アーサー・ヘイズ：マネーの印刷は加速する 暗号市場はどうなる？

著者：Arthur Hayes, Medium; Compiled by Tao Zhu, Golden Finance

Solana を10ドル以下で買って200ドルで売ったので、今自分が宇宙の支配者だと思っている人もいるだろう。 また、2021年から2023年までの弱気相場の間に、暗号通貨のために不換紙幣を売るという賢いことをしたが、今年の第1四半期に価格が急騰したため、ポジションを減らした人もいる。 ジャンクコインをビットコインと交換すれば、合格だ。 ビットコインはこれまでで最も難しい通貨だ。

強気相場は滅多にやってこない。正しい決断を下しても、利益の可能性を最大化できないのは皮肉なものだ。 私たちの多くは、強気相場の理屈をこねようとしている。強気相場が続く限り、買って、持ち続け、また買う。

ときどき、自分が敗者のように考えていることに気づく。 そのようなときは、リテールおよび機関投資家全体が信じるようになった包括的なマクロテーマを思い出す必要がある。 すなわち、すべての主要経済圏（米国、中国、EU、日本）が、政府のバランスシートをデレバレッジするために自国通貨を切り下げているということだ。 TradFiは、米国と、間もなくローンチされる英国と香港のスポット・ビットコインETFを通じて、このシナリオから直接利益を得ることができるようになった今、顧客の資産のエネルギー購買力を維持するために、これらの暗号デリバティブを利用するよう促している。

暗号通貨が不換紙幣に比べて劇的に上昇している根本的な理由を手短に説明したい。 もちろん、この物語が妥当性を失う時が来るだろうが、その時は今ではない。 今のところ、私は自分のチップをテーブルから下ろしたいという衝動に駆られている。

米国の税金と4月15日のビットコインの半減により、私が予測した弱気の窓を抜けるにあたり、強気派が続き、価格がさらにバカ高くなる理由を読者に思い出してもらいたい。 市場には、ここまで（ビットコインが2009年のゼロから2024年に70,000ドルに）到達し、そこまで（ビットコインが1,000,000ドルに）到達できるものはほとんどない。 しかし、ソブリン債バブルが崩壊し始めるにつれ、ビットコインを上昇させた不換紙幣の流動性の急増をもたらしたマクロ環境は、より明らかになるばかりでしょう。

名目国内総生産（GDP）

政府の目的は何でしょうか？ 政府は道路、教育、医療、社会秩序などの公共財を提供する。明らかに、これは多くの政府の願望であるにもかかわらず、政府は死と絶望を提供している。 これらのサービスと引き換えに、私たち市民は税金を支払っている。 均衡財政の政府は、与えられた税収に対してできるだけ多くのサービスを提供する。

しかし時には、増税せずに長期的にプラスになると思われることを行うために、政府が借金をすることもある。

例えば、

高価な水力発電ダムを建設する。 増税する代わりに、政府はダム建設費のために国債を発行する。 ダムの経済的リターンが国債の利回りを上回ることを期待する。 政府は、ダムが生み出す経済成長に近い利回りを支払うことで、国民に将来への投資を促す。 10年後にダムが10％の経済成長をもたらすとすれば、国債利回りは投資家を惹きつけるために少なくとも10％でなければならない。 もし政府が10％未満しか支払わなければ、国民を犠牲にして利益を得ることになる。 もし政府が10％以上支払えば、国民は政府の負担で利益を得ることになる。

マクロレベルを超えて、経済について考えてみよう。 ある国家の経済成長率は、インフレ率と実質成長率からなる名目GDPである。 政府が財政赤字を通じて名目GDPの成長を促進したいのであれば、投資家が名目GDP成長率と同じリターンを受け取るのは自然で論理的なことだ。

投資家が名目GDP成長率に等しいリターンを期待するのは自然なことだが、政治家はむしろそれ以下のリターンを望む。 もし政治家が、政府債務の利回りが名目GDP成長率よりも低いという状況を作り出すことができれば、政治家はサム・バンクマン・フリードよりも早く、事実上利他的な慈善事業にお金を使うことができる。 何より素晴らしいのは、この支出を賄うために増税する必要がないことだ。

政治家はどうやってこのようなユートピアを作るのだろうか？ トラッドファイ銀行システムの助けを借りて、貯蓄者を経済的に抑制するのだ。 国債の利回りを名目GDP成長率より低くする最も簡単な方法は、中央銀行にお金を刷って国債を買い、人為的に利回りを下げるよう指示することだ。 そして銀行には、国債は国民にとって唯一の「適切な」投資先であると言われる。 こうして国民の貯蓄は密かに低利回りの国債に投資される。

