ما هي قيمة Tether؟

تسعى تيثر جاهدةً لتصبح واحدةً من أكثر شركات الاستثمار المغامر قيمةً في العالم، حيث تشير التقارير إلى أن جولة تمويلها الأخيرة تُقيّمها على قدم المساواة مع OpenAI. وبصفتها أكبر مُصدر للعملات المستقرة في العالم، والمسؤولة عن تأمين أكثر من 170 مليار دولار من احتياطيات USDT، يُشاع الآن أن تيثر تسعى إلى تقييمٍ مذهلٍ بقيمة 500 مليار دولار. في حال نجاحها، ستُسجل هذه القيمة رقمًا قياسيًا في قطاع العملات المشفرة، وستجعل تيثر الشركة الأكثر قيمةً في هذا المجال! سنتناول اليوم جولة التمويل الضخمة التي أجرتها تيثر، ونستكشف كيف يُمكن للمستثمرين تبرير هذا التقييم الباهظ. عصر تيثر

وفقًا لتقرير نشرته بلومبرج نيوز يوم الأربعاء الماضي، تسعى شركة تيثر، وهي مُصدرة لعملة العملات المشفرة المستقرة، إلى جمع ما بين 15 و20 مليار دولار من مستثمرين من القطاع الخاص مقابل ما يقرب من 3% من أسهم الشركة.

في حين أن الأرقام الدقيقة وشروط الصفقة لا تزال غير مؤكدة، يُقال إن جولة التمويل ستُقدر قيمة تيثر بأكثر من 500 مليار دولار، وستتضمن، وفقًا للتقارير، إصدار أسهم جديدة بدلاً من توفير السيولة للمستثمرين الحاليين لبيع أسهمهم.

بعد وقت قصير من نشر التقرير، أكد الرئيس التنفيذي لشركة تيثر، باولو أردوينو، شائعات التمويل على منصة X، مشيرًا إلى أن ضخ رأس المال يهدف إلى دعم توسع تيثر في خطوط الأعمال الحالية والجديدة "بمبالغ ضخمة" - بما في ذلك العملات المستقرة، والتوزيع والترويج، والذكاء الاصطناعي، وتجارة السلع، والطاقة، والاتصالات، والإعلام. قبل بضعة أشهر فقط، كان العديد من المعلقين على العملات المشفرة متشككين في هدف الطرح العام الأولي لشركة Circle، وهي شركة إصدار عملة USDC المستقرة، والذي يبدو عدوانيًا، والذي يتراوح بين 4 مليارات دولار و5 مليارات دولار؛ ومع ذلك، تم الاكتتاب في العرض في النهاية بنحو 25 مرة، وارتفع سهم CRCL بسهولة إلى تقييم يزيد عن 20 مليار دولار في يوم إدراجه.

الآن، فإن التقييم الافتراضي لشركة Tether البالغ 500 مليار دولار لن يتجاوز شركات التشفير الرائدة مثل Coinbase و Circle فحسب، بل سيجعل الشركة أكثر قيمة من أي كيان بلوكتشين باستثناء Bitcoin نفسها!

المنطق وراء التقييم

بالمقارنة مع Circle - أقرب منافس لشركة Tether للتداول العام (والتي تقدر قيمتها حاليًا بحوالي 29 مليار دولار) - أصدرت Tether ما يقرب من 2.3 مرة من العملات المستقرة.

