来源：Chainalysis；编译：白水，金色财经
稳定币已悄然成为全球加密货币市场的一股强大力量，占近几个月记录的数万亿美元加密货币交易的三分之二以上。
与大多数加密货币（通常会出现剧烈的价格波动）不同，稳定币与波动性较小的资产（如法定货币或商品）以 1:1 的比例挂钩，以保持一致且可预测的价值。
在全球范围内，稳定币作为交易媒介和价值存储手段的发展势头强劲，弥补了传统货币留下的空白，尤其是在货币不稳定和美元 (USD) 使用受限的地区。企业、金融机构 (FI) 和个人正在利用稳定币进行各种用例，从国际支付到流动性管理，再到防范货币波动。与传统金融系统相比，稳定币能够促进更快捷、更具成本效益的交易，这加速了全球对稳定币的采用。
随着围绕加密货币的监管势头不断增强，稳定币正成为探讨塑造金融未来的技术的讨论焦点。
稳定币是可编程的数字货币，通常与美元等法定货币 1:1 挂钩。稳定币主要在以太坊和 Tron 等网络上发行，将区块链技术的强大功能与加密货币实际使用案例所需的金融稳定性相结合。
2009 年，比特币的推出通过引入一种去中心化的点对点交易系统彻底改变了世界金融基础设施，消除了对中介机构的需求。然而，其有限的供应和投机交易动态导致价格波动剧烈，使其原生代币比特币 (BTC) 难以用作交易媒介。同样，当以太坊几年后出现时，它建立在比特币的基础上，通过智能合约将加密货币的功能扩展到可编程性。这项创新刺激了去中心化金融 (DeFi) 的兴起，但与比特币一样，以太坊的原生代币以太坊 (ETH) 也遭受了巨大的价格波动。
稳定币于 2014 年首次出现，它结合了区块链的技术优势（例如透明度、效率和可编程性）以及广泛采用所需的金融稳定性。通过解决加密货币价格波动的问题，稳定币解锁了交易和投机之外的新用例，吸引了广泛的加密货币用户（包括散户和机构用户）。
稳定币通过各种旨在确保价格稳定的机制来维持其价值。
与法定货币挂钩的稳定币是迄今为止最受欢迎的稳定币类型，与传统货币的价值以 1:1 挂钩，其中美元和欧元 (EUR) 是最常见的基准。这些稳定币的稳定性源于以法定货币或等价资产持有的储备，这些储备充当抵押品。例子包括与美元挂钩的 Tether (USDT) 和 USD Coin (USDC) 以及与欧元挂钩的 Stasis Euro (EURS)。
与商品挂钩的稳定币与黄金、白银或其他有形商品等实物资产的价值挂钩。这些稳定币让用户能够在不直接拥有商品的情况下获得商品投资机会。例如，PAX Gold (PAXG) 是一种由黄金储备支持的稳定币，其中每个代币代表存储在安全保险库中的一金衡盎司黄金。另一个例子是 Tether Gold (XAUT)，它同样提供由黄金支持的稳定性。
加密货币支持的稳定币由其他加密货币的储备支持。这些稳定币通常使用超额抵押（即储备中持有的资产价值大于挂钩价值）来减轻其基础资产的固有波动性。例如，Dai（DAI）由 ETH 等加密货币支持，并通过 MakerDAO 协议内的智能合约系统维护。用户存入抵押品来铸造 Dai，确保其稳定性，尽管抵押加密货币出现波动。
美国财政部支持的稳定币，如 Ondo 的 USDY 和 Hashnote 的 USYC，与由现金储备或流动资产支持的传统法定支持稳定币不同。在美国国债和回购协议的支持下，它们直接向持有人提供收益，本质上充当代币化货币市场基金，并吸引寻求安全、被动收入和监管一致性的投资者。
算法稳定币通过编程机制来维持其价值，该机制根据市场需求调整供应，而不依赖直接抵押品。算法稳定币的例子包括 Ampleforth (AMPL)，它动态调整其供应以稳定价格，以及 Frax (FRAX)，这是一种将抵押品与算法调整相结合的部分算法稳定币。Ethena 的 USDe 是一种合成的与美元挂钩的稳定币，它使用加密资产和自动对冲来维持其美元价值，而无需直接持有法定货币。虽然这些模型具有创新性，但它们在维持长期稳定性方面面临挑战，正如 2022 年 TerraUSD (UST) 的崩溃所见，凸显了纯算法稳定机制相关的风险。
