في أي فترة من السوق الصاعدة نحن؟ ما هما المحركان الرئيسيان؟

المؤلف: مايكل تشاو، تدرج الرمادي؛ المترجم: بايشوي، جولدن فاينانس

• لقد أظهرت عملة البيتكوين تاريخيًا تقلبًا دوريًا، مع مرحلتي "الثور" و"الدب" المتميزتين.

• يبدو أن الدورة الصاعدة الحالية في Bitcoin مدفوعة بمجموعة متنوعة من المحركات الفنية، مثل التدفقات الفورية لصناديق الاستثمار المتداولة في Bitcoin، بالإضافة إلى التدفقات النشطة للعملات المستقرة والقيمة الإجمالية المقفلة في DeFi التطبيقات (TVL) وغيرها من العوامل الأساسية القوية.

• تشير المؤشرات الدورية لعملة البيتكوين إلى أننا حاليًا في منتصف سوق صاعدة (لاستخدام استعارة لعبة البيسبول، ربما في الشوط الخامس تقريبًا)، هناك مجال للنمو المستمر بناءً على الاتجاهات الحالية.

• نظرًا لسلسلة من التطورات الأساسية الإيجابية، من المرجح أن يستمر السوق الصاعد. ومع ذلك، قد يرغب المستثمرون في البقاء يقظين من خلال مراقبة التدفقات الفورية لصناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين ومؤشرات الاقتصاد الكلي بحثًا عن علامات تغير السوق.

هل نحن في سوق صاعدة؟

ارتفعت أسعار البيتكوين بسرعة، لتكسر أعلى مستوياتها على الإطلاق في الولايات المتحدة. خلال الشهر الماضي، انتعشت عملة البيتكوين بسرعة من أدنى مستوياتها في عام 2023. من بين أكثر من 30 زوجًا من العملات، وصلت عملة البيتكوين إلى أعلى مستوى لها على الإطلاق حتى قبل ذلك. وقد اجتذب هذا الارتفاع اهتمام وسائل الإعلام الإخبارية، مع تقارير يومية عن تحركات أسعار البيتكوين. ولكن يبدو أن الأمر لا يتوقف عند هذا الحد: لقد بدأ مديرو الاستثمار التقليديون في تحليل عملات الميمكوينز في ملاحظاتهم البحثية - تاريخيًا كانت هذه علامة واضحة من الاهتمام السائد المتزايد بالعملات المشفرة. مع اقتراب القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة من أعلى مستوياتها على الإطلاق (الرسم البياني 1)، يجب أن نسأل أنفسنا: هل نشهد بداية سوق صاعدة جديدة؟

الرسم البياني 1: القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة تقترب من مستوى قياسي

أولاً، دعونا نوضح ما نعنيه بالسوق الصاعدة. على الرغم من أن التعريف الدقيق قد يكون صعبًا، إلا أن النهج العملي هوالتفكير في السوق الصاعدة على أنها تبدأ تقريبًا من أدنى نقطة سعر في السوق السابقة دورة من ثلاث إلى أربع سنوات (الرسم البياني 2). وعادة ما تتميز هذه الدورات بزيادة تدريجية في الأسعار، تبلغ ذروتها عند أعلى مستوى للدورة، تليها فترة من الاستقرار أو الانخفاض الطفيف.

الرسم البياني 2: تصور لدورة السوق الصاعدة للعملات المشفرة

قد يكون تحديد عناصر السوق الصاعدة أمرًا صعبًا: ما هي العوامل التي أوصلتنا إلى هذه النقطة؟ ماذا يمكن أن نتوقع من حيث المدة والاستدامة؟

الفرضية: هيمنة البيتكوين المتزايدة

تاريخيًا، غالبًا ما تتميز بداية السوق الصاعدة للعملات المشفرة بارتفاع كبير في "هيمنة" البيتكوين، وهو مقياس لقيمة البيتكوين مقارنة بسوق العملات المشفرة بشكل عام. يؤكد هذا الاتجاه على دور البيتكوين كمؤشر رائد لسوق العملات المشفرة الأوسع. عادةً،يسبق صعود البيتكوين مكاسب أوسع نطاقًا للعملات البديلة. قد يغامر المستثمرون، الذين تشجعهم أرباح البيتكوين، بالدخول في عملات مشفرة أكثر خطورة بحثًا عن عوائد أكبر. يمكن ملاحظة هذه الديناميكية خلال فترة الصعود في الفترة 2021-2022، والتي أدى خلالها صعود عملة البيتكوين بسرعة إلى زيادة حادة في تقييمات العملات البديلة (الرسم البياني 3).

