بحث TI: تحليل متعمق لـ Ondo Finance

المؤلف: TI Research، المصدر: tokeninsight، الترجمة: Shan Ouba، Jinse Finance

شهدت Ondo Finance نموًا سريعًا لتصبح قوة رائدة في منظومة RWA، رائدةً في استراتيجية متعددة الطبقات لربط التمويل التقليدي بأسواق رأس المال على السلسلة. في الأقسام التالية، سنتعمق في نموذج أعمال Ondo، وبنية منتجاتها، وموقعها الاستراتيجي لفهم كيف يُسهم هذا المشروع في تشكيل مستقبل البنية التحتية المالية على السلسلة.

النقاط الرئيسية

1. توسيع المنظومة يُعطي الأولوية للربحية الهدف الرئيسي لـ Ondo هو نمو المنظومة، وليس الربحية الفورية.

2. الأصول المُدارة والتغطية من الأولويات الاستراتيجية تُركز الاستراتيجية الأساسية للمشروع على توسيع الأصول المُدارة (AUM) واختراق النظام البيئي، بدلاً من الربحية قصيرة الأجل.

2. الأصول المُدارة والتغطية من المحاور الاستراتيجية تُركز الاستراتيجية الأساسية للمشروع على توسيع الأصول المُدارة (AUM) واختراق النظام البيئي، بدلاً من الربحية قصيرة الأجل. يتمثل هدف Ondo في ترسيخ الهيمنة في سوق الأصول المُرجحة بالمخاطر (RWA) على السلسلة من خلال توسيع نطاق تغطية المنتج وزيادة عمق السيولة، بدلاً من تحسين العائدات الحالية. 3. خارطة طريق واضحة طويلة الأجل للأصول المُرجحة بالمخاطر تتبع Ondo خارطة طريق منظمة ومُقسمة إلى مراحل لتطور منتجات الأصول المُرجحة بالمخاطر، مع الانتقال تدريجيًا من الأصول عالية السيولة (العملات المستقرة) إلى الأصول عالية المنفعة (السندات السيادية والأسهم وصناديق الاستثمار المتداولة). يعكس هذا رؤيتها للبنية التحتية الشاملة، والتي تطورت من العملات المستقرة إلى السندات الحكومية الرمزية، وفي النهاية إلى الأوراق المالية الرمزية. تجدر الإشارة إلى أن نموذج Ondo يركز على إصدار السوق الأولية بدلاً من تداول السوق الثانوية. 4. لا تزال قنوات التوزيع تشكل ضعفًا هيكليًا على الرغم من نضج المنتج، لا تزال سيولة USDY وحجم تداولها محدودين، مما يشير إلى انخفاض مشاركة التجزئة وقاعدة عملاء مستهدفة غير واضحة. وهذا يسلط الضوء على أن التوزيع وتطوير القنوات هما أكثر الاختناقات إلحاحًا في Ondo. 5. مخاطر فتح الرمز المميز: قد يؤدي حدث فتح الرمز المميز على نطاق واسع المتوقع في أوائل عام 2026 إلى ضغوط بيع. نظرًا لافتقارها إلى التدفق النقدي المستدام، فقد تعتمد Ondo بشكل متزايد على مبيعات الرموز للحفاظ على العمليات. 6. العائدات الاقتصادية الكلية: تضغط دورة خفض أسعار الفائدة العالمية المستمرة على عوائد الأصول المرجحة بالمخاطر، مما يضع ضغوطًا على العملات المستقرة المدعومة من الحكومات. على المدى القصير إلى المتوسط، يجب على Ondo الاستفادة من منتجات الأسواق العالمية (GM) للحفاظ على زخم النمو وتعويض انخفاض عوائد الدخل الثابت. خطوط أعمال أوندو ونموذجها وإيراداتها: تُشغّل أوندو خطوط إنتاج متعددة، يستهدف كل منها مستويات مختلفة من سلسلة قيمة الأصول عالية