終的には次のような歴史的評価を下した。

パウエル氏は、トランプ氏への対抗を最後の偉業とし、歴史に名を残した――トランプ氏への対抗である。これは彼の誠実さ、品格、そしてこの機関への敬意を物語っていると思う。他の人ならもっとうまくやれたのか、私は疑問を抱いている。

戦いは終わっていないから、留まる

最後の記者会見で、パウエルは市場を驚かせるもう一つの決定を発表した――議長任期満了後も、FRB理事会に留任するというものだ。

これにより、彼は1948年のマリナ・エクルズ以来、任期満了後もFRBに残留する初の元議長となった。

パウエル氏が残留の条件として掲げたのは、司法調査が「透明かつ最終的な」形で決着することだった。しかし、司法省は非公開の保証を提供しただけで、いつでも再開できる可能性を示唆し、公的な無罪声明は一切発表していない。クック氏の解任問題も同様に未解決のままである。どうやら、この戦いはまだ終わっていないようだ。

パウエル氏に詳しい関係者によると、この決定はトランプ政権にとって「根本的な反撃」となったという。刑事捜査は彼を強制的に追い出すどころか、むしろこの機関を守るという彼の決意を固めたのである。

「この捜査がなければ、パウエル氏は留任を真剣に検討することさえなかっただろう」と、これらの人物は述べている。

元FRB上級顧問のジョン・フォスター氏は、次のように予測している：

パウエル氏が自身の脅しを封じ込めることはできないと政府に繰り返し証明していることを踏まえると、政府は信頼できる保証を求めており、彼の留任はかなり長期間続く可能性が高いと予想する。

しかし、留任そのものにも代償がないわけではない。

元クリーブランド連銀総裁のメスター氏は、パウエル氏の理事会における今後の投票のすべてが、政治的なシグナルとして解釈されるだろうと指摘した：

もし彼がいつか反対票を投じざるを得なくなれば、「FRBが政治化している」というさらなる疑問を招くだろう。

パウエル氏自身もこのジレンマを認識している。彼は、「目立つ反対者」になるつもりはないし、「影のFRB議長」の役割も果たさないとしている。彼が望んでいるのは、もっと単純なことだ――「法規定を尊重し、平常の状態に戻り、FRBがすべきことをさせること」である。

彼がいつまで留任するかについては――任期は本来2028年初頭まで続くはずだが、彼はまだ明確な答えを出していない。長年彼の上級顧問を務めた人物は次のように述べている：

彼の任期はかなり長く続く可能性が高いと予想している。

功罪は両面ある

8年間、2期にわたる任期：パンデミック、インフレの「誤判断」、ソフトランディング、そしてFRBの根幹を揺るがすほどの政治的攻勢。

歴史がパウエル氏に下す最終的な評決は、功罪が並存するものとなるだろう――5年連続で2%の目標を上回ったことは、紛れもない失態である。しかし、あの動画、そして独立性を守り抜いた戦いは、彼をバーンズ氏と永遠に区別するのに十分だったのかもしれない。

FRBの歴史家ピーター・コンティ＝ブラウンは次のように述べている：

歴史上の彼の地位は、そのうちのどれか一つだけでも、すでに記念碑的なものとなっている。

そして、廊下のあの肖像画は、次にその前を通り過ぎる人物を待っている。