与Blockstreet Hedy共话美股：RWA代币化不是终点

2025 年，人们已经充分认识到了区块链和稳定币的变革潜力，及其在货币领域的潜在力量。可以说，我们已经拥有一张代币化的蓝图，可据此让资产在全球范围内实现无需许可的访问，并支持点对点转移。

既然稳定币——法币的代币化形式，能够在现实世界高效运转，那么股票的代币化形式呢？

在股票市场，当下待解的痛点尤为突出：现有股票证券市场按地区割裂、繁琐且缓慢。各地几乎都有自己的中央证券存管机构（CSD）——美国有 DTCC，欧洲有 Euroclear、Clearstream、亚洲更是为数众多。把股票通过经纪商从一个 CSD 转移到另一个，动辄耗时数日乃至数周。同样，证券的结算对应的资金结算亦存在诸多摩擦。

我们该如何将稳定币在货币上的成功复制到更广泛的股票证券领域？如何利用区块链打破各个交易场所的流动性孤岛？

要想回答这些问题，本次很荣幸能够与 Blockstreet 创始人 Hedy Wang 共话，来一起探讨对这个市场的观察，并尝试回答未尽的问题，同时深入 Blockstreet 为这个老旧而庞大的股票证券市场带来的创新解决方案。

Hedy Wang 是 Blockstreet 创始人 & CEO，她从哈佛计算机毕业后曾在 Capital One 构建服务 4000 万用户的风险系统，并在 Point72/Cubist 等华尔街对冲基金管理量化资产组合，深入构建交易、清算与市场结构模型。Blockstreet 正在打造链上世界最关键的底层设施：一个跨发行人、跨链的统一流动性层，目标成为全球资产上链时代的“下一代 DTCC”。

(blockstreet.money)

一、什么是代币化 & 代币化股票？

以下是美国存管信托与清算公司（DTCC） CTO 的现身说法：

代币化（Tokenization）是资产在区块链上的价值表示；代币（Token）是一个智能合约数据，反映其对底层资产所有权的权属；钱包则是代币存储的账户，允许用户持有、交易、转移相关资产/代币。

这都和股票市场的经纪商账户大同小异，但是革命性的区别在于这些代币资产、价值在区块链上的流转效率——全球范围的 T+0 结算。要知道在金融市场中，时间就是金钱！同时，传统金融基建也在所有权的权属上，存在诸多摩擦对账成本，这些都是区块链能够解决的。除此之外，在传统金融上的金融创新将进一步发展。

(https://www.dtcc.com/digital-assets/tokenization)

代币化股票（我们先将它狭义地限定在“链上美股”范畴），是把传统股票（如一股苹果、特斯拉或标普 500 ETF）按 1:1 比例映射到区块链上的数字代币。它们由持牌托管机构在链下托管真实股票，链上发行对应数量的代币，持有人可获得分红、资本利得等经济权益，但通常不赋予股东权利。

它们能在链上钱包、DEX 或任何支持该代币标准的 DeFi 协议里，实现 7×24 小时自由转账、质押、借贷，同时打破地域与交易时段的限制，却无需开立传统美股账户。

目前市面上的链上美股已形成“实物支撑”与“合成资产”两大阵营。

• 实物支撑派以合规为先：瑞士的 Backed Finance 已发行 bTSLA、bNVDA 等 60 余种代币，可在 1inch 直接兑换；Kraken 与富达托管合作，向非美用户开放苹果、特斯拉等热门股代币交易；Ondo Finance 则在自建 Ondo Chain 上推出 Global Market 系列，计划覆盖美股、ETF 与债券。欧盟用户还可使用 Robinhood EU 的 Arbitrum L2 网络，持有 200 余只链上美股代币并实时收取分红。

• 另一边，合成资产派主打灵活杠杆：Bybit 提供 78 支美股的 USDT 保证金 CFD，无实物股票但支持多空 20 倍；Coinbase 也正与 SEC 洽谈，拟在以太坊或 Base 链上线现货及合约，尚未落地却备受期待。

