暗号の時代へ：FRBの戦略的転換と世界への影響

著者：張峰

2025

連邦準備制度理事会（FRB）は、過去の受動的で防衛的な規制の役割から、積極的な参加とレイアウトの重要な力へと変貌を遂げ、一連の政策調整と技術革新を通じて、世界の金融市場の状況に大きな影響を及ぼしてきた。

銀行における暗号化業務の事前承認の廃止から、「マスター口座の合理化」改革の推進、複数の機関が共同で規制の枠組みを構築し、独自の暗号化業務を構築する努力まで。連邦準備制度理事会（FRB）が規制枠組みの構築と独自の暗号通貨取引所の背後にある集中的な行動は、米ドルの国際的地位の維持、システミックな金融リスクの防止、デジタル時代の金融言説のための戦いなど、複数の戦略的な考慮事項である。

I.2025年における連邦政府の暗号ビジネス介入の主要プロセス

2025年、連邦準備制度理事会（FRB）の「政策緩和」と「インフラ優先」の二本立てのアプローチは、米国の暗号規制を部分的で断片的なものから包括的でシステミックなものへと押し上げた。

政策のアンバンドリング、伝統的な銀行が暗号ビジネスに参加する制度的障害を取り除く。2025年4月、連邦準備制度理事会（FRB）は率先して、2023年から実施されていた銀行の暗号ビジネスに対する事前承認制度を撤回し、新規活動監視プログラムを正式に終了した。この動きは、銀行が暗号資産のカストディ、住宅ローン融資、その他の事業を行うために、規制当局の事前承認を得る必要がなくなり、代わりに確立された銀行規制とリスク管理の枠組みに統合されることを意味する。通貨監督庁（OCC）と連邦預金保険公社（FDIC）もこれに続き、3つの規制当局が協力して一連の制限的な規制を撤廃し、銀行業界が独自にリスク管理された方法で暗号金融ビジネスを展開できるようになった。

同年6月、連邦準備制度理事会（FRB）はさらに監督指針を調整し、銀行の暗号ビジネスを評価する中核指標として「評判リスク」を明確に削除した。同年6月、連邦準備制度理事会（FRB）はさらに監督指針を調整し、銀行の暗号ビジネスを評価する中核指標として「評判リスク」を明確に削除した。過去には、多くの銀行が世間からの圧力を避けるために暗号機関と協力することを避けていたが、この調整により、銀行と暗号企業がコンプライアンスを守って協力するための心理的障壁が取り除かれた。

規制の枠組みが確立され、安定したコインが統一連邦規則に含まれる。2025年8月、GENIUS法が施行され、米国におけるステーブルコイン規制が連邦統一時代に突入した。同法は、ステーブルコイン発行者に対して、準備資産の100％を規制対象の金融機関に預託すること、準備資産は米国債など流動性が高くリスクの低い資産が中心となること、厳格な監査・開示制度の確立などを求めている。

連邦準備制度理事会（FRB）がこの枠組みにおける規制の主導的役割を担い、準備資産のコンプライアンスと発行体のリスク管理能力を審査する責任を負っている。この法律は規制のレベルを引き上げるだけでなく、欧州連合の暗号資産市場法（MiCA）と共に、世界のステーブルコイン規制の2大ベンチマークを構成している。

決済および取引インフラの革新。2025年10月、連邦準備制度理事会（FRB）のクリストファー・ウォーラー総裁は、ペイメント・イノベーション・カンファレンスで「合理化されたマスターアカウント」プログラムを正式に発表しました。"プログラムを発表した。このプログラムにより、適格な暗号機関、ステーブルコイン発行者、フィンテック企業は、商業銀行が仲介することなく、FRBの決済システムに直接アクセスできるようになる。これらの口座は、日中の当座貸越のような完全な銀行口座機能は持たないが、暗号資産取引のリアルタイム決済を可能にし、遅延を1秒未満に制御することで、決済コストと時間を大幅に削減する。これにより、決済・清算分野における伝統的な銀行の独占が崩れ、暗号業界に効率的で低コストの資金調達チャネルが提供される。

