趙昌鵬の香港会議でのスピーチ全文：遅かれ早かれ市場の冬が来る

香港で開催されたBitcoin Asia 2025カンファレンスで、CZは、過去10年間のビットコインの進化、業界における制度化の波に関する彼の考え、米国における規制の変化に関する彼の見解、DAT、RWA、AIなどの将来のトレンドに関する彼の見通しに関する一連の洞察を発表した。ハイライトは、初期のエコシステムから機関投資家による採用までのビットコインの進化の道のり、容量はビットコインのスケーリングの中核的な限界であること、制度化と規制の明確化は業界にとって大きな恩恵であること、DATの波は市場に新たな資金をもたらすが、管理と循環的なリスクには注意が必要であること、RWAとAIは今後の暗号業界の重要な原動力となること、などである。

ビットコインの10年回顧：BTC産業から制度化された採用へ

ビットコインの10年回顧：BTC産業から制度化された採用へ

CZ: 2014年初頭、アップルのApp Storeが最後のビットコイン・ウォレット・アプリを削除したのを覚えています。それはblockchain.comのウォレットで、まだblockchain.infoと呼ばれていた頃で、YouTubeにバイラル動画がアップされていました。2014年、つまり私がこの業界に入った2013年以来、私たちは長い道のりを歩んできたと思います。2013年から2017年まで、この業界はビットコイン業界としてより知られていたと思いますし、当時はブロックチェーンともWeb3とも呼んでいませんでした。

2017年にイーサが普及し始めました。2021年はDeFiの夏でした。今ではビットコインETFなど、伝統的な金融機関の関与が見られるようになった。ビットコインは世界の基軸暗号通貨になりつつありますが、将来的にはビットコインが世界の基軸通貨になると思います。伝統的な金融業界や国家、国がビットコインや他の暗号通貨を採用するようになったのは素晴らしいことです。

しかし、ビットコイン自体にはいくつかの限界がある。ブロックサイズと分散型の性質により、ビットコインは大きく成長し、イーサリアムはコンピューティング・ブロックチェーンになり、他のブロックチェーンはミームチェーンになり、他のブロックチェーンは流動性を提供するためのブロックチェーンになった。このように、現在ではさまざまな目的のためにさまざまなブロックチェーンがあり、その他にも多くのイノベーションが起こっています。私たちは多くのイノベーションをビットコインに戻そうとしてきましたが、うまくいったものもあれば、うまくいかなかったものもあります。しかし、ビットコインは依然として時価総額で圧倒的に大きな暗号通貨であり、この業界におけるゴールド・スタンダードです。私たちは今、イノベーションに満ちた段階にいると思います。私個人としては、そのようなイノベーションの多くをビットコインに戻してほしいと思っています。

技術的なボトルネック：何十億ものユーザーへのスケーリングの中核となる課題は何ですか？

CZ：主なものは容量だと思います。現時点では、ビットコインはまだ毎秒7トランザクションですが、レイヤー2など、それに対するさまざまなソリューションがあります。しかし、レイヤー2そのものはサードパーティを信頼しなければならず、ある意味中央集権的です。もしそうするつもりなら、ビットコインのネットワーク自体にもっと中央集権的なインフラを導入したほうがいいかもしれません。

しかし、私は本当に容量が制限要因だと思います。一貫して容量を増やす方法を見つける必要がある。2017年にはブロックサイズ戦争があり、ビットコインのさまざまなフォークにつながりました。私がビットコインのフォークを嫌うのは、純粋に運営上、業界のサービスプロバイダーとして、サービスを提供するために多くの異なるフォークやウォレットに対処しなければならないのは、あまりにも手間がかかりすぎるからです。

そのため、私はビットコインが急速に進化し続けることを望む一方で、あまりに多くのフォークを避けることも強く望んでいます。この業界は、ブロックサイズ戦争とスケーリングの数年間の傷跡がまだ残っていると思います。

制度化の波：伝統的金融の参入はなぜ大きな恩恵なのか？

CZ: BTCにとっては非常に良いことだと思います。もちろん、筋金入りの暗号通貨ファンの中には、暗号の世界に国家や中央集権的なプレーヤーが参入するのは嫌だと言う人も少なからずいるでしょう。しかし、非中央集権的な世界では、個人でもグループでも国でも企業でも、誰でも参加できることを理解しなければならない。誰でも参加でき、参加すればするほど良い。では、なぜ私たちは彼らをこの業界に必要としないのでしょうか？彼らはより多くの資本、資金、認知度、信頼性、ユースケースをもたらしてくれる。

