يأتي يوم تصفية الرموز؛ التمويل اللامركزي يبشر بالتحول إلى الأوراق المالية.

المؤلف: باتريك سكوت | دينامو ديفي، المترجم: شان أوبا، جينس فاينانس

حان وقت تصفية العملات المشفرة.

على مدار السنوات الخمس الماضية، شهدت العملات المشفرة حالةً مما أسميه مجازًا "طلبًا مضاربيًا يتجاوز الأساسيات" - وبصراحة، تضخمت تقييماتها بشكل كبير.

السبب وراء ذلك بسيط: قلة الأصول السائلة ذات الأساسيات الجيدة في قطاع العملات المشفرة. لذلك، لا يمكن للمستثمرين اكتساب التعرض إلا من خلال الأصول المحدودة المتاحة، والتي غالبًا ما تكون بيتكوين أو العملات البديلة. إلى جانب استماع تجار التجزئة لخرافة توليد الثروة من بيتكوين ورغبتهم في الاستثمار في رموز أحدث وأصغر حجمًا لمضاعفة العوائد، فإن هذا يزيد الطلب بشكل أكبر. أدى هذا إلى طلب يفوق بكثير المعروض من العملات البديلة ذات الأسس المتينة. أدى هذا إلى حالة يفوق فيها الطلب على العملات البديلة المعروض من تلك العملات ذات الأسس المتينة. النتيجة المباشرة هي أن شراء أي رمز خلال فترة ركود السوق يمكن أن يحقق عوائد مذهلة بعد سنوات. النتيجة غير المباشرة هي أن معظم نماذج الأعمال (إن جاز لنا تسميتها نماذج) في هذا القطاع تدور حول بيع رموزها الخاصة، بدلاً من مصادر الإيرادات الفعلية المرتبطة بالمنتج. على مدار العامين الماضيين، وجهت ثلاثة أحداث رئيسية ضربة كارثية لسوق العملات البديلة: 1. أدت أدوات الضخ والتفريغ ومنصات الإطلاق المتنوعة إلى تسليع إصدارات التوكنات الجديدة. وقد أدى ذلك إلى تشتيت الاهتمام المالي بين ملايين الأصول، مما منع الآلاف القليلة الأولى من التوكنات من تلقي التدفقات المركزة من الأموال التي تتلقاها عادةً، كما عطل تأثير الثروة المرتبط عادةً بانقسامات بيتكوين. في وقت سابق من هذا العام، تجاوز عدد التوكنات الصادرة على منصة Pump 50,000 توكن. 2. طورت بعض الأصول المشفرة أساسيات حقيقية، بما في ذلك توكنات مثل HYPE، بالإضافة إلى أصول مدرجة حديثًا مثل CRCL. عندما توجد أصول أخرى مدعومة بالأساسيات، يصبح من الصعب على المستثمرين المراهنة على الأوراق البيضاء وحدها. غالبًا ما يكسب حاملو Hyperliquid أكثر من 100 مليون دولار شهريًا. 3. تتفوق أسهم التكنولوجيا على العملات المشفرة. في كثير من الحالات، تفوقت الأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي والروبوتات والتكنولوجيا الحيوية والحوسبة الكمومية على سوق العملات المشفرة. قد يتساءل مستثمرو التجزئة عن جدوى الاستثمار في العملات البديلة بينما تستطيع الشركات "الحقيقية" تقديم عوائد أفضل بمخاطر أقل ظاهريًا؟ حتى مؤشر ناسداك تفوق على بيتكوين والعملات البديلة منذ بداية العام. نتيجةً لذلك، تحولت أعداد كبيرة من العملات البديلة ضعيفة الأداء إلى "مقابر"، وتتنافس فرق المشاريع على مصادر السيولة التي تتناقص باستمرار، ويتخبط مستثمرو العملات المشفرة ذوو الخبرة في هذا المجال، غير متأكدين من كيفية الاستثمار في هذا المشهد الجديد. في النهاية، إما أن تُمثل الرموز ملكية شركة أو لا قيمة لها. إنها ليست شيئًا جديدًا سحريًا يُولّد قيمة بمجرد وجوده. إذا توقفت عن النظر إلى الرموز ككيانات غامضة، ونظرت إليها بدلاً من ذلك كأصول تُمثل التدفق النقدي المستقبلي للشركة، فسيتضح لك كل شيء. قد تجادل بأن بعض الرموز لا تمنحك الحق في الوصول إلى التدفقات النقدية المستقبلية. بعضها رموزٌ نفعية، بينما تجمع بعض البروتوكولات بين الرموز والأسهم. "هذا هو الخطأ بعينه. لا تزال هذه الرموز تُمثل تدفقاتٍ نقديةً مستقبلية، لكن التدفقات النقدية المرتبطة بها تساوي صفرًا تمامًا. في النهاية، إما أن تُمثل الرموز ملكيةً لشركةٍ ما أو لا قيمة لها على الإطلاق. إنها ليست أشياءً جديدةً سحريةً