先週は、数多くの大企業の決算、GDPデータ、インフレ指標やその他の経済情報への連邦準備制度理事会（FRB）の注意があった、投資家は常に手元にある資産の価格を再決定する必要がある情報の大規模な流入に直面している、市場はまた、大きなボラティリティを示し、全体的なN字型トレンドは、最終的に、特にテクノロジー株で、高く終わった(マイクロソフト、グーグルが好決算を発表）、株式市場は4月の損失の半分を回復した。先週5.4％下落したナスダック100は今週4％上昇し、S＆P小型株のラッセル2000は2％以上上昇した。- 経済成長ペースはやや鈍化し、インフレ圧力は高まり、地政学的緊張は持続し、金利は緩やかに上昇している。しかし、

• 雇用市場のデータは引き続き好調だ

• 現在の市場環境はリフレーションであり、景気後退ではない。

• 世界的な製造業の回復にはまだ足がある

• 発表されたばかりのGDPデータでは、個人消費支出は引き続き比較的健全な2．

• 企業設備投資はほぼ1年ぶりに増加し、住宅投資は3年以上ぶりの速さで増加した

そのため、中期的にリスク資産投資にとって好ましい環境が続いている。

したがって、中期的にはリスク資産投資にとって好ましい環境が続く。="https://miro.medium.com/v2/resize:fit:1400/0*dxVW9BispvwJfSGV">

ビッグセブンの第1四半期の利益は前年同期比47％増と予想されており、S&P500の予想利益2％増を軽々と上回る。S&P500種指数が予想する2％の増益率を軽々と上回る。先週決算を発表した4社のうち3社の株価が上昇し（テスラ、アルファベット、マイクロソフト）、中でもアルファベットは際立ったパフォーマンスで初の配当を発表した。しかし、これまで好調だったメタの株価は、同社が人工知能をサポートするための設備投資の増加を目標としながらも、予想を下回る収益予測を発表したことで下落した。

メタの動きに見られるように、投資家は現在の収益だけでなく、大手ハイテク企業の将来の投資・支出計画に注目しており、メタが今年、AIインフラへの投資を最大100億ドル増やすと発表したことは、投資家を怯えさせ、一時株価が15％跳ね上がった。

メタ、マイクロソフト、テスラ、グーグルの第1四半期末の現金残高は合わせて2750億ドルだった。巨額の現金を使って戦略的買収を行い、すぐにリターンを得る企業は投資家を喜ばせるだろう。投資家は、いつ利益が出るかわからないプロジェクトに多額の資金を費やす企業を見たくないのだ。投資家は今、高価値のハイテク株に対する忍耐力が限られており、素早いリターンを求めているように感じられる。

間題のひとつは、この件に詳しいByteDanceの情報筋からの噂で、最終的に敗訴した場合、同社は米国で再びソフトウェア全体をシャットダウンすることを望んでいるというものです。一方では、バイトにとってTikTokは依然として収益のわずかな割合を占める赤字企業であり、閉鎖は同社の業績にほとんど影響を与えないだろう。一方、アプリ内の基礎となるアルゴリズムはバイト社の企業秘密であり、売却することは不可能だ。TikTokが最終的に閉鎖された場合、最大の受益者は間違いなくメタであり、ただ、このようなニュースもメタの時間外急落を止めなかったが、もしそうなれば、メタが跳ね上がるのを見る可能性が高い。

中国株式市場が肉薄

最近では、まず、ダーマー、UBS、ゴールドマン・サックスなどの海外投資銀行が中国株式市場の格付けを引き上げ、次に、政策立案者が、PBoCが債券の流通市場での活発な取引を徐々に増やす可能性を示唆した。これは市場の流動性を高め、投資家のセンチメントを高めたかもしれない。