المخاطر (RWA)، وتتطور من أصول عالية السيولة ومنخفضة المخاطر إلى أوراق مالية مُرمزة مُعقدة ومنتجات للبنية التحتية المالية. تتبع خارطة الطريق منطقًا واضحًا للتوسع من "السيولة إلى المنفعة"، بدءًا من العملات المستقرة ← السندات الحكومية المُرمزة ← الأسهم/صناديق الاستثمار المتداولة المُرمزة ← البنية التحتية للتسويات متعددة السلاسل. ترى الشركة في العملات المستقرة دليلًا عمليًا على توافر الأصول على السلسلة، مما يُثبت أن التسويات القائمة على تقنية بلوكتشين يُمكن أن تعمل على نطاق واسع. ومع ذلك، من المتوقع أن تُحقق الأدوات المالية الأكثر تعقيدًا، مثل السندات الحكومية وصناديق الاستثمار المتداولة والأسهم، مكاسب أكبر في الكفاءة وتُحسّن تجربة المستخدم. في هذا الإطار، تُمثل العملات المستقرة نقطة انطلاق لتعزيز السيولة وتسجيل المستخدمين، بينما تُمثل السندات الحكومية المُرمزة جسرًا للأوراق المالية المُدرجة بالكامل على السلسلة. تركز المرحلة التالية من التطوير على ترميز الأسهم عالية السيولة، مما يربط صناع السوق والوسطاء التقليديين مباشرةً بشبكة بلوكتشين. من خلال تمكين عمليات الإصدار والاسترداد على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع وتداول السوق الثانوية على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، تهدف Ondo إلى جعل الأسهم وصناديق الاستثمار المتداولة مكونات قابلة للتركيب في نظام التمويل اللامركزي (DeFi)، مما يوسع نطاق الأصول بشكل كبير ويطيل ساعات تداول التمويل عبر السلسلة. لتحقيق قابلية استخدام هذه الأوراق المالية بشكل كامل، يجب تطوير بروتوكولات مالية تكميلية بالتوازي، مثل الإقراض واتفاقيات إعادة الشراء والمشتقات وأطر الضمانات. أثبتت منصة الإقراض Flux Finance من Ondo أن الأوراق المالية المرمزة يمكن أن تكون بمثابة ضمانات في التمويل اللامركزي، مما يتيح سيولة قابلة لإعادة التدوير. بصفتها إحدى الشركات الرائدة في مجال الأصول المرجحة بالمخاطر (RWA)، يوفر نموذج Ondo متعدد المستويات لتطور المنتجات مخططًا تمثيليًا لكيفية توسع مشاريع الأصول في العالم الحقيقي عبر قطاعات المنتجات. من خلال هذا الإطار، يُمكن للمستثمرين فهم نموذج تشغيل Ondo، ومسار نموها، ومزايا التمايز الاستراتيجي بشكل أفضل، مما يُتيح لهم فهمًا شاملًا لسوق الأصول المرجحة بالمخاطر (RWA) الأوسع. USDY - عملة مستقرة ذات عائد: USDY هي عملة مستقرة ذات عائد مدعومة بالودائع المصرفية وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل. في حين أن إصدارها الأساسي يقتصر على المستثمرين الذين تم التحقق من هويتهم (KYC)، فإن تداولها في السوق الثانوية لا يتطلب ترخيصًا، مما يضمن انتشارها على نطاق واسع في مجال التمويل اللامركزي (DeFi). تُحقق Ondo إيراداتها من خلال عائد أصولها الأساسية، حيث تُوزع غالبية العائد على حامليها مع الحفاظ على فارق سعر فائدة بسيط، وتفرض رسوم استرداد قدرها 20 نقطة أساس كمصدر رئيسي للدخل.

