両カテゴリーにおけるCEXの出来高はDEXを圧倒している。このリードはデリバティブ取引で顕著だ。FTX事件と、それに続く中央銀行の予想外の一連の下落にもかかわらず、結局のところ、CEXがユーザーにとって一番の選択肢であるようだ。また、CEXのデリバティブ取引量はスポット取引量に比べてはるかに多く、デリバティブ商品の人気の高さを裏付けている。

GMX v2とその競合

GMX v2：破壊的な新参者

私たちは、GMX v2の正式発表以降の市場の進化を分析しました。初期には、市場はまだGMX v1とdYdXによって支配されており、Mux ProtocolとApex Protocolはトータル・バリュー・ロックイン（TVL）の点で大きく遅れをとっており、GMX v2はわずかな市場シェアしか持っていませんでした。2023年11月5日現在、わずか4ヶ月でGMX v2のTVLはMux ProtocolとApex Protocolに匹敵、あるいは上回っています（GMX v2：8,972万ドル、Mux Protocol：5,771万ドル、Apex Protocol：4,551万ドル）。また、GMX v2の成長に伴い、GMX v1のTVLは減少した。これは、ユーザーがv1からv2に移行したためであり、後者はv1の欠陥の多くを修正したためであると考えられます。

GMX v2は、アップグレードに対する市場の好意的な反応を反映し、発売以来、毎日の取引量が着実に増加している。 GMX v1と比較したGMX v2のTVLの伸び。これはアップグレードの成功を示している。特に、取引効率の向上とユーザー手数料の削減が実現した。その結果、GMX v2は新規ユーザーを引き付けただけでなく、GMX v1のユーザーをも獲得した。しかし、プラットフォームの安定性とセキュリ ティを維持しながら、この成長と魅力を持続させることは 困難である。これがGMX v2の将来を決定することになるでしょう。

上のグラフからわかるように、GMX v2は1日の平均ユーザー数ですでにv1に追いついています。 しかし、v2はマーケティングやユーザー教育がうまくいったおかげで、ユーザー増加のソースがより多様化しています。マーケティングとユーザー教育が功を奏し、新規ユーザーも獲得している。料金面では、両者の料金体系の違いを反映し、v1の1日あたりの料金収入はv2を上回っている。ユーザー数の増加は、GMX v2のユーザー・エクスペリエンスと取引効率の向上に対する市場の評価を反映している。GMX v2にとって、新規ユーザーをいかにして長期的なユーザーに転換させるかが最大の課題となる。私たちは、GMX v2が市場での地位を強化するために、ユーザーエクスペリエンスとコミュニティ・エンゲージメントの継続的な改善を優先すべきだと考えます。

GMX v2の手数料体系は、ショートポジションとロングポジションのバランスをとり、資本効率を改善するために調整されました。

• オープン/クローズ手数料の引き下げ：ポジションのオープンとクローズにかかる当初の0.1%の手数料は、取引がロングとショートの残高に追加されるかどうかに応じて、0.05%または0.07%に引き下げられました。その場合、低い方の手数料が適用される。そうでない場合は、手数料は0.07％である。

• ファンディング手数料の導入： ロングポジションとショートポジションのパワーバランスでは、強い方が弱い方にファンディング手数料を支払います。このファンディング・フィーの料率は固定ではなく、ロングとショートの比率に応じて時間の経過とともに徐々に調整される。たとえば、ロング・ポジションの総数がショート・ポジションの総数を上回った場合、ロング・ポジションとショート・ポジションの差が一定の閾値を下回るか、上限値に達するまで、ロング・サイドがショート・サイドに支払うファンディング・レートは徐々に上昇し、その時点ではファンディング・レートは変更されず、その逆も同様である。この順応的な金利メカニズムは、裁定取引の機会を増やし、裁定資本を引き寄せるのに役立ち、市場力の均衡を促進する。

