ギャラクシー：タイタンはソラーナの価格発見メカニズムをどのようにリファクタリングしたか

Author: William Nuelle,  Arjun Mohan Source: Galaxy Translated by Good Oba, Golden Finance

Solana のトップ・メタ集合取引所への投資ラウンドをリードするにあたり、私たちは次のような考えを共有したいと思います。私たちは、Solanaの進化する市場マイクロストラクチャーと、この急速に変化する状況の中でTitanがどのような位置づけにあるかについて、私たちの考えを共有したいと思います。

I.ソラーナの取引インフラの進化

過去2年間、ソラーナの市場構造は、リテール取引の急増と高頻度オンチェーン取引特有の需要によって、劇的な変貌を遂げました。変化を遂げた。この進化は、SerumやPhoenixなどの伝統的なオーダーブック取引所、つまりマーケットメーカーが標準的なxy=k結合曲線を使ったパッシブな自動マーケットメーカー（AMM）よりも狭いスプレッドで積極的に流動性を提供するプラットフォームから始まった。当初、これらのプラットフォームは価格発見プロセスを支配し、特に2024年初頭のミームコインブームの際には、Phoenixが大規模な取引フローを大量に処理した。しかし、これらのプラットフォームは、過去も現在も、中央集権的な取引所のオーダーブックに常に遅れをとっている。

オンチェーン取引インフラは深刻な課題に直面しており、2024年3月から5月にかけての混雑のピーク時には、ソラーナはマーケットメーカーにとって事実上「利用できない」状態でした。トレーダーは1秒間に数千件の取引を送信していましたが、チェーンに載ったのはそのうちのわずか2-3件でした。-オーダーブックの気配値は、更新に数十万単位の計算（Solanaの計算単位）を消費し、取引スケジューリングをより困難なものにしていた。さらに致命的なことに、フェニックスのような取引所での公開相場は、マーケットメーカーを洗練された裁定業者によるスナイピングに対して脆弱にし、大規模なリテール取引量であっても、有害な注文の流れはマーケットメイクの利益を侵食する可能性がある。

第2回：専有AMMの台頭

2024年秋、この圧力が「専有AMM」または「ダークプールAMM」を生み出しました。「ダーク・プールAMM」です。従来のAMMとは異なり、プロプライエタリAMMはソースコードやマッチングロジックを開示せず、代わりにジュピターのようなルーティングプロトコルと直接統合し、プライシングアルゴリズムの秘密を厳守します。

プロプライエタリAMMは、プリファレンス・カーブ・メカニズムを使用し、わずか数回のパラメータ調整で複数の市場の流動性を更新するため、複雑なオーダーブック構造を扱う必要がありません。この効率性により、狭いスプレッドを提供すると同時に、「アービトラージ ャーが約定と直接やり取りするのを防ぐ」ことで有害な注文の流れを回避することができる。洗練されたトレーダーは「無害な注文フローを装い」、アグリゲーターを通じてより良い気配値にアクセスしようとする。

ソラナでは、従来のオーダーブックモデルが根本的に崩壊している。核心的な問題は、状態管理の経済性です。オンチェーンで完全なオーダーブックを維持するには、市場の動きごとに複数の価格帯を更新する必要があります。Solanaの優先手数料とJitoのチップを組み合わせると、各更新は数十万の計算ユニットを消費する可能性があり、マーケットメーカーが数十の価格帯にわたって競争力のある相場を維持することは経済的に不可能になります。

伝統的なオーダーブックは、バラバラの注文を統一された構造に統合し、オーダーイーターがオークションメカニズムを通じて最良の価格を得ることを可能にする。しかしソラナでは、アグリゲーターがシンセティック・オーダー・ブックとなり、独自のAMMがインテリジェント・オーダー・サブミッターの役割を果たす。このモデルは、DeFiのコンポーザビリティによって可能になった。スマート・コントラクトは、従来の金融のクローズド・システムやマッチング・エンジンの不透明なCEX環境では不可能な、単一取引における原子レベルのやりとりを可能にする。

複数の独立した価格帯で高コストの状態を維持し、それぞれを個別に更新する必要があるのではなく、独自のAMMは予測マシンベースの価格曲線を使用します。1回の取引ですべての気配値を更新することは、従来のオーダーブックで同時に100件の注文を出すことに相当します。100の同時注文アグリゲーターがマッチング・エンジンとして機能し、独自のAMMが流動性を提供し、数学的最適化が原子レベルのコンポーザビリティを維持しながら最適な執行を保証します。

データソース：Galaxy｜2025年9月25日時点のデータ

Three: Fragmented Markets Need Quality Aggregation Services

今日のソラナ取引環境は非常に断片化されています。10,000を超えるリクイディティ・プール、独自のプライシング・ロジックを持つ複数の独自AMM、さまざまな伝統的なDEX相場により、競争力のある取引執行が効率的なアグリゲーション・サービスの重要な要件となっています。このような断片化された環境では、効率的なアグリゲーション・サービスが不可欠です。この断片化された環境では、複雑な流動性ネットワークをナビゲートできる洗練されたルーティング・アルゴリズムがなければ、価格発見を効率的に行うことはできません。

回復力のあるユーザーもそうでないユーザーも、結局はアグリゲーターを経由してSolanaの最良価格にたどり着くことになる--現在、SolanaはネットワークのDEXボリュームの81％を扱っている。これは、トランザクションの20%しかアグリゲーターを経由しないEtherとは対照的であり、Solana上でアグリゲートされたトランザクションフローが支配的であることは、ルーティング技術における継続的なイノベーションに強いインセンティブを与えています。

