Peran Stablecoin dalam Cryptocurrency dan Selanjutnya: Fitur, Risiko, dan Kebijakan

Asli: https://www.ecb.europa.eu/pub/financial-stability/macroprudential-bulletin/html/ecb.mpbu202207_2~836f682ed7.en.html

Ditulis oleh Mitsu Adachi, Pedro Bento Pereira Da Silva, Alexandra Born, Massimo Cappuccio, Stephanie Czák-Ludwig, Isabella Gschossmann, Georg Paula, Antonella Pellicani, Sarah-Maria Philipps, Mirjam Plooij, Ines Rossteuscher, dan Pierfrancesco Zeoli

Stablecoin telah menarik perhatian karena pertumbuhannya yang cepat, meningkatnya kasus penggunaan global, dan saluran potensial untuk penularan risiko keuangan. Artikel ini menganalisis peran stablecoin dalam ekosistem cryptoasset yang lebih luas dan menemukan bahwa beberapa stablecoin yang ada sudah sangat penting bagi likuiditas pasar aset crypto. Jika stablecoin besar gagal, ini dapat memiliki implikasi luas untuk pasar aset kripto, serta efek penularan jika hubungan antara aset kripto dan sistem keuangan tradisional terus meningkat. Hingga saat ini, kecepatan dan biaya transaksi stablecoin, serta syarat dan ketentuan penukarannya, belum memenuhi persyaratan metode pembayaran aktual dalam ekonomi riil. Pertumbuhan, inovasi, dan kasus penggunaan mereka yang meningkat, dikombinasikan dengan saluran penularan potensial mereka untuk sektor keuangan, menuntut penerapan segera kerangka peraturan, pengawasan, dan pengawasan yang efektif sebelum interkoneksi lebih lanjut yang signifikan dengan sistem keuangan tradisional dapat terjadi.

1. Perkenalan

Stablecoin saat ini menjadi sorotan para pembuat kebijakan karena pertumbuhannya yang cepat, meningkatnya kasus penggunaan global, dan saluran potensial untuk penularan risiko keuangan. Stablecoin adalah bagian dari ekosistem aset kripto yang lebih luas dan sering disebut sebagai aset kripto tanpa jaminan. Mereka dikembangkan untuk mengatasi volatilitas harga yang tinggi dari aset kripto tanpa jaminan seperti Bitcoin dan Ethereum, dan volatilitas harga yang relatif rendah membuat stablecoin kehilangan banyak fungsi yang memerlukan properti ini. Namun, peristiwa di awal Mei menunjukkan bahwa stablecoin mungkin tidak terlalu stabil. Aset cadangan mereka (dalam kasus stablecoin yang diagunkan) memberi mereka tautan langsung ke sektor keuangan tradisional, yang patut mendapat perhatian pembuat kebijakan.

Stablecoin adalah unit nilai digital yang bergantung pada instrumen stabilisasi untuk mempertahankan nilai stabil relatif terhadap satu atau lebih mata uang resmi atau aset lainnya, termasuk aset terenkripsi. Alat stabilitas mencakup aset cadangan yang dipegang oleh stablecoin yang dapat ditebus, seperti yang digunakan oleh apa yang disebut stablecoin yang diagunkan, dan algoritme yang mencocokkan penawaran dan permintaan untuk mempertahankan nilai stabil, seperti yang digunakan oleh apa yang disebut stablecoin algoritmik.

Artikel ini membahas implikasi stabilitas keuangan dari peran stablecoin saat ini dalam ekosistem cryptoasset. Pertama, ini menganalisis pentingnya stablecoin di pasar aset kripto yang lebih luas, sebelum memeriksa apakah mereka memenuhi persyaratan alat pembayaran aktual dalam ekonomi riil. Artikel ini diakhiri dengan menekankan peran stablecoin saat ini dalam stabilitas keuangan dan pentingnya regulasi mereka.

