代币化股票市场分析：利弊考量

来源：TokenInsight Research，编译：Shaw 金色财经

摘要

• 代币化股票利用区块链技术，使全球投资者吸收传统券商即可接触美股等传统资产，降低了KYC并支持24小时交易。同时，这些股票可以作为ERC-20代币参与DeFi生态，如加入流动性池、资金安全，带来更高的资金效率和策略灵活性。

• 当前代币化股票多为合成资产，并不赋予股东权利（如投票或分红），法律上并不涉及真正的股票；其流动性易受传统股市交易时间限制，价格波动风险；在多个司法管辖区仍属法律灰区，尤其在美监管尚不明确，可能存在政策打压。

代币化股票是基于区块链的数字资产，代表或反映现实世界公司的股份。从本质上讲，它们允许投资者通过加密代币投资传统股票，这些代币可以在区块链网络上购买、出售和持有。这种加密货币与股票之间的创新融合最近获得了关注，一些主要平台开始提供热门证券的代币化版本。

例如，2025 年年中，Robinhood宣布面向欧洲客户推出股票代币，使他们能够零佣金、每周五天每天24小时交易 200 多种美国股票和交易所交易基金（ETF）。同样，Backed Finance 与 Kraken 和 Bybit 等交易所合作推出了 xStocks，提供 60 多种美国蓝筹股（如苹果、特斯拉和亚马逊）的链上交易，这些股票与真实股票 1：1 挂钩。这些发展突显了人们越来越相信代币化可能会改变人们的投资方式，使市场更具可及性、效率更高，并实现全天候交易。

与此同时，它们也凸显了监管和投资者保护方面新的不确定性。在本文中，我们将探讨区块链上代币化股票的关键优势和劣势。

优点：全球可访问性和DeFi集成

全球可访问性和较低的KYC要求

代币化股票最常被提及的优势之一是更大的全球可访问性。通过将股票放在公共区块链上，公司可以向超出传统证券交易所地理限制的投资者提供投资股票的机会。例如，Robinhood 最近在 Arbitrum 上为 30 个欧洲国家的客户推出了代币化的美国股票。这意味着即使欧盟用户没有美国经纪账户访问权限，也可以通过代币购买苹果或特斯拉等美国公司的股票。这些平台通常对 KYC的要求较低，尤其是与传统经纪公司相比。一些代币化股票是可转让的 ERC-20 代币；正如我们将在下一部分介绍的，这些代币可以通过去中心化交易所在链上交易，无需任何 KYC 要求。

同样重要的是用户体验的提升。像 Robinhood 这样的平台正在将代币化股票整合到熟悉的、用户友好的界面中，降低了非加密货币用户的入门门槛。值得注意的是，Robinhood 的应用程序在交易这些股票代币时无需管理单独的加密货币钱包或助记词。用户可以像使用传统经纪应用程序一样轻松获得基于区块链的股票敞口。通过绕过地区限制和技术难题，代币化股票可以将股票市场向更广泛的受众开放。

资料来源：https://robinhood.com/eu/en/invest/

全天候交易和 DeFi 集成

传统股票市场交易时间有限。相比之下，代币化股票有可能像加密货币一样实现全天候交易，即每周 7 天、每天 24 小时交易。目前，一些产品如 xStocks 和 Robinhood 的代币几乎随时可交易（最初为每周 5 天、每天 24 小时）。

除了延长交易时间之外，代币化的股票还有可能融入去中心化金融（DeFi）生态系统，增加组合性和新的金融应用场景。一旦股票以链上代币的形式存在，它们就变成了可编程的金融乐高积木。

可编程金融的一个特别生动的例子来自 Backed Finance。该协议向合作经纪商提交订单以获取现实世界的股票，然后铸造相应的 bSTOCK 代币——不受限制的 ERC-20 代币。这些 bSTOCK 代币可以自由交易或添加到 DeFi 流动性池中。散户投资者可以直接在链上购买 bSTOCK 或 wbSTOCK，并在自动做市商（AMM）中提供流动性。例如，用户已在 Gnosis 的 Balancer 和 Swapr、Base 的 Aerodrome 以及 Avalanche 的 Pharaoh 等 DeFi 平台上创建了将 bSTOCK 代币与稳定币配对的流动性池。

资料来源：https://defi.backed.fi/

截至目前，这些资金池的总流动性（TVL）接近 800 万美元，平均年化收益率高达 163%。虽然目前规模仍相对较小，但这表明代币化股票如何能在DeFi经济中成为产生收益的资产，突显了链上股票的可编程性和经济实用性。

风险分散

无论能否兑换为真正的股票，代币化股票都能为投资者带来与加密市场相关性较低的底层资产。考虑到美国股市不仅提供股票，还提供包含其他非股权敞口的交易所交易基金（ETF），例如 GLD（黄金敞口）、TLT（国债敞口）等。如下图所示，GLD（投资组合 3）与 IBIT 的相关性仅为 0.07，而 QQQ（投资组合 2）与 IBIT 的相关性仅为 0.57，TLT（投资组合 1）与 IBIT 的相关性则为 -0.79。

