فهم HLP Vault من Hyperliquid

بقلم ian.btc | 0xWorkhorse، ترجمة Shaw Jinse Finance

في خضم عاصفة التصفية التي هزت سوق العملات المشفرة يوم الجمعة الماضي، برزت منصة واحدة: Hyperliquid. بينما كافحت منصات أخرى للحفاظ على ملاءتها المالية، حققت المنصة رسومًا بلغت 41.5 مليون دولار أمريكي خلال عطلة نهاية أسبوع واحدة، وحققت عائدًا بنسبة 10% لمودعي هايبرليكويد (HLP). المنتجات التي تتمتع بهذا المستوى من المرونة نادرة، فما هي هايبرليكويد؟ وكيف تعمل؟ وكيف يمكننا المشاركة؟ لنبدأ من البداية. هايبرليكويد هي بورصة عقود آجلة دائمة لامركزية (Perp DEX) مبنية على سلسلة كتل عالية الأداء من الطبقة الأولى، وهي هايبر إي في إم (HyperEVM). أُطلق هذا البروتوكول من قِبل Hyperliquid Labs عام ٢٠٢٣، وسرعان ما أصبح اللاعب المهيمن في سوق المبادلات الدائمة اللامركزية، مستحوذًا على أكثر من ٧٣٪ من حصة السوق بحلول منتصف عام ٢٠٢٥، وبلغ ذروته عند أكثر من ٥٩.٥ مليار دولار أمريكي في حجم التداول اليومي. يكمن سر هذا النجاح في Hyperliquid Protocol (HLP) Vault، وهو مجمع سيولة مُدار من قِبل البروتوكول ومملوك للمجتمع. يتيح هذا للمستخدمين العاديين، مثلي ومثلك، إيداع عملات مستقرة مثل USDC وتحقيق عائد من خلال استراتيجيات تداول آلية ذكية. بخلاف صناع السوق الآليين التقليديين (AMMs)، الذين يُعيدون توازن أزواج الرموز ببساطة، يتبنى HLP نهجًا أكثر عملية: فهو يتداول بنشاط عبر أكثر من ١٣٠ سوقًا للعقود الدائمة، ويتولى عمليات التصفية والمراجحة، ثم يعيد جميع الأرباح إلى المودعين. النقطة الأساسية هنا هي إعادة جميع إيرادات HLP إلى المودعين. هذا يعني أن HLP تُحوّل الودائع المُجمعة إلى طرف مُقابل قوي، يكسب رسومًا ومعدلات تمويل وفروق أسعار في هذه العملية. لفهمه بشكل أفضل، يمكننا اعتباره نموذج أعمال متنوعًا لصانعي السوق المحترفين: يمكن للأفراد والمنظمات اللامركزية المستقلة (DAOs)، وحتى المؤسسات الكبيرة، المشاركة دون الحاجة إلى معرفة تداول متعمقة أو رأس مال أولي ضخم. حتى وقت كتابة هذا التقرير في أكتوبر 2025، بلغت القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) لـ HLP ما بين 300 مليون و400 مليون دولار أمريكي تقريبًا، وعوائدها مستقرة، وغالبًا ما ترتفع عكس الاتجاه عند انخفاض سوق العملات المشفرة. تعمل HLP ضمن محرك HyperCore من Hyperliquid، الذي يُشغّل سجل أوامر حد مركزي بالكامل على السلسلة (CLOB). يوفر هذا المحرك سرعة معالجة فائقة، ويعالج أكثر من 100,000 أمر في الثانية، ليصل إلى سرعة البورصات المركزية. يجب أن يواكب كل هذا حجم المعاملات المتدفقة عبر الخزنة. تستفيد الخزنة نفسها بالكامل من مستخدمي المجتمع الذين يوفرون السيولة للتداول. لذلك، على عكس الخزنات التي ينشئها المستخدمون، فإن HLP مملوكة للبروتوكول نفسه ولا تفرض أي رسوم. هذا يعني أن 100% من الأرباح تذهب مباشرةً إلى المودعين، وتُوزّع بناءً على حجم حصتهم.

