لماذا تستمر الاستراتيجية في زيادة حيازات البيتكوين: تحليل متعمق لمنطق الاستثمار طويل الأجل

بقلم برادلي بيك، المصدر: كوينتيليغراف، تجميع شو جينس فاينانس. استراتيجية مايكل سايلور لبيتكوين. يهدف مايكل سايلور إلى إعادة تعريف إدارة خزينة الشركات. منذ أغسطس 2020، أصبحت شركته (مايكروستراتيجي، المعروفة الآن باسم ستراتيجي) واحدة من أكبر مالكي بيتكوين. بحلول سبتمبر 2025، جمعت ستراتيجي 640,031 بيتكوين، بقيمة تزيد عن 73 مليار دولار. بمتوسط ​​سعر شراء يبلغ عشرات الآلاف من الدولارات، حققت الشركة مكاسب كبيرة غير محققة عند مستوياتها الحالية. بالنسبة لسايلور، يُعدّ البيتكوين وسيلةً للتحوّط من التضخم، وهو في الوقت نفسه أصلٌ احتياطيٌّ لا ينخفض ​​سعره، وهو، كما يرى، وسيلةٌ للتمهيد للتدفقات المؤسسية المستقبلية. حجته مقنعة: إذا خصصت وول ستريت 10% من أصولها للبيتكوين، فقد يرتفع سعره إلى مليون دولار. استراتيجية البائع بسيطة لكنها ثابتة: تجميع البيتكوين، والاحتفاظ به لأجل غير مسمى، ودمجه في هيكل الشركة. منذ عام ٢٠٢٠، دأبت "ستراتيجي" على الاستحواذ على البيتكوين باستخدام فائض النقد، وتمويل الديون، وتمويل الأسهم. تمتلك الشركة حاليًا ٦٤٠,٠٣١ بيتكوين (ما يقارب ٣٪ من إجمالي المعروض من البيتكوين) بتكلفة شراء متوسطة تبلغ حوالي ٧٣,٩٨٣ دولارًا أمريكيًا. لبناء احتياطيها من البيتكوين، استخدمت "ستراتيجي" مجموعة متنوعة من أدوات التمويل: سندات قابلة للتحويل بفائدة منخفضة أو معدومة، وأسهم ممتازة، وعروض أسهم في السوق، وأدوات أخرى مصممة لجمع رأس المال مع الحد من استنزاف حقوق المساهمين. لا يُنظر إلى التقلبات على أنها مخاطرة يجب تجنبها، بل كفرصة - اشترِ عند انخفاض الأسعار، واحتفظ بها خلال الأوقات المضطربة، واترك ندرة البيتكوين تعمل مع مرور الوقت. ينبع هذا الاقتناع من رؤية ثالر للبيتكوين نفسها. يصف ثالر النقد بأنه "مكعب ثلج ذائب" لأن التضخم سيؤدي إلى تآكل قيمته تدريجيًا. بخلاف النقد، يقتصر عرض البيتكوين على 21 مليونًا، ويتم فرضه من خلال الكود وأحداث النصف، مما يجعله نادرًا بشكل متزايد. وعلى عكس الذهب - الذي يُعد تخزينه ونقله وتوثيقه مكلفًا - فإن البيتكوين رقمي، بلا حدود، ومؤمن بشبكة لامركزية، مما