HTX Research ：当加密交易基础设施开始承载美股

近日，火币HTX 旗下研究部门 HTX Research 发布最新研报《链上美股资产研究：从加密永续合约到定价权的迁移》，围绕加密交易基础设施的演进方向，系统分析了链上美股永续合约的兴起背景、PMF（Product-Market Fit）来源，以及由此带来的美股定价权结构性变化。

HTX Research 认为，加密市场的下一轮结构性机会，可能不再来自一个新的代币叙事，而来自交易基础设施承载对象的转变。当链上工具足够成熟、而高质量加密原生资产相对匮乏时，市场的注意力开始转向真正具备基本面和事件密度的资产。美股，特别是 AI 相关美股，正在成为这一转向最直接的承接者。

加密市场的结构性矛盾：高效率基础设施，低质量交易标的

过去几年，永续合约、稳定币保证金、自动清算、资金费率与积分激励等机制，把金融市场的参与门槛压到了历史最低。但基础设施越成熟，可交易的高质量资产反而越显匮乏，大量山寨币、Meme 币和叙事币本质仍是注意力资产而非现金流资产，市场也在越来越厌倦"为了交易而交易"的标的，转而寻找有真实基本面弹性的资产。

美股恰好填补了这个空缺。2026 年一季度 SIFMA 数据显示，美国上市公司总市值约为 66 万亿美元，远高于整个加密市场体量；美股、ETF 和期权交易量同期均创下新高。美股尤其是 AI 股不仅有基本面，更有极高的事件密度，财报、订单、CapEx、出口管制、模型发布、Pre-IPO 路演，每一个都可以转化为链上交易机会。

链上美股永续合约的 PMF：服务一群传统金融无法很好服务的人

理解链上美股永续合约的兴起，关键在于区分"持有需求"和"交易需求"。代币化股票（Tokenized Stocks）解决的是"持有"问题，永续合约解决的是"交易"问题，对加密用户来说，后者的需求远大于前者。他们不一定想成为英伟达股东，但想在财报前后交易 NVDA 波动；不一定想拥有 Cerebras 股权，但想押注 IPO 开盘价；不一定想买入 OpenAI 私募份额，但想交易 OpenAI 的估值预期。

这群用户的共同特征是：习惯 24 小时交易、习惯杠杆、习惯稳定币计价、习惯在 X、Telegram、Discord 等社区实时获取信号。传统券商难以服务这部分人，链上美股永续合约恰好补上了这个空缺。RWA.xyz 数据显示，Tokenized Stocks 总价值约 10.8 亿美元，月度转账量约 23 亿美元，持有人约 19 万：代币化股票已形成早期链上流通市场，而基于这些资产的"交易"层则有更大想象空间。

Pre-IPO Perp：定价权迁移的第一次清晰展示

HTX Research 对 Cerebras IPO 事件做了重点分析。这家 AI 算力赛道的明星公司，其链上 Pre-IPO Perp 价格在长达数月内持续高于传统私募二级市场的报价，并在上市后被传统市场快速追平。在某些资产类别上，加密原生市场可能比传统私募二级市场更早、更准地发现价格。

原因在于结构差异。私募二级市场交易频次低、参与者集中、信息不对称，定价更多反映持有人的退出意愿而非市场共识；而 Pre-IPO Perp 在链上以 24 小时连续交易的形式吸收全球加密用户的实时预期，价格信号更接近"市场共识"。

真正被颠覆的是定价权归属。在传统体系中，Pre-IPO 资产的定价权高度集中在投行、PE/VC 和 Hiive 等私募二级平台手中。当链上市场开始用永续合约的形式吸收同一资产的交易需求并展现出更高的价格发现效率时，定价权就开始向加密原生市场迁移，这正是本研报中"定价权迁移"所指代的核心现象。

AI 美股主线：从加密视角重新理解一条投资线

AI 是本轮美股最强叙事。从 GPU 算力、HBM 内存、电力基础设施到 AI 数据中心与模型应用，整个 AI 产业链构成了一组事件密度极高、波动极大、且全球加密用户高度关注的标的池。

从加密视角看，AI 美股的吸引力不只在基本面本身，更在于它与加密原生叙事的结构性共振：AI 算力消耗、AI Agent 经济、AI × Crypto 基础设施本就是加密用户的日常话题。当这些用户可以用稳定币、永续合约、加密原生的杠杆方式去交易 AI 美股时，他们不是在接受一个新产品，而是在用最熟悉的工具表达最熟悉的观点。

因此，链上 AI 美股产品的核心不是复制 Robinhood 或 Interactive Brokers，而是把美股资产重新包装成适合加密用户交易的形态：全天候、稳定币计价、高杠杆、可做空、可组合、可接入 DeFi。

结语：从交易所到综合交易基础设施

链上美股永续合约的出现，标志着加密交易基础设施正从"服务加密原生资产"走向"承载更广泛的全球资产"，而加密交易所也在从单一资产类别的撮合者，向更接近综合金融基础设施的方向演进。

作为这一趋势的早期参与者，火币HTX 今年以来持续布局 TradFi 方向，不断扩展 TradFi 永续合约专区，并通过 HTX AI Skills 将 AI Agent 调用交易能力的接口对外开放。这两类动作可以视为加密交易所在新阶段的两条演进路径：前者解决"可交易资产扩展"的问题，后者解决"交易交互方式升级"的问题。两者结合，意味着加密交易所与全球资本市场之间的边界正在被重新定义：加密用户不再只是被动等待传统资产代币化，而是有能力以自己的工具、节奏和叙事，参与到全球最具流动性资产的价格发现过程之中。 

关于 HTX Research

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