在投机领域之外，稳定币在加密货币市场中发挥着重要作用，它提供可靠的交易媒介、价值存储以及 TradFi 与加密货币之间的桥梁。作为重要的流动性提供者，稳定币支撑着去中心化金融 (DeFi)、中心化交易所 (CEX) 和跨境支付中的大部分活动。
正如我们在下面看到的，稳定币市场在全球范围内已经成熟，取代 BTC 成为日常交易的首选资产。
拉丁美洲和撒哈拉以南非洲等地区正在接受稳定币作为对冲当地货币不稳定的手段，提供更可靠的交易和保值手段。在这些地区，散户采用稳定币主要是因为它们可用于低成本汇款、在货币波动地区安全储蓄以及可访问借贷和质押等 DeFi 服务。
虽然稳定币在机构中越来越受欢迎，但它们的大部分增长是由 100 万美元以下的转账推动的——这是我们对非机构活动的基准——我们在年度加密货币地理报告中对此进行了研究。下面，我们研究了 2023 年 7 月至 2024 年 6 月与去年同期相比散户和专业规模的稳定币转账的增长情况。
拉丁美洲和撒哈拉以南非洲是散户和专业规模稳定币转账增长最快的地区，同比增长超过 40%。东亚和东欧紧随其后，同比增长分别为 32% 和 29%。
与此同时，北美和西欧等市场散户稳定币活动增长显著，但增长速度较慢，这可能是由于本土金融基础设施强劲，尽管这些地区的机构投资者越来越多地采用稳定币进行流动性管理、结算和进入加密货币。值得注意的是，西欧是全球第二大商户服务市场的所在地，英国以 58.4% 的同比增长率领先该地区。稳定币在这些服务中占据主导地位，每个季度始终占据 60-80% 的市场份额，如下图所示。
在中东和北非，稳定币和山寨币占据了更大的市场份额，超过了 BTC 和 ETH 等传统主导资产，尤其是在土耳其、沙特阿拉伯和阿联酋。
值得注意的是，土耳其的稳定币交易量占 GDP 的比例也遥遥领先于世界。
在东亚，香港推出稳定币沙盒后，潜在发行人对稳定币的兴趣激增。即将实施的稳定币监管将为稳定币在散户交易中上市铺平道路，这可能会为香港的 web3 雄心壮志提供助力。
在中亚和南亚以及大洋洲，稳定币广泛用于跨境贸易和汇款，绕过了传统银行业务的挑战。新加坡等国家通过监管框架增强了人们对稳定币的信心，使稳定币成为散户和机构用户的重要工具。
稳定币已成为全球监管机构的优先事项，因为它们在全球金融体系中被迅速采用，并在各种用例中发挥着日益重要的作用。政府和监管机构正在努力应对创建鼓励创新的框架的挑战，同时确保消费者保护、金融稳定以及遵守反洗钱和反恐融资 (AML/CFT) 标准。
欧盟 (EU) 推出了加密资产市场监管 (MiCA)，旨在为欧盟境内的加密资产发行人和服务提供商（包括稳定币）创建统一的加密资产框架。MiCA 代表着从以反洗钱为重点的监管（由第五项反洗钱指令引入）向建立审慎和行为义务的全面监管框架的重大转变。MiCA 专注于加强消费者保护，确保市场诚信和金融稳定。MiCA 的稳定币框架自 2024 年 6 月 30 日起生效，而管理加密资产服务提供商 (CASP) 的法规将于 2024 年 12 月 20 日生效。虽然 MiCA 是一项适用于所有 27 个欧盟成员国的欧洲法规，但许可和监督发行人和 CASP 的责任在于各自的国家当局。
MiCA 建立了两种不同类型的稳定币：(i) 资产参考型代币 (ART)，旨在通过参考另一种价值或权利或两者的组合来维持稳定的价值，包括一种或多种官方货币、商品或加密资产；(ii) 电子货币代币 (EMT)，旨在通过参考一种官方货币（如欧元或美元）的价值来维持稳定的价值。欧盟境内的 ART 和 EMT 发行人必须获得相应的 MiCA 许可，包括发布详细的白皮书，并遵守有关治理、储备资产管理和赎回权的严格规则。
EMT（既被视为加密资产，又被视为基金）是一种支付手段，而 ART 被视为一种交易手段，要求发行人更详细地报告交易活动。此外，ART 可能受到发行限制。主要稳定币，即所谓的“重要”稳定币，面临更严格的监管，包括更高的资本要求和储备资产义务，由欧洲银行管理局 (EBA) 直接监管，而不是国家监管机构。虽然 MiCA 有可能成为全球标准，但国家实施不明确和分类重叠等挑战提醒人们需要额外的指导，以确保顺利实施和采用。