2 Peran stablecoin dalam ekosistem aset terenkripsi

Penggunaan stablecoin dalam ekosistem cryptoasset telah berlipat ganda dalam beberapa tahun terakhir. Awalnya, stablecoin terutama digunakan sebagai "tempat parkir" yang relatif aman untuk fluktuasi mata uang kripto dan sebagai jembatan untuk perdagangan aset terenkripsi. Tetapi dengan munculnya aplikasi keuangan terdesentralisasi (DeFi), stablecoin telah menemukan kegunaan baru.

Stablecoin hanya mewakili sebagian kecil dari keseluruhan pasar aset kripto, tetapi yang terbesar sudah memainkan peran kunci dalam ekosistem aset kripto. Meskipun kapitalisasi pasar mereka meningkat dari €23 miliar pada awal 2021 menjadi hanya di bawah €150 miliar pada kuartal pertama tahun 2022, stablecoin masih menyumbang kurang dari 10% dari seluruh pasar aset kripto. Namun, karena sering digunakan dalam perdagangan aset kripto dan sebagai penyedia likuiditas di DeFi, mereka telah menjadi bagian penting dari ekosistem aset kripto. Ini terutama berlaku untuk stablecoin yang mendominasi pasar. Tether, USD Coin, dan Binance USD semuanya adalah stablecoin yang diagunkan, terhitung sekitar 90% dari seluruh pasar stablecoin. Stablecoin lain dengan saham signifikan termasuk stablecoin algoritmik DAI dan TerraUSD, yang hingga ambruk pada 9 Mei menghapus hampir semua kapitalisasi pasarnya.

Tether, stablecoin terbesar yang ada, telah menjadi sangat penting dalam perdagangan aset kripto. Aktivitas utama yang menggunakan stablecoin adalah perdagangan aset kripto, di mana mereka bertindak sebagai jembatan antara mata uang resmi dan aset kripto. Didorong oleh Tether, volume perdagangan stablecoin mengambil alih volume perdagangan aset kripto tanpa jaminan selama tahun 2021, mencapai volume triwulanan rata-rata EUR 2,96 triliun, hampir sama dengan ekuitas AS di Bursa Efek New York (EUR 3,12 triliun). ) datar. Selain itu, Tether terlibat dalam setengah dari semua transaksi bitcoin dan ethereum, persentase yang lebih tinggi daripada transaksi bitcoin dan ethereum terhadap mata uang resmi, terhitung sekitar 65% dari semua transaksi.

Tether mendominasi volume perdagangan dalam ekosistem cryptoasset, dan stablecoin menyediakan sebagian besar likuiditas untuk pertukaran dan peminjaman yang terdesentralisasi.

Stablecoin menyediakan sebagian besar likuiditas dalam aplikasi DeFi seperti pertukaran terdesentralisasi dan protokol peminjaman. Pada Mei 2022, stablecoin menyediakan sekitar 45% likuiditas di bursa terdesentralisasi (DEX). Kira-kira setengahnya disediakan oleh stablecoin yang diagunkan. Namun, untuk stablecoin yang diagunkan seperti Tether dan USD Coin, pasokan likuiditas untuk pertukaran atau pinjaman terdesentralisasi relatif rendah (kurang dari 8%) dibandingkan dengan total kapitalisasi pasarnya. Ini menunjukkan bahwa mereka masih digunakan terutama untuk tujuan lain dalam ekosistem cryptoasset. Sebaliknya, untuk stablecoin algoritmik seperti DAI (lebih dari 30%) dan TerraUSD (lebih dari 75% sebelum kehancuran), penyediaan likuiditas di DeFi mewakili porsi signifikan dari kapitalisasi pasar total mereka. Jadi, untuk stablecoin khusus ini, penggunaan di DeFi sangat penting.

3 Stablecoin sebagai alat pembayaran

Stablecoin tidak memenuhi persyaratan alat pembayaran sebenarnya dalam ekonomi riil. Beberapa aspek teknis tentang bagaimana stablecoin gagal memenuhi kebutuhan pembayaran dalam ekonomi riil diuraikan di bawah ini, tetapi tidak menyertakan perbandingan mendetail dengan sistem pembayaran tradisional yang menawarkan manfaat lain seperti kepastian hukum, finalitas penyelesaian, dan ketahanan operasional.

