DeFiは決して消えることはないのですが、なぜでしょうか?

ドノバン・チョイ著

出典: バンクレス

DeFiが決して消滅しない理由

弾力性、耐脆弱性、透明性。

ここには議論の余地のない前提があります。それは、人々はしばしば無知で、貪欲で、絶望的で、複雑な世界をナビゲートする能力がありません。

では、この事実に基づいて経済システムをどのように設計すべきでしょうか?

回復力があると言える経済システムは、こうした厳粛な現実を受け入れ、理想的ではないが現実の状況を超えるのではなく、それを中心に自らを構築します。

回復力は強気市場価格に依存するのではなく、規制当局や慈悲深い億万長者による外部介入を必要とせずに、変化する市場状況に適応する能力に依存します。

金融において、回復力のあるシステムは、いくつかの重要な質問に肯定的に答える必要があります。

1. このシステムは不良債権を効果的に排除できるか?

2. 持続不可能なビジネスモデルを阻害し、段階的に廃止しますか? あるいは、それらをサポートしますか?

3. システミックリスクが蓄積する前に上記2点を達成できるか？

4. システミックリスクが発生した場合、最小限のアクティブ運用とマイナスの波及効果で解決できるか?

分散型金融の提案は、分散型金融が集中型金融よりもどのようにしてこれらの目標をより良く達成できるかに密接に関係しています。

プロトコルのトークンノミクス設計から、日々の財務管理、バランスシートの健全性まで、DeFi のすべてがブロックチェーン上で透過的に観察され、リアルタイムで監視できます。

これにより、大手プレーヤーがどこに賭けているのか、どこにリスクが集中しているのかを確認することができます。

主流メディアは、DeFi を「金融の西部」とよく表現しますが、現実はその比喩が示すよりもはるかに無法ではありません。 DeFiには自主規制メカニズムが満載です。

分散型金融の自主規制

Lido Finance と Solend の最近の自主規制の試みを例に挙げてみましょう。

Lido は ETH の循環供給量の約 3 分の 1 を制御しています。その中央で保有されているETHにより、イーサリアム財団の研究者やヴィタリック自身も、イーサリアムが中央集権化の脅威に直面する可能性があると警鐘を鳴らしている。多くの議論が続き、その後、リキッドステーキングプロトコルでのETH入金を自己制限するというガバナンス提案がなされました。このガバナンス提案は失敗しましたが、Lido のバリデーター セットは 8 つの新しいバリデーターを追加することでさらに分散化されました。

ソラナ最大の融資プロトコルであるソレンドは、より差し迫った脅威に直面している。 SOLの価格が下落し続けた場合、巨額の証拠金ポジション（1億7,000万ドル）を持つ1頭のクジラが壊滅的な清算イベントを引き起こし、チェーン全体に影響を与える可能性があります。

これに応じて、Solend の開発者はコミュニティに一連のガバナンス提案を提示しました。最初はクジラの口座を引き継いで安全な清算を実行することを提案しましたが、最終的には借入限度額を 5,000 万ドル (1 億 800 万ドル) に制限する新しいルールを導入するという解決策に到達しました。クジラから借りたもの）。

Lido と Solend はまだ危機を脱していない可能性がありますが、どちらのガバナンス事件も DeFi のユニークな点を示しています。

ブロックチェーン ネットワーク ルールとオンチェーン アクティビティの透明性により、社内外の利害関係者コミュニティが共通の懸念事項について団結し、解決策に向けて取り組むことが可能になります。どちらの場合も、利害関係者は警鐘を鳴らして、手遅れになる前に、つまり後ではなく、深く技術的な議論を交わしました。

人々は愚かなリスクを負い、システムは悪意のある攻撃を受け、物事はうまくいきません。問題は、どのゲーム ルールがこれに最もよく対処できるかということです。これに対するTradFiの答えは「政府が法律を可決するだろう」だ。

これに対する DeFi の答えは、「コードに決定させます」です。

集中型金融の衰退

対照的に、過去 1 か月間崩壊した仮想通貨銀行のドミノを考えてみましょう。

大失敗の中心となったのは、「大きすぎてつぶせない」ベンチャーキャピタルファンド、スリーアローズキャピタルだった。 ３ＡＣは６月中旬の市場暴落の際、流動性問題の初期の兆候である店頭取引で巨額の清算（４億ドル）に直面した。

3AC の不安定性により、仮想通貨銀行が預金者の資金を舞台裏で行っていた一連の高リスクの闇取引がすぐに暴露されました。 BlockFi は 3AC に 10 億ドルの超過担保融資を提供し、一方、Voyager Digital はさらに約 6 億 7,000 万ドルの融資を提供しました。

後者は自己資本比率が4.3％と比較的安全だが、現在の苦境を招いたのは、総資本の2倍以上を単一のヘッジファンドにプールするという危険な決断だった。

もちろん、ベンチャー取引は仮想通貨銀行だけでなく、金融分野全体で行われます。ここで重要なのは、リスクの存在ではなく、システムがリスクをどのように管理し、対処するかです。

