هل سيحل DEX في النهاية محل CEX؟

المؤلف: A1 Research الترجمة: شان أوبا، جولدن فاينانس

شهد التمويل اللامركزي تطورًا هيكليًا ملحوظًا على مدار دورات السوق المتعاقبة. فبينما تتصدر البورصات المركزية (CEXs) باستمرار حجم التداول، اكتسبت البورصات اللامركزية (DEXs) حصة سوقية أكبر من البورصات المركزية في كل دورة، وهذه المرة، ضاقت الفجوة التنافسية بينهما إلى مستوى غير مسبوق.

إن العامل الأساسي وراء هذا التفاوت المستمر في حصة السوق واضح: فالطبيعة اللامركزية تفرض قيودًا جوهرية على البنية التحتية. وباعتبارها نوعًا جديدًا من السكك الحديدية المالية، فشلت تقنية البلوك تشين في مضاهاة البورصات المركزية من حيث السرعة والسيولة وتجربة المستخدم خلال معظم العقد الماضي. ومع ذلك، مع كل دورة، تعمل البورصات اللامركزية (DEXs) بنشاط على سد الفجوة. بحلول عام 2025، من المنطقي أن نتساءل: هل ستحل البورصات اللامركزية (DEXs) محل البورصات التجارية (CEXs) في نهاية المطاف؟ معضلة دورية: لماذا لا تزال البورصات اللامركزية (DEXs) تتباطأ في مواكبة التطورات؟ يُظهر تحليل دورات السوق المتعددة أن البنية التحتية للبورصات اللامركزية (DEXs) تنضج تدريجيًا، حيث تضع كل دورة الأساس للمشهد الحالي. 2017-2018: فترة الاستكشاف والبدء. عملت البورصات اللامركزية (DEXs) المبكرة (مثل @EtherDelta) مباشرةً على شبكة الطبقة الأولى من إيثريوم. استغرقت تسويات التداول عدة دقائق، وكانت واجهة المستخدم بدائية، وكانت السيولة محدودة للغاية. على النقيض من ذلك، توسعت بينانس بسرعة باستخدام نموذج تطبيق Web2، متفوقة على السرعة والسيولة الوفيرة وتجربة سهلة الاستخدام، مما جذب بسرعة كلاً من المستثمرين الأفراد والمؤسسات. حصة سوق البورصات اللامركزية (DEX): 0% تقريبًا. حصة سوق البورصات المركزية (CEX): 100% تقريبًا. تُعزز هذه المرحلة المبكرة استنتاجًا رئيسيًا: على الرغم من إمكانية تطبيق اللامركزية، إلا أن الأداء وسهولة الاستخدام لا يزالان يُمثلان عائقين رئيسيين. 2020: انطلاقة صيف التمويل اللامركزي. يُعد نموذج صانع السوق الآلي (AMM) من Uniswap نموذجًا ثوريًا. يُلغي هذا النموذج الحاجة إلى دفتر أوامر، ويسمح لأي شخص بتوفير السيولة دون إذن، مما يجعله أول ابتكار معماري جوهري في تصميم البورصات اللامركزية. مع ذلك، في ذلك الوقت، كان نموذج صانع السوق الآلي (AMM) يُخدم بشكل أساسي الرموز طويلة الذيل، ولم يُغطِ الرموز السائدة بسيولة كبيرة بعد.

مع ازدياد ازدحام شبكة الإيثيريوم، ارتفعت رسوم الغاز بشكل كبير من أقل من 20 غوي إلى أكثر من 400 غوي، مما زاد بشكل كبير من تكلفة كل معاملة. في الوقت نفسه، كانت واجهة المستخدم بطيئة، وظل المتداولون المحترفون موالين لمنصات التداول المركزية (CEXs) مثل Bybit وBinance.

