アーサー・ヘイズ：BTCはFRBがインフレと銀行危機にあることを世界に伝える

著者：Arthur Hayes, Medium; Compiled by Pine Snow, Golden Finance

バド・ガー米財務長官 ジャネット・イエレンとおっちょこちょいのジェローム・パウエル連邦準備制度理事会（FRB）議長は、断固とした行動と曖昧な話の間で揺れ動く。 彼らが行動するときは、立ち向かわない方がいい。 というのも、多くの市場シグナルがあなたを破滅的な損失の道へと導くからだ。

2023年11月1日、米国財務省の四半期還付発表（Quarterly Refund Announcement：QRA）には、借り入れの大半を満期が1年未満の短期国庫短期証券（T-bills）にシフトさせるという文言が含まれていた。 このため、マネーマーケットファンド（MMF）はFRBのリバース・レポ・プログラム（RRP）から資金を切り離し、利回りの高い国債に投資した。 流動性注入は現在も行われており、完了すれば総額1兆ドル近くになる。

2023年12月中旬、FOMCの記者会見でパウエル議長は、2024年の利下げについて議論していると発表した。これは、2週間前にパウエル総裁が「インフレが復活しないようにFRBは引き締めを続ける」と市場に断言した発言とは大きく異なるものだった。 市場はこれを、FRBが現在の利上げサイクルで最初の利下げを今年3月に行うことを意味していると受け取った。 そして今月初め、ダラス連銀のローガン総裁は、RRP残高がゼロに近づくにつれて量的引き締め（QT）のペースを徐々に緩めるという実験にタオルを投げた。 その根拠は、FRBがマネーの増刷を止めたときにドルの流動性に問題が生じないようにするためだ。

何が口約束で、何が実際に実行されたことなのか、確認してみよう。 イエレンはこれまで、セクターごとの借り入れを国債に転換することで、数千億ドルの流動性を追加してきた。 これは実際に世界の金融市場に流れ込んだ資金である。 パウエルや他のFRB総裁は、遠い将来の利下げと量的緩和のペース縮小について大風呂敷を広げた。 しかし、その話は金融刺激策にはならなかった。 しかし、市場は行動と話を同じものと見なし、11月1日以降上昇し、月間を通じて上昇を続けた。

私が言っている市場とは、スタンダード・アンド・プアーズ500とナスダック100のことである。 しかし、すべてが順調というわけではない。 ドル流動性の方向性を示す本物の発煙筒、ビットコインが警告信号を発しているのだ。 米国スポットETFのローンチ後、ビットコインは48,000ドルの高値から40,000ドルを割り込んだ。 ビットコインの局所的な高値と同様に、米2年債利回りは1月中旬に4.14%という局所的な低水準を記録し、現在は上昇している。

ビットコインの最近の急落の最初の論拠は、グレイビットコイントラスト（GBTC）からの資金流出です。 GBTCからの流出と新たに上場されたSpot Bitcoin ETFへの流入を相殺すると、1月22日時点で8億2000万ドルの純流入となるため、この主張は誤りである。

2つ目の議論、そして私の立場は、ビットコインは銀行タームファンディングプログラム（BTFP）が更新されないと予想しているということです。FRBはまだ10年物国債金利を2%から3%のレンジに押し上げる水準まで金利を引き下げていないため、このイベントはポジティブな影響を与えないだろう。 この水準になると、TBTF（Too Big to Fail）以外の銀行の債券ポートフォリオは黒字に転換し、バランスシートには現在多額の含み損が発生している。 金利がこの水準まで低下するまでは、これらの銀行はBTFPを通じた政府の支援なしには生き残れないだろう。 金融市場の好況は、イエレンとパウエルに、BTFPが更新されなければTBTF以外の銀行が破綻することはないだろうという誤った自信を与えた。 その結果、イエレンとパウエルは、政治的に有害なBTFPを停止しても、市場が否定的な反応を示すことはないと考えた。 BTFPの停止はミニ金融危機の引き金となり、FRBは口をつぐむことを余儀なくされ、イエレンは利下げ、QTのテーパリング、および／または量的緩和政策（QE）による資金印刷の再開を開始せざるを得なくなる。政策（QE）を再開させる。 ビットコインの値動きは、私が正しく、彼らが間違っていることを物語っている。