新加坡金融管理局 (MAS) 已完成该国的稳定币监管框架，重点关注与新加坡元或新加坡流通的任何 G10 货币挂钩的单币种稳定币 (SCS)。该框架以价值稳定性、资本充足率、赎回和披露为重点，以确保审慎稳健和消费者保护。满足该框架所有要求的稳定币发行人可以申请被认可为“MAS 监管的稳定币”。
香港是中国的特别行政区，拥有与中国大陆不同的法律和监管框架。这种分离使香港能够围绕稳定币和其他加密资产制定渐进式监管政策。香港金融管理局 (HKMA) 已为稳定币发行人制定了监管框架，承认数字货币格局的快速发展。即使在立法即将完成之际，HKMA 也推出了一个沙盒，使拥有引人注目的用例的行业利益相关者能够开发和测试他们的商业模式，促进监管和风险管理方面的双向讨论。 2024 年 7 月，三个项目被纳入沙盒。
日本是世界上最早建立稳定币监管框架的国家之一。该框架高度重视稳定性和监督，允许银行、信托公司和资金转账服务提供商在严格的准备金要求下发行法定支持的稳定币。据报道，三菱日联金融集团 (MUFG) 等大型公司正在探索稳定币机会，但目前市场仍处于起步阶段，没有稳定币在当地交易所上市或电子支付工具服务提供商 (EPISP) 注册。最近，日本金融服务局正在审查稳定币规则，并考虑国际经验。
美国的稳定币监管仍在进行中，存在很大的不确定性和争议。虽然 USDC 和 USDT 等稳定币已被广泛用于支付和金融服务，但缺乏全面的监管框架给发行人和用户都带来了挑战。解决这一问题的举措包括拟议立法，例如众议院金融服务委员会于 2023 年提出的稳定币法案，该法案旨在为发行人制定有关储备、透明度和反洗钱 (AML) 合规性的明确规则。
虽然目前有数百种稳定币在流通，但大多数是由 Tether 发行的，其次是 Circle。其他发行者虽然市场份额较小，但正在积极改变稳定币的格局。
Tether (USDT) 是按市值计算最大的稳定币，占稳定币供应的绝大部分，为众多区块链提供流动性。Tether 的储备和财务透明度一直受到审查，但该公司指出，审计和市场压力测试证明了其稳固的地位。Tether 持有近 1000 亿美元的美国国库券，其大部分资产由 Cantor Fitzgerald 管理，使其储备资产与主要国家相当。Tether 继续扩大其产品范围，包括阿联酋迪拉姆支持的代币和黄金支持的稳定币，重点关注这些资产提供有形价值的市场。
Circle 发行 USDC，这是按市值计算的第二大稳定币。USDC 以其透明度而闻名，每周都会对其储备进行证明。储备以现金和短期美国政府国债的形式持有，为用户提供高水平的透明度和保证。
Paxos 发行 Pax Dollar (USDP)，并为 PayPal 的稳定币 PayPal USD (PYUSD) 和全球其他稳定币项目提供基础设施。Paxos 强调透明度和信任，遵守投资组合管理准则并发布每月鉴证报告以核实储备。
PayPal 已通过与 Paxos 合作发行的 PayPal USD (PYUSD) 进入稳定币市场。PYUSD 专为支付而设计，由 Paxos 管理的储备支持，并定期向公众提供透明度报告。
稳定币曾经主要用于加密货币交易，现在已成为日常用例的多功能工具，为加密货币原生生态系统和 TradFi 提供广泛的实用性。
稳定币是许多 DeFi 协议的支柱，促进了借贷和收益耕作。它们没有价格波动，是流动性池的理想选择，可以减少无常损失并保持去中心化交易所 (DEX) 的效率。稳定币还可以实现全球金融服务，使经济不稳定地区的用户能够参与 DeFi 市场，而无需承受当地货币波动的影响。
稳定币越来越多地用于日常支付和 P2P 转账。与传统银行系统相比，它们能够快速、经济高效地处理交易，通常只需支付最低的费用，这对用户来说是一个有吸引力的选择。在 P2P 交易中，稳定币为个人提供了一种简单、安全的价值交换方式，无需中介。这在无法使用可靠银行系统的地区尤其有价值。
跨境支付和汇款是稳定币最具变革性的用例之一。它们提供了一种比传统汇款服务更快、更便宜的替代方案，而传统汇款服务通常涉及高额费用和缓慢的处理时间。移民工人（通常没有或缺乏银行服务）使用稳定币将钱汇回家，企业则使用它们来结算国际发票。稳定币提供了一种解决方案，可以绕过传统金融系统的低效率，增强金融包容性并减少跨境交易中的摩擦。