• حصة سوق منصات التداول اللامركزية (DEX): 0.33%

• حصة سوق منصات التداول المركزية (CEX): 99.67%

لمعالجة مشاكل السيولة، أطلق Uniswap V3 مجمعات سيولة مركزية في عام 2021، وهو حل متطور يسمح لموفري السيولة بتكوين السيولة ضمن نطاقات سعرية مخصصة. وبينما لا تزال مشكلة الخسارة المؤقتة (IL) قائمة، مما يمنع الكثيرين من توفير السيولة لرموز الشركات الصغيرة، فإن هذا يمثل إنجازًا كبيرًا لمنصات التداول اللامركزية. ومنذ ذلك الحين، حوّل هذه المنصات من بروتوكولات تجريبية إلى منصات تداول فعّالة تخدم قطاعات سوقية محددة ومجموعة مختارة من المتداولين. ٢٠٢٢: نظرة نقدية بعد انهيار بورصة FTX. هزّ انهيار بورصة FTX في نوفمبر ٢٠٢٢ القطاع بأكمله: تبخرت مليارات الدولارات من أموال المستخدمين بين عشية وضحاها، وانهارت الثقة في أمناء الحفظ المركزيين. لأسابيع، أصبحت عبارة "ليست مفاتيحك، ليست عملاتك" موضوعًا رائجًا على منصات التواصل الاجتماعي للعملات المشفرة، مما دفع المتداولين إلى اللجوء إلى الحفظ الذاتي. بعد الانهيار، ارتفع حجم التداول على منصات التداول اللامركزية مثل Uniswap وdYdX بشكل كبير - تجاوز حجم تداول Uniswap ٥ مليارات دولار، وارتفع حجم تداول dYdX بنسبة ٤٠٠٪، مما أدى إلى هجرة كبيرة للمستخدمين من المنصات المركزية إلى منصات التداول اللامركزية. ومع ذلك، وعلى الرغم من هذا الزخم القوي، لا تزال هناك تحديات جوهرية: سوء تجربة استخدام المحافظ، وتشتت السيولة عبر سلاسل التداول، ونقص منصات تداول العملات الورقية. مع انحسار المخاوف قصيرة الأجل وعودة سلوك المستخدمين تدريجيًا إلى طبيعته، يعود الكثيرون إلى المنصات المركزية. حصة سوق البورصات اللامركزية (DEX): حوالي 5%. حصة سوق البورصات المركزية (CEX): حوالي 95%. استجابةً لذلك، طوّر النظام البيئي المزيد من الابتكارات، حيث أطلق خاصية التوجيه عبر السلاسل في Uniswap، وحسّن تجربة المستخدم من خلال محافظ مثل @Rabby_io و@phantom. ومع ذلك، لا يزال تحقيق زمن انتقال بمستوى البورصات المركزية (CEX) يبدو مستحيلاً. فبينما تُحسّن كل دورة تدريجيًا، لا تزال فجوة الأداء كبيرة. لم تتمكن سلاسل الكتل (Blockchain) بعد من دعم التداول الاحترافي، كما أن بنية سجل الطلبات منخفضة زمن الانتقال للغاية لا تتوافق بطبيعتها مع قيود تصميم صناع السوق. 2025: نقطة تحول. سيشهد مشهد السوق في عام 2025 تحولاً جذرياً. ولأول مرة، نضجت البنية التحتية بما يكفي لدعم منافسة حقيقية: فقد تم دمج سلاسل الكتل عالية الأداء، ودفاتر أوامر الحد المركزي (CLOBs) على السلسلة، والتكامل المباشر للعملات الورقية، وزمن وصول مشابه لـ CEX بشكل كامل في بروتوكولات السلسلة. تُقدم منصات التداول اللامركزية (DEXs) للمبادلات الدائمة، مثل @HyperliquidX و@tradeparadex و@Lighter_xyz، تجارب تداول على السلسلة تُقارب وظائف CEX. سيُمكّن تجميع السيولة، وأوقات الكتل الأسرع، ونظام الهامش الموحد، المتداولين من تنفيذ مجموعة واسعة من الاستراتيجيات، من السوق الفورية إلى المشتقات، مباشرةً على السلسلة، دون أي تعقيدات أو صعوبات تُذكر في المعاملات التقليدية على السلسلة.

• حصة سوق DEX: حوالي 19% (ذروة 23% في الربع الثاني من عام 2025)

• حصة سوق CEX: حوالي 81%

على الرغم من عدم تحقيق التكافؤ الكامل بعد، لم تعد DEX بديلاً، بل نمت لتصبح منافسًا يمكنه التنافس بشكل مباشر مع CEX. الشكل 1: تطور حصة سوق DEX و CEX رؤى البيانات لعام 2025: لا تزال CEXs مهيمنة، لكن DEXs تلحق بالركب بسرعة. الاتجاه وراء البيانات واضح: بينما لا تزال CEXs تهيمن على السيولة العالمية، فإن DEXs تضيق الفجوة دورة بعد دورة وربعًا بعد ربع. من السوق الفورية إلى المشتقات، تُظهر جميع القطاعات علامات على انتقال نشاط التداول تدريجيًا على السلسلة. سوق التداول الفوري: سترتفع حصة بورصة اللامركزية (DEX) في السوق إلى 19% بحلول الربع الثالث من عام 2025، مقارنةً بـ 10.5% في الربع الرابع من عام 2024. سوق العقود الآجلة: سترتفع حصة بورصة اللامركزية في سوق العقود الآجلة إلى حوالي 13% بحلول الربع الثالث من عام 2025، مقارنةً بـ 4.9% في الربع الرابع من عام 2024.

الشكل 2: حصة بورصة اللامركزية في السوق - العقود الفورية والدائمة

• حجم تداول البورصات اللامركزية الفورية: في الربع الثالث من عام 2025، بلغ حجم تداول البورصات اللامركزية الفورية 1.43 تريليون دولار أمريكي، بزيادة شهرية قدرها 43.6% عن تريليون دولار أمريكي في الربع الثاني، متجاوزًا الذروة التاريخية التي بلغت حوالي 1.2 تريليون دولار أمريكي في الربع الأول من عام 2025.

