赵长鹏香港大会发言全文：迟早会有市场寒冬

在香港举办的 Bitcoin Asia 2025 大会上 CZ 对比特币过去十年演进的回顾、对当前行业机构化浪潮的看法、对美国监管变化的观察、以及对财库公司（DAT）、RWA 和 AI 等未来趋势的展望发表了一系列看法。内容重点包括：比特币从早期生态到机构化采用的演进路径；容量（Capacity）是比特币扩容的核心限制；机构化与监管明晰化是行业巨大利好；财库公司（DAT）浪潮为市场带来新资金，但需警惕管理与周期风险；RWA 与 AI 将是加密行业的未来重要驱动力。

比特币十年回顾：从 BTC 行业到机构化采用

CZ：我记得那是在 2014 年初，苹果应用商店下架了最后一个比特币钱包应用，也就是 blockchain.com 的钱包，当时它还叫 blockchain.info，YouTube 上还有病毒式传播的视频。所以，我认为从 2014 年，或者说从我开始进入这个行业的 2013 年以来，我们已经走了很长一段路了。我认为从 2013 年到 2017 年之前，这个行业更多地被称为比特币行业，我们当时并不真的称之为区块链或 Web3。

2017 年以太坊开始流行，带来了 ERC20 代币和 ICO 的行业；2021 年是 DeFi 之夏。现在我们看到了传统金融机构的参与，比如比特币 ETF 等等。比特币正在成为全球储备加密货币，但我相信未来比特币会成为全球储备货币。所以，我们看到了这种演变，很高兴看到现在传统的金融行业、民族和国家都在采用比特币以及其他加密货币，我认为我们确实走了很长一段路。

但是比特币本身也有一些局限性。它成长了很多，由于区块大小和去中心化的特性，以太坊成为了计算区块链，其他区块链成为了 meme 链，还有的成为了用于提供流动性的区块链等等。所以现在有不同用途的不同区块链，还有很多其他的创新正在发生。我们曾试图将许多创新带回比特币，有些成功了，有些没有。但比特币仍然是目前为止市值最大的加密货币，是这个行业的黄金标准。我认为现在我们处在一个充满创新的阶段。我个人希望看到许多这些创新被带回到比特币上。

技术瓶颈：扩容至数十亿用户的核心挑战是什么？

CZ：我认为主要是容量。目前比特币仍然是每秒七笔交易，不过有不同的解决方案来解决这个问题，比如 Layer 2 等等。但对于 Layer 2 本身你必须依赖并信任一个第三方，这在某种程度上增加了中心化。如果要这样做，我们还不如在比特币网络本身上拥有更多中心化的基础设施。

但我真的认为容量是限制因素。我们需要找到持续增加容量的方法。这是去中心化的限制之一，升级非常缓慢，也非常痛苦。2017 年曾有一场区块大小战争，导致了许多不同的比特币分叉。我讨厌比特币分叉，纯粹是因为从运营上讲，作为行业服务提供商，为了提供服务你必须处理这么多不同的分叉和钱包，工作量太大了。

所以，在我希望看到比特币继续快速发展的同时，我也非常希望避免太多的分叉。我想这个行业对于那些区块大小战争和扩容的岁月，仍然留有一些伤痕。

机构化浪潮：为何传统金融入场是巨大利好？

CZ：我认为这对 BTC 是非常有利的。当然，有一小部分加密货币的铁杆粉丝会说，我们不希望国家和所有中心化的参与者进入加密世界。但我们必须明白，在一个去中心化的世界里，任何人都可以参与，可以是一个人、一个团体、一个国家、一家公司。任何人都应该能够参与，而且他们参与得越多越好。那么，我们为什么不希望他们进入这个行业呢？他们带来了更多的资本、资金、认可、信誉和用例，在我看来，是越多越好。

