هل تقوم MicroStrategy بإنشاء فقاعة Bitcoin التالية؟

المؤلف: Zack Guzman; معظم المؤيدين صراحة، يعلنون بجرأة: "لا يوجد خيار ثاني أفضل."

منذ عام 2020، اشترى سايلور أكثر من 30 مليار دولار من عملة البيتكوين من خلال شركاته المدرجة، وتجاوزت أرباح الكتب 14 مليار دولار، مما يجعل MicroStrategy المؤسسة التي تمتلك أكبر عدد من عملات البيتكوين. لقد حظيت هذه الاستراتيجية بالثناء من أنصار البيتكوين ولكنها أثارت أيضًا شكوك المستثمرين التقليديين.

ومع ذلك، مع استمرار MicroStrategy في جمع مليارات الدولارات - مع 42 مليار دولار من التمويل الجديد المخطط له على مدى السنوات الثلاث المقبلة - فإنها تراهن أربع مرات على عملة البيتكوين، كما تتزايد المخاوف الخارجية. هل سيؤدي هذا إلى خلق فقاعة ضخمة أخرى؟ كيف ستنتهي خطوة MicroStrategy الجريئة إذا انخفضت أسعار البيتكوين؟

1. أصداء شبح التداول

استراتيجية MicroStrategy للبيتكوين والأكثر شهرة في مجال العملات المشفرة هناك أوجه تشابه بين إحدى الصفقات الشهيرة "GBTC Premium Trade". في ذروة هذه الموجة من عمليات التداول المحمول، اكتسب المستثمرون تعرضًا للبيتكوين من خلال Grayscale Bitcoin Trust (GBTC)، والذي تم تداوله بعلاوة على قيمة مركز البيتكوين الأساسي. إنهم يتبادلون القروض مقابل أسهم GBTC ويحصلون على دخل ممتاز بعد انتهاء فترة التأمين.

انهارت هذه التجارة بشكل كبير في عام 2021، عندما تحولت علاوة GBTC إلى خصم. لقد انهارت الشركات التي كانت ذات رافعة مالية زائدة أو مرتبطة بعملاء ذوي رافعة مالية، مثل Three Arrows Capital وBlockFi، الواحدة تلو الأخرى. وسلطت موجة لاحقة من حالات الإفلاس، بما في ذلك إفلاس شركة جينيسيس، الضوء على مخاطر الاستراتيجيات المالية المبنية على اختلالات السوق الهشة.

الآن، يحذر النقاد من أن MicroStrategy تسير على حبل مشدود مماثل. ولكن بدلاً من الاستفادة من علاوة GBTC، فتحت MicroStrategy طريقًا جديدًا لتداول Bitcoin بالرافعة المالية من خلال الأسهم والسندات الخاصة بها - مما أدى إلى تحويل الشركة بشكل فعال إلى وكيل Bitcoin بالرافعة المالية.

بعض الفترات MicroStrategy سلوك شراء البيتكوين

2. سحر السندات القابلة للتحويل

الجوهر تتمثل استراتيجية MicroStrategy في زيادة رأس المال من خلال إصدار الديون والأسهم القابلة للتحويل، والتي تعمل على النحو التالي:

• الاقتراض بأسعار فائدة منخفضة (0%) MicroStrategy يتم تقديم السندات لحاملي السندات بأسعار فائدة منخفضة جدًا أو حتى صفر.

• من خلال توفير إمكانية ارتفاع قيمة الأسهم في المقابل، يمكن لحاملي السندات تحويل السندات إلى أسهم MicroStrategy إذا ارتفع سعر السهم. وقد اجتذبت المكاسب المحتملة عددا من المستثمرين المؤسسيين، بما في ذلك شركة أليانز، أكبر شركة تأمين في ألمانيا.

• يتم بعد ذلك استخدام الأموال التي يتم جمعها عن طريق شراء المزيد من عملات البيتكوين لشراء المزيد من عملات البيتكوين، مما يؤدي إلى ارتفاع سعر السهم بشكل أكبر.

لقد سمحت حلقة التعليقات هذه لسهم MicroStrategy بأداء مذهل، حيث ارتفع بنسبة 500% تقريبًا في عام 2024 وحده. وكانت هذه الاستراتيجية ناجحة للغاية لدرجة أن مستثمري السندات، الذين جذبهم الارتفاع المحتمل في أسعار الأسهم، كانوا على استعداد لإقراض الشركة مليارات الدولارات بفائدة 0٪.