一个显著的趋势便是，我们已经看到美国证监会已经允许 DTCC 进行股票代币化的尝试。随着监管框架逐渐清晰，代币化证券正从“尝鲜”走向“主流”，为全球投资者提供一条更低门槛、更高流动性的下一代资本市场通道。

根据 Tiger Research 预计，目前代币化股票市场规模为 5 亿美元，但如果全球仅 1%的股票实现代币化，到 2030 年该市场规模可能达到 1.34 万亿美元。这代表着潜在的 2680 倍增长，增长动力来自 2025 年监管清晰度和基础设施成熟度的双重提升。

二、Blockstreet 的生态定位——统一链上流动性

(Tokenized Stock Market Map: How Tokenized Stock is Reshaping Global Finance)

Web3 小律 Will：

我们从链上美股生态来看，整个 Stack 可以基本分为：1）底层的传统金融结算层 & 区块链结算层（L1/L2）；2）链上美股的发行商；3）再到中间件（预言机、流动性、合规等）；4）再到最核心的交易场景；5）以及在交易之上的 DeFi 层。

各个 Layer 之间看似可互操作，目前实则极为有限。虽然看似大家都在链上交易 Coinbase 的股票，但是其实每一个交易场所的链上 Coinbase 股票的代币标准很可能是不同的，用户持有的可能仅仅是一个 IOU 的凭证，由此各个交易场所形成各自的孤岛，流动性难以互通。这就导致用户直观感受：单个交易场所没有流动性、没有交易量、滑点高、手续费高。这是目前链上美股市场的现状。

那么对于 Blockstreet 而言，你们是如何看待市场现状的，以及你们打算如何解决这些问题呢？

Blockstreet Hedy: 

Blockstreet 的定位是 RWA 生态的基础设施——流动性统一层（Unified Liquidity Layer for Tokenized Assets）。我们认为，在资产代币化赛道里，真正稀缺的不是资产，而是能把所有资产、所有上下游参与方串起来的基础设施，其核心作用，便是要统一市场的流动性。

正如我们刚才提到的，发行方目前仍然是割裂的（不同的代币标准、不同的生态布局等），这一点一直以来始终没变。造成这种割裂局面的核心原因之一，是我们缺乏一个明确的全球监管框架来规定如何发行资产。各地的监管更多只是提供了一种可能性。由此，项目方都在抢占试点机会，快速上线资产。

所以我们认为，造成目前市场交易量不理想的底层原因，在于流动性被物理割裂，割裂在不同的发行商、割裂在不同的交易场景。这就如同全球各地传统股票市场的不互通。

正是因为缺乏一个统一的链上流动性基础设施，才导致市场体验差、真实使用场景稀缺，也没有机构敢放量进场。

(blockstreet.money)

Blockstreet 今天的愿景，就是去解决链上流动性的统一问题，甚至进一步将其桥接到链下，连接到传统券商体系，从而实现交易层面的整体优化。按照这个逻辑拆解来看：

• 第一步，直连供给端。与发行方对接，而不是通过 Permissionless 的方式在链上收集流动性。因为唯有把发行方的“Inventory”（库存）原封不动接入统一流动性池，才能锁住源头筹码。

• 第二步，直连需求端。与全球做市商、机构订单簿一键接入。这些做市商其实就像“搬运工”，他们需要一个统一的流动性池才能高效交易。让同一池子成为所有 MM 的“搬运码头”，深度叠加、滑点指数级下降。

• 第三步，直连传统金融。与券商、OTC 柜台打通，从而实现时间上的闭环（24×7）和场景上的闭环（链上链下、不同参与方全面参与），最终形成一个健全、完整的代币化股票市场。

最终，RWA 市场不再是一群“瘸子”各走各的，而是一张连成片的流动性网络：发行方专注资产，做市商专注深度，用户只看一条报价，链上链下无感切换。

三、触达市场的 RWA DEX

Web3 小律 Will：

从我的理解来看，Blockstreet 其实是打造了一个 Liquidity Engine，左手来连接发行方的链上资产以及传统金融的链下资产，右手连接做市资金以及各个交易场所，来统一链上的流动性。

