ビットワイズ：ソラナETF上場はSOL価格にどう影響するか

プレスリリース：初の100％ソラナプレッジETFが28日夜にニューヨーク証券取引所に上場される予定ですが、これはSOLの価格にどのような影響を与えるのでしょうか？

ハイライト

• 
  現在の市場環境では、単純化した仮定の下、1.5倍の純流入がある。

現在の市場環境下では、10億ドルの純流入は約34%のSOL価格の上昇に相当します10億ドルの純流入は約34%のSOL価格の上昇に相当します。

• 金融フローと価格行動の関係は、資産が制度化されるにつれて強まると予想されます。

• これまでのスポット暗号通貨ETFは、歴史的に「ニュースを売る」イベントでした。

はじめに

2024年1月11日に米国でBTC、2024年7月24日にETH ETFのスポットが承認されたことは、確かに歴史的な出来事でした。これらの出来事は、暗号通貨のポートフォリオ資産としての正当性に大きな変化をもたらし、機関投資家による採用を加速させ、デジタル資産を主流の金融要素として確固たるものにしたことを示しました。

欧州は長い間、暗号通貨の上場商品（ETP）に対してよりオープンであったが、米国はジェイ・クレイトンやゲーリー・ゲンスラーといった規制当局の下で遅れをとっており、これは間違いなく破壊的で政治的なものであった。クレイトンは保守的な懐疑論者であり、ゲンスラーは「暗号通貨に精通」した専門知識を敵対的な戦いに活かしてきた。法的損失と風評被害に直面した後、米証券取引委員会（SEC）は両資産を承認し、規制当局からの最終的なゴーサインが出たことになる。

ソラナETFの申請は、ビットコインとイーサリアムのスポットETFが設定した道をたどるもので、同じ商品ベースの受託者共有の枠組みを使用し、CMEソラナ先物に関連するものと同じ監視共有の取り決めに依存しています。

SOLは時価総額で第6位の暗号通貨（～1100億ドル）ですが、そのCME先物市場は最も近い競争相手であるXRP（時価総額で第5位、～1570億ドル）よりも流動性が高く、規模も大きく、1日あたり1億ドル、2025年7月には1日あたり平均2億6600万ドルでした。SOLのCME先物市場は、「規制されていない大規模な市場の操作」に関するSECの懸念を鎮めるのに十分なはずだ。

これは、基準を満たした企業が「ボタンをクリックするだけで」ファンドを立ち上げることができるユニバーサル上場基準の導入を背景としている。これは必ずしも資産開発を自動的に促進するものではないが、暗号資産を「ブロックチェーン上のウォレットに関連するあまり知られていない通貨」から「証券口座を通じて誰でもアクセスできる株式シンボル」へと変貌させる。それは確かに暗号資産を「ブロックチェーン上のウォレットに関連するあまり知られていない通貨」から「証券口座を通じて誰でもアクセスできる株式シンボル」へと変貌させた。ファンダメンタルズと市場センチメントが伝統的金融（Trad-Fi）に収束するにつれて、これは資産の上昇を準備するだろう。

この記事の目的は、SOLのETF上場がSOLの価格に影響を与えるかどうかを説明することです。

「ニュース売り」イベントとしてのSEC承認

これらの承認後の値動きを見ると、ETFの上場は長期的には良いことですが、短期的には「ニュース売り」イベントになる可能性があります。両資産は、承認から約2週間後に反転上昇する前に、下落して取引された。

• BTC 承認（2024年1月）：BTCは承認前の90日間で約1.75倍上昇し、市場は承認の影響をとっくに吸収し、4年サイクルの2年目に向けて力強く取引されていた。今回の反落は、強力なシグナルイベント後の利益確定の典型的なケースである。

• ETHの承認（2024年7月）：イーサの値動きはより混沌としており、承認されるまで横ばいでの取引となりました。当時、BTC ETFへの資金流入がまだ少なかったこともあり、ETFが需要を構造的に変えることができるかどうかが不透明だったため、市場はETH ETFの影響について確信が持てませんでした。

スポットETF承認前後のBTCとETHの価格パフォーマンス

両資産は最終的にETFの承認から恩恵を受けましたが、最初の反応は市場がすでに決定を先取りしていたという事実を反映していました。

History Doesn't Repeat, But It Always Rhymes

歴史が何らかの指針になるのであれば、SOLのETFの承認も同じような経過をたどる可能性がある。この承認は広く議論され、予期されていたものであるため、特にすでに承認されたETFがある場合は、まったく予想外ということはないだろう。

SOLのETPフロー（AUMに占める割合）とSOLのリターンの関係は平均ベータ0.269を示しており、これは平均すると、（AUMに対する）SOL ETPへの1%の流入は、SOLの週間リターンの+0.269%の変化と相関することを意味する。

しかし、R²は約16.5%に過ぎず、これはフローがオブザベーションの全サンプルについて全体的なリターンの変動の5分の1以下しか説明していないことを意味する。言い換えれば、方向性はあるものの、SOLの値動きのほとんどは、主にこの分析の範囲外の要因によって引き起こされている可能性が高いということです。