Penyedia layanan pembayaran Eropa (PSP) tidak terlalu aktif di pasar stablecoin dan menawarkan layanan pembayaran stablecoin terbatas. Salah satu alasan kurangnya aktivitas bisa jadi karena ketidakpastian regulasi menjelang adopsi regulasi Markets in Cryptoassets (MiCA). Sebagian besar penyedia layanan yang aktif di pasar stablecoin UE terdaftar di UE, hanya sedikit yang diberi otorisasi sebagai PSP, dan sebagian besar terdaftar sebagai penyedia layanan aset virtual (menurut Anti-Money Laundering/Counter-Terrorist Financing (AML) saat ini/ CFT) kerangka kerja). Kegiatan sangat bervariasi di antara negara-negara anggota UE. Layanan terkait stablecoin di UE terutama terdiri dari perolehan, penyimpanan, atau penjualan melalui berbagai cara, sementara saat ini ketersediaan layanan untuk menggunakan stablecoin di pedagang terbatas. Sebagian besar stablecoin yang ditawarkan oleh PSP UE masih dipatok ke dolar AS, dengan hanya beberapa penawaran stablecoin yang dipatok ke euro.

Kecepatan transaksi bervariasi menurut blockchain, tetapi lambat untuk stablecoin yang dikeluarkan pada blockchain utama. Kecepatan transaksi, yang diukur dengan waktu konfirmasi dari transaksi rata-rata, bervariasi dari blockchain ke blockchain, dan khususnya tergantung pada mekanisme konsensus yang digunakan. Faktor lain seperti waktu dan ukuran blok, biaya transaksi, dan lalu lintas jaringan juga dapat mempengaruhi kecepatan transaksi. Blockchain Ethereum tetap menjadi blockchain utama tempat banyak stablecoin beroperasi, meskipun ini sedang berubah. Durasi antara blok transaksi untuk stablecoin terbesar di blockchain Ethereum, seperti Tether, USD Coin, dan DAI, sebanding dengan Ethereum dan lebih cepat daripada transaksi Bitcoin. Namun, waktu transaksi tidak seinstan atau real-time seperti yang diperlukan untuk digunakan di point-of-sale atau e-commerce bata-dan-mortir. Selain itu, stablecoin pada blockchain yang sama memiliki kecepatan transaksi yang berbeda antara stablecoin yang lebih kecil dan kurang likuid dan stablecoin yang dipatok ke aset nyata seperti emas, yang memiliki waktu transaksi lebih lama.

Tidak jelas apakah teknologi blockchain akan mampu mengungguli teknologi pembayaran non-blockchain. Stablecoin pribadi dianggap lebih unggul secara teknologi daripada sistem pembayaran tradisional karena mereka menggunakan platform blockchain. Namun, keuntungan ini mungkin bersifat sementara. Misalnya, selama pengujian mata uang digital bank sentral, Federal Reserve Bank of Boston menunjukkan bahwa teknologi pembayaran non-blockchain dapat melakukan transaksi per detik sepuluh kali lebih banyak daripada teknologi blockchain berkinerja tinggi. Pemesanan yang diperlukan dari transaksi yang valid untuk mencegah pengeluaran ganda di blockchain menciptakan hambatan yang membatasi skalabilitas dan pada akhirnya dapat menghambat pembayaran cepat.

Jaringan blockchain bervariasi dalam skalabilitas, tetapi stablecoin dapat memiliki kecepatan transaksi yang berbeda bahkan pada blockchain yang sama.