我们现在看到 CEX 已经上了一部分链上美股，延续 CEX 的交易逻辑，尊重币圈的产品形态。而另外一部分金融科技公司（Fintech）的 Consumer App，他们有些本身就是美股交易的平台，也在开通加密资产的交易。那么从 Blockstreet 的定位来看，你们觉得 Blockstreet 后续的产品方向会在哪里？是否会嵌入到它们其中？

Blockstreet Hedy: 

我们觉得接下来市场的走向，无论是整个币圈的产品形态，还是各方的发展趋势，其实大家已经形成了一个“不成文”的共识：CEX 已经发展到头了。虽然交易量仍然集中在头部平台，但从用户增长的角度来看，新增用户已经趋于缓慢。因此 CEX 也不得不开始构建一些 DEX 类产品，让用户能够以更无需许可（Permissionless）的方式进行交易，或者提供更灵活、无需托管（Self-Custody）等更符合币圈核心用户需求的交易模式。

另一方面，CEX 现在也面临一个尴尬的处境：随着美国等市场逐步推进合规，很多 Fintech 也开始盯上了主流代币的上币和交易业务。比如在美国，最典型的例子就是 Robinhood，散户已经可以直接在上面交易加密资产了。我们不去深究它背后是否真的持有资产、是否有托管机制，但从用户认知的角度来看，散户只关心“哪里方便我就在哪里买”。再加上 ETF 等金融产品的推出，也进一步稀释了币圈交易所的流量。

因此，落脚点回到我们刚才讨论的核心：我们认为 DEX 仍然是未来币圈产品形态的一个重要方向。CEX 这个赛道，已经很难再“卷”出一个新的头部平台了。

(blockstreet.money)

当下代币化股票市场缺乏流动性的最大痛点，表面看是“交易所深度不够”，追根溯源仍在于供给端：发行方各自为政、标准不一，没有原生机制把碎片化的订单池汇聚成连续深度，因此我们的 DEX 想充当“水管”去撮合跨发行方、跨链的流动性。

如果 DEX 对 Crypto 原生用户更友好，那我们毫无疑问是他们的理想平台。这些原生的 Crypto 用户依然非常忠诚，他们习惯了 Self-Custody（自我托管），习惯了在不同生态之间跳跃、挖掘早期激励——这是 Crypto OG 们熟悉的玩法。很多做市商（MM）和发行方也可以通过我们去触达更传统的场景。

但是，我们认为 Crypto 如果要真正壮大，必须依赖 Fintech 的进一步开放。它们需要为代币化资产提供更多上架和分销的机会。

从 Blockstreet 的产品定位出发，我们之所以定位自己是“Infrastructure”（基础设施），是因为我们希望更多的 Fintech 公司能开放接口，让我们为他们提供背后的链上链下服务。他们则专注于前端用户体验，让用户能够交易链上美股，甚至是未来更多的 RWA 代币化资产——这些资产不一定是“链上美股”，因为股票类资产传统 Fintech 已经做得很多了。

至于最终的交易界面是否由 Blockstreet 亲自运营，我们并不排他。只要流动性足够，我们愿意输出自己的 Infra：无论是与大型 CEX 共建 RWA DEX，还是和 DeFi、Wallet 中间件合作，都在选项之内。只是当下真实交易量尚未起势，RWA DEX 不必一蹴而就，仍需把底层流动性、发行方对接和机构参与度再“磨”深一层。

整体打法是：先把“链上美股”闭环跑通，让二级美交易在链上有深度、有用户、有故事；然后再纵向深入到 Pre-IPO、私募债、房地产等资产类别，横向上拓展到 DeFi 应用，节奏上“先易后难”。