同時に、FRB主導の暗号通貨取引所も加速している。この取引所は、ハミルトン・プロジェクトが開発したハイブリッド・ブロックチェーン・アーキテクチャをベースとし、リアルタイム完全決済システム（RTGS）を統合し、ゼロ知識証明技術を使用して、取引のプライバシーと規制の透明性の必要性のバランスをとっている。テストデータによると、2段階提出アーキテクチャ（2PC）のスループットは毎秒170万トランザクションに達し、ビットコインやイーサリアムなどの主流暗号資産、トークン化された国庫債券や金などのクロスチェーン決済をサポートしている。これは世界初の中央銀行主導の準拠暗号資産取引プラットフォームとなり、業界の展望に大きな影響を与えることが期待される。

II.FRBとSEC間の規制シナジーメカニズム

「多重統治」の米国の暗号規制システムでは、連邦準備制度理事会（FRB）と証券取引委員会（SEC）の連携が特に重要であり、両者は「機能的規制＋制度的規制」を形成している。

FRBとSECは暗号規制システムの調整において特に重要であり、「機能的規制＋制度的規制」の補完的ガバナンスモデルを形成している。

資産属性による規制境界を定義する。連邦準備制度理事会（FRB）の規制の焦点は、銀行が関与する暗号操作、ステーブルコインの発行と流通、暗号と伝統的な金融の間の資金調達チャネルに置かれています。一方、SECは、証券の定義を満たす暗号資産（証券ベースのトークンなど）の管轄権を行使するために、証券関連法に依存しています、SECは証券関連法に基づき、証券の定義を満たす暗号資産（例：証券ベースのトークン、一部のICOトークン）を管轄し、取引プラットフォームの登録、行動の規制、投資家保護を担当している。

2025年以降、両者は共同声明の形で権限と責任をさらに明確にしてきた：4月には、ほとんどの安定したコインを連邦準備制度理事会（FRB）主導の連邦規制の枠組みの下に置くことで合意に達し、SEC7月には、コインベースの誓約サービスに対し、SECは証券仲介業であると判断し、FRBは資金の保管と準備の状況の見直しに注力し、規制の相乗効果を生み出した。

規制の裁定を防ぐための共同執行。暗号ビジネスの横断的な性質がますます明らかになる中、FRBとSECは情報共有と共同執行のメカニズムを確立した。資産保管の分野では、FRBは自己資本比率と準備金の基準を設定し、SECは情報開示と投資家保護を監督している。トークン化証券の分野では、両者は共同で「トークン化証券規制のためのガイドライン」を発行し、関連資産が証券規制だけでなく、決済の要件も満たさなければならないことを明確にしている。

この種の連携は、規制の裁定を効果的に抑制してきた。例えば、あるプラットフォームが「ステーブルコイン＋証券トークン」の複合商品で規制を回避しようとしたところ、連邦準備制度理事会（FRB）が決済システムの監視を通じて資金の流れに異常を発見し、その後、証券取引委員会（SEC）が証券コンプライアンス調査を開始したため、最終的にそのプラットフォームは状況を是正することになり、規制能力がフルにカバーされていることが実証された。

第三に、連邦準備制度理事会（FRB）の議会との政策交流

立法による認可は政策実施の基礎を提供する。FRBが暗号市場に参加する法的根拠は、主に連邦準備制度法第13条によるもので、同法は「異常かつ緊急な状況」において幅広い機関に信用を提供する権限をFRBに与えている。2025年、連邦議会はFRBにさらなる権限を与えるいくつかの法案を可決した。GENIUS法はステーブルコイン規制におけるFRBの主導的役割を明確にし、決済システム革新法は銀行以外の支払者が中央銀行の決済システムにアクセスできるようにする「合理化されたマスターアカウント」改革の法的根拠を提供した。