الرسم البياني 3: غالبًا ما يسبق صعود البيتكوين صعود العملات البديلة

لا تساهم المحركات الرئيسية مثل التدفقات الفورية لصناديق الاستثمار المتداولة في Bitcoin وزيادة السيولة على السلسلة في زخم السوق الصاعد الحالي فحسب. ولكنه يمثل أيضًا خروجًا عن الديناميكيات التقليدية التي لوحظت في الدورات السابقة.

المحفز رقم 1: تدفق صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين

مع السابق يتمثل الاختلاف الرئيسي الأول في هذا الاتجاه الصعودي في التغير السريع في ديناميكيات السوق الإيجابية، والتي تأثرت إلى حد كبير بالتدفقات الواردة إلى صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين الفورية. منذ الموافقة على صندوق الاستثمار المتداول في يناير، تجاوزت هذه التدفقات باستمرار إصدارات البيتكوين بأكثر من 3 أضعاف اعتبارًا من منتصف مارس، مما أدى إلى ضغط تصاعدي على الأسعار (الرسم البياني 4).

الرسم البياني 4: التدفقات التراكمية إلى صناديق Bitcoin المتداولة الفورية تدفع سعر البيتكوين إلى الارتفاع

من مستوى عالٍ، عندما يتم إنشاء أسهم جديدة لصندوق Bitcoin المتداول في البورصة، يجب أن يبدأ صندوق الاستثمار المتداول من يقوم السوق الفوري بشراء البيتكوين وتسليم البيتكوين إلى الصندوق. بمعنى آخر، يؤدي الإنشاء إلى الحاجة إلى شراء البيتكوين لتتناسب مع الزيادة في أصول الصندوق. باختصار، يجب تحويل النقد إلى بيتكوين بناءً على إنشاء سوق أولية. تتجلى هذه الديناميكية عند تحليل العلاوة الساعية لـ Coinbase BTC-USD مقابل Binance BTC-USDT (الرسم البياني 5). تشير العلاوة المرتفعة لـ Coinbase إلى زيادة ضغط الشراء الفوري من المستثمرين الأمريكيين، وهو مؤشر على وجود مؤسسة التدريب الأوروبية في ديناميكيات السوق.

الرسم البياني 5: Coinbase (CB) BTC-USD أعلى من سعر Binance BTC-USDT، مما يشير إلى ضغط الشراء في الولايات المتحدة

محفز #2: المؤشرات الأساسية للصحة على السلسلة

تشير المؤشرات على السلسلة أيضًا إلى زيادة السيولة. المؤشر الرئيسي للبيانات الموجودة على السلسلة هو التحول الإيجابي في تدفقات العملات المستقرة. العملات المستقرة هي عملات رقمية مرتبطة بأصول مستقرة مثل الدولار الأمريكي وتلعب دورًا حيويًا في النظام البيئي للعملات المشفرة. وهي مصممة لتوفير وسيلة مستقرة للتبادل وتكون بمثابة الزوج الأساسي الأساسي للتداول في معظم البورصات المركزية واللامركزية.

زيادة السيولة في العملات المستقرة تعني توفر المزيد من الأموال للمعاملات، سواء شراء أو بيع العملات المشفرة. عادةً ما يؤدي تدفق رؤوس أموال العملات المستقرة إلى دفع زخم السوق الصاعدة، كما يتضح من تزايد احتياطيات العملات المستقرة في البورصة. (الرسم البياني 6).