人為的に低い国債利回りの問題は、不適切な投資を促進することだ。 最初のプロジェクトは通常価値がある。 しかし、政治家が再選されるために成長を生み出そうとするにつれ、プロジェクトの質は低下する。 この時点で、政府債務は名目GDPを上回るペースで増加している。 政治家は今、厳しい決断を下す必要がある。 誤投資の損失は、深刻な金融危機によって今日認識されるか、低成長、あるいはゼロ成長によって明日認識されなければならない。 多くの場合、政治家は長期にわたる経済停滞を選ぶ。

不正投資の好例は、政府の補助金によってのみ実現可能なグリーンエネルギープロジェクトである。 手厚い補助金が何年も続いた後、一部のプロジェクトは投下資本に対するリターンを得ることができなかったり、消費者への実際のコストが高すぎたりする。 予想通り、ひとたび政府の支援がなくなれば、需要は減退し、プロジェクトは立ち行かなくなる。

中央銀行が、アシュドレイク卿が「売り」ボタンを押すよりも強く「ブルル」ボタンを押すとき、債券利回りは景気後退でさらに歪む。 国債利回りは名目GDP成長率を下回るように保たれるため、政府の債務負担はインフレによって相殺される。

利回り

投資家にとって重要なことは、国債がいつ投資先として適しているかを理解することです。 これを行う最も簡単な方法は、名目GDPの前年比成長率と10年国債の利回りを比較することである。 10年国債の利回りは、将来の名目成長率に何が期待できるかを教えてくれる市場シグナルであるはずだ。

実質利回り＝10年国債利回り-名目GDP成長率

実質利回りがプラスの場合、国債は良い投資先です。良い投資である。 政府は通常、最も信用できる借り手だからだ。

実質利回りがマイナスの場合、国債は悪い投資である。 投資家にとってのコツは、インフレよりも速く成長している銀行システム以外の資産を探すことだ。

主要4カ国はすべて、貯蓄者を経済的に抑制する政策を実施し、実質利回りをマイナスに導いた。 中国、EU、日本はいずれも、最終的には米国から金融政策のヒントを得ている。 そこで、米国の過去と将来の金融・財政状況に焦点を当てる。 米国が金融緩和を進めれば、他の国もそれに追随するだろう。

チャートは実質利回り（.USNOM指数）を白で、連邦準備制度理事会（FRB）のバランスシートを黄色で示しています。 2009年から始めたのは、ビットコインの創世記ブロックが開始された年だからです。

ご覧の通り、2008年の世界金融危機によるデフレショックの後、実質利回りはプラスからマイナスに転じた。 流行病のデフレショックにより、一時的に再びプラスに転じた。

デフレショックとは、経済活動の急激な落ち込みの結果、実質利回りが急上昇することです。

2009年と2020年を除いて、国債は株式、不動産、暗号通貨などに比べて悪い投資だった。債券投資家は、非常識なレバレッジをかけた取引によってのみ、好成績を収めてきた。 ヘッジファンドの操り人形の読者にとっては、これがリスクパリティの本質なのだ。

このような不自然な状態が起こるのは、連邦準備制度理事会（FRB）が量的緩和（QE）と呼ばれるプロセスで、印刷されたお金で国債を買うことでバランスシートを拡大しているからだ。

この時期のマイナス実質リターンの安全弁はビットコイン（黄色）だった。 ビットコインは対数チャート上で非線形に上昇している。 ビットコインの上昇は、純粋に、不換紙幣のドル安で値決めされた有限の資産の関数です。

これは過去を説明するものですが、市場は未来志向です。 暗号通貨投資を続け、この強気相場が始まったばかりだと確信すべき理由

Free shit

誰もが何もせずに何かを得たいと思う。 宇宙がそんなに安いものを提供するわけがないのは明らかだが、だからといって政治家が増税せずに利益を約束するのを止めることはできない。 民主主義の投票箱であれ、権威主義的な体制における暗黙の了解であれ、政治家への支持は、その政治家が経済成長を生み出す能力に由来する。 単純で明白な成長支援政策が制定されると、政治家は国民全体を犠牲にして、お気に入りの有権者に資金を流すために資金印刷機を動かす。

政府がマイナスの実質利回りで借金をする限り、政治家は支持者にタダ同然のものを提供できる。 その結果、国民国家が党派的で偏向していればいるほど、与党は持っていないお金を使うことで再選の可能性を高めようとするインセンティブが高まる。

2024年は世界にとって重要な年であり、多くの主要国で大統領選挙が行われる。 アメリカの選挙は世界的に極めて重要なものになるだろう。なぜなら、与党民主党は政権を維持するためにあらゆる手を尽くすからだ（前回の選挙で「敗北」して以来、オランジュメンが共和党に対して行ってきた怪しげな行為が証明している）。 アメリカ人の多くは、民主党がトランプ氏を騙して当選させなかったと信じている。 これが真実かどうかは別として、国民の多くがこのような見方をしているという事実は、この選挙における賭け金が非常に高いことを保証している。 前にも言ったように、アメリカの平和的な財政・金融政策は、中国、EU、そして日本が模倣するだろう。

