あらゆるものがペアリング可能――Robinhoodの新たなオンチェーン取引所「CME」を1つの記事で理解する

著者：ジェミニ、深潮 TechFlow

数日前まで、Robinhood Chainの24時間DEX取引高が30億ドルから減少したことによる流動性の流出がネット上で話題になっていたが、今日、この1日限りのオンチェーン・ベアマーケットは終わったようだ。

RHチェーン上のPonsやCashcatといった主要プロジェクトは一定程度の反発を見せ、同時にオンチェーンの投機資本も実際には撤退しておらず、ただ次の「ストーリーメーカー」を探しているだけだ。

過去2週間、PonsやLongに代表されるプラットフォームが、「NVIDIAやテスラのトークンを用いてミームに価格をつける」という「コイン・株式ペアリング」モデルを最高潮に押し上げたとするなら；

それに対し今日、RHチェーン上の資金は、画一的な「土犬株」に対してすでに飽きを見せ始めている。それに取って代わったのが、新たにローンチされたプラットフォーム「Commodity Market Exchange」だ。そのトークン「CME」の時価総額は1,500万ドルを突破し、1日の取引高は1,000万ドル規模に迫っている。

では、皆は一体何に熱狂しているのか？その答えは、極めて抽象的でありながら、コインと株式のペアリングとは異なる、まったく新しいトークン発行の手法を開拓したことにあります：

コインと商品（コモディティ）のペアリング、あるいは「万物はすべてペアリング可能」と呼ばれるものです。

前回の、NVIDIAやテスラを用いてミームの価格を決定した「コイン・株式ペアリング」が十分に斬新だったと思うなら、CMEはこの手法をさらに別の次元へと押し上げた。

あらゆる商品がMEME建ての資産になり得るのか？

話題作りという点において、暗号資産は決して期待を裏切らない。

従来のDEXでは、ミーム資産の取引ペアは通常、ステーブルコイン、ETH、あるいは現在の「コイン・ストック」手法におけるオンチェーン株式に限られていた。しかし現在、この取引所のプール資産は、94種類の現実の商品や非標準資産にまで拡大されている。

例えば、パロディと実物商品を結びつけ、天然ガストークンをプールに組み込んだ「おならコイン」$FART。オンチェーンの牛乳価格とペアリングされた$MILKERS。原油とトウモロコシをペアリングした農産物トークンなどだ。

また、非標準的な消費財と組み合わせてプールを作ることも可能で、ミームとマクドナルドのビッグマック、CS2のドラゴンスナイパースキン、ポケモン初代のリザードンのカードなどを組み合わせることもできる。

こうした自由度の高い遊び方は、ミーム投機家たちによってすでに多彩な展開を見せている。例えば、$WENを購入し、その対象となるプールが「ランボルギーニ」である場合、そのミームの趣旨はおおよそ「いつ（wen）になったらランボルギーニが買えるのか？」という自嘲的なものとなっている。

実際の金や現金はなく、片方向のプールとオラクルのみが存在する

初めて触れる多くのプレイヤーが抱きがちな誤解は、「金とペアになったミームトークンを購入すれば、間接的に本物の金を保有することになるのではないか？」というものです。

答えは明らかに「いいえ」です。Robinhoodの公式コンプライアンスに準拠した証券システムにおけるトークン化された米国株（Stock Tokens）や貴金属ETFとは異なり、CMEというプラットフォーム上の商品は、オフチェーンでの実物引渡しや倉庫証券の保管を実際に実現していません。

ミームを現実世界のあらゆる資産とプールできるようにするため、プラットフォームは独自の軽量な合成資産システムを構築しました：

94種類のERC-20商品トークンを発行：プラットフォーム自体が金トークン、原油トークン、牛乳トークンなどのトークンを鋳造しており、各トークンは対応する単位の商品価格（例：トウモロコシ1ブッシェルまたは金1オンス）を表しています。