الرسم البياني 6: ترتبط تدفقات العملات المستقرة بأسعار BTC

لا تعني الزيادة في TVL زيادة السيولة داخل منصة DeFi فحسب، بل تشير أيضًا إلى زيادة مشاركة المستخدمين في النظام البيئي. تعد زيادة السيولة أمرًا بالغ الأهمية لحيوية التمويل اللامركزي، مما يساعد على تسهيل المعاملات الأكثر سلاسة ومجموعة واسعة من الأنشطة المالية. بالنظر إلى النشاط الأساسي على السلسلة، تجدر الإشارة إلى أن قيمة القيمة TVL للتطبيقات اللامركزية قد تضاعفت منذ بداية عام 2023، عندما كانت قيمة القيمة TVL حوالي 40 مليار دولار أمريكي، وستصل إلى حوالي 100 دولار أمريكي مليار دولار في منتصف مارس 2024.

الرسم البياني 7: تضاعفت القيمة الإجمالية المقفلة في DeFi منذ عام 2023

بالإضافة إلى ذلك، < strong>تحتفظ البورصات بكمية أقل بكثير من عملة البيتكوين، بانخفاض 7٪ منذ الذروة المحلية لمعروض البيتكوين في مايو 2023، مما يشير إلى قلة العرض، ويرجع ذلك جزئيًا إلىيقوم صندوق Spot Bitcoin ETF بنقل BTC إلى المحافظ الباردة للتخزين طويل الأجل (الرسم البياني 8). وفقًا لبحث أجرته شركة Glassnode، تقلصت حصة إجمالي البيتكوين المحتفظ بها في البورصات إلى حوالي 12٪ من العرض المتداول، وهو أدنى مستوى منذ خمس سنوات. تقليديًا، كان يُنظر إلى هذا الابتعاد عن البورصاتكمؤشر صعودي على أن الناس يميلون إلى الاحتفاظ أكثر من البيع، وثقة المستثمرين في البورصة. قيمة البيتكوين. إن أزمة السيولة التي تلت ذلك مع تجاوز الطلب في البورصات العرض تدريجيًا لا تسلط الضوء على تأثير صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين الفورية فحسب، بل تعزز أيضًا التوقعات الصعودية لسوق العملات المشفرة.

الرسم البياني 8: انخفاض المعروض من البيتكوين في البورصات

الدخول في السوق الصاعدة متوسطة المدى

الآن بعد أن حددنا الدوافع من عوامل السوق الصاعدة، نحن بحاجة إلى تقييم موقفنا. على الرغم من أن كل دورة فريدة بطبيعتها، إلا أن الأنماط الموجودة على السلسلة وبيانات المشاعر تقودنا إلى الاعتقاد بأننا حاليًا في "منتصف" -المصطلح" أو "الشوط الخامس" من دورة السوق الصاعدة الحالية. على الرغم من إحراز تقدم، فإننا نعتقد أنه لا يزال هناك مجال.

القيمة السوقية/القيمة المحققة + صافي المكاسب والخسائر غير المحققة

يقارن مقياس القيمة السوقية/القيمة المحققة (MVRV) القيمة السوقية للبيتكوين بـ "القيمة المحققة" أو أخيرًا قارن أسعار جميع عملات البيتكوين عند تغيير الأيدي. وللاستفادة من هذا الفرق، يقوم صافي الربح أو الخسارة غير المحققة (NUPL) بحساب نسبة الربح أو الخسارة عن طريق قسمة الفرق بين القيمة السوقية والقيمة المحققة على القيمة السوقية. مع ارتفاع سعر البيتكوين واستمرار المستثمرين الذين اشتروا بتكلفة أقل في الاحتفاظ بالبيتكوين، ترتفع نسبة NUPL. مع وصول NUPL إلى حوالي 60% اعتبارًا من منتصف مارس 2024، مع حدوث قمم تاريخية عند هوامش أعلى من 70%، يبدو أننا قد نقترب من أعلى دورة لهذا المقياس (الرسم البياني 9).