四、投资链上美股的真实需求

Web3 小律 Will：

据我们观察下来，目前存在购买链上美股真实需求的基本上是两类人：

• 一类是开不了美股账户人，例如亚非拉地区金融基础设施不足的人群。

• 一类是想通过购买链上美股避税的人。

就像我之前在 CEX 购买 CRCL 的体验来看，美股开盘时间的流动性还行，但是一到周末，号称 24*7 的全天候交易就失灵了，流动性接近枯竭。所以我们切实需要一个像 Blockstreet 这样的流动性基础设施，将各个发行商、各个交易场所、各个做市商统一起来，才能形成我们理想中的那个 24*7、全天候、高流动性的链上美股交易市场，非常期待。

Blockstreet Hedy: 

确实，对绝大多数普通投资者，买一股苹果代币和去券商买一股苹果股票在体验、收益、风险上几乎无差别，却要额外承担链上滑点、钱包交互、合规不确定性等成本，没有额外收益就成了最致命的短板。财富效应缺失叠加美股近期走势平淡，使得加密原生用户也把注意力转回高 Beta 的加密资产；即便留在链上，他们也只会挑具备全球共识度的极少数明星个股，其余“随机”美股公司缺乏品牌光环，散户不会无脑买入。

与此同时，发达经济体的投资者可通过本地券商、支付宝、富途等渠道轻松配置美股或美股基金，并不需要绕道链上；中小国家用户虽有需求，但支付能力、金融素养和对美股的认知有限，只能贡献零星交易量。教育成本与替代渠道的双重存在，使得代币化证券的“用户痛点”更多停留在加密爱好者的尝鲜层面，而非广大投资者的刚性需求。

只有当美股本身重新进入强劲上行通道，带来显著的赚钱效应，才可能像疫情牛市那样，把“可买可不买”的观望需求转化为链上的新增开户与交易流量；在此之前，市场仍需解决供给端标准统一与深度聚合的问题，并耐心等待下一轮财富效应驱动的需求爆发。

这正是我们 Blockstreet 在市场爆发之前努力的方向。在这里畅想一下未来理想的链上美股市场，我把它总结成三点：

• 第一，流动性要媲美 TradFi，盘口深度、价差、结算速度都能与纳斯达克对话，资产类别足够丰富，让普惠金融不再是口号；

• 第二，价值、风险、回报这三要素能被清晰定价，而不是只看价格跳动，这将迫使整个 Crypto 更关注基本面与可持续性，也让长线资金敢进来、敢沉淀；

• 第三，AI、物联网等新变量持续注入创新产品和叙事，最终“万物可上链”，资本市场真正搬一部分到链上，形成 5–10 年甚至更长生命周期的资产与项目，而不再是币圈一波流的“Launch & Leave”。

五、链上美股除了交易，还能做什么？

Web3 小律 Will：

尽管目前看到链上美股的一些不足，但是我们依然看到像 Blockstreet 这样的团队在积极布局、改善其中的痛点，例如通过 Aqua 这样的基建来串联流动性、后续通过 CEX 和 DEX 来触达到终端。那么如何更进一步呢？

我们已经看到代币化的货基、债基产品已经上链，并且能够运用到抵押借贷、保证金、场外结算、链上余额宝、杠杆策略等模式。那么链上美股资产，除了交易属性之外，还能和 DeFi 生态创造出什么创新的场景呢？

其实我们也看到 Blockstreet 即将推出 Everst 的股票借贷产品。

(blockstreet.money)

Blockstreet Hedy: 

A. 借贷的场景

借贷业务的核心痛点依旧回到“流动性割裂”四个字。代币筹码一旦锁仓，用户想借出稳定币，中间价差与滑点损耗极大；加上加密市场尚未实现真正的 24×7，仅能做到约 24×5 的有效交易时段，美股休市后价格与体验都急剧下降。遇到黑天鹅行情，五到十个百分点的瞬间波动司空见惯，若此时触发清算，平台自身库存也可能蒙受损失，风险不可控。