まとめると、GMX v2の主な課題は、プラットフォームの安定性と成長を確保しながら成長を持続させることだと考えています。DeFiの分野では、セキュリティ・インシデントが頻発しており、GMX v2はそのようなリスクが影響を及ぼさないようにしなければなりません。もう一つの課題は、特に新しいプロトコルに直面する競争市場で優位性を維持することです。GMX v2は、自社の製品とサービスを魅力的なものに維持するために、革新を続ける必要があります。結局のところ、GMX v2の成功は、成長と安定性、革新性とセキュリティのバランスをどうとるかにかかっている。

同時に、2023年11月6日までの15のデリバティブ・プロトコルの月次TVL変化を比較しました。GMXとdYdXのTVLの伸びは、Vertex Protocol、Hyperliquid、Apex Protocolのようなダークホースと比べると控えめで、TVLはそれぞれ63.22%、30.69%伸びた。 TVL成長率はそれぞれ％と25.49％だった。次の段落では、それらの成長を促進した要因や物語を見つけるために、1つずつ検証していきます。

バーテックス・プロトコル：低コスト運営で競争優位を獲得

バーテックス・プロトコルは、スポット、永久、統合通貨市場を持つ分散型取引所です。通貨市場を持つ分散型取引所です。このプロトコルは、集中指値注文受付（CLOB）と自動マーケットメイカー（AMM）を独自に組み合わせ、流動性を高め、ユーザーの取引体験を一変させます。

バーテックスのプロトコルは、アービトルムのレイヤー2（L2）の上に構築されており、ガス料金を削減し、マイナー抽出可能価値（MEV）と戦うように設計されており、分散型空間における効率的で費用対効果の高い取引を促進します。このプロトコルは、オフ・チェーン・シーケンサー、オン・チェーンAMM、堅牢なオン・チェーン・リスク・エンジンという3つの主要な柱で構成されています。オーダーブックとAMMはAPIマーケットメイカーとオンチェーン・コントリビューターから流動性を蓄積する。リスク・エンジンは迅速な清算を保証し、流動性の二重の供給源はトレーダーがより良い価格を得ることを可能にする。バーテックスの取引量の増加は、このユニークなモデルの成功の証である。

バーテックス・プロトコルの完全な証拠金システムは、経験豊富なトレーダーにも初心者にも使いやすく、必要な証拠金を大幅に削減します。例えば、Vertexのトレーダーが$ETHのスポット証拠金のロングポジションと$ETHの永久契約のショートポジションを持つ場合、ポジションごとの証拠金口座で同じポジションを持つトレーダーよりも累積必要証拠金が少なくなる可能性があります。ポートフォリオ証拠金の概念を導入することで、トレーダーは個々のリスク選好度に合わせて複数のポジションのレバレッジを調整することができます。長い$ETHスポット証拠金ポジションの価値が下落した場合、短い$ETH永久ポジションの余剰証拠金（例えば、未実現利益）は、必要な証拠金レベルを維持し、長いスポット証拠金ポジションが清算されるのを防ぐために使用することができます。

プロジェクトのパフォーマンス

上の図に示すように、バーテックス・プロトコルのTVLとデリバティブの取引量は、開始以来、着実に増加傾向にあります。

総ロック価値

Vertexは革新的な取引体験を提供していますが、そのTVLは依然としてGMXに大きく遅れをとっています。wBTC、wETC、USDCなど5つの主要資産の貸借にしか対応していない。このため、ロックインされた価値をより多く獲得する能力が制限されている。さらに、この記事を書いている時点では、ネイティブ・トークンであるVRTXはまだ利用できない。これは、ユーザーがVRTXを誓約することでプロトコルに参加できないことを意味します。

デリバティブの取引高

競争の激しいDEX分野において、バーテックス・プロトコルは1日の取引量の15%から30%という大きな割合を占めています。この素晴らしいパフォーマンスは、GMX、Gains、Kwentaなどの業界大手と比較しても際立っています。特に、バーテックスの取引量は、GMXと比較してかなり多い。新興プロジェクトとして、これほど短期間で取引高が既存プレイヤーを上回ったことは、ユニークな設計がユーザーにアピールしていることの証左だろう。