تُولّد قيمةً بمجرد وجودها، أو كما يقول الكثيرون، من خلال وجود "مجتمع". ملاحظة: لا ينطبق هذا على رموز الشبكة مثل Bitcoin، والتي تتميز بالعديد من خصائص السلع؛ أنا أتحدث عن رموز البروتوكول هنا. في المستقبل القريب، ستكون رموز التمويل اللامركزي الوحيدة ذات القيمة الحقيقية هي تلك التي تعمل كأسهم زائفة، وتلبي شرطين: (1) أن يكون لها الحق في تلقي إيرادات البروتوكول؛ و(2) أن تشكل إيرادات البروتوكول اقتراح قيمة جذاب. يودع مستثمرو التجزئة العملات المشفرة مؤقتًا. يتظاهر كبار قادة الرأي، بينما يعلنون أن "المضاربة بريئة"، بالدهشة عندما لا يكون الناس على استعداد لأن يصبحوا ضحايا محتملين - وهذا الموقف المتناقض يقوض ثقة مستثمري التجزئة بشكل أكبر. "في المستقبل المنظور، سيتخلى مستثمرو التجزئة عن الغالبية العظمى من الرموز. بالإضافة إلى الأسباب المذكورة أعلاه، فإن جزءًا كبيرًا من السبب هو أن الناس سئموا من الخسارة: يتم المبالغة في تقدير الرموز بسبب الوعود غير المحققة؛ أدى إطلاق Memecoin إلى تشبع الرموز؛ أدت نماذج الاقتصاد الرمزي المفترسة، وتسامح القطاع مع المشاريع الرديئة، إلى إدراك المستثمرين الأفراد أنهم مقدر لهم خسارة أموالهم. والنتيجة هي أن أولئك الذين اشتروا العملات المشفرة سابقًا قد حوّلوا إدمانهم على المضاربة إلى قنوات أخرى: المراهنات الرياضية، وأسواق التنبؤ، وخيارات الأسهم. هذه الخيارات ليست بالضرورة حكيمة، ولكن الأمر نفسه ينطبق على شراء معظم العملات البديلة. خيارات الناس مفهومة. ينعكس لامبالاة الجمهور تجاه العملات المشفرة في اهتمام السوق. على الرغم من تحسن الأساسيات وانخفاض المخاطر التنظيمية هذا العام أكثر من أي وقت مضى، لم يصل حماس السوق أبدًا إلى مستويات عام 2021. أعتقد أيضًا أن جنون الذكاء الاصطناعي الذي أشعلته ChatGPT، والذي يُظهر للجيل الجديد كيف يبدو التطبيق الواعد حقًا، قد أضعف الحماس تجاه العملات المشفرة. لعقد من الزمان، أطلق المتحمسون على العملات المشفرة اسم "فقاعة دوت كوم" الجديدة. ولكن عندما يرى الناس الذكاء الاصطناعي يُعيد تشكيل العالم بطرق أكثر بديهية ووضوحًا كل يوم، يصعب إقناعهم بذلك بعد الآن. بمقارنة تصنيفات محركات البحث للعملات المشفرة والذكاء الاصطناعي، كانت آخر مرة حظيت فيها العملات المشفرة باهتمام أكبر من الذكاء الاصطناعي على جوجل خلال انهيار بورصة FTX. هل سيعود مستثمرو التجزئة؟ نعم. إنهم يعودون أساسًا إلى أسواق التنبؤ، لكنهم يشترون خيارات ثنائية حول موعد انتهاء الإغلاق الحكومي، وليس العملات البديلة. لكي يشتروا العملات البديلة بكميات كبيرة مرة أخرى، يجب أن يشعروا أن لديهم فرصة مشروعة لكسب المال. ينبع تراكم قيمة الرموز من إيرادات البروتوكول. في عالم لم يعد فيه بإمكان الرموز الاعتماد على تدفق مستمر من المشترين المضاربين، يجب أن تعتمد على قيمتها الخاصة. بعد خمس سنوات من التجارب، أصبحت حقيقة مؤلمة واضحة: إن تراكم قيمة الرموز يأخذ في الأساس شكلًا واحدًا ذا معنى فقط - المطالبة بإيرادات البروتوكول (الماضي، والحاضر، و/أو المستقبل). كل هذه الأشكال من تراكم القيمة الحقيقية تتلخص في النهاية في المطالبة بإيرادات البروتوكول أو الأصول: أرباح الأسهم، وإعادة الشراء، وحرق الرسوم، والسيطرة على الخزانة. هذا لا يعني أن البروتوكولات يجب أن تعتمد الآن إحدى الطرق المذكورة أعلاه لامتلاك القيمة. في الماضي، واجهت انتقادات كبيرة للتعبير عن رغبتي في أن تقوم البروتوكولات التي فضلتها بإعادة الاستثمار بدلاً من إعادة شراء الأموال. ومع ذلك، يجب أن يكون لديهم آليات قائمة لبدء تراكم القيمة هذا في المستقبل، ويفضل أن تستند إلى تصويتات الحوكمة أو معايير الإنجاز الصريحة. لم تعد الوعود الغامضة كافية. لحسن الحظ بالنسبة