التحذير وراء نداء الهامش بقيمة 19 مليار دولار

المؤلف: مؤسس Chaos Labs؛ المترجم: Jinse Finance xiaozou. في يوم الجمعة الماضي، شهد قطاع التمويل اللامركزي (DeFi) واحدة من أشد أحداث البجعة السوداء حدةً حتى الآن. نظريًا، تجاوزت عمليات التصفية في البورصات المركزية واللامركزية للمبادلات الدائمة 19 مليار دولار، على الرغم من أن الرقم الفعلي يُرجّح أن يكون أعلى بكثير. ومن المثير للدهشة أن أسواق الإقراض على السلسلة ظلت غير متأثرة إلى حد كبير، ولكن المظاهر قد تكون مضللة. شهدت الأسواق اضطرابات كبيرة: على منصة Binance، على سبيل المثال، انخفض سعر PAXG إلى 3600 دولار. سعر EURC على Coinbase هو 1.085 دولار. انخفض سعر USDE على Binance إلى 0.65 دولار. 1. هذا ليس فك ارتباط. إن عدم اتساق الأسعار على منصة تداول واحدة لا يعني فقدان التكافؤ الهيكلي. ومع ذلك، إذا استمر فرق السعر، فإن تأثير السعر سينتشر إلى البورصات اللامركزية وأسواق الإقراض، مما يؤدي إلى نقص السيولة ودورة تصفية متتالية ستتجاوز بكثير سعة النظام. على منصة Aave وحدها، هناك 4.8 مليار دولار من المراكز معرضة للخطر، مع عقوبات تصفية محتملة تصل إلى 180 مليون دولار. إذا تم تنفيذ هذه التصفية، فسيتم تقليل الأصول إلى الصفر قبل تفعيل آلية الاستقرار. لقد تمكنا من تجنب هذه النتيجة بفضل قرارات التصميم الحكيمة فيما يتعلق بإدارة المخاطر. كان أحد التدابير الرئيسية هو إصرارنا على تسعير 1:1 لـ USDe و USDT (تحية لفريق LlamaRisk!). 2. حدود أوراكل الأسعار التقليدية إن أوراكل الأسعار التقليدية هي انعكاس باهت لما يجب أن يكون عليه أوراكل حقيقي. إنهم يجمعون الأسعار من السوق الثانوية ويفترضون أن دفاتر الطلبات هذه تعكس القيمة العادلة. ينطبق هذا الافتراض على الأصول المتجانسة عالية السيولة، لكنه لا ينطبق على الرموز الجديدة المدعومة بالأصول والرموز المعتمدة على الآلية التي تهيمن على DeFi اليوم. بالنسبة لأنواع الرموز التالية: USDe، ورموز إعادة ضمان السيولة (LRTs)، والرموز الرئيسية (PTs)، والأصول الرمزية في العالم الحقيقي (RWAs)، تعتمد قيمتها على السيولة الأساسية، وتكوين الاحتياطي، وآليات الاسترداد. إن معاملة جميع الرموز كأصول متجانسة تتجاهل التبعيات المضمنة ومسارات الاسترداد التي تحدد قيمتها الاقتصادية الحقيقية. يجب على العراف الحقيقي أن يتعمق في الطبقات الأساسية. يجب أن يدمج كل طبقة هيكلية - الاحتياطيات، والأطراف المقابلة، ومنطق الاسترداد، ومنطق البروتوكول، والتبعيات - لإنتاج مقياس للقيمة يراعي المخاطر. وإلا، فأنت لا تسعر أصلًا، بل تقتبس التقلبات. 3. تكامل السعر، وإثبات الاحتياطيات، وآليات المخاطر هذا هو تقاطع وتكامل أوراكل الأسعار، وأوراكل إثبات الاحتياطيات، وأوراكل المخاطر. إنها ليست أنظمة مستقلة، بل مترابطة في نفس الإطار. بالنسبة للرموز المدعومة بالأصول، لا يمكن تحديد قيمتها فقط من خلال أوراكل الأسعار. فهي تنبع من مزيج من تسعير السوق والاحتياطيات المُتحققة، وهي نتاج التفاعل بين بيانات مراقبة السوق والوجود المُثبت. تظهر أوراكل الأسعار على سطح إشارات السوق الخارجية، عاكسةً سلوك السوق الثانوي. تُرسي أوراكل إثبات الاحتياطي هذه الإشارات على أصول ضمانات يُمكن التحقق منها، مؤكدةً الدعم الاقتصادي الذي يُعطي