経費と収入

Vertexプロトコルのコスト; source:DefiLlama

GMXは、Vertexよりも高い取引手数料を請求します。 Vertexプロトコルは、マーケットメーカーの手数料をゼロにし、主要ペアの受信者に非常に低い手数料を提供しています（安定したペアで2 bps、コア市場で2-3 bps、非コア市場で4 bps）。これに対し、GMX v1ではポジションの新規建てと決済に0.1%の手数料がかかり（v2では0.05%または0.07%に低下）、取引が取引所を介する場合は0.2%から0.8%の追加手数料がかかる。この手数料体系の優位性により、バーテックス・プロトコルはユーザーにとってより魅力的なものとなっているが、その低手数料により、取引量の増加に比べ、収益の伸びはそれほど大きくはないかもしれない。

当社は、バーテックスプロトコルが非常に競争力のある低料金体系を提供することで、急速に市場での足場を固めたと考えています。この低手数料戦略は、特にユーザーが取引コストへの懸念を強めている現在の市場環境において、コスト意識の高い多くのトレーダーを引き付けている。しかし、この戦略は、長期的には、特に高品質のサービスとプラットフォーム運用の維持という点で、収益性の課題に直面する可能性がある。

その結果、バーテックスは長期的な持続可能性を確保するため、低手数料でユーザーを引き付け続けながら、付加価値の高いサービスと収益モデルをさらに模索する必要があるだろう。GMXの1日当たりの取引手数料は以前はかなり高かったが、最近ではバーテックス・プロトコルとほぼ同じ10万円前後まで下がっている。バーテックス・プロトコルの取引量が着実に伸びていることと相まって、将来の収益ではGMXを上回る可能性があると期待されている。

ハイパーリクイッド：DEX

ハイパーリクイッドは、オーダーブックに基づく永久先物の分散型取引所です。Hyperliquidは、Tendermint上に構築されたLayer1であるHyperliquidチェーン上で運営されています。Hyperliquidが急成長している主な理由は、独自のLayer1上に存在していることです。これによりHyperliquidチームは、最速で最も効率的な取引体験のために、ガス料金、MEV、スリッページなどを柔軟に調整することができ、プラットフォームは毎秒最大20,000件の注文をサポートできるまでになった。

独自のLayer1で稼働することで、ポストFTX市場で切実に必要とされている、執行されるすべての取引に関する完全な透明性を備えた完全なオンチェーン注文帳簿を構築することも可能になります。Hyperliquid L1は、オンチェーン、分散型、信頼、ライセンス供与として、可能な限りすべてを構築することを可能にします。ライセンシングを可能にします。

Hyperliquidでは、保管庫はさまざまな取引戦略に流動性を提供します。個人のトレーダーが管理することも、マーケットメーカーが自動化することも可能です。DAO、アグリーメント、機関または個人など、誰でも利益を得るために保管場所に入金することができます。その代わり、保管庫の所有者は総利益の10％を受け取ります。

Hyperliquidはまた、Friend.techのインデックス永久契約を最初に開始した。当初、これはTVLに基づいていたが、OIが増加していることを考えると、TVLの定義は操作される可能性があり、その結果は、上位20科目の中央値の静的なセットに変更されたときに明らかになった。

プロジェクトのパフォーマンス

バーテックスと同様、プロトコルのTVLは開始以来着実に成長しており、毎月のデリバティブ取引高は約15億ドルに達している。ピーク時には80億ドルであった。しかし、平均すると、バーテックス・プロトコルは依然として競争上の優位性を維持している。

総ロック価値

TVLという点では、ハイパーリキッドはまだGMXに及ばない。しかし、同時期に開始されたVertex Protocolと比較すると、HyperliquidのTVLはわずかな遅れしかなく、Vertexを上回ったのは9月のことである。同プログラムは、主にVaultsを通じて資金をロックアップし、人々は利益の分け前を得るために資金を預ける。しかし、この種の追証取引には固有のリスクがあり、利益と損失はすべてVault所有者の取引スキルに依存する。その結果、これらの機能は、投資家に保証を提供しないため、あまり魅力的ではありません。