المخطط 9: NUPL يصل إلى أعلى مستوياته في الدورة التاريخية

MVRV Z-Score

في المقابل، توفر MVRV Z-Score منظورًا مختلفًا، مما يشير إلى إمكانية المزيد نمو . يحسب هذا المقياس الفرق بين القيمة السوقية والقيمة المحققة ويضبط التقلبات بناءً على الانحراف المعياري المتداول لقيمة السوق. تاريخياً، عكست درجات Z المرتفعة فجوة كبيرة بين القيمة السوقية والقيمة المحققة، مما يمثل ذروة الدورة. في الوقت الحالي، تبلغ تبلغ درجة Z حوالي 3، وهي أقل بكثير من مستويات قمم الدورة السابقة، ويبدو أن لديها مجالًا كبيرًا للارتفاع (الشكل 10).

الشكل 10: تشير نتيجة MVRV Z إلى أننا لم نقترب بعد من قمة السوق الصاعدة

ColinTalksCrypto Bitcoin Bull Index

من منظور أوسع، ColinTalksCrypto مؤشر Bitcoin Bull يوفر المؤشر (CBBI) رؤية شاملة من خلال الجمع بين تسع نسب مختلفة في رقم واحد يقيس التقدم في مرحلة السوق الصاعدة (الرسم البياني 11). تغطي هذه النسب مجموعة متنوعة من القيم، بما في ذلك سعر البيتكوين مقارنة بأدائها التاريخي، والمؤشرات الموجودة على السلسلة التي تشير إلى سلوك المستثمر، ومؤشرات معنويات السوق الأوسع. من خلال دمج البيانات من مصادر مثل MVRV Z-Score وPuell Multiples وRHODL Ratios، يهدف CBBI إلى تقديم لمحة سريعة عن ظروف السوق الواسعة. اعتبارًا من منتصف مارس 2024، بلغ مؤشر CBBI 79 من أصل 100، مما يشير إلى أننا نقترب من ذروة الدورة، على الرغم من أن السوق لا يزال لديه المزيد من الإمكانات الصعودية المحتملة.

الرسم البياني 11: يظهر CBBI أننا أقرب إلى ذروة الدورة

معنويات سوق التجزئة

ومع ذلك، تظهر بيانات المعنويات اتجاهًا مختلفًا تمامًا مشهد الصورة. يمكن استخدام معدلات الاشتراك في قنوات YouTube ذات الصلة بالعملات المشفرة كمؤشر على اهتمام مستثمري التجزئة، ولكن معدلات الاشتراك فيها أقل بكثير مما كانت عليه في عام 2020 -2021 الحماس خلال السوق الصاعدة. ومع ذلك، يشير الارتفاع الأخير في نمو المشتركين إلى أن اهتمام مستثمري التجزئة ينمو ببطء (الشكل 12).

الرسم البياني 12: لا تزال اشتراكات YouTube للعملات المشفرة بطيئة

وبالمثل، اهتمامات البحث حاليًا في مؤشرات Google تعد مستويات مصطلح "العملة المشفرة" أقل بكثير من ذروتها في عام 2021، مما يشير إلى أن الفضول العام الأوسع حول العملات المشفرة ربما لم ينتعش بالكامل بعد (الشكل 13). تُظهر مؤشرات Google مدى شعبية مصطلح البحث من خلال إعطائه درجة من 1 إلى 100 (المحور ص). وتعتمد النتيجة على عينة من عمليات بحث جوجل، والتي تم اختيارها عشوائيًا وغير متحيزة. تشير الدرجة 100 إلى أن المصطلح هو في أعلى شعبية له في الوقت والمكان المحددين. ويثير هذا التناقض تساؤلات حول مشاركة مستثمري التجزئة في الدورة الحالية.

الرسم البياني 13: مقارنة بالدورة السابقة، انخفضت شعبية البحث عن "العملات المشفرة"

< قوي>يبدو أن التفاعل عبر الهاتف المحمول، كما تم قياسه من خلال تنزيلات تطبيق Coinbase، يشير إلى الاهتمام المتزايد من المستثمرين المحتملين، حيث بلغ ذروته في 5 مارس تقريبًا عندما دخل ضمن أفضل 100 شركة (الشكل 14). ومع ذلك، فإن انخفاضها اللاحق في التصنيف يشير إلى احتمالية التبريد أو التحول في المنصات التي يستخدمها المشاركون في السوق.

