做多DAT、做空期货：基差套利交易新策略

作者：Chris Perkins，来源：Coindesk，编译：Shaw 金色财经

市场总是在寻找下一个重大交易机会。我认为，2026年交易策略将出现新的变化，在传统的基差交易中，投资者会做多数字资产财库公司（DAT），同时做空期货。虽然经验丰富的市场参与者已经通过做多比特币和以太坊ETF、做空期货的策略获得了正收益，但这一次，基差交易的新变种将涵盖DAT，并扩展到通常被称为“山寨币”的各种加密货币项目。

数字资产财库（DAT）在2025年迎来了爆发式增长。DAT通常由上市公司发行和出售公开股票，并将所得资金用于购买特定的加密资产。通过这种方式，它们试图提高每股的加密代币数量。因此，对于普通投资者而言，DAT可以像其他股票一样进行交易、托管和对冲。这消除了传统投资者在管理原生加密资产时可能遇到的操作复杂性和监管不确定性。正因如此，DAT正在成为加密市场和传统金融之间的一座桥梁。

DAT的强大之处在于其灵活性。这些公司可以运用多种资金管理和收益策略，旨在提高其资产净值（mNAV）。通过最大化每股代币持有量，DAT力求超越其标的代币资产的表现。迈克尔·塞勒（Michael Saylor）的策略就是一个成功的例子。自2020年开始购入比特币至2025年9月，其股价飙升了22倍，而同期其积累的数字资产比特币仅上涨了近10倍。

但是，波动性是双向的。近期市场波动导致一些DAT价格回落，资产净值也出现下跌。尽管DAT结构操作简便、监管清晰，但由于其波动性，许多投资者仍然难以企及。迄今为止，由于大多数代币的商品期货交易受到美国商品期货交易委员会（CFTC）监管的限制，对冲选择仍然有限。

缺失的一环：受CFTC监管的期货

在传统市场中，期货是让投资者锁定资产未来价格的合约。数百年来，期货在风险管理中发挥了重要作用，为机构提供了对冲风险敞口、投机价格走势以及高效扩大规模的途径。然而，在加密货币领域，受监管的期货仅存在于一小部分代币，比如比特币和以太坊。

加密货币期货市场缺乏全面覆盖，很大程度上应归咎于前美国证券交易委员会（SEC）主席加里·根斯勒（Gary Gensler）。他在任期间坚称，大多数加密资产属于证券范畴。而期货是商品衍生品，这会使它们处于其管辖范围之外。所以，根斯勒压制了加密货币期货的推出，使投资者失去了重要的风险管理工具。

世界已经发生了变化。随着特朗普政府积极推行其让美国成为“全球加密货币之都”的议程，新任SEC主席保罗·阿特金斯（Paul Atkins）通过多次公开声明明确表示，“大多数加密代币并非证券”。

随着监管障碍的清除，期货如今成为关注焦点。这些期货并非独立产品，而是通往更广阔市场准入的门户。SEC近期通过其通用上市标准指南明确指出，拥有六个月期货交易记录的代币可以更容易地以交易所交易基金（ETF）的形式上市，从而吸引机构资本并被主流市场接受。随着加密货币期货流动性的提升，做多DAT、做空期货的策略也成为可能。

DAT基差交易

基差交易是指投资者在现货市场买入某种资产，同时卖出同一资产的期货合约，旨在从两者之间的价格差（即“基差”）中获利。“期货溢价”是指期货价格高于现货价格的情况。在这种市场环境下，基差交易策略往往有利可图。

DAT持有、质押甚至再质押数字资产，从而获得真实的链上收益。投资者通过购买DAT的股票，即可获得该加密货币及其收益的敞口。通过做空DAT所持的加密货币期货，投资者可以对冲这些资产的价格波动。剩下的就是代币期货价格与DAT现货持有量之间的价差。当DAT的交易价格低于其mNAV，或者当代币的期货价格（或包含质押收益的“总回报”代币期货）高于DAT持有的加密货币现货价格时，投资者就能获得稳定且相对中性的收益。虽然很难预测基差的大小，但对于山寨币而言，这种差异可能比其他资产更为显著，从而为投资者带来更高的收益。

优势显而易见。当mNAV上涨且期货处于正价差 (contango) 时，DAT基差交易可带来可观的回报。但是，与所有策略一样，这里也存在诸多风险和下行情景。最明显的风险或许是资产净值急剧下降，而股票部分的损失无法完全被期货对冲抵消。此外，以低于mNAV价格交易的DAT可能成为明显的收购目标。虽然收购可以通过恢复mNAV来弥补损失，但收购方可能会转向其他资产类别，从而导致交易平仓。

对于那些对这些风险敏感的投资者而言，在执行受监管的基差交易时，旨在保持mNAV稳定的ETF可能比DAT更具优势。但涵盖范围更广的另类ETF以及标的资产的期货产品才刚刚开始上线。因此，在此期间，DAT提供的桥梁作用至关重要，它能够帮助传统投资者了解加密货币投资常态化后的各种可能性。

随着受监管的期货在各种加密货币中激增，做多DAT、做空期货的交易策略可能成为华尔街获取加密货币收益的理想途径，无需接触钱包，也无需承受加密货币作为资产类别所特有的剧烈波动。我认为到2026年，这将成为年度最佳交易策略。