هذه حجة جذابة: لماذا تقبل بأسعار فائدة منخفضة على السندات بينما تستطيع MicroStrategy مضاعفة استثمارك أو حتى خمسة أضعافه؟ وكما قال سايلور في مكالمة أخيرة للمستثمرين، فإن حاملي السندات يفرون من عالم "العوائد الحقيقية السلبية" سعياً وراء المكاسب المحتملة التي تأتي مع بيتكوين.

في الوقت الحالي، تعمل إستراتيجية MicroStrategy بشكل جيد للغاية، حيث يؤدي ارتفاع أسعار البيتكوين إلى خلق دورة حميدة. ولكن ماذا يحدث إذا انعكس اتجاه البيتكوين؟

تمتلك MicroStrategy ما يقرب من 387000 عملة بيتكوين وتبلغ قيمتها حوالي 37 مليار دولار، لكن تقييمها في سوق الأسهم يزيد عن 100 مليار دولار. يعتمد هذا التقييم المرتفع بشكل كبير على افتراض أن سعر البيتكوين سيستمر في الارتفاع. إذا انخفضت عملة البيتكوين، فإن سعر سهم الشركة - وهو في الأساس رهان مدعوم على البيتكوين - يمكن أن ينخفض ​​بشكل كبير.

من المهم أيضًا ملاحظة أن صناديق الاستثمار المتداولة ذات الرافعة المالية المزدوجة مثل MSTU وMSTX، والتي تركز على MicroStrategy، تعتمد أيضًا على سلوك المضاربة الخاص بـ MicroStrategy في السوق.

كل هذا أدى إلى عمليات شراء ضخمة للبيتكوين. وفقًا لبحث أجرته Fundstrat، تجاوز حجم شراء MicroStrategy في الواقع التدفقات المجمعة لجميع صناديق Bitcoin ETF في وقت سابق من هذا الشهر. إذا بدأ السوق في الشك في قدرة MicroStrategy على تحقيق هدف التمويل البالغ 42 مليار دولار، فقد ينخفض ​​سعر Bitcoin، مما يزيد من تعريض قدرة MicroStrategy على جمع رأس المال للخطر. وبمجرد أن يتغير هذا الوضع، يمكن أن يتدهور الوضع بسرعة. حدثت مواقف مماثلة مع محاولات FTX لجمع رأس المال عندما كانت في أمس الحاجة إليه، ومع شركة Terra أثناء انهيارها بقيمة 40 مليار دولار.

على الرغم من تأكيد سايلور مرارًا وتكرارًا على أن الشركة لن تبيع أبدًا عملة البيتكوين الخاصة بها، فقد يكون من الصعب الحفاظ على هذا الموقف إذا زاد ضغط الديون وانخفضت أسعار البيتكوين.

3. دروس من التاريخ

لا تزال القصة التحذيرية للتداول المتميز لـ GBTC حديثة عقولنا. وعندما تغيرت ظروف السوق، انفجرت هذه الفقاعة، مما كشف عن هشاشة استراتيجية الاستدانة. في حين أن نهج MicroStrategy يتجنب بعض مخاطر تداول GBTC - فهو لا يعتمد على هيكل صندوق غير فعال، على سبيل المثال - فإنه يواجه أيضًا خطرًا أساسيًا: الرافعة المالية يمكن أن تضخم الخسائر إذا انخفض سعر البيتكوين.

إن إيمان سايلور القوي بالبيتكوين قد يلهم الثقة، لكن التاريخ يظهر أن الأسواق لا يمكن أن ترتفع إلى ما لا نهاية. وكما أدت الثقة المفرطة في "نظام الاكتفاء الذاتي" إلى خسائر بقيمة 40 مليار دولار عندما انهارت شركة Terra في عام 2023، فقد يواجه سعر سهم MicroStrategy لحظة حساب مماثلة إذا انخفضت أسعار البيتكوين.

ومع ذلك، بالنسبة لمؤيدي Bitcoin الذين يعتقدون أن الحكومة الأمريكية ستحذو حذوها وتدرج Bitcoin في احتياطياتها الاستراتيجية، فإن رهان MicroStrategy لديه القدرة على أن يصبح أعظم استثمار في التاريخ - إما أن تُعرف باسم "الخطوة العبقرية" أو "الفشل الذريع".