Biaya transaksi stablecoin dapat sangat bervariasi dan tidak menunjukkan keunggulan yang jelas dibandingkan skema pembayaran tradisional. Biaya transaksi stablecoin bergantung pada banyak faktor, seperti kerumitan transaksi atau kepadatan jaringan, yang mengakibatkan biaya yang lebih tinggi. Analisis Mizrach (2022) tentang biaya transaksi stablecoin menunjukkan bahwa, untuk sebagian besar stablecoin, biaya transaksi lebih tinggi daripada biaya rata-rata transaksi ATM atau skema Visa atau Mastercard Eropa. Namun, ada perbedaan antara stablecoin. Meskipun biaya transaksi rata-rata Tether mirip dengan biaya transaksi ATM, biayanya tiga hingga empat kali lebih tinggi saat menggunakan DAI atau USD Coin. Selain itu, pelanggan sering menggunakan akun pembayaran biaya (tetap) untuk sebagian besar layanan pembayaran mereka. Jika akun pembayaran ini tetap penting untuk penggunaan pembayaran sehari-hari pengguna akhir, dan pengguna akhir memerlukan akun atau dompet tambahan untuk menyimpan stablecoin, maka menggunakan stablecoin dapat mewakili lapisan biaya lain dan tidak menarik bagi pengguna akhir .

Emiten stablecoin beralih ke teknologi blockchain baru untuk mengatasi masalah skalabilitas dan efisiensi dari blockchain yang paling umum digunakan saat ini. Sebagian besar stablecoin dicetak di blockchain menggunakan mekanisme konsensus proof-of-work (PoW) yang mengharuskan peserta jaringan (yang disebut penambang) bersaing satu sama lain di jaringan untuk memecahkan masalah yang terlibat dalam memvalidasi transaksi baru dan menambahkan blok baru untuk teka-teki yang kompleks. Ini tidak hanya membuat blockchain PoW lebih lambat dan kurang terukur, tetapi juga sangat boros energi. Jaringan blockchain baru yang mengikuti mekanisme konsensus Proof-of-Stake (PoS) atau Proof-of-History (PoH) meningkatkan kecepatan dengan membutuhkan lebih sedikit peserta jaringan (atau "validator"), sehingga mengurangi perhitungan yang diperlukan untuk memverifikasi transaksi per kemampuan blok. Jaringan ini, termasuk Tron, Avalanche, Algorand, dan Solana, dapat melakukan lebih banyak transaksi per detik, lebih terukur, dan memiliki biaya transaksi lebih rendah daripada jaringan Ethereum atau Bitcoin. Namun, mungkin ada kompromi antara skalabilitas, keamanan, dan desentralisasi.

Stablecoin terbesar membatasi kemungkinan penebusan oleh pengguna. Pengguna harus dapat menukarkan stablecoin mereka kapan saja dengan nilai nominal mengacu pada mata uang resmi. Seperti halnya PSP tradisional, pengguna juga harus dapat dengan mudah mengakses informasi tentang syarat penukaran. Namun, penerbit stablecoin membatasi kemungkinan penebusan oleh pengguna, dan pengungkapan publik yang tidak memadai tentang ketentuan penebusan mereka. Misalnya, penerbit stablecoin terbesar hanya menawarkan satu penukaran per minggu atau pada hari kerja. Selain itu, hak untuk menebus mata uang denominasi resmi dengan nilai nominal tidak selalu dijamin, artinya penebusan bergantung pada penilaian cadangan atau harus dalam bentuk barang. Pemegang stablecoin juga menghadapi batasan penebusan atau batas minimum yang tinggi dalam beberapa kasus. Ini membuatnya tidak dapat dikonversi untuk sebagian besar pengguna ritel biasa. Selain itu, tindakan perlindungan konsumen, seperti persyaratan transparansi, tolak bayar, perlindungan terhadap biaya berlebihan, dan kompensasi penipuan, saat ini tidak berlaku untuk stablecoin.

4 Potensi risiko stablecoin terhadap stabilitas keuangan

Stablecoin dapat menimbulkan risiko terhadap stabilitas keuangan melalui saluran penularan yang berbeda. Saluran ini meliputi: (i) eksposur sektor keuangan; (ii) efek kekayaan (yaitu sejauh mana perubahan nilai aset kripto cenderung mempengaruhi sejauh mana perkembangan aset kripto dapat memengaruhi kepercayaan investor di pasar aset kripto dan mungkin sistem keuangan yang lebih luas); (iv) sejauh mana aset kripto dapat digunakan dalam pembayaran dan penyelesaian.