北からの純資金流入は先週、過去最高を記録し、CSI300は1.2％上昇、MXCN（MSCIチャイナコンセプツ指数）とハンセンはそれぞれ8.0％、8.8％上昇し、2022年12月以来の週間リターンとなった。13.4%).アナリストは、現在のA株市場の低バリュエーションの魅力が徐々に顕在化しつつあり、国内経済成長政策が定着し続けるにつれて、A株市場の価格設定に影響を与える収益水準の分子末端と流動性要因の分母末端の両方が限界的に改善すると予想され、海外からの純投資流入の勢いがさらに増す可能性があるとみている。

もう一つの明るい兆しは、上海の高級住宅販売ブームなど不動産市場であり、新築住宅価格指数が上昇し、深センの不動産市場も回復の兆しを見せており、中古住宅の取引件数が大幅に増加した。2021年初めに中国エバーグランデに初めて「売り」のレーティングを与えたアナリストのジョン・ラム氏は、調整後、中国の不動産業界は緩やかな回復の準備をしているとし、今年の中国不動産業界の売上高と価格は上昇しないが、下落率は緩和されると予想している。国内の住宅販売は、2022年の記録的な27％減から、今年はエリア別に7％減となる可能性があると同氏は主張した。新規住宅着工件数は7％減少し、2022年の39％減少から縮小する可能性がある。住宅価格が安定すれば、過去3年間の不動産価格下落のサイクルが人々の購入延期を招いたため、溜め込んだ需要が戻ってくるだろう。

金利面では、先週の10年物国債金利は4.66%で引け、5%に近づいており、2年物国債金利は5%で引け、市場は今週合計1830億ドルの新規国債を吸収した。 年物国債に対する需要は強く、5年物国債と7年物国債もそれほど悪くはなかった。

高金利は通常、株高にはつながらない：

原油価格と株価の高騰は、通常、株式市場の強さを助長しません。align: left;">先週の原油は反発し、1.92％上昇した。 WTI原油は83.64ドルで引け、ドルはほぼ横ばいの106.09ドルで引けた。中東での紛争激化の懸念が後退し、金は2％下落し2,337ドルで引けた。工業用金属指数は1.2％下落した。"https://miro.medium.com/v2/resize:fit:1400/0*6rNX7PF9VEuyzHU8">

マクロ市場のセンチメントが好転しても、独自の新たなカタリストがなかったため、暗号通貨を牽引することはできず、BTCスポットETFは3週連続の純流出（-3.28億ドル）を記録し、IBITは導入以来初めて3セッション連続で資金流入が0となった。

以前は、イランとイスラエルの紛争が好転した後に暗号市場が上昇し、ビットコインは半減に成功し、BTCは一時67,000ドルを超えて上昇した。香港初のスポットETHのETFが火曜日に上場されようとしており、ETHは週末に7%以上の上昇を見せた。これとは別に、イーサリアムの開発会社であるコンセンシスは、4月10日に受け取ったウェルズ通知への対抗措置として、規制の行き過ぎを理由にSECを提訴した（SECが立件に向けて動いていることを示している）。暗号企業が規制訴訟に勝つことは珍しいことではないため、イーサリアムにとっても規制圧力に対するヘッジとなる。

BTCのネットワーク演算は、削減後も大きく低下することなく高水準を維持しましたが、代わりにマイニングの難易度は上昇しました：

Trump tied more tight to loose monetary policy

政治的には、ウォール・ストリート・ジャーナル紙が、トランプ陣営が政権を取った後、連邦準備制度理事会（FRB）を操作しようと画策しているという重い記事を掲載した。財務省にFRBの規制慣行を見直させる。トランプ大統領は、FRB議長が大統領と意思疎通を図り、大統領の意向に沿った金融政策を推し進めることを望んでいる。懸念はあるものの、FOMCに空席がないことや、FRBの独立性に対する市場の信頼が極めて重要であることなど、トランプが実際にFRBに影響を及ぼすには障害がある。このような議論や計画は、トランプ氏が再選された場合にのみ、さらに検討する価値があるが、市場にはこのことから強化される信頼がある--すなわち、トランプ氏勝利の確率上昇＝金融緩和、長期インフレ率の上昇である。