الشكل 3: التغيرات الفصلية في حجم تداول البورصات اللامركزية الفورية

الشكل 4: التغيرات الفصلية في حجم التداول لبورصة العقود الدائمة اللامركزية

• حجم التداول الفوري في بورصة CEX: من المتوقع أن يتجاوز حجم التداول الفوري في الربع الثالث من عام 2025، 5.4 تريليون دولار أمريكي، محافظًا على مركزه المهيمن، بزيادة قدرها 25% عن الربع الثاني. الشكل 5: حجم التداول الفوري الشهري في بورصة CEX. يُظهر الاتجاه العام تسارعًا مستمرًا: فقد ارتفع حجم تداول العقود الفورية في بورصات العملات اللامركزية (DEX) بنسبة 43.6% شهريًا و33% سنويًا. وعلى مدار الاثني عشر شهرًا الماضية، تضاعف حجم تداول عقود المبادلة الدائمة بأكثر من خمسة أضعاف، مما زاد حصته من إجمالي تداول العقود الآجلة من 3.45% إلى 16.7%. وإذا استمر هذا الاتجاه، فسيكون عام 2025 نقطة تحول رئيسية في وضع سوق البورصات اللامركزية. تحليل اتجاهات التبني: على الرغم من ازدياد تبني التمويل اللامركزي (DeFi) بشكل مطرد، إلا أن نموه كان متفاوتًا بين المناطق وفئات المستخدمين. تُشكل الأسواق المتنوعة، وملفات تعريف المستخدمين، والسلوكيات المؤسسية، تطور التمويل اللامركزي عالميًا. تكشف الاتجاهات التالية عن مواطن النمو القوي في التمويل اللامركزي، والاختلافات بين مشاركة المحترفين وتجار التجزئة، وآثار هذه الاختلافات على المرحلة التالية من النمو. ١. التوزيع العالمي غير المتكافئ: آسيا والمحيط الهادئ تقود النمو: كانت آسيا والمحيط الهادئ أسرع المناطق نموًا، حيث زاد نشاط التداول عبر سلاسل التوريد بنسبة ٦٩٪ على أساس سنوي، تليها أمريكا اللاتينية وأفريقيا جنوب الصحراء الكبرى. لا تزال أمريكا الشمالية وأوروبا تهيمنان على حجم المعاملات المطلق، ولكن بوتيرة أبطأ (حوالي ٤٢٪ - ٤٩٪). تشهد آسيا وأفريقيا نموًا ملحوظًا، لا سيما في المعاملات الصغيرة على سلاسل التوريد منخفضة الرسوم، مما يعكس النمو المتأصل الذي يقوده مستثمرو التجزئة. ٢. نماذج المشاركة المؤسسية: يُظهر التبني المؤسسي نمطًا مميزًا: تتبنى شركات التداول الكبيرة بشكل متزايد استراتيجيات التوجيه عبر المنصات، حيث تجمع بين السيولة من كل من البورصات المركزية والبورصات اللامركزية لتحسين كفاءة التنفيذ ومراكز التحوط. يشير هذا النموذج الهجين إلى أن المتداولين المحترفين لم يعودوا ينظرون إلى البورصات اللامركزية على أنها "بدائل عالية المخاطر"، بل كأماكن تداول مُكملة. 3. تفضيلات إصدار الرموز: تكشف اتجاهات إصدار الرموز أيضًا عن أمور مهمة: تُعطي معظم المشاريع الجديدة الآن الأولوية للإدراج في البورصات اللامركزية (DEXs)، حيث تُجري استكشافًا أوليًا للسعر هناك قبل السعي لإدراجها في بورصات CEX. ويرجع ذلك إلى أن إصدار رموز DEX لا يتطلب تصريحًا أو رسومًا. ومع ذلك، لا تزال المشاريع ذات التمويل الجيد تختار في كثير من الأحيان إصدار الرموز في بورصات CEX لتحقيق توزيع أوسع. 4. القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) في التمويل اللامركزي (DeFi) في الربع الثالث من عام 2025، بلغ إجمالي القيمة الإجمالية المقفلة لبروتوكولات DeFi 157 مليار دولار، وهو رقم قياسي. ارتبط أكثر من 50٪ من هذه القيمة الإجمالية المقفلة ببروتوكولات DEX وتجمعات السيولة. حافظت Ethereum على ريادتها في القيمة الإجمالية المقفلة لـ DeFi، حيث تمثل حوالي 63٪. 