Bitwise：暗号資産市場の異常な現状に関する3つの考察

著者：Matt Hougan、Bitwise最高投資責任者；編集：Shaw、金色財経

通常、週次レポートを執筆する際、私は市場の当面最も重要な事象にのみ焦点を当てています。しかし、最近の市場には変動要因が多すぎて、単一のテーマだけで論じることはできません。

現在、注目すべき市場の変化が3つあると考えています。

一、暗号資産は逆張り投資になりつつある

現在の暗号資産市場は低迷している：ビットコインは年初来21%下落し、イーサリアム、ソラナ、XRPなどの主要通貨はさらに大きく下落し、それぞれ33%、37%、31%の急落を記録した。一方、ETFからは資金が流出を続け、現物取引量は数年ぶりの低水準まで落ち込んでいます。

その主な原因は、暗号資産がもはや市場の注目の的ではなくなったことにあります。ナスダック100種指数は年初来43%上昇し、AI関連株、ロボット産業、SpaceX関連資産の相場が活況を呈しているため、資金は当然ながら暗号資産セクターを好まなくなっている。

AIテーマが市場全体の資金を吸い上げている状況下で、暗号資産業界は痛みを伴う変革の過程にある：モメンタム取引から、逆張り投資への転換だ。

これは決定的な転換点である。

逆張り投資は長期的なリターンの潜在力が大きいものの、利益の実現は往々にして不安定だ。一方、モメンタム投資は快適な体験をもたらし、市場の好況に乗じることができる。それとは対照的に、逆張り投資のプロセスは苦痛を伴い、投資家の忍耐力、長期的な視点、そしてファンダメンタルズ分析能力が試される。

これが、ますます多くの暗号資産投資家がプロジェクトの収益性を重視し、Hyperliquidのようなファンダメンタルズが明確なプロトコルを支持し始めている理由でもある。市場は暗号資産分野を見捨ててはいないが、逆張り投資という大きな潮流の中で、投資家はテーマを追いかける投機から、ファンダメンタルズを重視する姿勢へと転換している。

暗号資産業界は消滅するわけではなく、単に投資家（およびプロジェクト）を惹きつけるタイプが変わっただけだ。この点を理解してこそ、次の強気相場で利益を掴むことができる。

二、市場は規制法案の成立を静観しているが、成立確率は低い

暗号資産市場の低迷をもたらす第二の要因：『CLARITY法案』がもたらす巨大な規制の不確実性だ。同法案は米国議会が推進する暗号資産市場に関する基礎的な立法であり、包括的な暗号資産規制の枠組みを構築することを目的としている。

同法案は最近、上院で一つの採決関門を通過したものの、予測市場Polymarketが示す年内の成立確率はわずか55%にとどまる。私個人の見方はさらに悲観的だ。最近交流したワシントンの業界関係者による成立確率の予測範囲は、民主党関係者が5%と見積もる一方、共和党関係者は最大でも30%と見積もっている。確率が5%であれ、30%であれ、50%であれ、確かなことは、法案の成立が決して確実ではないということです。

この不確実性が、投資家の様子見姿勢を直接招いています。機関投資家の視点から見れば、現時点では2つの選択肢があります：

• AI関連銘柄に投資し、対象銘柄の株価が相次いで過去最高値を更新する；あるいは

• 暗号資産に投資するが、今後2ヶ月間で法案成立が頓挫する確率は5割近くに達し、規制リスクが懸かっている。

明らかに、2つ目の選択肢は資金を呼び込むのが難しい。

したがって、規制の行方が決着するまでは、主要な暗号資産が持続的な上昇相場を迎えるのは難しい。法案が最終的に可決されるか廃案になるかよりも、不確実性が解消されること自体がより重要だ。法案が成立すれば暗号資産には追い風となるが、法案が廃案になっても業界は徐々にその悪材料を消化していくだろう。ただ、未決のままである過渡期においては、業界が力強く回復することは難しい。

三、資金は次世代の潜在力ある資産を求めている

私が観察した3つ目の点は、今回の弱気相場が過去のサイクルとは全く異なるということだ。これまでの暗号資産の弱気相場では、リスク回避資金がビットコインに殺到し、中小のアルトコインは全面安となっていました。しかし今回の資金はリスク回避資産には流れず、むしろ規模は小さいものの、まだ成熟していないがファンダメンタルズが堅実な新興コインへと向かっています。

以下は、主要暗号資産の過去1ヶ月間の価格変動ヒートマップです：

2026年5月の暗号資産リターン

最も注目すべきは赤ではなく、緑だ。

確かに、ビットコイン、イーサリアム、ソラナは全面的に弱含みですが、 Hyperliquid は1ヶ月で72%急騰し、BNBは17%上昇、Zcashは50%上昇、Stellarは44%上昇しました。これらはいずれも市場全体の主流資産とは言えないが、それぞれ独自のファンダメンタルズに基づいて資金の支持を得ている。

これこそが、前述の逆張り投資戦略の具体的な現れである。暗号資産がモメンタム取引から脱却し、ファンダメンタルズ価値が価格決定の核心に戻ったことを、今回の資金のローテーションが如実に証明している。

私の見解では、これは今回の弱気相場がまさに始まったばかりではなく、すでに終盤に差し掛かっていることを示唆している。真の深刻な弱気相場の段階では市場全体が軒並み下落するが、一部の資産が実体経済の業績に支えられて独立した上昇トレンドを見せ始めた時、市場のサイクルはすでに転換しているのだ。

結論

率直に言えば、今後数週間、暗号資産市場は依然として下落圧力にさらされる可能性が高い。『CLARITY法案』の成立プロセスは遅々として進まず、SpaceXはまもなくIPOを控えており、Anthropicは米国株式市場への上場に向けたS-1目論見書を提出したばかりだ。AI関連の話題が引き続き主要な経済ニュースの見出しを独占している。

現時点で暗号資産のポジションを増やすのは、感覚的には決して心地よいことではないでしょう。しかし、これこそが逆張り投資の本質です。逆張り投資で利益を得たいのであれば、市場が注目していない「割安な領域」を発掘し、他者が躊躇している時に逆張りして行動を起こす必要があります。

これこそが現在の暗号資産市場だ。忍耐と粘り強さは、いずれ報われる。ファンダメンタルズと内在価値を基準に優良資産を見極めさえすれば、長期的なリターンは極めて有望である。