الجوانب الرئيسية

1. توفير السيولة

عندما لا تجد صفقة ما تطابقًا فورًا، تتدخل HLP وتعمل كطرف مقابل. هذا يُضيّق الفارق السعري ويضمن سلاسة سير الصفقات، أي أنه يجعل الصفقات تبدو "متوقعة"، مُلبيةً بذلك معايير منصات مثل Robinhood. على سبيل المثال، خلال عاصفة التصفية يوم الجمعة، نفذت HLP عملية التصفية ببراعة وسط عمليات تصفية منصات بقيمة 10 مليارات دولار، مما ساعد Hyperliquid على الحفاظ على جاهزية 100% بينما عانى العديد من المنافسين. هذا يعني أن HLP تتمتع بإمكانية الوصول إلى سيولة أقوى حتى خلال فترات تقلب السوق، ولكنه يعرضها أيضًا لمخاطر قصيرة الأجل إذا انقلبت اتجاهات السوق ضدها. 2) أوراكل الأسعار ومعدلات التمويل: يسترد أوراكل لامركزي الأسعار الفورية من البورصات الرئيسية كل ثلاث ثوانٍ. هذا يثبت معدل التمويل ونقطة التصفية، مما يساعد على منع التلاعب والحفاظ على الأسعار في حدود 1% من سعر مرجعي حقيقي. على سبيل المثال، يستخدم أوراكل قيمة متوسطة مرجحة من مصادر مثل Binance (الوزن 3) وOKX (الوزن 2)، يحسبها المحققون لضمان المتانة. بناءً على هذا الأساس، يمكن لترقية HIP-3 دمج المزيد من الأصول دون تغيير إعدادات أوراكل الأساسية، مما يضمن توزيعًا عادلًا للأموال حتى لأزواج الأصول الجديدة والنادرة مثل السلع. ٣.) التصفية: إذا كان المتداولون مثقلين بالديون، تتدخل HLP لاستيعاب وإدارة هذه المراكز. تجمع HLP الرسوم والمكافآت مع الحفاظ على استقرار المنصة. للتوضيح، يأتي هذا التمويل من احتياطي HLP الخاص الذي يبلغ حوالي ٤٠٠ مليون دولار، منفصلاً عن صندوق إنقاذ البروتوكول البالغ ١.٣ مليار دولار. هذا يعني أن HLP تعمل كـ "مصفٍّ غير سام"، مستفيدةً من الاضطرابات - مثل ربحها البالغ ٤١.٥ مليون دولار في يوم واحد خلال انهيار يوم الجمعة - مع تجنب الديون المعدومة. ومع ذلك، في الأحداث التيليّة الحادة، تتحد مع آلية التخفيض التلقائي للديون (ADL) (انظر أدناه) لتوزيع الخسائر. ٤.) الشفافية على السلسلة: من التداول إلى التصفية، جميع العمليات مركزية داخل كتلة واحدة وقابلة للتدقيق من قبل أي شخص. تبدأ عمليات الإيداع من Arbitrum باستخدام جسر USDC الأصلي إلى HyperEVM، مع دفع الرسوم بعملة ETH. تتيح أدوات مثل مستكشف Hyperliquid للمستخدمين التحقق من كل شيء في الوقت الفعلي، مما يعزز الثقة. برزت هذه الشفافية بشكل خاص خلال تقلبات السوق الأخيرة، حيث أكدت البيانات على السلسلة انعدام أي توقف للخدمة ووجود آلية عادلة. 5.) آلية التخفيض التلقائي للديون (ADL): عندما تُستنزف عمليات التصفية أموال الأطراف المقابلة في الأسواق المتقلبة، يتم تفعيل آلية التخفيض التلقائي للديون (ADL) كإجراء طارئ. تُصنف هذه الآلية مراكز العقود حسب الربح/الخسارة والرافعة المالية لتوزيع الخسائر. على سبيل المثال، قد تُغلق هذه الآلية مراكز عالية الرافعة المالية ومربحة لموازنة دفتر الأستاذ وحماية النظام بأكمله. يتوافق هذا بشكل وثيق مع آلية HLP، حيث تُوزع المخاطر على كامل الخزنة. على سبيل المثال، انخفضت الفائدة المفتوحة يوم الجمعة الماضي من 15 مليار دولار إلى 6 مليارات دولار دون توليد أي ديون معدومة. يُحسّن هذا استقرار مُودعي HLP، ولكن في حالات نادرة، قد يُحدّ من عوائد الفائزين الأفراد. 6.) توزيع الإيرادات: تتدفق جميع الرسوم الناتجة عن التداول والتمويل والتصفية مباشرةً إلى HLP وتُوزع بشكل متناسب على المودعين، دون فرض أي رسوم. على سبيل المثال، حقق هذا النموذج المملوك للمجتمع عائدًا سنويًا تاريخيًا بنسبة تقارب 17%، وارتفع إلى ما بين 165% و200% بعد التداول المحموم يوم الجمعة، مع أن هذا العائد سيعود إلى طبيعته في نهاية المطاف. هذا يعني أن المستخدمين سيحصلون على دخل سلبي ثابت، ومع سوق HIP-3 الذي لا يحتاج إلى إذن، يمكن أن يزيد هذا من إجمالي حجم التداول والرسوم، مما يعزز العائدات بشكل أكبر. يستخدم HLP Vault خوارزمية خاصة صممها فريق Hyperliquid بعناية. يتمتع الفريق بخبرة واسعة في صناعة الأسواق المالية التقليدية، بما في ذلك أعضاء بارزون من شركات مثل Jane Street، المعروفة بأنظمة التداول عالية الأداء. تدعم هذه الخبرة الأتمتة، والتشغيل على مدار الساعة، والقدرة على التعديل بناءً على البيانات الموجودة على السلسلة. 