Penerbit stablecoin yang diagunkan perlu memastikan manajemen aset cadangan yang kuat untuk menanamkan kepercayaan, memastikan stabilitas pasak, dan menghindari token run yang dapat menginfeksi sektor keuangan. Seperti dana pasar uang (MMF), aset cadangan stablecoin harus likuid agar pengguna dapat menukarkan stablecoin mereka dengan mata uang fiat. Manajemen aset cadangan yang memadai mendukung kepercayaan pengguna pada stablecoin. Hilangnya kepercayaan dapat memicu permintaan penebusan skala besar—terutama di mana kemungkinan penebusan terbatas—menyebabkan likuidasi aset cadangan, dengan efek penularan negatif pada sistem keuangan. Khususnya, stablecoin terbesar telah mencapai ukuran yang sebanding dengan dana pasar uang premium besar di Eropa.

Meskipun ada lebih banyak transparansi tentang komposisi aset cadangan dibandingkan tahun lalu, detailnya masih sedikit. Pengungkapan aset cadangan menjadi lebih transparan sejak awal 2021 dan telah beralih ke aset yang lebih likuid. Namun, meski mengalami penurunan sebesar 20% pada akhir tahun 2021, Tether masih memiliki investasi besar di surat berharga komersial, serta posisi di MMF dan token digital. Kurangnya informasi rinci tentang asal geografis atau ukuran pasti kepemilikan kertas komersial Tether—karena tidak terpisah dari sertifikat deposito—telah menghambat pemahaman yang jelas tentang likuiditas cadangan ini dan efek penularan di pasar pendanaan jangka pendek. Selain itu, karena kurangnya standar pengungkapan dan pelaporan, sulit untuk membandingkan komposisi aset cadangan stablecoin.

Perkembangan terbaru menunjukkan bahwa stablecoin sama sekali tidak stabil, seperti bencana TerraUSD dan depeg sementara Tether. Di tengah penurunan umum di pasar cryptoasset, TerraUSD dipatok dari dolar AS pada 9 Mei dan turun di bawah 10 sen setelah 16 Mei. Pada saat yang sama, nilai pasarnya turun dari sekitar 18 miliar euro menjadi kurang dari 2 miliar euro. Harga Tether berada di bawah tekanan di tengah tekanan pasar crypto berikutnya, dengan stablecoin terbesar sementara di-depegged pada 12 Mei. Sejak itu, Tether telah melihat arus keluar lebih dari 8 miliar euro, setara dengan hampir 10% dari kapitalisasi pasarnya. Ini menunjukkan bahwa stablecoin tidak dapat menjamin pasaknya, dan jika didepeg, ada risiko penularan dalam ekosistem aset kripto. Pasar tampaknya telah membedakan antara stablecoin. Dalam kasus Tether, kekurangan dalam kemungkinan penebusannya dan hilangnya kepercayaan yang mungkin terkait dengan komposisi buram dari cadangannya mungkin berperan dalam pemisahan yang diamati dan aliran keluar yang berkelanjutan. Dua stablecoin agunan utama lainnya, USD Coin dan Binance USD, melihat arus masuk kecil.

Jika terjadi kegagalan atau kegagalan pada stablecoin, pemegang stablecoin dapat mengalami kerugian. Saat ini, kepemilikan Tether, USD Coin, dan DAI terkonsentrasi di kalangan investor besar, yang memegang lebih dari 1 juta token. Mereka menyumbang lebih dari 80-90% pasokan stablecoin ini di blockchain Ethereum, sementara investor ritel (didefinisikan memiliki saldo kurang dari 10.000 dari masing-masing stablecoin ini) menyumbang 3% atau kurang. Kesenjangan data gagal mengidentifikasi investor besar ini. Bukti anekdotal menunjukkan bahwa mereka mungkin investor institusional profesional, seperti dana crypto profesional atau dana lindung nilai, dalam hal ini limpahan ke sistem keuangan akan terbatas. Dalam kasus khusus TerraUSD, pemegangnya mengalami kerugian besar.