市场成熟度与清算基础设施尚不足以支撑大规模链上股票代币借贷。Aave 按兵不动，正是等待赛道真正爆发；早期小项目尝试 P2P 股票借贷，TVL 仅几亿美元，投入产出比过低，难以形成龙头效应。

因此，我们先聚焦“统一链上美股/RWA 流动性”，借贷仅作为后续场景之一；终极目标是先解决流动性割裂，再在此基础上搭建更稳健的交易与借贷市场。合作方或 Blockstreet 自身均可在此流动性层之上延伸借贷功能，但节奏上仍需“等风来”。

回到 RWA 本身的痛点，我们发现“让用户买得到”只是第一步，更关键的是“让用户买了以后还能干嘛”。如果只是多了一条链上通道，却跟传统券商一样只能持有或卖出，那就没有跳出 Fintech 的替代框架，也无法激发加密世界的原生活力。

B. 质押激励

我们最近和一些上市公司聊出了新思路：代币不应只是股票的映射，而要成为打通股东权益、业务场景和后续产品发行的钥匙。例如，持有某能源公司的股票代币，可以同时获得其未来链上新能源项目的空投或算力折扣；持有 AI 概念股的代币，可以在链上租赁 GPU 时享受 VIP 费率。这些附加效用不一定由大企业官方直接提供，而可由围绕该代币形成的加密生态来设计，只要链上数据可验证、权限可编程，就能把传统股东享受不到的“特殊通道”打包进去，形成买 RWA 才有的额外收益。

再往前一步，就是币圈原生的质押与治理权利。传统金融里把英伟达股票借出去收息要层层中介，结算慢、门槛高；在链上则可通过智能合约即时质押、即时收益，同时还能参与 DAO 投票，影响公司或资产池的运营决策，这种“可组合性”正是 ICO 时代“股东即贡献者”叙事的延续。Blockstreet 要做的流动性层，就是为了让这些效用可以随时变现、随时转换，而不被锁在单一平台或单一链上。

六、流动性是代币化产品的核心

Web3 小律 Will：

让我们再回到代币化产品的核心——流动性。其实我们看到，目前市场上存在多种流动性的需求。

第一种是基于货币市场基金、债券基金这类代币化金融产品的分销流动性。单个产品在一级发行之后的二级分销需要有足够多的买家（流动性）去承接，满足投资者资产保值、升值的需求。而区块链无疑为这些代币化金融产品打开了全球分销的思路。同时为了实现一些代币化产品的 T+0 实时结算，可能需要做市商去提供流动性，来弥合传统金融 T+3 申赎的期限。

第二种便是链上美股这类产品的交易流动性。刚才 Hedy 已经把这个链上美股的流动性的逻辑讲得很清楚了。

第三种介于链上美股与代币化货基、债基之间的私募市场，例如私募股权 Pre-IPO 市场，它们既需要分销的流动性，又需要交易的流动性。

第四种是资产上链之后，与链上 DeFi 组合出来的 DeFi 流动性需求，比如 Blockstreet 这边推出的 Everst 产品，来满足用户股票质押借贷的需求。

Blockstreet Hedy: 

同意，就货基、债基类产品而言，有一些项目方非常巧妙地把产品包装成了一个“类稳定币/生息稳定币”产品，而不是把它当一个“代币化基金”去卖。因为稳定币在币圈的优势就是资金流转快，大家愿意持有、使用、流转——这是分销上的一个巧妙包装，其实背后是一个收益更高、赎回更慢的传统金融资产。

DTCC 自上而下地从顶层结构地提供了一个代币化的标准，无论是链下还是链上，这会是一个更底层的 Chain Agnostic 或者定制化的机构服务，这标志着会有更多的资产会合规上链，特别是美国这边的流动性比较好的资产。毫无疑问，华尔街机构和上市公司会更加信任纳斯达克和 DTCC 的这个系统。

但是在未来，资产上链之后的可组合性，以及链上的流动性依旧需要搭建。如果这些庞大的资金量进入市场的话，需要更多像这个链上流动性层和 Transfer Agent 还有 ATS 这样的基础设施，才能真正地完成最后下游分销的这一步，而 Block Street 就是在完成重要的这一步。