例えば、上のチャートはハイパー・ライクイディティ・プロバイダー（HLP）のパフォーマンスを示しています。取引手数料の一部を受け取る。ROIはマイナス（-2.41%）で、損益分岐点比率は下がり続けていることがわかります。これは、ユーザーが保管場所に資金を預けるよりも良い選択肢があることを示唆しています。

デリバティブ取引量

Source: Dune Analytic @shogun、2023年11月5日現在。5 November 2023

ハイパーリキッドの市場シェアは約6％。Vertexプロトコルには及ばないものの、新しいプロトコルとしては印象的な割合だ。しかし、取引量はここ1カ月で減少しており、以前のレベルを維持できていない。

手数料と収益

ハイパーリキッドの手数料体系は以下の通り：

• 紹介者は2.5ベーシスポイントの固定手数料を支払い、マーケットメーカーは0.2ベーシスポイントのリベートを受け取ります。紹介者は、紹介されたユーザーに対する受信者の手数料の10％（0.25ベーシス・ポイント）を受け取る。

• 手数料のほとんどがチームまたは社内トークン保有者によって負担されるバーテックスとは異なり、ハイパーリキッドでは手数料が直接コミュニティに分配されます：40%は保険基金に、60%はHLPに。

ハイパーリキッドの料金体系は、コミュニティへの還元を重視しています。対照的に、Vertex Protocolは、主要ペアのトレーダーには手数料ゼロを提供し、受信者には非常に低い手数料を提供する。また、取引手数料の一部をトレジャリーと流動性プロバイダーのサポートに充てている。この違いは、Hyperliquidがネットワーク運営とリスク管理を直接サポートするコミュニティメンバーに報酬を与えることを優先していることを示しています。

ApeXプロトコル：ZKロールアップによるマルチチェーンDEX

Apexプロは、StarkWareのレイヤー2スケーラビリティエンジンStarkWareをベースとしたApeXプロトコルの最新製品です。StarkWareのレイヤー2スケーラビリティエンジンStarkExをベースとし、オーダーブックモデルで稼働するApex Proは、安全かつ効率的でユーザーフレンドリーなユーザーエクスペリエンスでクロスマージンの永久契約を実現します。非保管型であるため、トレーダーの資産はすべてオンチェーンで管理され、秘密鍵を使用してトレーダーのみがアクセスできる。ゼロ・ナレッジ・アグリゲーションでソリューションを拡張することで、Apexは取引のセキュリティを向上させ、ユーザーのプライバシーを保護します。dYdXやGMXのような類似商品よりも有利な取引手数料を提供している。また、誓約書や再購入のインセンティブ、紹介プログラムもその魅力を高めている。

ApeXの誓約プログラムの主な魅力は以下の通りです：

• 決まった条件やスキームはありません。ユーザーはいつでも誓約を有効化・無効化することができ、誓約期間が長ければ長いほど、リターンは大きくなります。

• プレッジリワードは、プレッジされた資産だけでなく、取引活動も考慮されます。

プロジェクトのパフォーマンス

アペックス・プロトコルのTVLも着実に上昇している。毎月のデリバティブ取引高は、前の2つのプロトコルと同様、約17億ドルで安定している。

総ロック値

アペックス・プロトコルのTVLは、前の2つよりもかなり高い。スマート流動性プールとエイペックス・プレッジ・プールという2つの収益創出機能が高いTVLの主な要因です。過去には熱心な参加があった。プレッジ・プールでは年率56.31％の利回りがあり、スマート・リクイディティ・プールではマーケットメイク戦略に流動性を提供した人に13.03％の魅力的な7日間利回りを提供している。