5. عدد المتداولين النشطين لا تزال بورصات CEX تتمتع بميزة من حيث أعداد المستخدمين، مع أكثر من 300 مليون مستخدم مسجل حول العالم. تضم Binance وحدها 290 مليون مستخدم. وبالمقارنة، تضم البورصات اللامركزية ما يقرب من 10-15 مليون مستخدم نشط شهريًا. على الرغم من قلة عدد هؤلاء المستخدمين، إلا أنهم أكثر درايةً بأسواق التمويل اللامركزي (DeFi) ويمتلكون خبرة تداول أكبر. كسر قيود أسواق التداول الآلية (AMM): وصول عصر منصات التداول اللامركزية عالية الأداء (CLOB DEXs). غذّت منصات صناع السوق الآلية (AMMs) الموجة الأولى من التمويل اللامركزي، مما أتاح التداول دون إذن، ولكن مع تنازلات كبيرة في الكفاءة واكتشاف الأسعار واستخدام رأس المال. يمثل الجيل الجديد من منصات التداول اللامركزية (CLOB DEXs) على السلسلة طفرة هيكلية. تُظهر مشاريع مثل Hyperliquid إمكانية تحقيق أداء بمستوى منصات التداول المركزية (CEX) وشفافية على السلسلة. من خلال إعادة إدخال آليات دفتر الأوامر في نظام لامركزي، تعالج هذه المشاريع العديد من نقاط الضعف التي أبقت المتداولين مدمنين على منصات التداول المركزية (CEXs)، مثل زمن الوصول ودقة التنفيذ وكفاءة رأس المال، وخاصةً المشكلات الأساسية المتعلقة بأوامر الحد وتداول المشتقات. 1. زمن الوصول: تستفيد Hyperliquid من آلية إجماع HyperBFT لتحقيق متوسط ​​وقت تأكيد يبلغ 0.07 ثانية، وهو زمن مماثل لمنصات التداول المركزية (CEXs) السائدة، وأسرع بكثير من منصات التداول اللامركزية (AMM DEXs) (من 2 إلى 30 ثانية). ٢. عمق السيولة: تُرسي منصات التداول اللامركزية (CLOBs) على السلسلة، مثل Hyperliquid، معيارًا جديدًا للسيولة اللامركزية: إذ يُمكن للمنصة معالجة ما يصل إلى ٢٠٠,٠٠٠ أمر في الثانية، مع ٦.٥ مليار دولار أمريكي من الفائدة المفتوحة، وتتميز بعمق دفتر أوامر كافٍ لاستيعاب الصفقات الكبيرة مع أدنى حد من تقلبات الأسعار. بالنسبة لأزواج التداول الرئيسية مثل بيتكوين (BTC) وإيثريوم (ETH)، يُحافظ على انزلاق السعر أقل من ٠.١٪، مما يُقدم تنفيذًا يُضاهي بورصات التداول المركزية (CEXs). وهذا يُمثل تناقضًا صارخًا مع منصات التداول الآلي (AMMs)، فحتى بعد التحسينات الهيكلية مثل ve(3,3)، لا تزال منصات التداول الآلي (AMMs) تواجه مشاكل تتعلق بالانزلاق والخسارة المؤقتة. ومع ذلك، من المهم ملاحظة أن أزواج التداول ذات السيولة الضئيلة على Hyperliquid لا تزال تشهد فروق أسعار واسعة، مما يُظهر تفاوت عمق السيولة في مختلف الأسواق. رسوم المعاملات