Meningkatnya minat bank, PSP, dan perusahaan teknologi besar dalam menerbitkan atau menggunakan stablecoin dapat meningkatkan keterkaitan dengan sistem keuangan tradisional. Di AS, konsorsium bank yang diasuransikan FDIC baru-baru ini mengumumkan rencana mereka untuk menerbitkan stablecoin. Di UE, bank dan lembaga keuangan mungkin juga tertarik untuk menerbitkan stablecoin atau menyediakan layanan terkait setelah peraturan MiCA diberlakukan. Selain itu, adopsi stablecoin dapat dipercepat jika perusahaan teknologi besar mulai menawarkan stablecoin mereka sendiri atau mengintegrasikan yang sudah ada ke dalam dompet mereka.

Peran kunci yang dimainkan beberapa stablecoin dalam ekosistem aset kripto yang lebih luas adalah perhatian terhadap stabilitas keuangan sejauh aset kripto tanpa jaminan di masa depan dapat menimbulkan risiko terhadap stabilitas keuangan. Sifat dan ukuran pasar aset kripto berkembang pesat, dan jika tren saat ini berlanjut, aset kripto tanpa jaminan akan menimbulkan risiko terhadap stabilitas keuangan. Seperti yang ditunjukkan oleh analisis di Bagian 2, stablecoin terkait erat dengan aset kripto tanpa jaminan. Misalnya, jika Tether gagal, banyak likuiditas perdagangan di ekosistem aset kripto akan mengering. Ini dapat mengganggu perdagangan dan penemuan harga di pasar aset kripto. Pada gilirannya, jika pada suatu saat di masa depan pasar aset kripto menimbulkan risiko terhadap stabilitas keuangan, hal itu dapat menimbulkan efek menular pada sistem keuangan.

5 Stablecoin Regulasi

Mengingat potensi risiko dan sifat lintas batas dari stablecoin, pendekatan peraturan global yang bernuansa dan kuat sangat penting. Langkah-langkah penting telah diambil ke arah ini. Dewan Stabilitas Keuangan (FSB) telah menerbitkan rekomendasi tingkat tinggi untuk tahun 2020 tentang regulasi, manajemen, dan pengawasan stablecoin global. Namun, rekomendasi FSB hanya memberikan panduan tingkat tinggi. Mereka kurang terperinci dalam hal persyaratan khusus yang diperlukan untuk memastikan stabilitas stablecoin (misalnya, persyaratan modal dan likuiditas untuk manajemen aset cadangan atau pengungkapan publik yang kredibel) dan lapangan permainan global yang setara.

Standar internasional harus mencakup semua entitas dan fungsi yang relevan dalam perjanjian stablecoin. Keterlibatan stablecoin itu kompleks dan terdiri dari serangkaian fungsi dan aktivitas yang dilakukan oleh banyak entitas di berbagai sektor dan yurisdiksi. Oleh karena itu penting bahwa semua entitas dan fungsi yang relevan tercakup secara memadai dalam pengaturan stablecoin. Organisasi global seperti FSB dapat memberikan panduan terperinci untuk menutup kesenjangan di area di mana standar yang relevan atau badan penetapan standar tidak ada. Selain itu, standar tersebut harus memastikan konsistensi persyaratan terlepas dari pencetus, fungsi, dan asal sektoral stablecoin dari aktivitasnya (misalnya, jika dikeluarkan oleh bank atau entitas lain), di bawah "bisnis yang sama, risiko yang sama, aturan yang sama " aturan.

Standar industri internasional yang ada mungkin memiliki celah dalam memitigasi risiko inheren stablecoin secara memadai. Standar sektor internasional dirancang pada saat stablecoin belum ada. Akibatnya, perlakuan regulasi terhadap paparan stablecoin dan persyaratan kehati-hatian untuk diterapkan saat mengasumsikan fungsi/aktivitas stablecoin apa pun belum ditetapkan untuk sektor keuangan yang berbeda.