4：タイタンの数学的優位性

これがタイタンのエントリーポイントです。多くのアグリゲーターがベルマン・フォードのような古典的な経路探索アルゴリズムを用いているのに対し、タイタンは純粋に数学的な最適化技術を活用し、より優れた取引執行を実現しています。

両者の違いの核心は精度です。経路探索アルゴリズムは流動性を「チャンク」（10％、20％などの離散的なパーセンテージ）するため、プラットフォーム間で取引を分割する際に効率性が損なわれるのに対し、タイタンの凸最適化アプローチでは、以下のようなことが可能です。タイタンの凸最適化アプローチは、複数の流動性プールに任意の割合の取引量を正確に割り当て、機械レベルの精度で断片化された流動性から最大の価値を引き出します。

これは単純な改良ではありません。数学的な最適化手法により、Titanはより多くの流動性のプールをルーティング計算に組み込むことができ、古典的なアルゴリズムでは発見できない最適なパスを見つけることができます。実用的な用語で言えば、これはユーザーが一貫してより良いオファーを得られることを意味します：資産Yを資産Xと交換するとき、ユーザーは実際に大幅に多くのものを得ているのです。

V.タイタンの段階的改善の経済学

タイタンの実証済みの約定改善の複合効果を見てみましょう。トレーダーが1,000ドルごとに取引を行い、Titanを利用して1取引あたり平均21ベーシスポイント（0.21%）を節約した場合、長期的な累積価値は相当なものになります：

• 毎日10取引を執行するアクティブトレーダーの場合。

• この節約分を再投資して複利運用した場合、年間リターンは10,384ドルになり、リニアリターンだけよりも35%も高くなります。線形リターンだけよりも35％高い。

Phantomなどのウォレットはユーザーの取引利益に基づいて手数料を請求するため、タイタンの継続的な「アウトパフォーマンス」はユーザー収益に直結します。タイタンの継続的な "オーバーパフォーマンス "は、ユーザー収益に直接反映される。例えば、タイタンの最適化されたルーティングにより、1取引あたり0.5SOLの追加（99.5SOLから100SOLへ）、数千回の取引で複利計算され、取引頻度や取引サイズと正の相関関係にある実質的なポートフォリオの成長をもたらします。

今後の展望：市場構造の進化

今後の展望として、以下のトレンドがSolanaの市場構造を形成すると見ています：

以下のトレンドがSolanaの市場構造を形成すると見ています。align: left;">アグリゲーターが市場シェアを争う中、ゼロ・コミッション競争は激化するだろう。2024年5月だけで、米国のリテール・ブローカー・ディーラーはオーダーフロー収益で4億6,100万ドルを得ており、Robinhoodは月間1億ドル以上を稼いでいる。このモデルが機能するのは、マーケットメーカーが無害なリテール注文フローを評価するからです。

ナショナル・ベスト・ビッド・アンド・オファー（NBBO）を標準とする従来の市場とは異なり、SolanaのPFOFモデルはよりきめ細かく、DEXとマーケットメーカーは、ウォレットアドレスや執行の複雑さによってオーダーフローを階層化することができます。

• タイタンの進化の道筋はロイターと同じで、テクノロジー優先の執行プラットフォームから始まり、フルサービスのブローカーへと拡大しています。PTCと同様、タイタンは、洗練されたトレーダーへの執行手数料の請求、オーダーフロー提携による収益の獲得、機関投資家へのハイエンドサービスの提供など、さまざまな方法で現金化を行うことができる。核心的な違いは、ソラナの断片化された市場構造が、プレミアム・ルーティング技術の価値を高めていることだ。

• 既存の取引組織が独自のAMMを展開し、Wintermute、Wincent、新興プレイヤーなどのチームがアルゴリズムをアップグレードし続け、執行の質を軍拡競争に追い込む中、流動性プロバイダーの断片化は続くでしょう。これはスプレッドの縮小を通じてユーザーに利益をもたらす可能性がある一方で、アグリゲーション・サービスの複雑さに対する要求も大きくなります。

• アルペングローのようなアップグレードにより、ソラーナの取引の最終確認時間は短縮され、スリッページが減少するだけでなく、より正確な提示が可能になります。ブロックタイムが短縮され、最終確認がより効率的になることで、アグリゲーターは見積もりにおける「価格反転に対するバッファスペース」を減らすことで、より狭いスプレッドを提供することができる。

• RFQシステムは待ち時間を増やしますが、取引が見積もり通りに満たされることを保証します。スピードと確実性のトレードオフにより、さまざまなユーザーグループに対して差別化されたサービスを提供することができます。

VII.タイタンの戦略的ポジショニング

私たちは、タイタンがこの進化する状況の中で価値を獲得するために、独自の立場にあると信じています。数理的な最適化という技術的な利点に加え、このプラットフォームは、ウォレットとの統合されたパートナーシップ、洗練されたトレーダー向けのプレミアム商品、取引量の増加に伴う注文の内部化の機会など、多くのチャネルを通じて収益を生み出しています。

さらに魅力的なのは、インセンティブ調整メカニズムです。タイタンは、競合他社を凌駕した場合にのみ手数料を請求するため、契約の成功はユーザー価値に直接リンクします。勝率の優位性が証明され、主流のウォレットでの採用が拡大しているTitanは、オンチェーン価格発見メカニズムにおける根本的な進歩を象徴しています。

Solanaのインフラが成熟し、機関投資家による採用が加速するにつれ、市場は執行の質を求め続けるでしょう。ますます複雑化する環境において、一貫してユーザーに価値を生み出すことができるプラットフォームは、市場を席巻することが予想されます。