  يُخفّض تصميم Hyperliquid لعقود CLOB أيضًا تكاليف المعاملات: إذ يبلغ متوسط ​​رسوم المُتداول لتداول العقود الآجلة ما بين 0.035% و0.045% تقريبًا، وللتداول الفوري ما بين 0.07% و0.07% تقريبًا، مع عمولة صغيرة يحصل عليها المُصنّعون. يُضاهي هذا المستوى من الرسوم مستوى بورصات التداول المركزية الرائدة، وهو أقل بكثير من رسوم المبادلة النموذجية لأسواق التداول الآلي (AMMs) (0.3% و0.5%). على عكس أسواق التداول الآلي، لا يتحمل المتداولون تكاليف الخسارة المؤقتة أو عدم كفاءة التوجيه، مما يجعل عقود CLOB أكثر كفاءة في استخدام رأس المال للمتداولين النشطين والمؤسسيين.

  

  الشكل 6: مقارنة وظيفية بين بورصات CEX وAMM DEX وCLOB DEX

  يمثل نظام التداول اللامركزي (DEX) القائم على نظام CLOB اندماج بورصتي CEX وDEX: فهو يتميز بالأداء العالي والسيولة العميقة التي تتمتع بها بورصة CEX، بالإضافة إلى مزايا الحفظ الذاتي والشفافية والتنفيذ على السلسلة التي تتمتع بها بورصات DEX. الشكل 7: مجالات التقارب بين بورصات CEX وDEX. لماذا يتحول المتداولون إلى بورصات DEX؟ من منظور مفاهيمي، قد يختار المتداولون منصات التداول اللامركزية (DEXs) على منصات التداول التجارية (CEXs) الحراسة، لأنهم يتماهون مع مفهوم اللامركزية. ومع ذلك، يتطلب الانتقال الحقيقي من منصات التداول اللامركزية (DEXs) إظهار تحسينات ملموسة في الأمان وكفاءة التكلفة أو الراحة التشغيلية. نبعت هيمنة منصات التداول التجارية (CEXs) السابقة من تجربة المستخدم الأكثر سلاسة والسيولة الأعمق. واليوم، تلحق منصات التداول اللامركزية (DEXs) بالركب. بحلول عام 2025، لن تحقق منصات التداول اللامركزية (DEXs) تكافؤًا تقريبًا مع منصات التداول التجارية فحسب، بل ستُرسي أيضًا مزايا تنافسية في أبعاد معينة. تتميز منصات التداول اللامركزية الحالية بثلاث مزايا هيكلية: اللامركزية مع تجربة على مستوى منصات التداول التجارية، ورسوم منخفضة للغاية (أو حتى معدومة)، والأمان، والوصول إلى أسواق عادلة. 1. اللامركزية + تجربة مستخدم مماثلة لمنصات التداول التجارية (CEXs). تقدم منصات التداول اللامركزية (DEXs) بطبيعتها ميزتين رئيسيتين: الشفافية: تضمن التسوية على السلسلة إمكانية تتبع المعاملات والسيولة القابلة للتحقق، وغالبًا ما تدعم إثبات الاحتياطيات، مما يسمح للمستخدمين بتدقيق نشاط البروتوكول. الحفظ الذاتي: يحتفظ المتداولون بالسيطرة على أصولهم، مما يقضي تمامًا على خطر اختراق منصات التداول التجارية (CEXs). بحلول منتصف عام 2025، خسرت بورصات التداول المركزية (CEXs) أكثر من 2.17 مليار دولار أمريكي بسبب هجمات القراصنة. ومع ذلك، كانت البنية التحتية لتنفيذ البورصات اللامركزية (DEXs) محدودة تاريخيًا: واجهات مستخدم غير مثالية، وسيولة مجزأة للغاية تؤدي إلى ارتفاع تكاليف الانزلاق، وتأخيرات في التسوية أو رسوم مرتفعة. تحمّل المتداولون مخاطر البورصات المركزية لمجرد أنها توفر سرعة وسهولة أكبر في الاستخدام. مع إطلاق dYdX، بدأت معالجة قيود البنية التحتية هذه، وقد أدى ظهور Hyperliquid إلى تحسين الوضع بشكل كبير. بحلول عام 2025، ظهرت البورصات اللامركزية القائمة على CLOB مثل Lighter و Paradex و Bullet. طابقت هذه البورصات اللامركزية، بل وتجاوزت، سرعة وكفاءة البورصات المركزية مع الاحتفاظ بمزايا اللامركزية. تنعكس التحسينات الحديثة بشكل أساسي في ثلاثة مجالات: ابتكار واجهة المستخدم (UX/UI): أصبحت لوحات معلومات Hyperliquid و Paradex و Lighter الآن مماثلة لـ Binance في التصميم والاستجابة. تحول السيولة: تُستبدل منصات التداول الآلي (AMMs) تدريجيًا بـ CLOBs على السلسلة، مما يتيح دفاتر أوامر أكثر عمقًا، وفروق أسعار أضيق، وانزلاقًا أقل. سهولة الانضمام: بفضل تكامل المحفظة، والتداول بنقرة واحدة، وقنوات إيداع العملات التقليدية، والبرامج التعليمية الإرشادية، أصبح الانضمام إلى منصات التداول اللامركزية أسرع من عمليات التحقق من هوية العميل (KYC) في منصات التداول المركزية (CEX). على سبيل المثال، بلغ حجم تداول Hyperliquid 655.5 مليار دولار أمريكي في الربع الثاني من عام 2025. يكمن السبب الرئيسي وراء قدرة منصات التداول اللامركزية على تحقيق هذه الأحجام الضخمة من التداول في قدرتها على توفير تجربة مستخدم بمستوى منصات التداول المركزية (CEX) وسهولة في الاستخدام دون التضحية بخدمات الحفظ والشفافية. 2. نموذج الرسوم الصفرية: يكمن الاختلاف الأكبر بين نموذجي أعمال منصات التداول اللامركزية (DEX) ومنصة التداول المركزية (CEX) في رسوم التداول. لطالما استفادت منصات التداول المركزية من عمولات المُتلقي/الصانع، والخصومات، وإيرادات التسويق بالعمولة، لكن منصات التداول اللامركزية تُعيد تشكيل هذا الإطار الاقتصادي. على سبيل المثال، تفرض منصة بينانس رسومًا على صانعي العقود الدائمة تبلغ حوالي 0.020%، ورسومًا على المتلقي تبلغ حوالي 0.040%. أما منصات التداول اللامركزية الناشئة، مثل بارادكس ولايتر، فقد ألغت رسوم التداول تمامًا. فهي تحاكي نموذج روبن هود، متجنبةً فرض رسوم معاملات مباشرة على المستخدمين. بدلًا من ذلك، تستفيد من رسوم الوصول إلى تدفق الطلبات ورسوم أولوية التنفيذ المفروضة على صانعي السوق. على سبيل المثال، كانت بارادكس رائدة في تطوير نماذج هيكلية مثل تحسين أسعار التجزئة (RPI) والدفع مقابل تدفق الطلبات (PFOF)، والتي تُحسّن جودة التنفيذ للمستخدمين مع ضمان إيرادات مستدامة للبروتوكول. يُحاكي هذا النموذج نهج روبن هود الثوري في تداول أسهم التجزئة، ولكنه قائم كليًا على السلسلة ويتسم بالشفافية. لهذا التحول آثار بعيدة المدى. تُحدث منصات التداول اللامركزية (DEXs) الخالية من الرسوم ثلاثة تغييرات رئيسية:

  • إحداث تغيير جذري في اقتصادات الشركات التابعة لبورصات التداول المركزية: يُحدث نموذج عدم الرسوم تغييرًا جذريًا في هيكل رسوم بورصات التداول المركزية التقليدية. فبينما لم يعد المتداولون يدفعون رسومًا للمتلقي أو المُنتِج، لا يزال بإمكان البروتوكولات تحقيق إيرادات من خلال PFOF وRPI والميزات المميزة، مما يُقلل الاعتماد على عمولات الشركات التابعة ويُعيد تشكيل هيكل الحوافز في منظومة التداول. تقليص عوائق المشاركة في السوق: يمكن للمتداولين المحترفين أو مستخدمي VIP على منصات التداول المركزية الحصول على رسوم تفضيلية من خلال أحجام التداول الكبيرة، لكن معظم المستخدمين يدفعون رسومًا قياسية ويتأثرون بشدة بخصومات الرسوم أو نماذج عدم الرسوم. تُقلل منصات التداول اللامركزية (DEXs) الخالية من الرسوم بشكل كبير من تكلفة المشاركة للمستخدمين العاديين. إعادة هيكلة نظام الحوافز: تُقدم منصات التداول اللامركزية حوافز مثل برامج الإحالة على السلسلة، ومكافآت الحوكمة، وعمليات الإنزال الجوي للرموز، ومكافآت السيولة. ورغم أن هذه الحوافز قد لا تكون مستقرة مثل إيرادات تحالف بورصات التداول المركزية، إلا أنها ترتبط ارتباطًا وثيقًا بنشاط المستخدم. قد تُؤثر الفروقات الطفيفة في الرسوم بشكل كبير على التداول واسع النطاق. بالنسبة للمستخدمين النشطين، وخاصةً في سوق العقود الدائمة، حتى الفروقات الطفيفة في الرسوم قد تتراكم لتتحول إلى تكاليف باهظة مع مرور الوقت. قد يُجبر صعود منصات التداول اللامركزية (DEXs) ذات الرسوم الصفرية أو المنخفضة جدًا منصات التداول اللامركزية على إعادة تقييم استراتيجيات التسعير الخاصة بها، على غرار تأثير روبن هود على التسعير في قطاع وساطة الأسهم. على المدى الطويل، قد يُحوّل ضغط الرسوم تركيز المنافسة من السعر إلى عمق السيولة وجودة التنفيذ والخدمات المالية الشاملة. تجدر الإشارة إلى أن منصات التداول اللامركزية الرائدة تستثمر استراتيجيًا في البنية التحتية اللامركزية، مما قد يؤثر في النهاية على هيمنتها على السوق. على سبيل المثال، يُقدم @cz_binance، الشريك المؤسس لـ Binance، استشارات لـ @Aster_DEX، وهي منصة تداول لامركزية مبنية على سلسلة BNB، وقد صرّح علنًا بأن Binance تزيد استثماراتها في الأعمال غير الحاضنة والقائمة على السلسلة. كما بدأت منصات تداول لامركزية كبيرة أخرى، مثل Bybit، بدمج وظائف التداول على السلسلة أو الاستثمار مباشرةً في البنية التحتية الناشئة لـ DEX. بالنسبة لهذه المؤسسات، يُمثل هذا تحوطًا من المخاطر وإدراكًا بأن المرحلة التالية من نمو البورصات ستأتي من منصات متصلة بالسلسلة، وقابلة للتشغيل البيني، وموجهة من قِبل المجتمع. 3. الأمان، وسهولة الوصول، وعدالة السوق: تتميز البورصات اللامركزية (DEXs) بعدم الثقة ومقاومة المخاطر: حيث يتحكم المستخدمون دائمًا في أصولهم، ولا يمكن مصادرة الأموال، ولا يمكن التلاعب بقواعد البروتوكول. تُخزن سجلات التدقيق بشكل دائم على السلسلة، لذا حتى في حالة اختفاء فريق المنصة، يمكن للسوق الاستمرار في العمل بشكل طبيعي. يتمتع المستخدمون بالحماية من التغييرات التعسفية في القواعد أو المعاملة التمييزية. علاوة على ذلك، توفر البورصات اللامركزية (DEXs) وصولاً عالميًا بدون إذن: يمكن للمتداولين العمل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع دون الخضوع لمراجعات "اعرف عميلك" أو التقدم بطلب للحصول على تصاريح إدراج أو الخضوع لقيود جغرافية. يمكن إدراج أي رمز مميز على الفور دون دفع رسوم أو الخضوع لمراجعة مركزية. كما يمكن للبورصات اللامركزية (DEXs) التكامل بسلاسة مع بروتوكولات وتطبيقات التمويل اللامركزي (DeFi) الأخرى التي تدعم العقود الذكية، مما يُشكل نظامًا بيئيًا عالي المرونة. علاوة على ذلك، توفر آليات سوق DEX الشفافية: فالشفرة مفتوحة المصدر، والسيولة القابلة للتحقق، ودفاتر الطلبات على السلسلة تقلل بشكل كبير من خطر التلاعب الانتقائي. تقلل بنيتها من الأخطاء التشغيلية خلال فترات تقلب السوق، مما يمنح المتداولين الثقة في أن الأسواق ستعمل بشكل موثوق عندما تكون هناك حاجة ماسة إليها. في 9-10 أكتوبر 2025، شهد سوق العملات المشفرة أكبر عملية تصفية في تاريخه. أعلن ترامب عن رسوم جمركية بنسبة 100% على الواردات الصينية، مما أدى إلى تصفية أكثر من 19 مليار دولار من المراكز ذات الرافعة المالية، مما أثر على 1.6 مليون متداول. خلال هذه الفترة، شهدت منصات التداول المركزية مثل Binance عدم استقرار في النظام، بينما حمت البروتوكولات اللامركزية مثل AAVE أصولًا بقيمة 4.5 مليار دولار من خلال أوراكل عالية المرونة. حافظت Hyperliquid على الشفافية ووقت التشغيل طوال الوقت. يسلط هذا الحادث الضوء على الاختلافات الصارخة في الثقة والاستقرار: فقد عانت البورصات