而且，一旦国家开始考虑国家加密货币储备，他们也必须考虑监管问题。他们会让规则更清晰。尽管在去中心化的世界里，你可以说一切都是软件，不需要太多额外的规则，但有一些护栏能让行业参与者在判断能做什么和不能做什么时，工作会变得容易得多。所以我认为所有这些都非常好，我们也看到了价格走势反映了这一点。

比特币接近历史最高点。大约九个月前比特币还在五六万美元，现在即使今天有所下跌，或者在过去一周左右的时间里，它仍然在历史最高点的 5–10% 范围之内。我们也看到其他加密货币，比如以太坊、BNB 也接近历史高点。所以，价格走势也清楚地表明，这种机构采用是件好事。

全球监管格局：美国引领下的全球化趋势

CZ：我认为美国能够如此迅速地采纳这么多东西，实际上让我感到非常惊讶。我认为这要归功于特朗普政府，他们行动非常迅速。我想他们也得到了行业很好的支持。Bitcoin Magazine 在那里帮了很多忙，许多其他加密行业的参与者也提供了帮助。在大约九个月前，许多其他国家是领先的，包括阿联酋，他们非常有前瞻性。但现在我认为美国在开放性、前瞻性监管方面正在引领潮流。甚至昨天或今天早上，CFTC 宣布他们可能正在考虑允许美国公民在国际平台上交易，这是个重磅消息。根据我今天早上与不同人的交流，似乎那本来是一条旧规则，他们只是把它更多地推到了台前。

所有这些事都非常积极，而且美国在全球市场上的影响力如此之大。所以现在其他所有政府都必须考虑，我们不能被甩得太远。我确信阿联酋正试图更进一步，变得对加密更友好、更具创新性。我们也看到香港正在真正地开放。三天前我还在东京，他们也在努力以一种强有力的方式拥抱加密货币。所以我认为现在美国基本上正在引领世界上每一位监管者和国家领导人去思考加密货币和区块链。这对我们的行业来说是极好的。

但是目前我并不认为自己完全理解允许什么或不允许什么的全部含义。历史上，这个问题非常棘手，我就因为早期在我们的平台上有美国用户，并且没有进行适当的注册等问题，与美国政府惹上了很多麻烦。我个人希望整个世界成为一个自由的经济体，这意味着任何人都应该能够与其他人进行交易。任何人都应该能够在世界任何地方进行投资和融资。当然会有一些限制，比如有针对受制裁国家的法律限制等，但这些限制越少，世界经济就越好。我更像是一个全球经济的倡导者，因为我是个商人，不是政治家，我不会划分地盘。我认为我们应该尽可能地拥有一个开放的经济体，而区块链技术可以轻易地实现这一点。

我们只是需要监管的许可，同时我也坚信，我们需要改进旧的法规，以适应一个更加全球化的世界。我知道每个国家都需要保护自己的经济，并希望发展自己的经济。我们有国界，也有相应的规则，但是地球上每个公民之间能进行的交易越多，我们拥有的资源就越多，经济就会越好。有了更好的经济，我们就能做更多了不起的事情，比如去火星、治愈癌症等等。

财库公司（DAT）的兴起：机遇、风险与双向融合

CZ：关于财库公司（DATs），我认为这对加密货币或者说对比特币是极好的，而对比特币有利的，对整个加密行业也是有利的。除了比特币，我们还看到许多其他加密货币也在做同样的事情，模仿 MicroStrategy 的模式，出现了针对 BNB、以太坊和其他加密货币的财库公司。传统股票市场的规模比加密市场大得多，尤其是在美国，我相信 90–95% 的资金是机构资金，都由机构管理。在其他国家，这个比例较低，但基本上在世界最大的经济体中，大部分资金都在机构手中。到目前为止，除了通过 ETF，这些机构还未能大规模参与加密市场。

