コインVCは息切れしている。

暗号VCのパートナーであるジャックの観察によると、現在の暗号VCは深刻に差別化されている。特に中小のVCは苦戦しており、多くが移行を余儀なくされている。

彼は自身の見解を次のように述べた：

2023年から2025年の間に、暗号VCは約500万人になるだろう。2025年、暗号VCの約5-7%がマーケティング/KOL代理店ビジネスにシフトする。

暗号VCの約8-10%がインキュベーション/ポスト投資主導の代理店にシフトする。

暗号VCの約8-10%は、インキュベーション/ポスト投資主導の組織にシフトしており、ポスト投資チームは30-50%拡大しています。

過半数を超えるVCが、セカンダリー市場への移行、ファンドサイクルの延長、管理コストの引き下げ、さらにはETF/ DAT/ PIPEなどのコンプライアンスに準拠した出口経路の追求によって対応しています。PIPEやその他のコンプライアンスに準拠した出口経路。

言い換えれば：VC になる。サービス・プロバイダー、あるいは単に「大きな中のネギ」になる。

元暗号VC投資家のマーク氏はさらにぶっきらぼうだ。組織はほとんど自殺行為に等しい。"

LDキャピタルのセカンダリーマーケットへの移行、そしてその創設者であるリー・ファ・イーは、ETHの「キング・チェス・プレイヤー」となり、今もなお存在感を示している。

さらに、多くの暗号VCがAI投資に「強制」されている。

3月、IOSGの創業パートナーであるジョシーは、自身のポートフォリオの別のプロジェクトがAIに移行したことをソーシャルメディアに投稿した。より多くの暗号投資家がポートフォリオにAIスタートアップを見つけるにつれ、彼らも同じことをせざるを得なくなっている。

例えば、Bixin Venturesは暗号への投資を大幅に減らし、AI医療分野に特化したIntelliGen AIのようなAIスタートアップへの投資を選択しました。

移行はまだ前向きな自助努力と考えられており、単に投資をやめると発表した組織は他にもある。ドゥ・ジュンが設立した大手暗号VCのABCDEは2025年4月、新規プロジェクトへの投資と第2段階の資金調達を停止し、投資後の管理とすでに投資したプロジェクトの出口調整に注力すると発表した。

「ABCEDはより正直で、もうやっていないと公言しているが、やっていない暗号VCはもっとたくさんある」とインタビューに応じたVC実務家はコメントしている。

オファー数の減少とともに、暗号のプライマリ市場における根本的なパラダイムは、ジャックの言葉を借りれば、「流動性主導の物語的投機」から「キャッシュフローとコンプライアンス」へとシフトしている。キャッシュフローとコンプライアンス主導のインフラ開発」へと。

過去数年間、暗号VCはその投資ロジックを物語に大きく依存してきた。しかし、2024-2025年の資金調達データには明らかな変化が見られる。Pitchbookのデータによると、2025年第2四半期の世界の暗号/ブロックチェーンVCの資金調達総額はわずか19.7億ドルで、前年同期比59%減と2020年以降で最低を記録している。一方、後発ラウンドは資金調達全体の50%以上を占めており、投資家が実際の収益があることをより重視していることを示唆している、資金調達の50％以上が後期ラウンドであるという事実は、投資家が実際の収益と検証可能なキャッシュフローを持つ成熟したプロジェクトにより関心があることを意味する。

「物語主導の初期段階のプロジェクトは資金調達が難しくなっており、収益や利益をもたらすもの（取引所、ステイブルコイン発行者、RWAなど）が資本に好まれる可能性が高くなっています。"とWaterdrop CapitalのパートナーであるDashan氏は述べた。

さらに、今回のラウンドでは、取引所の「コイン効果」の頭打ちも大きく減少している。かつては主流の取引所にあるだけで、評価流動性がもたらされた。しかし、2025年以降、CoinGeckoのコイン数は増加したものの、セカンダリーの評価プレミアムに対する牽引効果は減少している。CoinGeckoのデータによると、今年前半の新規コインのTGE後30日間の平均下落率は42％以上でした。同時に、投資の出口となる新たな経路も出現した。例えば、コンプライアンスETFやトークン化ファンド（DAT）、または合意買い戻しやエコファンドのような構造化された二次流動性作品などです。

「このシフトは、『投機がなくなった』ことを意味するのではなく、むしろ投機の窓口が短くなり、ベータ・リターンがアルファ・スクリーニングに取って代わられたことを意味する。「とジャックは語った。

VCのジレンマ

暗号VCの現在のジレンマは、一言で言えば「儲からない」です。

暗号アナリストのKK氏は、暗号VCが現在暗号通貨エコシステムの後塵を拝していることを認めている。プロジェクトに対するVCのロックイン期間は1～3年だが、暗号業界の物語は急速に変化しているため、ロックが解除される頃には、物語プロジェクトの風はすでに過ぎ去り、トークン価格は急落し、ゼロにさえ近づいている。トップになる前に死を発表するプロジェクトさえある。

さらに、多くの暗号VCは、最後のサイクルであまりにも多くの高評価プロジェクトを引き継ぎ、このラウンドのロジックが反証される頃には、実際の収益やその他のデータは単に高評価をサポートすることができませんでした。

「当時、多くのVCがいくつかの海外プロジェクトを高い水準で引き受けた。一方では、評価額が高ければ高いほど安定していると感じ、他方では、海外の有名な投資機関の海外プロジェクトに投資することができ、ブランドの評価にとってプラスになった。しかし、今ではその多くが損失を出しているようだ。しかし今は、その多くが損をしているようだ。"とKKは語った。

最も重要なのは、暗号VCには交渉力がないということだ。「基本的に、彼らはお金を提供することしかできません。とマークは言った。

あるインタビュイーは、「この市場では、VCのお金はツイッターのKOLよりも価値がない」とさえぶっきらぼうに言った。

プロジェクトが最も必要としているものは何か？

それはお金だけではなく、「流動的な資源」だ。

マーケットメーカーはセカンダリーマーケットに厚みを作ることができ、コインの取引所はプロジェクト側が流動性を抜けるかどうかを直接決定し、KOLはプロジェクト側がコインをより早く売って現金化するのを助けることができる......。クリプトVCは最も多くの資金を支払うが、最悪の価格を得る。

その結果、暗号VCは暗号市場で最も交渉力が低く、取引所やマーケットメーカー、さらにはKOLにすら劣るという不条理な現象が起きている。