FRBが演説やWSJのコラムで市場を刺激するのは、インフレを切実に恐れているからだ。 米国の下で平和的な外交政策を実行する温情主義者の手先は、今また新たな中東戦争に巻き込まれ、イエメンのフーシ派との終わりのない闘争に巻き込まれている。 この記事の後半で、なぜこの紅海での戦争が重要なのか、そして今年11月のアメリカ選挙前夜に商品インフレの厄介な急騰につながる可能性があるのかについて詳しく説明する。

欧米の主流金融メディアが伝える内容とは裏腹に、インフレは、大多数の破産したアメリカ人にとっての問題であり続けている。有権者は経済に基づいて大統領を決める。そして今、アメリカ大統領である植物性の偏屈者ジョー・バイデンと彼の覚醒した民主党は、オレンジ色の男トランプと彼の哀れな共和党員に煙たがられる運命にある。

3月12日のBTFP更新決定前にビットコインは下落すると思います。 こんなに早くそうなるとは思っていませんでしたが、ビットコインは30,000ドルと35,000ドルの間で局地的な底を見つけると思います。 3月のミニ金融危機でSPXとNDXが下落する中、ビットコインは上昇するでしょう。それは、FRBが利下げと通貨増刷のレトリックを最終的に「Brrr」ボタンを押すことに変換することを表しているからです。

さて、なぜFRBが「話」を止めてイエレンをスタートさせるためにミニ金融危機を必要とするのか、その理由を読者に知ってもらうために、いくつかのチャートを手短に説明しよう。

これはドルの流動性チャートです。米連邦準備制度理事会（FRB）が2022年3月に利上げと量的緩和を開始すると、指数は急落した。 しかし、2023年6月以降、示唆された小売価格が下落したため、指数は2022年4月以来の低水準に戻りました。

このチャートは指数のサブコンポーネントであり、RRPとTGAの残高の変化をネットしたものである。 米国政府が予算を可決した2023年6月以降、8000億ドル近い流動性が新たに追加された。

マクロレベルでは、FRBのバランスシートが1.2兆ドル縮小したにもかかわらず、米ドルの流動性が相対的に高いため、リスク資産は依然として流入している。

最初の危機

TBTF以外の債務超過銀行を掘り下げてみると、イエレンとパウエルは米銀行セクターを救済するための行動を取らざるを得なかったことがわかる。 上のチャートは、S&P地方銀行ETF（KRE）を白色で、2年物国債利回りを黄色で示している。 この指数に含まれる銀行は、より有名で収益性の高いTBTFの同胞のように政府の預金保証を享受していないため、システム内の小規模銀行である。 2023年第1四半期に利回りが急上昇したことで、韓国では不動産が暴落し、非TBTFの3大銀行（シルバーゲート銀行、シグネチャー銀行、シリコンバレー銀行）は2週間で債務超過に陥った。 FRBがBTFPマネーの印刷を通じてシステムを救済しなければならないことが市場に知れ渡り、利回りは急落した。

第二の危機

一時はすべてが順調だったが、市場は制御不能になった米国の赤字と、その資金を調達するために発行しなければならない巨額の債券に注目し始めた。 2023年9月の連邦公開市場委員会（FOMC）の記者会見でのパウエル議長の発言は、金融市場がFRBに代わって金融引き締めを行うと発言し、問題をさらに深刻化させた。 債券市場がFRBに求めているのは、インフレとの戦いであり、さらなる利上げによって政府の借入コストを引き上げることであって、ブルームバーグの端末を冷遇することではない。 金利はカーブ全体で上昇しており、最も懸念されるのは長期金利が弱気なほど急上昇していることだ。 KREはこれに反応し、4月の銀行危機の最盛期以来の水準まで急落した。 イエレンは11月、借入金を国債に転換する措置を取らざるを得なかった。 これが債券市場を救い、株式と債券の悪質なショートカバー・ラリーを引き起こした。