スタグフレーションの兆候

。第1四半期の米国実質GDPの前期比年率換算成長率（速報値）は1.6％で、市場予想の2.5％を大きく下回り、昨年第4四半期の3.4％から急減速した。しかし、第1四半期のGDP加重物価指数は3.1％で、予想の3.0％を上回り、第4四半期の1.6％からほぼ倍増した。

個人消費支出（PCE）の四半期ベースの年率換算上昇率（速報値）は2.5％と、前回の3.3％から急減速し、再び予想の3％を下回った。3.7%上昇し、予想の3.4%を上回るとともに、前回の2%からほぼ倍増した。コア・インフレが依然として頑強であることを示唆している。

停滞の兆候は木曜日の市場急落の核心ロジックだった。

Modest Debt Issuance Plan May Bring Optimism

現在の米国財務省の現金水準は、以前の予測の上限を大きく上回っている。昨日の時点で、財務省の一般勘定には約9,550億ドルの現金があり、予想を2,050億ドル上回っている。財務省の現金水準が大幅に増加したのは、主に4月15日のキャピタルゲイン税からの予想外の高収入によるものである。

「手のひらを返したような」状況を背景に、財務省が短期手形を発行する緊急の必要性はなく、結果としてRRP残高をゼロに近づける必要があった。言い換えれば、米国のシステミック・バランスはそれほど強くない。言い換えれば、米国のシステミック流動性は当面、再び市場パニックのレベルまで低下することはないだろう。

米国財務省は過去1年間、国債発行ペースを加速させてきたが、現在はその勢いが一服しそうだ。2024会計年度の連邦財政赤字は2023会計年度に比べ縮小したが、これは歳入が好調に伸び、歳出がほぼ横ばいだったことが主な原因である。

そのため、債務発行期待の低下はリスク資産市場にとって全般的にプラスに働くだろう。

2024年の米大統領選挙まで7カ月を切った今、米国の財政政策に大きな変化が起こる可能性がある。遅かれ早かれ、財務省は将来の赤字ニーズを満たすために再び入札を拡大する必要があり、市場は調整する必要があるかもしれない。

混同されやすい小規模銀行

金曜の引け後のメディア報道では、米国を拠点とするリパブリック・ファースト・バンクがFDICに買収されたと伝えられていたが、FDICのデータを詳しく見てみると、リパブリック・ファースト・バンクの経営規模は約60億ドルであった。ファースト1月の資産は約60億ドル、預金は40億ドルで、この銀行は非常に小さく、昨年の雷シリコンバレー銀行2000億資産、シグネチャー銀行1100億、ファーストリパブリック銀行（名前が似ている）2300億資産と比較すると、同じで、昨年は証券取引所から削除された。だから、デジタル通貨 "バーストプル "に昨年同じ市場を引き起こすことはありませんでした。

ファンドの流れ

北からの記録的な資金流入とは対照的に、EPFR口径の中国コンセプトファンドは7週連続で資金流出が続いている

中国コンセプトファンドは7週連続で資金流出が続いている。align:center">

ゴールドマン・サックス・ファンダメンタル・ロングショート・ストラテジー・ファンドのネット・エクスポージャーは55%に上昇し、1年間の97パーセンタイルで、レバレッジ総額は5年ぶりの高水準となっている。

ヘッジファンドは、ロング買いとショートカバー（7対1の比率）により、2週連続で米国株を大幅に買い越し、過去5ヵ月で最速となった。主に情報技術（IT）とヘルスケア・セクターに集中し、消費財とエネルギーには売りもあった。