1.) صناعة السوق عالية التردد: تضع HLP وتعدل أوامر الشراء والبيع حول السعر "العادل" لتحقيق فارق سعري العرض والطلب. على سبيل المثال، تراهن على ارتداد السعر على المدى القصير إلى مستوياته الطبيعية مع تجنب مخاطر الاتجاه الكبيرة. ومع ذلك، فإن هذا يُعرّضها لخطر الاختيار السلبي - التداول مع أطراف مُطّلعة - والذي يُخفّفه الفريق من خلال بيانات أوراكل الفورية وتحليل دفتر الطلبات. 2.) تحكيم أسعار التمويل: تستغل هذه الاستراتيجية الفجوة بين أسعار التمويل الطويلة والقصيرة، مع وجود ميل طفيف عادةً نحو صافي مراكز البيع القصيرة. تُولّد هذه الاستراتيجية عوائد ثابتة لشركة HLP عندما يضع مُستثمرو التجزئة رهانات صعودية كبيرة. على سبيل المثال، خلال سوق صاعدة مثل السوق الذي شهده أوائل عام 2025، ولّد هذا الميل الصافي القصير عوائد إيجابية من مراكز البيع الطويلة المُفرطة في الاستدانة، مما ساهم في تحقيق HLP عائدًا بنسبة 50% في عام 2024. ومع ذلك، تجدر الإشارة إلى أنه في سوق هبوطية عميقة، وبدون تحوّط ديناميكي، قد يُؤدّي تجديد سعر التمويل إلى الضغط على العوائد. 3.) التعديل الديناميكي مع نمو الخزانة، ستتوسّع الاستراتيجية لتشمل المزيد من الأسواق وتتكيّف مع تقلبات السوق. يمكن أن يُحسّن هذا من العوائد، لكن النمو قد يتباطأ قليلاً بسبب زيادة المنافسة. علاوة على ذلك، يمكن لآلية الإدراج غير المُرخصة في HIP-3 التوسع بسرعة أكبر في فئات أصول جديدة، مثل السلع أو عملات الميم، مما يُعزز قابلية التوسع دون تدخل يدوي. 4.) التصفية وتحصيل الرسوم: تشارك HLP بنشاط في تصفية المراكز عالية الرافعة المالية، وكسب مكافآت وجزء من رسوم التداول. يُحوّل هذا مخاطر المنصة إلى مكافآت - ونحن نعلم بالفعل مدى نجاحها يوم الجمعة. هذا يعني تدفق دخل مستقر، وإن كان مرتبطًا بنشاط السوق بشكل عام. يُميز هذا النهج النشط HLP عن الاستراتيجيات السلبية مثل GLP من GMX، والتي تراهن على نمو الأصول على المدى الطويل. تسمح استجابة HLP المحايدة إلى حد كبير لتحركات السوق بمواكبة البورصات المركزية، مع انزلاق ضئيل (0%-0.01%) حتى في الصفقات الكبيرة. الأداء إذا سارت الأمور كما هو متوقع، فقد تصبح HLP أفضل أداة للتحوط ضد الانخفاضات الكبيرة، مما يجعلها مناسبة تمامًا لاستراتيجيات السوق الهابطة. منذ إطلاقها في مايو 2023، حققت HLP عوائد قوية معدلة حسب المخاطر من خلال استراتيجياتها الآلية. وحتى كتابة هذه السطور، بلغ إجمالي الربح والخسارة التراكمية لشركة HLP حوالي 121.8 مليون دولار، وهو ما يمثل عائدًا إجماليًا يبلغ حوالي 450٪، نظرًا للارتفاع الأخير في التقلبات. وهذا يترجم إلى نسبة عائد سنوية (APY) تتراوح بين 65٪ و70٪ تقريبًا على مدار عمرها البالغ 2.4 عامًا تقريبًا، على الرغم من أن متوسط ​​العائد التاريخي قد تراوح حول 17٪ خلال فترات الاستقرار بسبب الاختلافات في التركيب والقيمة الإجمالية للخسارة. باختصار، كان الأداء قويًا - مقنعًا للغاية، وبصراحة، مجنونًا بعض الشيء. الملخص: تطورت HLP من ميزة متخصصة في عام 2023 لتصبح صانع السوق المفضل لـ DeFi. لقد فتحت إنجازاتٌ بارزة، مثل الإدراج دون إذن، والتداول الفوري، وطرح HyperEVM في فبراير 2025، الباب أمام المزيد من عمليات التكامل. كما يُقدّم HIP-3 تحسيناتٍ جديدة. في سوقٍ هابطة، أعتقد أن أداء HLP سيكون جيدًا - أفضل من معظم منصات التمويل اللامركزي - ويمكن اعتباره تحوّطًا، خاصةً في الأسواق المتقلبة كالأسواق الأخيرة. لقد نجحت المنصة في بناء مرونةٍ، وهي قادرة على الاستفادة من أنواع الاضطرابات التي تُضرّ بالرهانات الاتجاهية. قد لا "تزدهر" خلال شتاءٍ هادئ، ولكن نظرًا لانخفاض مستوى مخاطرها، يُفترض أن تظلّ مستقرةً وتُحقّق عوائد إيجابية (حتى وإن كانت متواضعة).

مع ذلك، وبينما أبدأ بالاستعداد لفترة سباتٍ طويلة في سوقٍ هابطةٍ قادمة، ستكون HLP جزءًا من هذه الاستراتيجية.