يجعله أكثر مقاومة للتدخل السياسي. كما يرى سايلور أن البيتكوين أداة للتنويع. فضعف ارتباطه بالأسهم والسندات يمنحه صفة التحوط في بيئة من التضخم المرتفع أو التيسير النقدي المتشدد من جانب البنوك المركزية. بالنسبة لسايلور، تجعل هذه الخصائص البيتكوين أصلًا احتياطيًا مثاليًا: نادر، وقابل للحمل، ومقاوم للمخاطر، ومصمم لعام 2025 وما بعده. الطريق إلى مليون دولار: شرح تنبؤ سايلور بشأن البيتكوين. إن أكثر ادعاءات سايلور جرأة هو أن البيتكوين قد يصل في النهاية إلى مليون دولار للعملة الواحدة. يبدأ هذا برأس المال المؤسسي: تسيطر صناديق التقاعد وشركات التأمين وصناديق الاستثمار المشترك ومديرو الأصول مجتمعة على أكثر من 100 تريليون دولار. إذا تدفق 10% فقط من هذا رأس المال (ما بين 10 تريليونات و12 تريليون دولار تقريبًا) إلى البيتكوين، فسيكون تأثير السعر هائلاً. مع وجود عرض ثابت يبلغ 21 مليونًا، فإن هذا الطلب وحده يعني تقييمًا يقارب 475,000 دولار أمريكي لكل بيتكوين. ومع ذلك، يعتقد سايلور أن العرض الفعلي الفعلي أقل بكثير. يتراوح عدد عملات بيتكوين التي يُعتقد أنها فُقدت نهائيًا بين 2.3 مليون و3.7 مليون (بعض التقديرات تشير إلى رقم أعلى من ذلك). في الوقت نفسه، يُمثل عرض بيتكوين "القديم" (الذي لم يُنفق لسبع سنوات أو أكثر)، بالإضافة إلى احتياطيات الشركات، حوالي 24% من إجمالي العرض. علاوة على ذلك، يُعتبر أكثر من 72% من عملات بيتكوين المتداولة حاليًا غير سائلة، يحتفظ بها مستثمرون على المدى الطويل وكيانات ذات سجل مبيعات محدود أو معدوم. تجتمع هذه العوامل لتترك جزءًا صغيرًا فقط من بيتكوين متداولًا فعليًا في السوق المفتوحة. عند إعادة الحساب بناءً على عرض سائل يتراوح بين 16 و18 مليون بيتكوين، فإن نفس التخصيص البالغ 10 إلى 12 تريليون دولار يرفع النطاق السعري المفترض إلى ما بين 555,000 و750,000 دولار. مع مرور الوقت، ومع نمو الأصول المؤسسية، أو مع تجاوز التخصيصات 10%، يتضح الوصول إلى عتبة المليون دولار. مع ذلك، أشار سيلور إلى أن هذه العملية لن تتم بين عشية وضحاها. فالموافقات التنظيمية، ولجان المخاطر، وقيود السيولة تعني أن التخصيصات المؤسسية ستكون بطيئة. كيف تمول ستراتيجي احتياطياتها من البيتكوين؟