デリバティブ取引高

Apex Protocolのボリューム増加の軌跡は、他の2つのプロトコルよりも安定しており、ユーザーベースとユーザーエンゲージメントの着実な成長を示しています。

料金と収益

エイペックスの取引手数料の増加傾向はバーテックスと同様です。ハイパーリクイッドとエイペックス・プロトコルの両社は、ニッチな市場セグメントとユーザーグループに焦点を当てることで、市場において独自の地位を確立しており、これらの市場特有のニーズにより効果的に対応することができると考えています。Hyperliquidは革新的な完全オンチェーンオーダーブックで知られ、Apex Protocolはマルチチェーン対応と効率的な取引執行で認められている。

全体的な比較

入手可能なデータに基づき、4つのプロトコル（GMX v2、Vertex Protocol、Hyperliquid、Apex Protocol）すべてについて、TVL、取引量、ユーザー成長率、手数料体系、ユーザー属性について比較を行いました。の成長、手数料体系、ユーザー属性などの観点から、それぞれの総合的な強みとリスク許容度を示した。下図はその結果の一部である。

既存の市場リーダーであるGMX v2は、いくつかの指標、特にTVLと取引量で高いスコアを記録しています。また、革新性、ユーザーエクスペリエンス、コミュニティへの関与においても優れている。

既存の市場リーダーであるGMX v2は、いくつかの指標、特にTVLと取引量で高いスコアを獲得しています。

Xiangfengは、コアコンピテンシーである手数料体系で大きくリードしている。GMX v2と比較すると、TVLと取引量は若干低いものの、ユーザー数の増加とコミュニティへの参加に大きな可能性があります。

新しいプラットフォームであるHyperliquidのすべての指標における低いスコアは、新興プラットフォームが直面する課題を反映している。

新しいプラットフォームであるHyperliquidは、セキュリティとユーザーエクスペリエンスの面で追いつく可能性を秘めています。

ApeXのスコアは、いくつかの指標においてVertexと同様です。

分散型デリバティブ市場における今後の動向

要約すると、分散型デリバティブ市場におけるGMXの地位が、新興プロトコル、特にVertexによって損なわれていることは事実です。バーテックス・プロトコルを筆頭とする新興プロトコルによって、GMXの地位は脅かされている。Vertexは、その手数料体系によって市場シェアを拡大し始めている。このような競争環境は、比較的成熟した市場であっても、革新的でユーザーフレンドリーな価格戦略が、ユーザーを引きつけ市場シェアを拡大する効果的な手段であり続けているという事実を浮き彫りにしている。

新興のプロジェクトは、TVLという点ではまだGMXにはかなわない。これは、ユーザーがまだ新しいプラットフォームに多額の資産を預けることを警戒しているという事実を反映している。これは、新しいプラットフォームに対するユーザーの信頼の欠如、不完全な製品機能、または不十分な市場認識によって引き起こされる可能性があります。したがって、ユーザーの資金を引きつけ、TVLを増加させることは、これらの新興プロトコルにとって大きな課題となるだろう。

市場競争に加えて、これらのプロトコルの発展は、市場の需要、技術の進歩、規制環境、その他の要因の影響を受けるでしょう。以下の10のトレンドは、分散型デリバティブ市場の将来を形作るものであり、市場の既存および新規プレイヤーは、これらのトレンドを理解し、適応することが極めて重要です。

1. 市場の再編
   分散型デリバティブ市場は、ユーザーのニーズの変化により、大きな再編が行われています。人々はより多くの機能を期待しているだけでなく、ユーザーエクスペリエンス、資本効率、透明性の面でもより多くを求めています。この再編により、既存のマーケット・リーダーは、そのようなユーザー・ニーズに対応するためにより柔軟で革新的な新しいプレーヤーに取って代わられることになるでしょう。