الرسم البياني 14: تصنيف تطبيقات Coinbase يحوم حول 300

من أجل تنسيق ارتفاع الأسعار/المؤشرات على السلسلة مع تباطؤ معنويات مستثمري التجزئة، يمكن أن يكون لم يعد مستثمرو التجزئة الذين قادوا الدورة السابقة إلى السوق بشكل كامل بعد. في بحثنا،قد تكون هذه الدورة مدفوعة بأنواع مختلفة من المستثمرين - المستثمرون الأقل ظهورًا على منصات التواصل الاجتماعي مثل تويتر أو يوتيوب. ربما تكون الموافقة على صندوق Bitcoin ETF الفوري قد اجتذبت مستثمرين أكثر راحة مع أدوات الاستثمار التقليدية. ويشير هذا التحول إلى قبول بيتكوين على نطاق أوسع، مما قد يؤدي إلى توسيع جاذبيتها إلى ما هو أبعد من المتحمسين التقليديين للعملات المشفرة لتشمل أولئك الذين يفضلون المنتجات المالية الراسخة.

المحفزات المستقبلية للسوق الصاعدة

نتائج الثور السوق لم يتحدد بعد. ومع ذلك، ما زلنا متفائلين بحذر، مدعومين بالمحفزات المحتملة مثل زيادة مشاركة التجزئة والمؤسسات، والتي يمكن أن تساعد في دفع الزخم إلى الدورة.

الشيء الوحيد الذي نتوخى الحذر بشأنه هو سلوك المشترين الفوريين الجدد لصناديق Bitcoin ETF. تاريخيًا، تواجه عملة البيتكوين ارتدادات في كل دورة صعودية، لذلك نحن لسنا متأكدين من كيفية رد فعل هؤلاء المشترين الجدد عندما يواجهون ارتدادًا. ومن المشجع أن الدورة شهدت تصحيحات صغيرة نسبيًا حتى الآن (الرسم البياني 15)؛ وكانت كميات التصحيح ضئيلة مقارنة بالدورات السابقة.

الرسم البياني 15: دورة السوق الصاعدة الحالية بها أصغر مقدار ارتداد

ومن ناحية أخرى، ندرك أن هناك حاجة غير مستغلة. بالإضافة إلى المستثمرين الأفراد المذكورين أعلاه والذين لم يعودوا بعد إلى السوق، فإن بعض المستثمرين المؤسسيين (مثل شركات الاتصالات وشركات إدارة الثروات) لا يزال على الهامش. ومع ذلك، بدأت إحدى المنظمات المحددة في الموافقة على إدراج صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين الفورية في المحافظ التي يديرها المستشارون. يشير هذا التأييد الحذر ولكن المفعم بالأمل إلى إمكانات استثمارية كبيرة غير مستغلة والتي نعتقد أنها يمكن أن تحافظ على المسار التصاعدي للسوق أو تسرعه.

الملخص

تعد التدفقات الفورية لصناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين ومؤشرات الاقتصاد الكلي حاليًا هي القوى الرئيسية التي تحدد الاتجاه على المدى القريب لدورة صعود البيتكوين، ومثل وجهي الأرجوحة، ينمو تأثيرها مع بعضها البعض.تتقلب مع مرور الوقت. في لحظات معينة، تهيمن التدفقات الفورية لصناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين، بينما في لحظات أخرى، تسود عوامل الاقتصاد الكلي. تضمن هذه الديناميكية المتغيرة أن يظل اهتمامنا مركزًا على هذه العناصر، حيث من المرجح أن تستمر في السيطرة على سلوك سوق البيتكوين.

بالنظر إلى المستقبل، يظل إيماننا بأداء البيتكوين كفئة أصول ثابتًا. بدعم من ظروف السوق المواتية ودورها الراسخ كمخزن للقيمة والعملة الصعبة، نعتقد أن Bitcoin ستستمر في النجاح. بينما يرتفع السوق بقوة في أوائل عام 2024، يجب على المستثمرين أن يتذكروا التقلبات المتأصلة في العملات المشفرة، والتي تتميز بالتراجعات الدورية خلال الأسواق الصاعدة. ومع ذلك، من خلال الحفاظ على رؤية طويلة المدى،نعتقد أن Bitcoin في وضع قوي بشكل واضح.