المركزية من فقدان المصداقية، بينما حافظت المنصات على السلسلة على استمرارية التشغيل. تُظهر هذه الحادثة بوضوح المزايا التشغيلية الكبيرة لآليات التسوية الشفافة خلال فترات تقلب السوق، وتُسرّع انتقال أنشطة التداول إلى المنصات اللامركزية. تُظهر هذه الخصائص التفوق الهيكلي لبورصات التداول اللامركزية. إلى جانب مزايا الأداء والتكلفة التي توفرها تحسينات CLOB وAMM الحديثة، تُعزز بورصات التداول اللامركزية قدرتها التنافسية. التوقعات المستقبلية: لا تزال بورصات التداول المركزية تلعب دورًا أساسيًا في توفير قنوات إيداع وسحب العملات التقليدية، ومنتجات الامتثال التنظيمي، وخدمات التأمين، وعمليات دمج موثوقة للمستخدمين الجدد والمؤسسات. في المقابل، تتفوق بورصات التداول اللامركزية في المجالات التي تُظهر فيها اللامركزية قيمتها بوضوح: الشفافية على السلسلة، والحفظ الذي يتحكم فيه المستخدم، وإصدار المنتجات المالية المبتكرة، وحماية الخصوصية. اليوم، يعمل عدد متزايد من المتداولين، وخاصةً المتداولين المحترفين والجهات المؤسسية، بنشاط عبر كلا النظامين البيئيين: مستفيدين من سيولة بورصات التداول المركزية لتبادل العملات التقليدية والمشفرة (الإيداع والسحب)، مع الاعتماد في الوقت نفسه على بورصات التداول اللامركزية لتنفيذ الصفقات، وتطبيق استراتيجيات التمويل اللامركزي، وتأمين حفظهم الخاص. يتطور نموذج المنصتين بسرعة من الاستثناء إلى القاعدة. ومع ذلك، إذا استمر التقدم التكنولوجي واعتماده بوتيرته الحالية، فإن البورصات اللامركزية (DEXs) مهيأة للهيمنة على السوق في نهاية المطاف. العوامل الرئيسية التي يجب متابعتها: عزز التقدم التكنولوجي قدرات البورصات اللامركزية بشكل كبير. ستؤدي الإنجازات المستمرة في تعميق السيولة، وتحسين كفاءة رأس المال، وتمكين التكامل السلس للعملات الورقية، وتوضيح الأطر التنظيمية إلى تسريع اعتماد البورصات اللامركزية وتضييق الفجوة مع البورصات المركزية. 1. التطوير الموسع لشبكات CLOB على السلسلة: توفر شبكات مثل Hyperliquid، أو سلاسل التطبيقات المستقبلية، بيئة تداول ذات سيولة عميقة وزمن انتقال أقل من ثانية واحدة. إذا تمكنت هذه المنصات من تحقيق عمق سيولة مماثل لأزواج التداول الأقل عمقًا، فسيتم تضييق الفجوة المتبقية في تنفيذ التداول بين البورصات اللامركزية (DEXs) والبنوك المركزية بشكل كبير، مما يجذب المزيد من المتداولين اليوميين المحترفين إلى البورصات المركزية. 2. قابلية التركيب وفئات المنتجات الجديدة: ستظل المبادلات الدائمة مجالًا أساسيًا للتميز التنافسي للبنوك المركزية. حاليًا، لا يزال تداول الخيارات على السلسلة غير ممكن إلى حد كبير. إذا حققت خيارات السلسلة إنجازات كبيرة، فمن المتوقع أن تجذب قيمة TVL كبيرة من المستثمرين الأفراد والمؤسسات على حد سواء. 3. الوضوح والتنسيق التنظيمي: نظرًا لأن بورصات التداول المركزية (CEXs) مثل بينانس تواجه قيودًا في ولايات قضائية متعددة، فإن الجهات التنظيمية تستكشف أطر عمل تشمل منصات غير احتجازية كأماكن سوق شرعية. وقد طبقت سنغافورة واليابان بالفعل أو تبحثان عن بيئات تجريبية متوافقة للتمويل اللامركزي (DeFi Sandboxes)، ومن المتوقع أن تحذو دول أخرى حذوها قريبًا. يمكن لهذا الوضوح التنظيمي أن يخفف من مخاوف الامتثال لدى المستخدمين والمؤسسات، ويعزز التبني العام، ويعزز في نهاية المطاف مصداقية منظومة التمويل اللامركزي. 4. التداول الخاص على السلسلة مع المجموعات المظلمة (Dark Pools): توفر المجموعات المظلمة (Dark Pools) على السلسلة أماكن تداول سرية داخل البورصات اللامركزية، مما يدعم عمليات تداول جماعية كبيرة دون الكشف عن المعلومات لدفتر الأوامر العامة. تمنع ميزة الخصوصية هذه الاستباق والتصفية العشوائية، مما يجذب المشاركين المؤسسيين الذين يسعون إلى تنفيذ تداولات فعالة دون تلاعب الطرف المقابل. من خلال تعزيز السرية وتقليل مخاطر التلاعب، ستُسرّع المجمعات المظلمة التبني المؤسسي للبنوك اللامركزية. 5. بناء العلامة التجارية وابتكار العملات الورقية: قد تجمع شركات التكنولوجيا المالية اللامركزية الناشئة، مثل باي بال وسترايب، بين دعم الخدمات المصرفية مع تسهيلات سلسة للعملات الورقية، مما يُضعف ميزة البورصات التجارية في دمج العملات الورقية. الخلاصة: صعود البورصات اللامركزية لا يُقهر. تُظهر البيانات اتجاهًا واضحًا نحو توسع حصتها السوقية: في الربع الأخير من عام 2024، شكلت البورصات اللامركزية 10.5% من التداول الفوري و4.9% من العقود الدائمة؛ وبحلول الربع الثالث من عام 2025، ارتفعت هذه الأرقام إلى 19% و13.3% على التوالي. وحسب القطاعات، تشهد البورصات اللامركزية معدل نمو ربع سنوي متوسط ​​يتراوح بين 25% و40% تقريبًا. بناءً على مسار النمو الحالي، يمكن إجراء التوقعات التالية:

    • قد تتجاوز حصة سوق حجم تداول العقود الدائمة في بورصات العملات اللامركزية 50% بحلول منتصف عام 2027

    • قد تتجاوز حصة سوق حجم تداول العقود الدائمة في بورصات العملات اللامركزية 50% بحلول أوائل عام 2027

    حتى في ظل سيناريو نمو متحفظ، ستتجاوز بورصات العملات اللامركزية عتبة حصة السوق البالغة 50% في غضون عامين، لتتحول تمامًا من "بديل متخصص" إلى "منصة مهيمنة".

    تشارك الحكومات بشكل متزايد في تطوير أطر عمل التمويل اللامركزي: أطلقت سنغافورة واليابان اختبارات صندوق الحماية الخاص بالتمويل اللامركزي، ومن المتوقع أن تطلق هيئات تنظيمية أخرى مثل هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية وهيئة ميكا التابعة للاتحاد الأوروبي أطر عمل مماثلة. هذا التوجه لديه القدرة على إضفاء الشرعية على المنصات غير الحاضنة، مما يسمح لمزيد من الأفراد والمؤسسات بالمشاركة في التمويل اللامركزي دون القلق بشأن المخاطر القانونية. وقد أظهرت أحداث "البجعة السوداء"، مثل حادثة التصفية التي وقعت في 9-10 أكتوبر، أن البورصات اللامركزية (DEXs) تتفوق هيكليًا على البورصات التجارية من حيث شفافية معالجة التصفية. وعندما واجهت البورصات التجارية صعوبات، ظلت البورصات اللامركزية مثل Hyperliquid تعمل بكامل طاقتها، مما يدل على أن البورصات اللامركزية ليست متفوقة من حيث المفهوم فحسب، بل متفوقة أيضًا من حيث الممارسة. وبالنظر إلى المستقبل، من المتوقع أن يجذب ظهور المجمعات المظلمة على السلسلة وطبقات السيولة الأكثر قابلية للتركيب متداولين ومؤسسات أكثر تطورًا. تقترب البورصات اللامركزية القائمة على CLOB من مستوى التنفيذ على مستوى البورصات التجارية، وسيؤدي دمج ميزات الخصوصية إلى خلق قيمة مضافة يصعب على المنصات المركزية مواكبتها. ويشير المسار التنافسي إلى أن عام 2025 سيكون نقطة تحول حاسمة: ستتطور البورصات اللامركزية من بدائل تجريبية إلى منافسين تنافسيين تمامًا، مع إمكانية الاستحواذ على حصة سوقية كبيرة خلال العامين أو الثلاثة أعوام المقبلة.