2. 技術革新が加速
   技術革新は新しいビジネス展開の核心です。より効率的な流動性プールやリスク管理ツールの改善など、より革新的な取引メカニズムが登場し、暗号通貨市場における高いボラティリティと不安定な流動性という独自の課題に対処することが期待されます。また、スマート・コントラクトは、セキュリティと、より複雑で効率的な金融戦略を実行する能力の点で最適化される。プラットフォームが競争力を維持するためには、継続的な技術革新が不可欠です。

3. クロスチェーン取引
   暗号通貨市場が成熟するにつれ、ユーザーは異なるブロックチェーン間でのシームレスな取引を求めるようになっています。クロスチェーン機能の開発は資産の流動性を高め、ユーザーに幅広い取引機会を提供します。マルチチェーン運用をサポートするプラットフォームは、相互運用性の向上により競争上の優位性を獲得すると予測しています。

4. 規制適応性に対する需要の高まり
   グローバルな規制環境が進化するにつれ、分散型でありながら柔軟に適応できるプラットフォームが優位に立つでしょう。つまり、プラットフォームは技術的な発展に目を光らせるだけでなく、国際的な規制の進展にも目を光らせ、さまざまな地域の法的要件に準拠するよう業務を適応させなければならなくなるのです。規制への適応性は、今後プラットフォームを差別化するための重要な基準となるでしょう。

5. ユーザーエクスペリエンスの根本的な改善
   ユーザーエクスペリエンスは、プラットフォームにとって重要な差別化要因となるでしょう。分散型金融のユーザー基盤が拡大するにつれ、ユーザーインターフェースや取引プロセスを合理化し、技術的な障壁を減らすことが、幅広いユーザー層を惹きつけるために重要になります。インターフェイスのデザインだけでなく、取引プロセス全体を見直す必要がある。分散型でありながら、中央集権型の取引所と同等以上のユーザーエクスペリエンスを提供する方法は、すべてのプラットフォームにとって優先事項であるべきです。

6. スマートコントラクトのセキュリティ
   スマートコントラクトは分散型金融の要であり、そのセキュリティはプラットフォームの評判や資産の安全性に直接影響します。より厳格なコード監査やバグ報奨金プログラムなどの手法を通じてスマートコントラクトのセキュリティを強化することは、ユーザーの信頼を築き、資金の損失を防ぐために非常に重要です。

7. 革新的な金融商品による資本効率の向上
   分散型プラットフォームは、資本効率の面で大きな課題に直面しています。伝統的な金融市場には、資本効率を改善するためのさまざまな実績あるツールや戦略がありますが、暗号市場にはまだ成長の余地があります。将来の分散型プラットフォームは、革新的な金融商品や複雑な取引戦略に焦点を当て、市場参加者の市場理解と金融革新が試されることになるでしょう。

8. 分散型ガバナンス分散型
   ガバナンスは、ブロックチェーン技術の中核機能です。効果的なコミュニティ参加と透明な意思決定プロセスは、プラットフォームの信頼性とユーザーエンゲージメントを高めます。真の分散化を実現するために、将来のプラットフォームはコミュニティからの意見をより重視し、コミュニティ参加を意思決定プロセスの重要な一部とすることが期待されます。

9. 多様化した合成資産とデリバティブ商品
   市場が成熟するにつれ、多様化した投資手段に対する需要は高まり続けるでしょう。あらゆる種類の合成資産とデリバティブが、この需要を満たす鍵となるでしょう。将来の分散型プラットフォームは、オプションや先物、さまざまな複合金融商品など、より幅広いデリバティブを提供するようになるでしょう。こうした多様な商品は、より幅広い投資家層にアピールし、市場の厚みと流動性を高めるでしょう。

10. 新たな流動性タッピングおよびインセンティブ・メカニズム
    利用者を引き付け、維持するために、新たな流動性タッピングおよびインセンティブ・メカニズムが創設・導入される可能性があります。これらの仕組みは、ユーザーを惹きつけ、長期にわたってユーザーの活動を維持できるものでなければなりません。トークン報酬や多様な長期インセンティブなど、さまざまな新しいインセンティブがユーザーの忠誠心を育み、エンゲージメントを高めると予想されます。