资料来源：www.portfoliovisualizer.com

低相关性和负相关性意味着投资者可以通过组合这些基础资产的敞口来实现投资组合的多元化，从而避免在市场崩溃时因投资过度集中而遭受重大损失，而这在以前是很难做到的。

新策略

同样，由于代币化股票带来的多重敞口，一些此前在加密货币市场难以操作的策略如今也变得可行。例如，跨资产的多空交易——此前只能在传统市场执行的一种策略——现在也能逐渐在加密货币市场实施。此外，理论上，一些将加密货币市场与传统市场相结合的策略也能以相对较低的成本在加密货币市场执行。

例如，在BTC、BITO和IBIT期权中寻找套利机会，就像SPY的分散交易一样。加密货币机构通常选择定期出售备兑看涨期权和现金担保看跌期权来进行中长期资金管理，实现“低位买入比特币、高位卖出比特币，同时获得额外收入”的功能，这种系统性的期权出售行为在加密货币市场相当常见。在美国股市，散户投资者通常将期权作为杠杆工具，并愿意为此支付相对较高的溢价。

因此，做市商通常在比特币期权中持有更多的正伽马值，在 IBIT 期权中持有更多的负伽马值。这意味着一旦事件发生，做市商的对冲行为将稳定比特币的价格，但会增加 IBIT 的价格波动，从而带来交易机会。当持有代币化股票及其衍生品时，投资者可以在单个交易所轻松套利，享受组合保证金带来的资本效率优势，并消除跨交易所风险——这是之前执行类似策略时所不具备的特点。

缺点 1：目前并非真正的股票——缺乏股东权利

当前代币化股票的一个关键缺陷在于，它们通常无法赋予持有者与实际持有股票相同的权利。在大多数实现方式中，这些代币本质上是股票的合成衍生品，而非股票本身。例如，根据欧盟法规，Robinhood的代币被视为衍生品——每个代币都由一家持牌经纪商或特殊实体持有的真实股票作为支撑，但代币持有者并不直接拥有该股票。同样，Backed Finance 在 Solana 上的 xStocks 也是一比一地由存放在列支敦士登的一个特殊目的实体（SPV）中的股票作为支撑。SPV 或托管人持有实际的股票，而链上的代币只是对这些底层资产的债权。

由于这种结构，代币持有者缺乏诸如在公司会议上投票或影响管理层等标准股东权利，在某些情况下，甚至可能无法自动获得股息（除非发行方选择将其转付）。批评人士指出，持有代币化的股权“只是对股份的一种合成表示……并不赋予任何真正的所有权所带来的股东权利和保护”。

一个典型的例子是 Robinhood 投资 SpaceX 和 OpenAI 等私营公司的代币化。这些代币让投资者能够接触到这些公司的价格波动，但没有股权权利，因为这些公司本身并未授权或认可这些代币。事实上，OpenAI 曾公开谴责 Robinhood 发行与其股票挂钩的代币是未经授权且可能违法的行为。

缺点2：流动性差

代币化股票的流动性风险在某种程度上可能比山寨币更为严重。由于代币化股票的流动性主要依赖于与美国股市的桥梁，且与加密市场同步采用 7×24 小时交易机制，这意味着在美国股市休市期间，代币化股票的价格可能会出现“意外波动”，并且存在显著的价格操纵风险，这将给投资者造成重大损失。

与此同时，由于通过桥梁进行操作所产生的额外价格和时间成本，代币化股票的交易成本高于传统市场的交易成本，而且这些成本在短期内可能难以降低。

由于交易成本导致的流动性问题，代币化股票只能吸引那些对交易成本相对不敏感的投资者，比如希望在正常交易时间之外获得投资敞口以对冲潜在价格波动风险的做市商。然而，对于大多数散户投资者而言，交易成本可能会使他们选择通过经纪商直接投资美国股市。

缺点3：法律灰色地带和监管不确定性

代币化股票的监管地位，往好了说是不确定的，往坏了说可能是违法的。这些产品在许多司法管辖区都处于法律灰色地带。Robinhood 的代币化美国股票目前仅在欧洲（欧盟）提供，且受立陶宛银行监管，原因正是美国的监管情况不明朗。美国监管机构可能会认定此类发行违反证券法或交易所规定，尤其是如果它们规避了现有规则的话。令人担忧的是，代币化股票平台可能在像未注册的交易所或经纪商那样运作。

另一个尤为敏感的问题是私人股票（上市前公司）的代币化。如前所述，Robinhood试图出售追踪OpenAI等私人公司的代币，本质上是绕过了监管上市公司的披露和透明度规则。通常情况下，公司通过首次公开募股（IPO）上市以筹集资金，这会触发严格的财务披露和投资者保护要求。如果代币化能让公司无需 IPO 就能从公众那里筹集资金——且无需这些披露——这将构成严重的监管挑战。如果公司可以通过代币化的股票直接吸引散户投资者，那它们为何还要经历成本高昂的 IPO 过程呢？

总体而言，在相关法律完善之前，代币化股票的提供者始终处于监管的高压线上。即便当前的环境（比如在某些领导层的领导下，美国证券交易委员会对加密货币的态度更为友好）看似宽松，这些产品仍必须遵守现有的证券法。