データポイントのほとんどは、フローがゼロの周辺にしっかりと集まっており、回帰線が上方に移動する原因となる極端な週（フローが50%から300%の外れ値）はわずかです。このことは、この関係が「通常の」週よりもむしろ大規模なETPトラフィックイベントによって主に引き起こされていることを示唆している。

サンプルは13のSOL株式で構成され、その範囲は1041日間のVSOL SW Equity（2021年9月21日）から82日間のSSK US Equity、最初のSOL Pledge ETFまでである。ネット・ファンド・フロー・データは、各銘柄の設定からの週数でまとめられている。

SOL週間リターン vs SOL ETP週間フロー（AUM比）

Solana ETP Flows Are Growing, But Remain Subpar

グローバルなソラナETPへの資金流入は、2024年第4四半期以降、特にここ数カ月で劇的に増加しています。運用資産総額（AUM）は現在、約39億ドルに達している。これは機関投資家にとって大きな牽引力となっていますが、ビットコインやイーサに比べればまだ小規模です。

2024年第4四半期、トランプ氏の選挙勝利の前夜、ソラーナは業績を上回り、ミームコインの発行に選ばれるブロックチェーンとなりました。このサイクルを決定づけたミームコイン流通プラットフォームであるPump.funは、SolanaをリードするDEX Raydium上に構築されています。リテール参加のピーク時には、ソラナは全DEX取引量の90％近くを占めていた。ミームコインはその取引量のかなりの部分を占め、ソラナのエコシステムは結果として大きな恩恵を受けた。ETPフローは貢献したものの、支配的な原動力ではありませんでした。

現在のレベルでは、流入がSOLの値動きをかつてないほど説明していますが（2025年までに～20%に上昇）、それでも小売のダイナミクスが支配的です。

1. SOLは依然としてリテール主体の資産です。ミームコインブームの基層となっており、その取引量の大部分はトークン発行プラットフォームと結びついている。

2.絶対額で見ると、機関投資家の資金流入は少ない。ETPの資産運用の総額が約39億ドルであることを考えると、SOLは依然として高ベータ、高リスクの資産であり、伝統的な金融ポートフォリオのリスク曲線では高い位置にある。機関投資家も参加しているが、まだ大規模ではない。

資産間相関行列

弱気相場の初期段階（2022年）では、ローリングR²が40%を超えて急上昇し、ベータはプラスのままです。これは、償還と価格下落が連動して起こる時期を反映しており、マネーフローとリターンは密接に連動しています。2022年の最初の6ヵ月間、価格は約77%下落しました。

弱気相場が2023年に入り、年末までに価格が再び約77%下落すると、ベータ値はゼロ、場合によってはマイナスになる傾向があり、R²は非常に低い水準に低下する。これは、資金流入が「粘着性」または逆傾向になる傾向があること を示唆しています。このような局面では、資金流入が増加しリターンが低下するため、ベータ値はマイナスとなる。市場行動は、ETP流入よりも外部ショック（FTXの暴落や広範な流動性圧力など）に支配されている。

対照的に、2024-25年の強気相場は異なる様相を呈している。ベータはおおむねプラスで、R²値は10～20%の範囲にある。この時点では、キャピタル・フローが上昇を追いかけ、増幅する傾向があります。新規資金とアロケーションが上昇モメンタムを強化し、キャピタル・フローがパフォーマンスの唯一の原動力ではありませんが、ベータが高くR²が低い時期には価格と密接な関係があります。この期間中にベータ値がマイナスになることがありますが、これは通常、プルバックや市場のリバランスに伴うもので、例えば、新規資金が以前の上昇分を取り戻したり、短期的なプルバックの際に償還されたりすることがあります。

純流入が価格に与える影響

今日の市場状況を単純化した仮定の下では、ETFへの10億ドルの純流入は、現在のフローと価格倍率（1.5倍）が一定であると仮定すると、約38%の価格上昇に相当します。

この感応度表は純粋に同時期のものであり、価格インパクトの数値に不確実性（R²または信頼区間/予測区間）を持ち込まないことに注意してください。

ETPネットマネーフローに対するSOLパフォーマンスの感応度

Institutional Allocation Influence

過去～3年半の間、ETPマネーフローはSOLの値動きにさまざまな度合いで影響を与えてきました。価格変動の多くは、この分析の範囲外の要因で説明できます。

しかし、私たちは、Solanaは、好まれるミームコインのローンチプラットフォームとしての役割と、業界内でのその強い文化的評判のおかげで、リテール優位であり続ける可能性が高いと信じています。

機関投資家は今後、値動きに大きな影響を与える可能性があります。

結論

米国SECによるソラナETFの承認は、業界にとって新たなマイルストーンとなりますが、短期的には必ずしも推進力にはならないかもしれません。歴史が示すように、BTCやETHのように、このETFの承認はある程度事前に「消化」され、最初の引き下げのリスクが高くなります。

長期的には、ETFは原証券に低コストで破綻のないラッパーを提供することで、機関投資家にとっての資産の魅力を高め、向上させることができるはずです。これによって機関投資家の参加は徐々に増え、SOLの値動きのボラティリティが時間の経過とともに上昇し、「乗数」（ベータ係数）が上昇して双方向の値動きが強化されることを説明できるかもしれない。