危機のFRB

市場は今、RRP残高がいつゼロに近づくかを予測し、次に何が起こるかを考えている。 これについては、FRBがマネーの印刷と呼ばずに流動性を増やす方法についての憶測を含め、多くの議論がなされてきた。 しかし、何の行動も起こされていない。 年物国債利回りは上昇したが、韓国の不動産価格は上昇を続けている。 イエレンとパウエルが正しければ、10年債利回りは魔法のように3％から2％に低下するだろう。 国債を購入する新たな資金がなければ、このようなことは起こらない。 これが、2年債利回りとKREの断絶である。 パウエルが唸るだけで、噛み付かないことは明らかなので、市場は不愉快な驚きを味わうことになると思う。

この2年債利回りは、パウエルが唸るだけで、噛まないことは明らかです。

このチャートは、ビットコイン（白）と2年債利回り（緑）の違いを示しています。 2023年11月1日以降、2年債利回りが低下すると、ビットコインとSPX指数は上昇する。 2年債利回りが底を打ち、方向が反転すると、ビットコインは下落し、SPXは上昇を続ける。

ビットコインは、FRBがインフレと銀行危機の板挟みになっていることを世界に伝えている。 FRBの解決策は、その幻想を現実にするために必要な資金を提供することなく、銀行が健全であると市場に信じ込ませようとすることだ。

ジム・ビアンコは、この記事の残りの部分で私が大いに参考にする、いくつかの素晴らしい図表を作成してくれた。

ご存知のように、私は北半球の冬を北海道で過ごした。 今シーズンの特筆すべき変化は、アメリカ人の絶対数の多さだった。 アジアに住んでいる人にとっても、このパウダースノーのパラダイスへの旅は耐え難いものだろう。 アメリカに住んでいれば、なおさら時間と費用がかかる。 しかし、アメリカのベビーブーマー世代がリゾートでスキーを楽しむ数は大幅に増えている。 ベビーブーマー世代は生涯で最も裕福な人々である。 株式市場や住宅価格が史上最高値を更新しているからだ。 さらに、彼らの蓄えた現金が数十年ぶりに収入を生み出している。 パンデミック（世界的大流行）で人生の閃光を目撃したばかりの人間たち（パンデミックでは、高齢で肥満の人たち、つまりベビーブーマーがほとんど死亡したことを覚えておこう）にとって、今こそ世界を旅するチャンスなのだ。

米国の世帯のうち最も裕福な10パーセントは、連邦準備制度理事会（FRB）がさまざまな資金印刷プログラムを通じて国内に投入した金融資産の約65パーセントを所有している。 ベビーブーマー世代は最も裕福な世代であり、彼らの支出が非常に好調なアメリカ経済を支えている。

米アトランタ銀行は、米連邦準備制度理事会（FRB）が実施するさまざまな金融増刷プログラムを通じて、米国に資金を供給している。

アトランタ連銀は、2023年第4四半期のGDPが2.4％増と堅調に成長すると予想しています！

しかし、米国の他の地域は破産し、借金まみれだ。

上位10パーセントは金融資産の約65パーセントを保有しているが、負債は約8パーセントに過ぎない。 下位90％は92％の負債を抱えているが、資産は35％しかない。 このような富と負債の非常に不平等な分配は、民主主義国家の政治家にとって問題となる。 政治家は金持ちをより金持ちにするために全力を尽くす決意をする一方で、破産した一般市民の支持を得ることで当選する必要がある。 だからインフレになると問題になるのだ。

現在の消費者物価指数（CPI）の計算方法はフガジである。 1980年か1990年のCPIの計算方法まで遡ると、実質的なインフレ率はニュースで読む＋3％に対し、＋10％程度だった。

そのため、最新の世論調査によると、トランプ氏がバイデン氏に勝つ可能性が若干高くなっている。

要するに、アメリカの政治はサーカスのようなもので、金持ちが広告を買ってお気に入りのピエロの知名度を上げ、平民の票を獲得するために踊って歌う。 バイデンが勝利するためには、金持ちにも貧乏人にも同じようにお菓子を配らなければならない。 皮肉なマクロレベルでは、富裕層が所有する株式市場を上昇させ、それによって税収を増やし、富裕層から集めた戦利品で貧困層を救済するという戦略だ。

上位10％が所得税の74％を支払っている。 彼らの莫大な貢献は、株式市場の暴騰時に政府が徴収する莫大なキャピタルゲイン税に由来する。 このように、アメリカ政府の財政は株式市場のパフォーマンスに連動している。