Mengingat pesatnya pertumbuhan pasar stablecoin, stablecoin perlu segera diatur. Contoh yang baik adalah peraturan MiCA yang diusulkan oleh Uni Eropa, yang perlu segera diterapkan. Uni Eropa memimpin upaya internasional untuk membangun kerangka peraturan baru yang harmonis untuk stablecoin, yang dibangun di atas Arahan Uang Elektronik UE dan mempertimbangkan batasannya. Peraturan MiCA adalah kerangka kerja khusus untuk penerbitan dan penyediaan layanan yang terkait dengan stablecoin dan aset kripto lainnya. Berdasarkan peraturan tersebut, penerbit stablecoin dan penyedia layanan aset kripto tunduk pada persyaratan minimum yang sama, terlepas dari rezim lisensi yang berlaku. Misalnya, lembaga uang elektronik adalah salah satu dari dua jenis penerbit yang diizinkan menerbitkan stablecoin bersama dengan lembaga kredit. Persyaratan mereka tumpang tindih dengan persyaratan tambahan untuk mengatasi risiko seperti bank yang timbul dari penerbitan stablecoin, seperti yang terkait dengan aset cadangan. Menanggapi potensi risiko sistemik, persyaratan yang lebih ketat akan diberlakukan pada “stablecoin esensial” yang dapat menimbulkan ancaman lebih besar terhadap stabilitas keuangan, transmisi kebijakan moneter, dan kedaulatan moneter. Peristiwa terbaru seputar TerraUSD telah menyoroti kebutuhan untuk membedakan berbagai jenis stablecoin berdasarkan risiko yang ditimbulkannya. Gagasan bahwa stabilitas dapat dibuat dalam stablecoin algoritmik tanpa agunan atau kuasi-jaminan, yang terdiri dari aset kripto tanpa jaminan tanpa nilai intrinsik, tampak seperti angan-angan. Stablecoin algoritmik harus dianggap sebagai aset kripto tanpa jaminan berdasarkan risiko nyata dari agunan mereka, atau kekurangannya.

Enam kesimpulan

Risiko stabilitas keuangan yang ditimbulkan oleh stablecoin tetap terbatas di kawasan euro untuk saat ini, tetapi dapat berubah di masa mendatang jika tren pertumbuhan berlanjut dengan kecepatan saat ini. Stablecoin dengan cepat berkembang menjadi bagian penting dari ekosistem cryptoasset, dan jika terjadi kegagalan, beberapa stablecoin menimbulkan risiko terhadap likuiditas pasar cryptoasset. Kecepatan dan biaya transaksi stablecoin, serta syarat dan ketentuan penebusannya, jauh dari alat pembayaran ekonomi riil yang sebenarnya.

Regulasi stablecoin yang efektif sangat penting untuk inovasi yang bertanggung jawab dan stabilitas keuangan. Regulasi, manajemen, dan pengawasan yang tepat perlu diterapkan sebelum stablecoin menjadi risiko bagi stabilitas keuangan dan kelancaran fungsi sistem pembayaran. Stablecoin yang ada perlu segera dimasukkan ke dalam ruang lingkup peraturan, dan stablecoin baru perlu membuat kerangka peraturan. Untuk mengatasi risiko spesifiknya, stablecoin algoritmik harus dianggap sebagai aset kripto tanpa jaminan. Dalam kasus stablecoin yang digunakan untuk tujuan pembayaran, rezim peraturan perlu mengklarifikasi lebih lanjut area lain seperti privasi data, perlindungan konsumen, integritas pasar, AML/CFT, dan peraturan pajak. Di tingkat internasional, penting untuk memastikan lapangan bermain yang setara secara global melalui pendekatan regulasi yang konsisten, terperinci, dan kuat. Ini termasuk regulasi stablecoin itu sendiri dan eksposur sektor keuangan tradisional yang terkait dengan stablecoin.