議会は立法過程で連邦準備制度理事会（FRB）の専門的助言を完全に吸収した。例えば、GENIUS法の100％準備金と定期監査の要件は、FRBの以前の政策提言に由来する。例えば、GENIUS法における100％の準備金と定期的な監査要件は、連邦準備制度理事会（FRB）の以前の政策提言に由来する。連邦準備制度理事会（FRB）はまた、「納税者のリスクをコントロールする」という議会の要件を遵守するために、取引所の建設を推進する際に官民パートナーシップとオープンソース技術を率先して利用してきた。

党派を超えた政策バランス。議会内の暗号規制に対する態度には、明確な党派の違いがあります。「民主党は、金融の安定と消費者保護をより懸念しており、例えばGENIUS Actにより厳格なマネーロンダリング防止規定を盛り込むなど、市場を開放しつつリスク管理を強化することを主張している。

連邦準備制度理事会（FRB）は、党派的なゲームの中で政策の中立性と独立性を維持しようとしており、リスク制約のあるオープンなプログラムを設計することでバランスを取ろうとしている。合理化されたマスター・アカウント」は、アクセスを開放する一方で、バランスと機能の制限を設定し、市場の開放性への要求に応えつつ、リスク防止と制御のメカニズムを組み込んでいる。取引所が採用するゼロ知識証明技術は、規制のための透明なチャネルを残しながら、取引のプライバシーを保護し、超党派の賛意を得ている。

4つ目は、連邦準備制度理事会（FRB）の暗号への関与による直接的な影響

伝統的な銀行業務の変革を促進する。政策が緩和された後、バンク・オブ・ニューヨーク・メロンやJPモルガン・チェースなどの大手銀行は、ビットコインのカストディアンなどのサービスをすぐに開始し、銀行業界における暗号関連の収益の割合は大幅に上昇した。一方、中小銀行は、暗号プラットフォームと協力して関連サービスを提供することを選択することがほとんどで、業界の二極化が激化した。同時に、「マスター口座の合理化」改革は、決済清算における銀行の仲介的地位を弱め、暗号資産構造化商品や国境を越えた暗号決済ソリューションなどの高付加価値ビジネスへの転換を促した。

暗号市場の競争環境を再構築。コンプライアンスは中核的な競争力となっており、規制に準拠したステーブルコインは市場シェアが大幅に上昇し、USDCのような主流のステーブルコインは急速に規模を拡大しています。FRB主導のコンプライアンス対応取引所は、システム直結の優位性から機関投資家の資金を大量に集め、コインベースなどの伝統的なプラットフォームは機関投資家向けのコンプライアンス技術サービスの提供にシフトした。暗号資産評価のロジックも変化し、米ドルのステーブルコインに固定された取引の割合が大幅に増加し、暗号市場と伝統的な金融との結びつきが強まった。

米ドルと国際金融統制の強化。世界のステーブルコインの大半は米ドルに固定されており、その準備資産も米国債が大半を占め、「ステーブルコイン-暗号取引-米国債」を形成している。安定コイン-暗号取引-米国債」の資金循環の形成は、米ドルの国際的地位をさらに強固なものにしている。同時に、連邦準備制度理事会（FRB）はオンチェーン分析を通じて国境を越えた金融制裁能力を強化し、制裁逃れのための暗号資産の使用を効果的に抑制し、世界中から合法的な暗号資本を米国市場に引き寄せている。

V. 戦略的変革のトリプルロジック

V.strong>ドルの国際的優位を維持する。デジタル人民元やユーロ安定化通貨などとの競争に直面し、国境を越えた決済におけるドルのシェアは低下している。連邦準備制度理事会（FRB）は、暗号システムをドルのエコシステムに組み込むことに失敗すれば、デジタル金融時代におけるドルの限界につながりかねないと認識している。したがって、暗号世界における決済の主要単位としてドルを構築し、米国債をステーブルコインの準備として結びつけることで、FRBは米ドルの覇権を強化する新たなサイクルを構築した。