في حين أن هذا المضاعف الضئيل للعملة المستقرة قد يبدو للوهلة الأولى غير مواتٍ لجمع التبرعات الطموح لشركة Tether بقيمة 500 مليار دولار، إلا أن الشيطان يكمن في التفاصيل عندما يتعلق الأمر بتبرير هذا التناقض الهائل في التقييم بمقدار 17 ضعفًا. لسوء الحظ، نظرًا لأن Tether لا تنشر بيان الأرباح والخسائر كجزء من إثباتات الاحتياطي الفصلية الخاصة بها، فمن الصعب مقارنة البيانات المالية للشركتين. في الأشهر الستة الأولى من عام 2025، تُظهر البيانات المالية المدققة لشركة Circle للربع الثاني أن احتياطياتها من العملات المستقرة قد حققت 1.2 مليار دولار من إجمالي دخل الفوائد. وبتعديل هذا الدخل وفقًا للمعروض المتداول من USDT، يمكننا تقدير أن دخل Tether من فوائد الاحتياطي كان حوالي 2.7 مليار دولار في الأشهر الستة الأولى من عام 2025. وبافتراض ثبات جميع المتغيرات (مثل المعروض المتداول من العملات المستقرة وأسعار الفائدة)، فإن هذا يعني أن دخل احتياطي العملات المستقرة الأساسي السنوي يبلغ 2.4 مليار دولار لشركة Circle و5.5 مليار دولار لشركة Tether، على التوالي. بالإضافة إلى إيرادات احتياطي العملات المستقرة، لدى كل من Circle و Tether مصادر إيرادات أخرى. بالنسبة لشركة Circle، تتكون الإيرادات الأخرى بشكل أساسي من عقود خدمة الاشتراك والمكاسب (أو الخسائر) على حيازات الأصول الرقمية. حقق هذان العنصران 50 مليون دولار أمريكي في الأشهر الستة الأولى من عام 2025، ليصل إجمالي الإيرادات السنوية لشركة سيركل إلى حوالي 2.5 مليار دولار أمريكي. تفتقر تيثر إلى بيان الأرباح والخسائر، مما يجعل من المستحيل تحديد دخلها التشغيلي بدقة، إلا أن مُصدر العملة المستقرة أعلن عن تحقيق مكاسب بقيمة 2.6 مليار دولار أمريكي من حيازات الذهب والبيتكوين، و3.1 مليار دولار أمريكي من "الأرباح المتكررة" في الأشهر الستة الأولى من عام 2025. وبذلك، يصل صافي ربح تيثر السنوي إلى 11.4 مليار دولار أمريكي.

وعلاوة على ذلك، والأهم من ذلك، أن "بروتوكول نظام العملات المستقرة" الخاص بشركة Circle يجبرها على التنازل عن ما يقرب من نصف إيرادات احتياطي عملتها المستقرة USDC إلى شركة Coinbase، مما يعني أن Tether تكسب ضعف ما تكسبه Circle لكل وحدة من احتياطيات العملات المستقرة. وبالتالي، باستخدام نهج الشركات المماثلة، يمكننا ضرب القيمة السوقية الحالية لشركة سيركل (29 مليار دولار) بمضاعف عرض USDT (2.3)، ثم مضاعفة هذه القيمة (لمراعاة حصة كوين بيس من إيرادات USDC)، للوصول إلى تقييم تيثر المقدر، والذي يُقدر بالفعل، بـ 133 مليار دولار (29 مليار دولار × 2.3 × 2). في حين أن التقييم المُشاع بـ 500 مليار دولار قد لا يعتمد على الأساسيات، فمن الواضح أن هذه الشركة الغنية بالسيولة النقدية، والتي تُصدر عملات رمزية، تعمل على أساس مختلف تمامًا وعلى نطاق أوسع بكثير من منافسيها. تتمتع تيثر بتكاليف امتثال أقل بكثير من سيركل، وتستفيد من التحكيم التنظيمي لدفع ضرائب منخفضة أو معدومة، وهي مزايا تُمكّنها من تحقيق هوامش ربح عالية بشكل لا يُصدق على نطاق واسع. حتى أن الرئيس التنفيذي باولو أردوينو يدّعي أن هوامش ربح تيثر تصل إلى 99%. علاوة على ذلك، أكد أردوينو أن شركته في بداياتها، واصفًا تيثر بأنها "شركة فريدة من نوعها" ذات إمكانات لا حدود لها تقريبًا لإطلاق خدمات مالية جديدة وابتكارات في الأصول الرقمية. الخلاصة: في حين أن تقييم تيثر البالغ تريليون دولار مدعوم بسهولة ببيانات قابلة للمقارنة، إلا أن تبرير القفزة إلى أكثر من 500 مليار دولار أصعب بكثير. فمع 500 مليار دولار، ستصبح تيثر ثاني أغلى "بنك" في العالم، بأكثر من ضعف قيمة غولدمان ساكس، ومباشرةً بعد جي بي مورغان تشيس. على الرغم من ذلك، يحاول بعض المتفائلين بتيثر جعل الرقم يبدو معقولًا. ويجادلون بأنه إذا تحققت توقعات وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسنت الأخيرة بشأن الطلب على العملات المستقرة، وظلت أسعار الفائدة مرتفعة، وحافظت تيثر على هيمنتها في مجال العملات المستقرة، فيمكن اعتبار تقييم 500 مليار دولار تقييمًا متحفظًا. ولكن في الوقت الحالي، تعتمد النتيجة النهائية على رد فعل السوق.