例如，与传统的基于法定货币的汇款方式相比，使用稳定币从撒哈拉以南非洲汇出 200 美元的汇款大约便宜 60%，如下所示。
对于外汇和贸易融资，稳定币使企业能够以全球接受的数字货币进行交易，减少对中介机构的依赖并降低与汇率波动相关的风险。稳定币简化了进口商和出口商的交易，为国际贸易提供了稳定透明的媒介，特别是在外汇获取有限的地区。
稳定币已成为面临经济不稳定或高通胀地区的首选价值存储。通过将其价值与美元等资产挂钩，稳定币为个人和企业提供了一种保持购买力并保护其资产免受当地货币波动影响的方法。这种用例在新兴市场中尤其有效，因为这些市场对稳定金融工具的获取有限，并且非常需要直接进入美元。
稳定币通常在高通胀地区以溢价交易，反映了用户愿意为稳定性和更快的资金流动付费。新兴市场的货币不稳定会导致随着时间的推移 GDP 大幅损失，从而进一步推动对稳定币的需求。
虽然稳定币因其合法用例而获得了显著的关注，但它们也被高风险和非法行为者利用进行各种非法活动。它们的稳定性和全球可访问性使它们成为试图绕过金融控制和避免被发现的不良行为者的有吸引力的工具——尽管区块链固有的透明度和可追溯性往往使这成为一个糟糕的选择。
虽然我们估计不到 1% 的链上交易是非法的，但稳定币已被用于洗钱、欺诈和逃避制裁等活动。由于其流动性相对较高且在加密货币交易所的接受度较高，稳定币可用于快速跨境转移价值，而无需依赖传统金融机构。
随着俄罗斯等国家探索绕过西方金融限制的替代方案，通过稳定币和其他加密货币逃避制裁的做法日益突出。受制裁地区的实体可能会使用稳定币来促进国际贸易或向不受制裁的司法管辖区的实体转移资金。这些活动利用区块链交易的匿名性质来掩盖资金来源，通常是通过复杂的钱包和交易所网络。尽管由于加密货币市场流动性限制和区块链交易的透明度，大规模逃避制裁仍然具有挑战性，但较小规模的活动（例如受制裁实体和政治公众人物的资金转移）会带来安全和合规风险。
稳定币发行人加大了打击金融犯罪的力度，支持全球执法和监管调查。Tether 等发行人与全球执法机构、金融犯罪部门和金融犯罪执法网络 (FinCEN) 等监管机构密切合作，使用 Chainalysis 实时监控交易并识别可疑活动。大多数中心化稳定币发行者还拥有冻结或永久删除或“销毁”与已确认犯罪活动相关的钱包中的代币的权力，从而阻止非法交易并帮助追回被盗资金。
由中心化服务发行的稳定币，如 USDC（Circle）、USDT（Tether）、BUSD（Paxos）和 TUSD（Techteryx），可以被其发行者冻结或销毁，以遵守法规或防止非法活动。相比之下，去中心化稳定币，如 DAI（MakerDAO）、FRAX（Frax Finance）和 LUSD（Liquity），由协议和智能合约管理，因此不受任何中心化机构的冻结或销毁。合规性和用户自主权之间的平衡是去中心化技术的一个重要考虑因素。
稳定币不仅代表了区块链和传统金融系统之间的关键交集，而且还为经济参与开辟了新的途径。在旨在提供清晰度和建立用户和机构之间信任的监管进步的支持下，各个地区和行业的采用率持续增长。随着欧洲 MiCA 等框架以及新加坡和日本等市场的指导方针逐渐成型，稳定币将获得进一步的合法性并融入主流金融体系。
稳定币的未来并非没有挑战。主要市场的监管不确定性、非法行为者的剥削以及储备透明度问题始终存在，如果不加以有效解决，这些问题可能会削弱市场信心并阻碍更广泛的采用。另一方面，稳定币为金融包容性提供了巨大的机会，特别是在服务不足的地区，并且正在通过降低成本和提高速度积极地革新支付、汇款和贸易融资。稳定币在创造新金融产品和简化跨境贸易方面的作用进一步说明了它们的变革潜力。
随着监管和技术的不断进步，稳定币有可能释放新的机遇，缩小经济体之间的差距并实现更大的全球金融连通性。它们的持续发展将在定义加密货币和 TradFi 的未来方面发挥核心作用。
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