バイデンは、異なる使命を持つ2人の財務大将を持っている。 イエレンは米国債の力を使って株式市場を押し上げなければならない。 彼女は、米国債の発行スケジュールを調整するか、TGAを縮小することでこれを行うことができる。 パウエルはインフレを許容レベルまで下げなければならない。 そのためには金利を引き上げ、FRBのバランスシートを縮小する必要がある。

イエレンの仕事はパウエルよりはるかに簡単だ。 イエレンは国債や債券を増発したり、TGAを現在の7500億ドルからゼロにすることで、株式市場を一方的に押し上げることができる。 パウエルは通貨供給量を減らして金利を上げることはできるが、地政学的な問題をコントロールすることはできない。 また、政府の赤字や黒字の規模に影響を与えることもできない。 政府が大幅な財政赤字を維持すると仮定すれば、イエレンは適切に資金を供給し、商品やサービスの需要を増やすだろう。 その場合、FRBにおけるパウエルの反インフレ行動は弱まるだろう。

新型インフルエンザの流行後、米国でインフレが顕著になったのは、世界各地への物資の輸送が困難な時期に、政府が連邦準備制度理事会（FRB）による貨幣印刷を財源とする景気刺激策を国民に配ったからだ。 パンデミック封鎖政策の結果、労働が停止し、労働力が不足した。 その結果、インフレ率は1970年代後半から1980年代前半以来の高水準に達した。

グローバル・サプライチェーンにおける同様の危機が展開されているが、今回はエルニーニョとバブ・エル・マンデブからの欧米船の航行停止によって、物資輸送の困難が引き起こされている。

海運業は古くからあるが重要なビジネスだ。 鉄道や道路、航空に比べて、海運は走行キロあたりのコストが最も安い。 パナマ運河やバブ・エル・マンデブ海峡がなければ、船はホーン岬や喜望峰を回らなければならない。 エルニーニョ現象の発生により、パナマ運河は干ばつに見舞われ、運河の水位は平均より低くなっている。 イエメンのフーシ派による非対称のドローン戦は、欧米の船舶にとってバブ・エル・マンデブ海峡を事実上封鎖した。 現在は喜望峰を回航しなければならない。

この海峡の封鎖は、欧米の船舶が喜望峰を回らなければならないことを意味する。

この迂回路は、世界の輸送の20～30%に影響し、多大な時間と費用がかかります。 インフレ統計の専門家にとって、船で移動するものは、他のすべてが同じであっても、より高価になる。 インフレにはかなりのタイムラグがあるため、この状況が続けば、その影響は数カ月は現れないだろう。 市場は米国やその他の国々で前年比インフレ率が低下したことを喜んでいるが、これは高価な勝利となる可能性がある。

エルニーニョの気象パターンは始まったばかりです。 穏やかなエルニーニョは通常1～2年続く。 このエルニーニョがどれほど深刻なものであっても、今年の11月にはやってくるだろう。 悲しいかな、もしあなたがバイデンの支持者なら、彼は天候について何もできない。 人類はカルダショフTypeI文明ですらないのだ。 エルニーニョと気候変動はパナマ運河の水位を下げ、通過できる船の数を減らしている。

パナマ運河を通る海運活動を減らすことは、米国がパナマ運河を通るのを避けるために、貨物の一部をヨーロッパ経由で東海岸の港に迂回させていることから重要である。 しかし、アジアからヨーロッパに向かう欧米の船に積まれる貨物は、紅海を通らずにアフリカを回らなければならなくなり、輸送コストと時間が増大する。

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フーシ派はイスラエルを支持するいかなる国の船も攻撃すると宣言している。 彼らはイスラエルのガザ戦争を、ベンヤミン・ネタニヤフ首相のような戦争犯罪者によって起訴されたジェノサイド行為だと考えている。 同胞であるイスラム教徒やアラブ人との連帯を示すために、彼らは2,000ドルの無人機を使って商船を攻撃する。 安価なドローン1機で、何億ドルもする船を完全に麻痺させることができるのだから、これこそ非対称戦争の定義だ。 考えてみてほしい。2,000ドルの無人機を無力化するためには、アメリカは210万ドルのミサイルを発射しなければならない。 仮にフーシ派が標的を1機も攻撃しなかったとしても、彼らが送り込むドローン1機あたりの防衛コストは、アメリカのそれの1,000倍にもなる。 数学的には、これはアメリカにとって勝ち目のない戦争である。