تكامل التمويل اللامركزي: فلكس فاينانس

خارطة الطريق والمعالم الاستراتيجية

يعكس مسار تطوير أوندو استراتيجية توسع منهجية مدعومة باستثمار مؤسسي مستمر وتقدم تكنولوجي.

التوقعات على المديين القصير والمتوسط

من بين أكبر خمس جهات إصدار لمنتجات سندات الخزانة الأمريكية الرمزية، تتصدر Securitize السوق حاليًا بمنتجها BUIDL، بينما تحتل Ondo Finance المرتبة الثانية إجمالًا، وهي شريك توزيع رئيسي لكل من BUIDL وBenji. من منظور الاقتصاد الكلي، دخل سوق السندات الرمزية فترة من تخفيضات أسعار الفائدة. في سبتمبر 2025، خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إلى نطاق من 4.00%-4.25% - أول خفض لسعر الفائدة منذ ديسمبر 2024، وهو ما يتماشى تمامًا مع توقعات السوق. نتوقع خفضين آخرين بمقدار 25 نقطة أساس، في ديسمبر 2025 ومارس 2026، مما يخفض النطاق المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى 3.50%-3.75% بنهاية العام المقبل. في ظل الظروف الحالية، ومع انخفاض أسعار الفائدة، تتضاءل ميزة العائد لسندات الخزانة الرمزية، مما يؤدي إلى انخفاض الطلب في السوق. تتمثل استجابة أوندو الاستراتيجية في تعميق تكامل التمويل اللامركزي (DeFi)، من خلال ربط بروتوكولات السيولة على السلسلة لفتح المزيد من مصادر العائد خارج سندات الخزانة التقليدية. من خلال تحسين قابلية استخدام التمويل اللامركزي، يمكن لأوندو تعويض ضغط العائد في مجموعة منتجات الأصول المرجحة بالمخاطر (RWA) جزئيًا. بدون هذا التكامل، قد يظل حجم الإصدار يواجه ضغوطًا. من منظور نموذج الأعمال، لا يزال تركيز أوندو الأخير على توسيع أصولها المُدارة (AUM) بدلاً من تسييل الأصول الحالية من خلال رسوم الإدارة. نظرًا للخصائص الهيكلية للعملات المستقرة المولدة للعائد، فإن هوامش الربح القائمة على... على الأصول المدارة محدودة بطبيعتها. في المقابل، أظهر التقرير المالي لشركة سيركل للربع الثاني من عام 2025 61 مليار دولار من الأصول المدارة، وعائد احتياطي سنوي بنسبة 4.1٪، ودخل احتياطي ربع سنوي قدره 634 مليون دولار (إجمالي الإيرادات 658 مليون دولار). بعد تعديله لتأثير الطرح العام الأولي وحوافز الأسهم، بلغ هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لشركة سيركل حوالي 50٪. في المقابل، توزع أوندو جميع أرباحها تقريبًا على حامليها، وتحتفظ فقط بجزء صغير جدًا لفروق الأسعار. وهذا يقلل بشكل كبير من هامش ربحها مقارنة بأقرانها مثل تيثر وسيركل. لذلك، تفتقر أوندو إلى التدفق النقدي الكافي لتوفير حوافز السيولة أو دعم تداول السوق الثانوية على البورصات المركزية (CEXs) ومنصات التمويل اللامركزي (DeFi). يساعد هذا القيد الهيكلي في تفسير سبب بطء تبني USDY وعمق تداول ضحل، على الرغم من ميزة العائد المتأصلة والدعم القوي للضمانات. تحليل السوق الثانوية يبلغ إجمالي المعروض من رموز أوندو فاينانس 10 مليارات ONDO، واعتبارًا من 16 أكتوبر، بحلول عام ٢٠٢٥، كان هناك ما يقارب ٣.٣٨ مليار رمز متداول. هيكل تخصيص الرموز الأولي هو كما يلي: العرض الأولي المتداول: ١,٤٢٦,٦٤٧,٥٦٧ (حوالي ١٤.٣٪)، منها ٢٪ من مبيعات CoinList و١٢.٥٪ مخصصة لحوافز النظام البيئي. مبيعات زيارات المجتمع: ١٩٨,٨٨٤,٤١١ (حوالي ٢.٠٪). نمو النظام البيئي: ٥,٢١٠,٨٦٩,٥٤٥ (حوالي ٥٢.١٪). تطوير البروتوكول: ٣,٣٠٠,٠٠٠ (حوالي ٣٣.٠٪). المبيعات الخاصة: ١,٢٩٠,٢٤٦,٠٤٤ (حوالي ١٢.٩٪). على وشك أن تشهد Ondo حدثًا مهمًا لإلغاء قفل الرموز، مما قد يكون له تأثير كبير على ديناميكيات السوق. وفقًا لبيانات TokenUnlocks، هناك ما يقارب ١.٩٤ مليار رمز ONDO (بقيمة حوالي من المقرر إطلاق مشروع Ondo Finance (الذي تبلغ قيمته 1.8 مليار دولار أمريكي، بسعر 0.824 دولار أمريكي لكل ONDO) في يناير 2026. من بين هذه العملات، سيتم إصدار رموز بقيمة 260 مليون دولار أمريكي تقريبًا من خلال عملية بيع في السوق الأولية، بينما ستأتي حوالي 680 مليون دولار أمريكي من مؤسسة تطوير البروتوكول. قد يُولّد هذا الإطلاق واسع النطاق ضغطًا بيعيًا كبيرًا في الأشهر المقبلة، خاصةً في ظل غياب طلب قوي في السوق الثانوية أو خطط دعم السيولة المقابلة. من منظور التمويل، أكملت Ondo Finance أربع جولات تمويل، بما في ذلك عمليتا بيع عامتان. سيُعقد حدث توليد الرموز (TGE) للمشروع في يناير 2024 عبر منصة Bybit Launchpad. (ملاحظة: هناك اختلافات طفيفة بين البيانات التي أبلغت عنها RootData والبيانات الرسمية.) data-src="https://tokeninsight.com/cdn-cgi/image/width=950,fit=cover,quality=80/https://s2.tokeninsight.com/static/research/content/img/截屏2025-10-30_16.18.19.png" src="https://tokeninsight.com/cdn-cgi/image/width=950,fit=cover,quality=80/https://s2.tokeninsight.com/static/research/content/img/%E6%88%AA%E5%B1%8F2025-10-30_16.18.19.png" lazy="loaded">