DeFiとは異なり、仮想通貨銀行のバランスシートは集中管理されているため、ネチズンは独自に調査することができません。

このような過度にレバレッジを利かせたハイリスク取引は、沸騰したお湯が鍋から溢れたときに初めて発見され、手遅れになります。仮想通貨銀行の間で流動性危機が起きており、資金を取り戻すために法的に必要であるという理由だけで公表されている。

集中型仮想通貨銀行の主な問題は、その取引のほとんどが取引所外取引の双方向取引であり、密室で行われ、内部関係者のみに知られることです。

集中型プレーヤーの DeFi の側面

セルシウスの問題は、一連のオンチェーンローンに破産の兆候が現れたときに初めて明らかになった。これらには、セルシアスが Maker ボールトに預けた 17,900 WBTC [セルシアスは、ビットコイン価格下落による清算を避けるために担保を増額した (ローンは 7 月 7 日に全額完済)]、Aave に預けられた 458,000 stETH (ETH からの stETH 価格の乖離)、およびコンパウンドとオアシスで担保される資産が増加。

オンチェーンデータが暴露されたおかげで、仮想通貨ウォッチャーは差し迫った嵐の兆候の一部を調べることができました。

案の定、セルシウス社CEOが破産寸前であるという憶測を非難したわずか1日後に出金が停止された。警鐘が鳴るのが少し遅れたが、そうでなければ被害はもっと長く続いていたかもしれないという事実には安心感がある。

もう一つの例は、5月のテラの爆縮です。この惨事の兆候は当初から完全に明らかであり、まずカーブでは流動性が急速に枯渇し始めた。私の同僚のベンはこう言いました。

「5月7日土曜日、USTw-3CRVカーブプールの8,500万ドルがUSTからUSDCに交換されたため、USTペッグは初めて圧力にさらされました...この大規模な取引はついにプール内の流動性プロバイダーを揺るがしました。彼らは自信を持っています」すぐに 3CRV を撤回し、5 月 8 日にはプール残高が UST 77%、3CRV 23% に低下しました。」

以下は、この事件の最も集中的かつ明確に反DeFi的な側面です。

何百万人ものTerra投資家がパニックになり始めると、ド・クォン氏は有名なツイートで「より多くの資本を投入する - 安定した仲間たち」とツイートし、Terraの中央組織であるルナ財団ガードはアルゴリズムのステーブルコインへのペッグを維持するために15ドルのビットコインの販売を開始した。

これらはスマート コントラクトのルールの対象ではなく、事実上約束です。その時までに、Anchor は資金が溢れかえり、Terra は完成しました。

3AC の場合、アナリストは、3AC が 5 月にロックされた LUNA から 5 億 6,000 万ドルを失ったというオンチェーンの証拠と、6 月に stETH ポジションを閉じたという証拠により、そのバランスシートが不健全であることを認識していました。 3AC の破産の謎は不完全ですが、いくつかの断片からはもっともらしい推測が可能です。

結局、これらの企業が急速に倒産に近づくにつれ、唯一の選択肢だったためDeFiローンが主な返済対象となり、一方でCeFiプラットフォーム間の高リスク、高レバレッジの非公開取引が法制度に持ち込まれた。

なぜ？より良い取引を求めて法廷で争うことはできますが、スマートコントラクトについては議論できません。

これらの例はすべて、説得力のある論点を示しています。セルシウス、テラ、および 3AC はすべてオンチェーンの世界に足を踏み入れており、これが黙示録が近づく前にその非持続可能性が暴露される可能性があることを発見する鍵となります。これは、Lido や Solend のような危機を完全に回避または防止することはできませんが、完全に DeFi ネイティブであれば、それは可能です。

エピローグ

前の点を繰り返すと、社会科学の正しい出発点は、人々は貪欲で愚かなならず者になる傾向があるということです。スコットランドの啓蒙哲学者デイビッド・ヒュームは、真に回復力のある政治経済システムは、人間の本性に関するこの基本的な事実に基づいて構築されるべきであると主張しました。

...すべての人は悪党であり、彼のすべての行動には自分の利益以外の目的はないと仮定します。私たちはこの利益に沿って彼を統治し、彼の貪欲さと野心にもかかわらず、共通の利益のために協力させなければなりません。

DeFi の強みは、この単純な現実に関して素朴な仮定が立てられていないことです。人間の欠点を利用して、それを回避する無慈悲なスマートコントラクトを設計します。ライアンは先週のブログで次のように述べています。DeFi ではコードが清算人および決済エンジンです。

3ACのクラッシュ当時、Aave、Compound、Makerなどの主要なDeFiプロトコルは清算を実行し不良債権を解消することでうまく機能していました。 2022 年 6 月だけでも、Compound (990 万ドル)、Aave (260 万ドル)、Maker (4,900 万ドル) が最大 9 桁を問題なく清算しました。

悪いことが起こった場合、それは密室での交渉や法廷での問題の提起、規制当局へのロビー活動などではなく、私たちが遵守することに同意した不変のスマートコントラクトの単純なルールだけを意味します。

これが回復力のある経済システムの姿です。

これがDeFiです。