BCAリサーチによる上のチャートは、アメリカの政治的な二極化を時系列で示したものです。 ご覧の通り、選挙民がこれほど二極化したのは19世紀後半以来です。 選挙の観点からは、これは勝者総取りの様相を呈している。 民主党は、負ければ共和党が自分たちの政策の多くを覆すことを知っている。 次の問題は、再選を確実にする最も簡単な方法は何か、ということだ。

愚かな経済学だ。 まだ選挙の勝敗を決めていない有権者は、経済をどう考えるかで判断する。 上のグラフが示すように、選挙の年に国民が不景気だと認識すれば、現職大統領が再選される可能性は67％から33％に低下する。 金融政策と財政政策を掌握する与党は、どのようにして不況を回避するのだろうか？

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名目GDP成長率は政府支出に直接影響される。 このBianco Researchのチャートからわかるように、アメリカ政府は名目GDPの23％を支出している。 これは、政権党が必要なレベルの支出を満たすのに十分な資金を借り入れようとする限り、好きなだけGDPを印刷できることを意味します。

中国政府は毎年GDP成長率を決定する。 そして銀行システムは、経済活動を必要なレベルまで促進するのに十分な信用を作り出す。 欧米で訓練を受けた多くのエコノミストにとって、米国経済の「強さ」は紛らわしい。なぜなら、彼らがモニターしている主要な経済変数の多くが、差し迫った景気後退を指し示しているからだ。 しかし、政権与党がマイナス金利で借金をすることができる限り、政権維持に必要な経済成長を生み出すことができる。

ジョー・バイデン大統領率いる民主党が政府支出を増やすために全力を尽くしているのは、こうした理由からだ。 そうなると、バド・ガー・イエレン米財務長官とその傘下のジェローム・パウエル米連邦準備制度理事会（FRB）議長は、米国債利回りが名目GDP成長率を大幅に下回るようにする必要がある。 実質利回りがマイナスになるように、彼らがどのような婉曲的なマネープリンティングを行うかは分からないが、上司とその政党が再選されるために必要な措置を取ることは間違いないだろう。

しかし、オレンジマンが勝つかもしれない。 その場合、政府支出はどうなるのか？

上のグラフは、2024年からのバイデン大統領とトランプ大統領の下での財政赤字を試算したものだ。 ご覧の通り、トランプ氏はスロージョー氏よりも多くの支出をすると予想されている。 トランプ氏はまた減税を求めており、赤字はさらに拡大するだろう。 どちらが選ばれても、政府支出は減らないだろう。

米議会予算局（CBO）は、現在と仮定の将来の政治環境に基づいて政府の赤字を予測し、巨額の赤字を予想している。 基本的に、政治家が4％の借金で6％の成長を生み出せるなら、なぜ支出を止めるのだろうか？

前述したように、米国の政治状況を見る限り、マネーの増刷は続くと私は確信している。 2008年の世界金融危機とパンデミックを「解決」するために米国の金融・政治エリートが行っていることを馬鹿げていると思うなら、あなたはまだ何も見ていない。

パックス・アメリカーナの周辺での戦争は、主にウクライナ／ロシアとイスラエル／イランの戦場で戦い続けられている。 予想通り、両政党の戦争屋は、何十億ドルもの借金を重ねて、代理人たちに資金を提供し続けることに満足している。 紛争がエスカレートし、より多くの国が乱戦に巻き込まれれば、そのコストは増大するばかりだ。

Summary

暗号通貨のボラティリティは、北半球の夏の時期に入り、政策立案者が現実から一息つくことで、低下するでしょう。 これは、最近の暗号通貨の下落を利用して、ゆっくりとポジションを追加する絶好のタイミングです。私は先週大打撃を受けたジャンクコインのリストを持っています。 それらについては、次回の記事で説明します。 トークンのリリースはまだまだ続くだろうが、第1四半期のリリースほどの人気はないだろう。 これは、プレセール投資家でない人々にとっては絶好のエントリー・ポイントとなる。 暗号通貨リスクの風味がどのようにあなたを興奮させるにせよ、今後数カ月はポジションを追加する絶好の機会となるでしょう。

政治家が施しや戦争にお金を使うので、お金の印刷が加速するだろうというあなたの予感は正しい。 現在のエリートが政権にとどまりたいという願望を過小評価してはならない。 実質金利がプラスに転じたら、暗号通貨の信条を見直そう。