システミック・リスクの伝達を防ぐ。暗号化市場は伝統的な金融システムとの結びつきを強めており、リスク伝達のケースはよく見られます。シグネチャー・バンクの破産のような出来事は、分離された規制がリスクに対処するにはもはや十分でないことを示している。連邦準備制度理事会（FRB）は率先して取引所を建設し、「合理化されたマスターアカウント」改革を実施することで、暗号活動を規制の対象とし、リスク管理された形で市場を発展させている。

デジタル金融でルールを作る権利を競う。金融のデジタル化が進む中、技術的な基準やルールの輸出は国家競争力の中核となっている。連邦準備制度理事会（FRB）は、ハミルトン・プロジェクトのような技術プロジェクトを通じて、そのアーキテクチャをオープンソース化することで、世界の暗号通貨や中央銀行のデジタル通貨の標準設定を支配しようとしている。同時に、米国政治における暗号業界の影響力の高まりは、適度にオープンな規制環境を推進している。

第6に、暗号ビジネスがコンプライアンスに準拠し、制度化され、グローバル化するよう説得することを推し進めるだろう

第6に、暗号ビジネスがコンプライアンスに準拠し、制度化され、グローバル化するよう説得することを推し進めるだろう。align: left;">市場エコシステムの制度化への転換。機関投資家が市場の主軸となり、年金や投資信託などが準拠チャネルを通じて参入を加速させる。また、商品構成もスポット取引中心から、トークン化された国庫債券、暗号ETF、ストラクチャード・ウェルス・マネジメントなど、多様化したコンプライアンス商品へとシフトしていくだろう。DeFi空間は多様化し、コンプライアンス・プロジェクトは伝統的な金融と統合することで牽引力を得る一方、完全に分散化された規制回避プロジェクトは徐々に疎外されていくかもしれない。

世界的な規制基準は収束しつつある。「機能的規制＋技術的中立性」を特徴とする米国の規制モデルと、GENIUS法によって確立された安定通貨の枠組みは、他国にとっての参考となるだろう。G20や金融安定理事会（FSB）などの多国間プラットフォームを通じて、米国は規制理念や技術基準の国際化を積極的に推進し、国境を越えた暗号規制の調整を促進してきた。

テクノロジーはコンプライアンスと効率のバランスに向かっています。ゼロ知識証明、オンチェーン分析、プライバシー計算などのテクノロジーは、規制の透明性とユーザーのプライバシーのバランスを取るために、より広く使われるようになるでしょう。ブロックチェーンと伝統的な金融インフラとの統合がイノベーションの焦点となり、暗号トランザクションをオンチェーンでのクローズからクロスシステムでの相互接続へと推進している。技術標準の覇権争いもますます激しくなり、デジタル金融競争の重要な側面となる。

2025年以降、連邦準備制度理事会（FRB）が暗号ビジネスに深く関与していることは、デジタル時代の世界金融システムの重要な勢力再編を示している。政策の緩和、インフラ投資、国内調整、国際的なルール輸出を通じて、FRBは米ドルの地位を固め、金融リスクを防止・管理するだけでなく、デジタル金融の将来の世界秩序を形成することを目指している。その行動は、暗号市場の運営ロジックを大きく変え、業界を制度化とコンプライアンスへと押し進めている。

今後、暗号市場は「中央銀行主導のコンプライアンス」という新たな段階に入る可能性が高い。グローバルなプレーヤーにとって、FRBの戦略的意図と政策ロジックを理解し、FRBが推進する規則や規制に適応することが、デジタル金融の時代における機会を把握し、課題を克服する鍵となる。FRBが技術革新のインセンティブとリスク防止・管理との間で長期的なバランスを取ることができるかどうか、また暗号レイアウトを通じて米ドルの覇権を強化し続けることができるかどうか、国際競争と国内政治という二重の試練にさらされることに変わりはない。