ファンドは5年ぶりの高水準で半導体株に配分している。

ゴールドマン・サックスのストラテジストは、インフレと政策リスクの上昇が短期的な株式市場の重荷になると考えている。金利市場の調整が終わり、インフレ・データが改善すれば、株式のロング・ポジションを増やす好機かもしれない。質の高い非米国株式がパフォーマンスを上げる可能性が高い。(米国株でリスクが高まる中、一部のファンドは、堅調な実績を持つ、より低価で質の高い株式や、ファンダメンタルズが改善しつつある非米国市場に配分することで、ポートフォリオのリスクバランスを取り始めており、米国と同じか、米国に先行して緩和サイクルに入る可能性がある）

機関投資家の見解

【J.P.モルガン：TSMCの技術的ブレークスルー、AI時代の重要なエンジン】

J.P.モルガンはTSMCのレーティングを「ホールド」、目標株価をNT$900としている。同レポートは、TSMCの技術革新と先進パッケージングにおけるリーダーシップ、AI時代における重要な役割を強調している。新たに発表されたA16プロセスノードの立ち上げ、先進パッケージング技術であるSoWの発表、シリコンフォトニクスのさらなる革新など、一連の技術的ブレークスルーを通じて。TSMCは今後数年間、半導体業界におけるリーダーであり続けると期待されています。

【ソシエテ ジェネラル：円が底打ちする前に最後の急落があるかもしれない】

ソシエテ ジェネラルのFXストラテジスト、キット・ジュクス氏：円の下落は無秩序になっており、底打ちする前に最後の急落があるかもしれないことを示唆している。最後の急落があると見ています。米国の利回りは現在上昇しているが、日本の利回りは依然として超低短期金利に支えられている。こうした低短期金利は円のショート取引にプラスのリターンをもたらし、レバレッジ取引コミュニティは過去数ヶ月間楽観的な見方を続けてきた。しかし、米ドル/円のイールドギャップは今後数四半期で大幅に縮小する。

追記：ほとんどの金融機関は、中央銀行が円を買い支えるために債券購入を調整することで、タカ派的なシグナルを放つだろうと考えていた。その結果、先週の日銀の決議では、3月の規模を維持すると述べただけで、国債購入の縮小については何も言わなかった。 日銀は為替相場をある程度放棄しているようなので、ハト派的な動きで円はさらに下落し、実際、158円台を直接割り込むこともあった。

今週の注目

今後数日間で、投資家はマグ7ヘメンバーの決算に注目するだろう。アマゾンは来週火曜日、アップルは木曜日、エヌビディアは5月22日に決算を発表する予定だ。

米財務省は月曜日と水曜日に、来四半期の財務省発行計画を発表する。

米財務省は月曜日と水曜日に、来四半期の財務省発行計画を発表する予定。

しかし、一連の興味深いデータは、米財務省が融資予想を引き下げ、債券市場のショートを縮小させるサプライズを示唆する可能性がある。

また、水曜日に行われるFRBの政策決定とパウエル議長の記者会見に注目し、短期的な利下げの可能性を見極めたい。市場では、FOMC後の声明文にほとんど変更はなく、新たなドットプロットの発表もないと予想されている。

パウエル議長は、短期的には現在の金融政策スタンスを変更しないと予想されている。パウエル議長は、最近のデータはインフレが後退するとの確信を強めるものではないとの最近のコメントを繰り返す可能性が高い。最新のフェデラルファンド先物のインプライドレートが示す年内の利下げ幅はわずか1.3回/34bpsと非常に極端であることを考慮すると、パウエル議長が大幅にタカ派的な講演を行わなければ、利回りは上昇するよりも低下する余地が大きい。

また、FRBがテーパリングQTを温めるため、テーパリング鈍化に関する声明を発表するかどうかにも注目する必要がある。金融市場の流動性が急激に引き締まる可能性に対処するため、雨の日に備えて貯蓄しておく一方、最近の米債券金利の急速な上昇率を鈍化させるため、明確なイニシアチブを導入できれば、市場が大きく上昇する可能性が高くなる。