للمستثمرين الأذكياء، فإن نقاط البيانات الأساسية هذه لآلاف البروتوكولات متاحة بسهولة على منصات مثل DefiLlama. نظرة عامة سريعة على 30 يظهر نمط واضح من البروتوكولات الأعلى ربحًا: تهيمن جهات إصدار العملات المستقرة وبروتوكولات المشتقات، إلى جانب Launchpad وتطبيقات التداول ومراكز الديون المضمونة (CDPs) والمحافظ والبورصات اللامركزية (DEXs) وبروتوكولات الإقراض. يمكن استخلاص العديد من الاستنتاجات من هذا: تعد العملات المستقرة والعقود الدائمة حاليًا أكثر شركتين ربحية في صناعة العملات المشفرة. بشكل عام، يُعد دعم الأعمال التجارية المرتبطة بالتداول مربحًا للغاية. برأيي، إذا دخل السوق في حالة هبوط طويلة الأمد، فستواجه إيرادات هذه الأعمال مخاطر كبيرة ما لم تتمكن البروتوكولات من التحول إلى تداول الأصول الحقيقية (RWA)، كما تحاول Hyperliquid. إن التحكم في قنوات التوزيع لا يقل أهمية عن بناء البنية التحتية الأساسية. أعتقد أن نسبة كبيرة من مستخدمي التمويل اللامركزي الأساسيين سيعترضون بشدة، بحجة أن تطبيقات أو محافظ التداول لن تكون أبدًا من بين المشاريع الأكثر ربحًا، لأن المستخدمين يمكنهم توفير المال باستخدام البروتوكول مباشرةً. مع ذلك، في الواقع، تُحقق Axiom وPhantom أرباحًا هائلة. والأهم من ذلك، أريدكم أن تفهموا أن بعض تطبيقات العملات المشفرة تُحقق إيرادات بعشرات الملايين من الدولارات شهريًا. إذا لم يصل بروتوكولكم المستهدف إلى هذا المستوى بعد، فلا بأس. بصفتي رئيس قسم الإيرادات في DefiLlama، أعلم جيدًا أن بناء منتج يقبل السوق على شرائه يتطلب وقتًا. ولكن لا بد من وجود مسار للربحية. لقد انتهت اللعبة. إطار عمل استثماري قائم على القيمة لعالم العملات المشفرة في السنوات القادمة، عند البحث عن رموز تستحق الاستثمار فيها، ستلبي المشاريع ذات الأداء القوي المعايير التالية: وجود مطالبة بإيرادات البروتوكول، أو وجود مسار واضح وشفاف للحصول على مثل هذه المطالبة. الإيرادات والأرباح تنمو باستمرار. تحافظ القيمة السوقية على علاقة مضاعفات معقولة مع الإيرادات السابقة. بدلاً من المناقشات النظرية التي لا نهاية لها، دعونا نلقي نظرة على بعض الأمثلة الملموسة: Curve Finance. على مدار السنوات الثلاث الماضية، وعلى الرغم من انخفاض التقييم المخفف بالكامل (FDV)، فقد حققت Curve نموًا مستقرًا وثابتًا في الإيرادات. ونتيجة لذلك، فإن تقييمها المخفف بالكامل (FDV) أقل من 8 أضعاف الإيرادات السنوية لـ Curve خلال الشهر الماضي. نظرًا لأن المشاركين الذين يقفلون رموز Curve يتلقون رشاوى وفترة إصدار الرمز طويلة نسبيًا، فإن العائد الفعلي للرمز أعلى بكثير. يجدر مراقبة ما إذا كان Curve يمكنه الحفاظ على مستوى إيراداته في الأشهر القادمة. رسّخت جوبيتر مكانتها كواحدة من أبرز المستفيدين من ازدهار منظومة سولانا. فهي منصة تجميع العملات اللامركزية (DEX) الأكثر استخدامًا، ومنصة العقود الدائمة DEX على السلسلة. كما قامت بالعديد من عمليات الاستحواذ الاستراتيجية، مما مكّنها من الاستفادة من قنوات التوزيع الخاصة بها للتوسع في أسواق أخرى على السلسلة. العائد السنوي المُنسوب إلى حاملي الرموز مرتفع للغاية، حيث يقترب من 25% من القيمة السوقية المتداولة، متجاوزًا 10% من القيمة المُخففة بالكامل (FDV). [صورة لملف PNG] من بين البروتوكولات الأخرى التي تُلبي هذه المعايير: هايبرليكويد، وسكاي، وإيرودروم، وبيندل. والخبر السار هو أن فرق المشاريع المُهتمة ببقائها تُدرك ذلك بسرعة. أتوقع أنه في السنوات القادمة، سيؤدي الضغط لتجنب التخلص المُستمر من الرموز إلى دفع المزيد من مشاريع التمويل اللامركزي إلى تطوير مصادر دخل وربط رموزها بهذه المصادر. المستقبل مشرق طالما تم اختيار الاتجاه الصحيح.