そして、各国が国家暗号通貨準備について考え始めたら、規制についても考えなければならないだろう。ルールをより明確にするでしょう。非中央集権的な世界では、すべてがソフトウェアであり、余分なルールは必要ないと言えるかもしれませんが、ある程度のガードレールがあることで、業界参加者が何ができて、何ができないかを判断する際の仕事がずっと楽になります。だから、そのすべてが非常に良いことだと思うし、それを反映した値動きを見てきた。

ビットコインは史上最高値に近い。約9カ月前、ビットコインは5万ドルから6万ドルだったが、今日の下げ、あるいは先週ほどの下げでも、史上最高値の5-10％以内にとどまっている。イーサやBNBといった他の暗号通貨も史上最高値に近づいている。つまり、この値動きは、機関投資家の採用が良いことであることを明確に示している。

世界の規制情勢：米国が主導するグローバル化の傾向

CZ：米国がこれほど早く多くのことを導入できたことに、私は驚いています。これはトランプ政権のおかげだと思います。ビットコイン・マガジンは、他の多くの暗号業界のプレーヤーと同様に、米国で大いに役立っています。9カ月ほど前までは、UAEをはじめとする多くの国々が先進的でした。しかし今は、オープンで前向きな規制という点で、米国が先頭を走っていると思います。昨日か今朝も、CFTCは米国市民が国際的なプラットフォームで取引できるようにすることを検討していると発表しました。今朝、いろいろな人と話したところでは、これは古い規則のはずで、それを前面に押し出しているだけのようです。

これらのことはすべて非常にポジティブなことであり、アメリカは世界市場で大きな影響力を持っている。だから今、他のすべての政府は、われわれが大きく取り残されることはないと考えなければならない。UAEはさらに一歩進んで、暗号にやさしく革新的な国になろうとしています。また、香港のオープン化も進んでいます。私は3日前に東京に行きましたが、彼らも暗号通貨を積極的に受け入れようとしています。ですから今、米国は基本的に、暗号通貨とブロックチェーンについて考えるよう、世界のあらゆる規制当局や国のリーダーをリードしていると思います。これは我々の業界にとって素晴らしいことだ。

しかし、現時点では、何が許され、何が許されないのか、その意味を完全に理解しているとは思えない。歴史的に、これは非常にやっかいな問題で、私は初期に私たちのプラットフォームにアメリカのユーザーを登録し、適切に登録しなかったことなどで、アメリカ政府と多くのトラブルになりました。個人的には、世界中が自由経済になることを望んでいる。つまり、誰もが他の誰とでも取引できるようにすべきなのだ。もちろん、制裁対象国に対する法的規制など、いくつかの制約はあるだろうが、こうした制約が少なければ少ないほど、世界経済はより良くなる。私は政治家ではなくビジネスマンであり、領土を分断するようなことはしないので、どちらかというとグローバル経済を提唱している。できるだけオープンな経済であるべきだと思うし、ブロックチェーン技術はそれを簡単に実現できる。

規制の許可が必要なだけであり、同時に、よりグローバル化した世界のために古い規制を改善する必要があると強く信じています。どの国も自国の経済を守る必要があり、発展させたいと願っていることは理解しています。国境があり、それに伴うルールがある。しかし、地球上のすべての国民の間でより多くの取引が行われるようになれば、それだけ多くの資源を手にすることができ、経済もより良くなる。経済が良くなれば、火星に行ったり、ガンを治したり、もっと素晴らしいことができるようになる。align: left;">CZ：トレジャリー・カンパニー（DAT）については、暗号通貨やビットコインにとって素晴らしいことだと思います。ビットコインだけでなく、BNB、イーサ、その他の暗号通貨のためのトレジャリー・カンパニーの出現により、マイクロストラテジーのモデルを模倣して、他の多くの暗号通貨が同じことをしているのを目にしています。伝統的な株式市場は暗号市場よりもはるかに大きく、特に米国ではその90～95％が機関投資家の資金で、すべて機関投資家によって運用されていると思います。他の国ではその割合はもっと低いが、基本的に世界最大の経済大国では、資金のほとんどが機関投資家の手にある。これまでのところ、これらの機関投資家はETFを利用する以外、大規模に暗号市場に参加できていない。