但现在，上市的储备公司提供了更多的选择和多样性，ETF 更像是指数和一篮子产品，你还需要支付费用。而财库公司现在让许多以前无法购买加密货币的人，可以通过购买上市公司股票来获得加密货币的风险敞口。所以，我们现在基本上是把股票市场带入加密领域，或者把加密领域带到它们面前，这取决于你怎么看。与此同时，我们也在尝试将加密货币引入股票市场这个巨大的市场，而且这不仅仅发生在美国也发生在香港、日本，发生在每一个有股票市场的国家，这就将一个小的资产类别向更广泛的受众开放。

另一个方向也在发生，那就是资产的代币化，即 RWA。它还处于早期阶段，所以存在一些问题，但它正在发生是好事，这样我们最终就能解决这些问题。现在我们将稳定币、国库券、商品、建筑、房地产，任何你能想象的东西，甚至人，都可以代币化。我也认为 AI 会对加密行业有很大帮助。我想大多数人没有意识到 AI 将会产生多少交易，而且它将以一种可编程的方式产生这些交易，因为它们必须拥有可编程的货币，但是我们今天拥有的法定货币，无论是美元、港元还是人民币，都不是可编程的货币。因此 AI 将会利用加密货币创造出人们尚未意识到的海量交易。所以我们现在把各种资产带入加密世界。这些领域是互相支持的，这些概念并不新鲜，但现在它们正在逐步实现，我们看到财库公司市场非常火爆，他们正在筹集数亿甚至数十亿美元的资金，把这些钱带入加密领域，而且这种情况越来越多。

所以我认为这整体上是极好的。当然也有一些风险，有些人可能会利用财库公司，比如有一家上市公司，但他们只是通过一些加密货币或比特币的资产储备来拉高自己的股价，这显然不太好。而且在他们当中许多公司在如何处理加密货币方面缺乏良好的管理，有些公司还有更复杂的结构，持有一篮子加密货币。那么谁来维护这个篮子？谁来维持它的平衡？有些公司甚至会做额外的事情，比如将筹集的资金投资于加密货币公司，那又是另一种业务了。我不是反对他们，但你必须对每一个财库公司进行独立的评估。

这些不同的业务需要不同的技能。我们也会看到这个领域出现一些失败案例，所以要记住，不是每个财库公司都能实现数倍的增长。最后，我们现在处于牛市，但市场是有周期的，会有冬天，会有熊市，到那时股价可能会下跌，价格会有波动。所以大多数财库公司至少要经历一个冬天，才能在未来进行成本的平均，从而保持总是有一个较低的平均持有成本。MicroStrategy 就经历过这个过程，他们的第一个周期相当痛苦，但现在他们情况很好，因为他们的平均价格已经很低了。所以，几年内迟早会有一个市场寒冬，我们都会经历周期。所以要留意这一点，并理解其中的风险。

对此我认为可能会发生两种情况。首先，更多的资金进入一种资产通常会增加其稳定性，减少波动性。基本上，市值越大，该资产类别的总价值越大，它就越稳定。比如，如果你有一个价值 1 亿美元的资产、代币或上市公司，此时有人想购买价值 1000 万美元的股票，那么价格就会上涨。但如果你购买 1000 万美元的英伟达股票，现在它是一个三四万亿美元的公司，股价是不会动的。所以资产规模越大，市值越大，波动性就越小。这其实就是物理学，就像一艘更大的船会更稳定一样。

但是对于对于一些市值较小的资产，风险要高得多。从根本上说，你需要看代币本身或一篮子代币所代表的是什么，其底层的生态系统是否真正在发展。也就是说，底层代币的实用价值是否真的在增加？当然，越新的东西风险越大。一些生态系统越成熟、规模越大，风险就越小，但其改进的速度也可能越慢，这取决于你怎么看。所以，一些较新的项目可能会有更高的风险和更高的回报，而那些更成熟的项目可能会是更安全的选择。

不过更多的资金流入肯定有助于稳定。但同时，流入的资金来自股票市场，那里也有很多投机交易者。这是一个流动性很强的市场，这对于流动性是好事，但同时它也是一个交易市场，所以短期内价格可能会波动得更厉害。但长期来看，我认为这绝对是好的，最终也许会趋于稳定。