معنى لقيمة الرمز. تُحدد أوراكل المخاطر هذين الأمرين في سياقهما، مُحددةً في النهاية القيمة الفعلية للأصل ضمن نظام مُحدد بناءً على هيكل أصوله، وسيولته، وارتباطه بمخاطر أخرى. بعبارة أخرى، الأسعار دون إثبات هي مجرد تكهنات، والأدلة دون سياق تُعادل بيانات ثابتة. يعتمد التقييم الحقيقي في مجال التمويل اللامركزي على التنسيق الفوري لثلاث طبقات: تسعير السوق، ودعم الأصول، وقياس المخاطر. تُمثل أوراكل إثبات الاحتياطي تقدمًا كبيرًا بالتأكيد، لكننا ما زلنا بعيدين عن الهدف النهائي. حاليًا، لا توجد معايير لتكرار الإثبات ولا لوائح مُفصلة. الفجوات بين الأدلة تخلق نقاط عمياء لاستنتاج الملاءة المالية بناءً على الافتراضات بدلاً من التحقق. ستكون الحالة المثالية هي الأدلة المستمرة في الوقت الفعلي، مما يسمح بمراقبة الاحتياطيات وتحديثها ديناميكيًا مع تغير الظروف. نحن نتحرك في هذا الاتجاه، لكننا لم نصل إلى النهاية بعد. في عالم DeFi المعقد، يجب أن تكون أوراكل أدوات لقياس المخاطر مصممة خصيصًا لحالات استخدام محددة، وليست آلات حقيقة عالمية. لا تحتاج أسواق الإقراض بالضرورة إلى استخدام نفس أوراكل مثل بورصات المبادلات الدائمة. يحتاج كل نظام إلى توضيح التقلب الذي هو مستعد لاستيعابه والمخاطر التي هو على استعداد لتمريرها إلى المصب. لا يوجد شيء مثل الغداء المجاني: استقرار الأسعار يأتي دائمًا مع نقل التقلب إلى مكان آخر. السؤال الرئيسي هو من يمتص هذه المخاطر ومتى. بالنسبة لأنظمة الإقراض التي تعطي الأولوية لسلامة المودعين، قد يكون التكافؤ 1: 1 المبرمج بشكل ثابت مقايضة معقولة، لكنه ليس الحل الأمثل أو النهائي لجميع المواقف. لا تختفي مخاطر صافي قيمة الأصول الأساسية (NAV)؛ إنه ببساطة يتحول. يجب أن يجعل التصميم الجيد للمخاطر عملية التحويل هذه واضحة وشفافة ومعقولة السعر. 4. مسار التنظيم الذاتي: إذا كنتَ مُصدرًا للأصول تُصدر أصولًا مُرَشَّحة (RWAs) أو عملات مستقرة أو أدوات سوق النقد، فيجب عليك إنشاء نظام إثبات احتياطي والتعاون مع أوراكل لتوفير أوراكل إثبات الاحتياطي. بدون هذه الضمانة، فإن جهات التجميع مثل أسواق الإقراض، وبورصات المبادلات اللامركزية (DEXs) الدائمة، ومديري الخزانة، تمنح فعليًا ائتمانًا أعمى بناءً على افتراضات ملاءتك المالية. إذا كنتَ مُجمِّعًا: بورصات، أو بروتوكولات إقراض، أو مديري خزانة، فأنتَ بحاجة إلى العمل مباشرةً مع جهات إصدار الأصول وشركاء المخاطر لاكتساب فهم عميق لهيكل كل أصل، ومنطق الاسترداد، وآليات الاحتياطي. وإلا، فإن المخاطر التي يجب إدارتها على مستوى البروتوكول سيتحملها مستخدموك. 5. الطريق إلى الأمام: كان من الممكن أن يكون أمس "أسوأ" بالنسبة للتمويل اللامركزي. نحن نبني أنظمةً على نطاقٍ مماثلٍ لتلك الموجودة في التمويل التقليدي، لكننا لم نضع بعدُ معايير التنظيم الذاتي المناسبة. لا ينبع التقدم الحقيقي للبنية التحتية المالية من السرعة، بل من الدقة والشفافية والمعايير المشتركة. كلُّ تصميمٍ لمنصةٍ أو أصلٍ أو سوقٍ هو مجموعةٌ من التنازلات.

ستكون المرحلةُ القادمةُ من التمويل اللامركزي (DeFi) من نصيب الفرق التي تُدرك هذا الجوهر مُبكرًا وتُطوّر وتُبني بدقةٍ - ليس أولئك الذين يتحركون بأسرع ما يُمكن، بل أولئك الذين يسيرون في الاتجاه الصحيح.