プロトコルは、商品先物の直近限月価格、ファストフードのメニュー価格、TCGplayerのカード売買注文からリアルタイムの参照価格を取得し、更新周期は約60秒です。

商品コインとステーブルコインUSDGの間には、片方向のUniswapプールが設定されており、プロトコルの売り注文は参照価格より1段階上に、買い注文は参照価格より1段階下に設定されます。実際の価格が変動したり、片側の流動性が枯渇したりした場合、オフチェーンのKeeperボットが迅速に注文を取り消し、プールを最新の価格に移行させます。

つまり、プレイヤーが実際にやり取りしているのは実物資産ではなく、アルゴリズムとオラクルによって価格エクスポージャーが維持される「合成ステーブルコイン」です。本質的に見れば、合成資産という仕組み自体は目新しいものではありませんが、コインと株式のペアリングや「何でもペアリング可能」というナラティブの波に乗ることで、今回の動きもオンチェーンのデゲンたちの関心を集めています。

過激な分配モデルが、資金を惹きつけてトークン購入を促す

オンチェーンにおけるいかなる微細なイノベーションも、富の創出への期待や利益分配の偏りがない限り、初日から流動性を吸い上げることは難しい。CMEが短期間でプラットフォームトークン$CMEの時価総額を1,500万ドルの水準まで押し上げることができた核心は、そのビジネスモデルとトークンエコノミクスの大胆な調整にある：

商品手数料の40％を自動配当：プラットフォームの取引手数料の40％が、「対応する商品トークン」として保有量に応じたウェイトに基づき、トークン保有者に自動的に分配される。15分ごとに1サイクルが清算され、手動での請求（Claim）は不要である。「ミルク」というミームを購入すれば、15分ごとに「ミルク」が入金される。この即時入金の体感は、トークン保有の拡散効果を大幅に増幅させた。

30% 永久買い戻し・焼却：手数料の30%はETHに換金され、セカンダリーマーケットでプラットフォームトークン$CMEを継続的に買い戻し、永久に焼却するために使用されます。これにより、プラットフォームトークンに極めて強いデフレ期待が生まれます。

0%のクリエイターへの分配（反インフレメカニズム）：多くのLaunchpadが開発者に高額な手数料分配を留保しているのとは異なり、CMEのセカンダリーマーケットでは開発者への分配を完全に廃止し、トークン発行者と一般ユーザーが同じプール内で実力勝負を迫られます。

V6アーキテクチャによる「ジェネシス時点で真のv4プール」の実現：従来の「ボンディングカーブ」が満額になるのを待ってから移行する「内外盤」モデルを放棄し、資産は創世ブロックから直接Uniswap v4プールにデプロイされるため、各種DEXアグリゲーターや取引端末は最初の取引から直接ルーティングが可能となる。

個々のミームの寿命はほんの数日かもしれないが、金、トウモロコシ、原油、さらには想像もつかないような資産をプールとしてトークンを発行する新しいプロジェクトが絶え間なく現れ続ける限り、個人投資家の取引によって蓄積された手数料や資金は、この共有された商品交換プールの中でますます深まっていくことになる。

そして、これこそがWeb3業界における、荒唐無稽でありながらも現実的な比喩となっているのかもしれない。

大手機関がRWA（実物資産）に取り組もうとしても、ライセンスやカストディ、そして長引くコンプライアンス監査に阻まれている。一方、ブロックチェーン上の「デゲン」たちは、純粋な投機欲と荒唐無稽なミーム文化を原動力に、ボトムアップでパブリックチェーン全体に、深い価格発見能力を備えた合成商品の流動性ネットワークを「偶然にも」築き上げてしまった。

もちろん、片方向プールやKeeperが依存するオラクルシステムは、片方向の極端な相場やネットワーク遅延に直面した場合、依然としてアンカーから外れる物理的なリスクを抱えている。

しかし、疑いようのないことは、Robinhoodチェーンの流動性地図において、この「あらゆるものがプール化可能」という資産発行の実験が、まだ幕を開けたばかりだということだ。