(https://www.dtcc.com/digital-assets/tokenization)

Blockstreet  定位是先做流动性最强、共识最高的美股二级市场——也就是大家熟悉的纳斯达克股票——先跑通链上深度和跨生态兑换。但再往下，资产谱系会自然延伸：一端是固定资产，比如房地产；另一端就是私有资产，包括 PE 股权、私募债，以及今天被大多人提到的 Pre-IPO 股权。

Pre-IPO 处在“流动性光谱”的中间地带：它们比房地产灵活，但又远不如二级美股那样随时有报价、有做市商。我们认为它会是“二级市场代币化”之后下一个被集中攻克的品类，而且已经接触到几家美国本土的发行方，他们正筹备把原始 VC 股权装进 SPV，再上链发行，同时自己搭一个配套的交易平台。

Pre-IPO 赛道里，流动性仍是头号难题。二级美股好歹有现成的做市商和套利者，只要我们把链上路由做好，滑点就能降下来；Pre-IPO 本身锁仓期长，且缺乏连续报价，传统世界也没有深度盘口可以“搬运”。更棘手的是估值——每一轮 VC 的入股价格不同、条款不同，甚至部分信息不便公开，到底以哪一轮、哪一档价格作为链上代币的锚定价值？这是发行方在认购和交易环节都必须回答的问题。有人尝试用预测市场来给未上市股权“发现价格”，例如让市场预测 OpenAI 的估值，但这种方式仍显牵强。相对而言，那些头部独角兽由于媒体覆盖度高、潜在买盘大，市场更容易形成公允价格；而腰部或尾部的未上市企业，定价本身就模糊，代币化后也容易陷入“有价无市”。

可以预见，一旦 ByteDance、OpenAI 等这些头部项目启动，强大的买方需求会自行“bid”出一个市场价格，定价难题便迎刃而解；而对那些知名度一般、估值区间宽泛的 Pre-IPO 标的，如何把不同 VC 手中的股份、不同轮次的价格梳理成链上可接受的公允价值，仍是行业需要攻克的内核。

七、写在最后

Blockstreet Hedy: 

资产上链的真正意义不在于“上链”这一动作本身，而在于如何构建底层流动性与后续承销体系——这才是吸引优质资产的核心逻辑。正如纳斯达克、纽交所凭借深厚的流动性和成熟的承销能力吸引全球发行人与投资人，链上世界的想象空间同样取决于能否提供更便捷、超越传统基础设施的交易体验，而非单纯的资产数字化。

尽管当前发行方众多，但华尔街普遍认为行业仍处于早期阶段。明年真正的议题将转向承销与交易体系的搭建，上市公司更关注的是如何优化交易流程，真正释放区块链作为下一代金融超级入口的潜力。

这一进程本质上是将区块链构建于现有金融霸权体系之上，而非另起炉灶。美元霸权成就了传统金融，如今稳定币已搭建起覆盖全球的链上支付网络，超越 SWIFT。支付环节已成定局，下一步必须引入真实世界资产，提供底层收益与交易属性，将链上金融与传统金融深度绑定。

原生加密货币除 BTC、ETH 外，大多未能与现实世界产生实质链接。要建立新的金融秩序，必须在现有金字塔顶端做增量，而非天方夜谭式的重构。华尔街的核心优势在于虹吸全球资本，未来挑战在于：当链上资金已成为重要参与者，如何持续保持其吸引力？今年 BTC 收益率趋于平稳，已说明仅靠加密资产本身的收益难以长久沉淀资金，必须引入传统金融的稳健收益逻辑。

最终，我们仍要回归区块链的初心——普惠金融与全球链接。链上虚拟世界需要链下真实场景的赋能，支付与金融是两大支柱。金融的本质在于实现价值的高效流转，而 RWA 的引入正是让这个流转体系扎根于现实，真正跑通全球链上金融市场的关键。