しかし現在、上場トレジャリーカンパニーはより多くの選択肢と多様性を提供しています。ETFはよりインデックスやバスケットに近い商品で、手数料も支払われる。そして、トレジャリーカンパニーは、以前は暗号通貨を買えなかった多くの人々が、上場企業の株式を購入することで、暗号通貨へのエクスポージャーを得ることを可能にしている。つまり、私たちは基本的に株式市場を暗号空間に持ち込んでいるのであり、見方によっては暗号空間を株式市場に持ち込んでいるのだ。同時に、私たちは巨大市場である株式市場に暗号通貨を持ち込もうとしているのです。これはアメリカだけでなく、香港や日本など、株式市場があるすべての国で起こっていることで、小さな資産クラスをより多くの人々に開放しているのです。

もう一つの方向性として、RWAという資産のトークン化があります。今は、安定コイン、国庫証券、コモディティ、建物、不動産など、想像できるものなら何でもトークン化しています。また、AIは暗号業界を大いに助けてくれると思います。AIがどれだけの取引を生み出し、それをプログラム可能な方法で生み出すことになるのか、ほとんどの人は気づいていないと思います。なぜなら、プログラム可能な通貨を持たなければならないからです。だからAIは暗号通貨を使って、人々がまだ気づいていないような大規模な取引を生み出すだろう。ですから、私たちは今、あらゆる種類の資産を暗号の世界に持ち込んでいるのです。これらの分野は互いに支え合っており、これらのコンセプトは新しいものではありませんが、今実現しつつあります。そして、数十億ドルとは言わないまでも、数億ドルを調達して暗号空間に資金を持ち込もうとしているトレジャリー企業の非常にホットな市場を目の当たりにしています。

ですから、全体としては素晴らしいことだと思います。もちろん、リスクもあります。例えば、上場している企業でも、暗号通貨やビットコインの資産で株価を吊り上げているだけで、あまり良いものではありません。また、暗号通貨をどう扱うかという点で、管理が行き届いていない企業も多い。中には、暗号通貨のバスケットを保有する複雑な構造を持つ企業もある。では、誰がそのバスケットを維持するのか？誰がバランスを保つのか？中には、集めた資金を暗号通貨企業に投資するような余計なことをする企業もあるが、それもまた別のビジネスだ。私は彼らに反対しているわけではないが、各財務会社を個別に評価する必要がある。

これらの異なるビジネスには、異なるスキルが必要です。また、この分野では失敗も見られるでしょうから、すべてのトレジャリー企業が何倍にも成長できるわけではないことを覚えておくことが重要です。最後に、今は強気市場だが、市場は循環しており、冬もあれば弱気市場もある。マイクロストラテジーはこのプロセスを経験し、最初のサイクルはかなり苦しいものでしたが、今は平均価格がすでに低いため、良い状況にあります。ですから、遅かれ早かれ数年以内に市場の冬がやってきます。だから、それを注視し、リスクを理解することだ。

これには2つのことが考えられる。第一に、通常、資産に投入される資金が増えれば、その安定性が増し、ボラティリティが低下する。基本的に、時価総額が大きく、その資産クラスの総額が大きければ大きいほど、安定性は増す。例えば、1億ドルの価値がある資産、トークン、上場企業があったとして、その瞬間に誰かが1,000万ドル分の株を買いたいと言えば、価格は上がる。しかし、1,000万ドル相当のエヌビディアの株を買ったとしても、今は3兆ドル、4兆ドルの企業ですから、株価は動きません。つまり、資産規模が大きいほど、時価総額が大きいほど、ボラティリティは低くなるのです。これは本当に物理学的なことで、大きな船がより安定するのと同じです。

しかし、時価総額が小さい一部の資産については、リスクははるかに高くなります。根本的には、トークン自体またはトークンのバスケットが何を表しているのか、そして基礎となるエコシステムが実際に成長しているのかどうかを見る必要があります。言い換えれば、基礎となるトークンの効用価値は実際に高まっているのだろうか？もちろん、新しいものほどリスクが高い。エコシステムが成熟して大きくなればなるほど、リスクは低くなりますが、見方によっては改善のスピードが遅くなります。そのため、より新しいプロジェクトはより高いリスクと高い報酬を持つかもしれないが、より成熟したものはより安全な選択かもしれない。

しかし、より多くの資金流入は確かに安定化に役立つだろう。しかし同時に、資金流入は株式市場からのものであり、そこには投機的なトレーダーも多い。流動性の高い市場であることは良いことですが、同時に取引市場でもあるため、短期的には価格が不安定になるかもしれません。しかし、長期的に見れば、それは間違いなく良いことであり、最終的には安定すると思います。