他の3人の国防省高官によると、1発数千ドルと見積もられる単純なフーシの無人機を破壊するために、1発210万ドルもする高価な海軍のミサイルを使用するコストは、ますます懸念されている。-- ポリティコ

世界の基軸通貨を発行している米国が世界の海洋安全保障に責任を負っていることを考えると、米国の支配下にある平和がこの露骨な軍事攻撃にどう反応するか、世界は注目している。 フーシ派の発言から判断すると、アメリカがイスラエルとの国交を断絶し、ビビに戦争を終結させれば、フーシ派は攻撃をやめるだろう。

バイデンが大声で戦争の終結と多くのガザンの男性、女性、子供の殺害の終結を求めても、バイデンは面目を失うことを恐れて、イスラエルの財政的、軍事的封鎖を止めることはないだろう。 その結果、全世界が将来の戦争の最前列に座ることになる。 何兆ドルもの費用をかけた空母の浮遊艦隊に代表される伝統的なアメリカ海軍は、ゼロ国債のバーの勘定より安い費用で無人機を発射し、敵対国と真っ向から対決している。

赤、白、青の強大な拳が、無人機の大群を攻撃することがどれほど難しいかを、私たちは身をもって目撃することになるだろうと予測する。 海運会社が再び紅海を渡る自信を持つためには、米海軍はすべての交戦で完璧なパフォーマンスを発揮しなければならない。 すべてのドローンを排除しなければならない。 ドローンのペイロードが直撃するだけでも、商船は無力化されかねないからだ。 さらに、米国がイエメンのフーシ派と戦争状態にある現在、海運保険料は高騰し、紅海を航行することはさらに経済的でなくなるだろう。

輸送コストの上昇は、天候や地政学的要因により、今年の第3四半期と第4四半期にインフレ率を急上昇させる可能性がある。 パウエルは間違いなくこうした問題を認識しているため、実際に利下げをしなくても、利下げという大義名分を口にするために全力を尽くすだろう。 輸送コストの上昇によるインフレは緩やかに上昇するかもしれないが、利下げと量的緩和の再開はインフレ上昇を悪化させる可能性がある。 市場はまだこの事実に気づいていないが、ビットコインは気づいている。

インフレ対策に勝るものは金融危機しかない。 だからこそ、削減、QTテーパリング、そして3月にQEが再開されるかもしれないという市場の考えを実現するためには、まず、BTFPが更新されないときに、いくつかの銀行が破綻する必要があるのだ。

Tactical Trading

ETF 承認済みの高値は、現在48,000ドルから33,600ドルに30%修正されています。 その結果、ビットコインは30,000ドルと35,000ドルの間でサポートを形成していると私は見ています。 そのため、2024年3月29日に35,000ドルのプットを購入した。 また、ソラナとボンクの取引ポジションをわずかな損失で売却しました。

ビットコインと暗号通貨全般は、世界最後の自由取引市場です。そのため、TradFiの法定株式市場や債券市場が操作される前に、ドルの流動性の変化を予測するだろう。 ビットコインは、口先ではなくイエレンを探せと言っている。

イエレン議長には、1月31日のQRAで市場に活力を与えるチャンスがあります。 イエレン議長がTGAを7,500億ドルからゼロにすると言えば、市場が予想していなかった別の流動性供給源が市場を支えることになる。 問題は、BTFPが更新されない場合、銀行の破綻を防ぐのに十分なのか、ということだ。

イエレン議長もパウエル議長もBTFPについて言及していないため、財務省のBTFPは更新されないと思います。というのも、イエレンもパウエルもBTFPについて言及していないからだ。もしそれが変わって、延長されることが明らかになれば、市場は変わるだろう。私ならプット・オプションの保有を解消し、国債を売り続けて暗号通貨を買うことで、リスクのレベルを最大化するだろう。

私のベースケースシナリオが真実であると判明した場合、ビットコインが35,000ドルを下回ったらすぐに底値を探し始めます。bonkは最後のサイクルの犬コインであり、Wif Hatがなければ無価値だった。