على مدار السنوات القليلة الماضية، اعتمدت ستراتيجي بشكل كبير على السندات القابلة للتحويل، والأسهم الممتازة، وعروض الأسهم المبتكرة لتمويل كل دفعة جديدة من البيتكوين.

السندات الأولية القابلة للتحويل

يُعد إصدار السندات الأولية القابلة للتحويل، والتي يمكن تحويلها إلى أسهم في ظل ظروف معينة، ركيزةً أساسية. عادةً ما تحمل هذه المعاملات أسعار فائدة منخفضة جدًا، أو حتى صفرًا (بدون قسيمة)، مما يقلل من تكاليف النقد. على سبيل المثال، في منتصف عام ٢٠٢٤، جمعت ستراتيجي ٨٠٠ مليون دولار أمريكي (ما يعادل حوالي ٧٨٦ مليون دولار أمريكي صافيًا) من خلال طرح سندات قابلة للتحويل بعلاوة تحويل ٣٥٪. اشترت الصناديق ١١,٩٣١ بيتكوين بمتوسط ​​سعر ٦٥,٨٨٣ دولارًا أمريكيًا. بعد ذلك بوقت قصير، تم تنفيذ صفقة أخرى بقيمة ٦٠٠ مليون دولار أمريكي تقريبًا. توفر هذه الهياكل مرونة من خلال تثبيت رأس المال الحالي مع تأجيل احتمالية تخفيض قيمة الأسهم حتى التحويل. الأسهم الممتازة والعروض "المؤجلة": بالإضافة إلى تمويل الديون، استقطبت ستراتيجي المستثمرين أيضًا من خلال إصدار أسهم ممتازة. عادةً ما تقدم هذه العروض عوائد أعلى من السندات العادية، وهي أقل هيكلة من حيث الالتزامات. على سبيل المثال، أصدرت ستراتيجي مؤخرًا أسهمًا ممتازة "ستريتش" (STRC)، والتي تقدم توزيعات أرباح عائمة بنسبة ٩٪ سنويًا تقريبًا، مع نية صريحة لاستخدام العائدات لشراء بيتكوين. في يوليو ٢٠٢٥، زادت ستراتيجي طرح أسهمها الممتازة "ستريتش" المخطط له والبالغ ٥٠٠ مليون دولار أمريكي إلى ملياري دولار أمريكي، مما يُبرز طلب المستثمرين. شارك مطلعون أيضًا في الطرح، الذي قدّم عائدًا بنسبة 11.75%، مما يُظهر إقبالًا قويًا من المستثمرين على الدخل المضمون. عمليات الاستحواذ الأخيرة: كان آخر استحواذ مُعلن عنه علنًا في سبتمبر 2025، عندما اشترت شركة Strategy 196 بيتكوين بمتوسط ​​سعر 113,048 دولارًا أمريكيًا، بإجمالي يقارب 22 مليون دولار أمريكي. وكما هو الحال في عمليات الاستحواذ الأخيرة، مُوّل هذا الاستحواذ من خلال مبيعات الأسهم العادية وإصدارات الأسهم الممتازة، بدلًا من التدفق النقدي التشغيلي أو بيع عملات بيتكوين الحالية.

المخاطر والانتقادات والخطوات التالية

أصبحت شركة "ستراتيجي" أكبر شركة مالكة لبيتكوين، ولكن هذا يأتي مع بعض التنازلات.

تعمل الشركة حاليًا كصندوق بيتكوين ذي رافعة مالية، حيث يتتبع سعر سهمها حركة بيتكوين عن كثب. وبما أنها تدفع ثمن مشتريات بيتكوين الجديدة من خلال الأسهم والسندات القابلة للتحويل والأسهم الممتازة، فإن المساهمين الحاليين يواجهون خطر انخفاض قيمتها. بالإضافة إلى هذه المخاطر، يشير المحللون أيضًا إلى ما يلي:

• المخاطر التنظيمية: قد تُضعف التغييرات في القواعد الضريبية أو المحاسبية من جدوى حيازة بيتكوين.

• تكلفة الفرصة البديلة: مليارات الدولارات محجوزة في أصل متقلب.

• عدم اليقين بشأن الطلب المؤسسي: تعتمد حجة المليون دولار على تخصيص صناديق وول ستريت 10% منها فعليًا.

ومع ذلك، لا يمكن تجاهل تداعياتها الأوسع. فقد ساعدت هذه الاستراتيجية على تطبيع وضع بيتكوين في الميزانيات العمومية للشركات، وساهمت في تسريع نمو خدمات الحفظ، وصناديق الاستثمار المتداولة في البورصة (ETFs)، وسوق المؤسسات خارج البورصة.

ما الذي يجب متابعته بعد ذلك:

• أساليب التمويل المستقبلية وهيكل التمويل

• وضوح تنظيمي بشأن محاسبة وضرائب البيتكوين

• علامات على قيام مديري الأصول الكبار بتحويل أصولهم المادية الخاضعة للإدارة إلى البيتكوين.

إذا استمرت هذه الاتجاهات، فقد يؤدي رهان سيلور إلى إعادة تشكيل الاستراتيجيات المالية للشركات ودور البيتكوين في التمويل العالمي.