أثار البرنامج التجريبي في هونغ كونغ جدلاً حاداً: كيف يمكن تحويل الأصول المرجحة بالمخاطر من مجرد مفهوم إلى أصول حقيقية؟

بدأت "خطة التمويل التجريبية لتقنية البلوك تشين والأصول الرقمية"، التي أطلقها ميناء هونغ كونغ سايبربورت، تُظهر نتائج أولية، حيث سرعان ما أصبح الإقبال القوي غير المتوقع عليها في السوق موضوعًا ساخنًا في مجال ترميز الأصول الحقيقية عالميًا. ووفقًا لتقرير صادر عن شركة زيتونغ فاينانس في 10 ديسمبر، تلقت الخطة أكثر من 200 طلب في مرحلتها الأولى، وتم اختيار تسع شركات في نهاية المطاف. وقد دخل ما يقرب من نصف المشاريع مرحلة التنفيذ، بأصول تتجاوز قيمتها 120 مليون دولار هونغ كونغي. لا يُظهر هذا التطور حيوية السوق الابتكارية فحسب، بل يُشير أيضًا إلى أن هونغ كونغ تسعى جاهدةً لتجاوز المأزق العالمي المتمثل في "الخطط الطموحة والتنفيذ الصعب" في مجال الأصول الحقيقية، وذلك من خلال نهج عملي يتمثل في توجيه المشاريع التجريبية بالتمويل وتسريع عملية التكامل من خلال تجميع النظام البيئي. وفي ظل تنافس المراكز المالية العالمية الكبرى في ساحة الأصول الرقمية الجديدة، ضمنت خطوة هونغ كونغ أرضية اختبار حاسمة للتكامل العميق بين تقنية البلوك تشين والتمويل التقليدي.

أولاً: الإجماع العالمي وتحديات تطبيق الأصول المرجحة بالواقع: الفجوة بين المثالية والواقع

يُنظر إلى ترميز الأصول المرجحة بالواقع على نطاق واسع باعتباره أهم سردية للجولة القادمة من تقنية البلوك تشين التي تُمكّن الاقتصاد الحقيقي. ويكمن منطقها الأساسي في حقيقة أنه من خلال تحويل الأصول التقليدية مثل العقارات والسندات والسلع وحتى الملكية الفكرية إلى شهادات رقمية على سلسلة الكتل، يُتوقع تحقيق تجزئة الأصول، وتحسين السيولة، وقفزة نوعية في كفاءة تسوية المعاملات. وقد صرّح لاري فينك، الرئيس التنفيذي لشركة بلاك روك، مرارًا وتكرارًا علنًا بأن الترميز هو مستقبل أسواق رأس المال. أكد بنك التسويات الدولية (BIS) أيضًا إمكانات هذا التوجه في تقريره لعام 2023. ومع ذلك، لا تزال هناك عقبات كبيرة على مستوى العالم تحول دون التوافق المفاهيمي بين الأصول المرجحة بالمخاطر (RWA) وتطبيقها على نطاق واسع. ينبع التحدي الرئيسي من تشتت التكنولوجيا والمعايير، حيث تواجه الأصول على بروتوكولات وسلاسل مختلفة صعوبة في التوافق، مما يخلق "معازل رقمية" جديدة. ثانيًا، يُعدّ اليقين القانوني والتنظيمي شرطًا أساسيًا للاستثمار المؤسسي. ولا تزال قضايا مثل الطبيعة القانونية للأصول المُرمّزة، وترتيب المطالبات في إجراءات الإفلاس، والاختصاصات القضائية العابرة للحدود، في مرحلة الاستكشاف في معظم الدول. أخيرًا، يُعدّ بناء نموذج أعمال مغلق الحلقة أمرًا بالغ التعقيد. يتطلب مشروع RWA ناجح تكاملًا سلسًا بين مُنشئي الأصول، والمنصات التكنولوجية، والجهات الحافظة، وشركات المحاماة، والمراجعين، والبورصات؛ إذ يمكن أن يؤدي أي ضعف في أي حلقة إلى انهيار العملية برمتها. لذلك، أصبحت "المشاريع التجريبية" الصغيرة الخاضعة للإشراف خطوة أولى حاسمة لتجاوز هذه العقبات. لا تسعى هذه الشركات إلى تحقيق حجم تداول فوري، بل تهدف إلى التحقق من صحة الحلول التقنية في بيئة واقعية بتكلفة يمكن التحكم بها، وتوضيح حدود الامتثال، وإنشاء عمليات تعاونية، وبناء ثقة السوق الحيوية. وتتناول خطة تمويل ميناء هونغ كونغ الإلكتروني هذه المرحلة الحاسمة بدقة.

ثانيًا: تحليل ثلاثي الأبعاد لاستراتيجية هونغ كونغ: السعي لتحقيق التوازن بين التنظيم السليم والابتكار الجريء

في مواجهة التحديات المشتركة، لا تقتصر استراتيجية هونغ كونغ على مجرد إلغاء القيود التنظيمية، بل هي مزيج مصمم بعناية من "التوجيه السياسي، والتجارب الرائدة، وتمكين النظام البيئي"، سعيًا لتحقيق التوازن بين الاستقرار المالي وحوافز الابتكار.

على مستوى السياسات، تلتزم هونغ كونغ ببناء إطار تنظيمي واضح وتقدمي. وتُعد سلطة النقد في هونغ كونغ (HKMA) وهيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة (SFC) المحركين الأساسيين لذلك.

في عام 2023، أصدرت هيئة النقد في هونغ كونغ تباعًا "ورقة نقاش حول المبادئ التنظيمية للأصول المُرمّزة" و"المقترح التشريعي بشأن النظام التنظيمي للعملات المستقرة"، موضحةً مبدأ "نفس المخاطر، نفس التنظيم"، بهدف تحديد مسار للابتكار المتوافق مع اللوائح. وقد أنشأت هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة بالفعل نظام ترخيص لمقدمي خدمات الأصول الافتراضية، وتوفر إرشادات واضحة لمنتجات الصناديق التي تستثمر في الأصول الافتراضية. توفر هذه الإجراءات دليلًا أوليًا للامتثال لأعمال RWA الأساسية، مثل عروض رموز الأمان. ويمكن اعتبار مشروع Cyberport التجريبي بمثابة "اختبار ضغط" في إطار هذا التصميم عالي المستوى، وسيتم استخدام نتائجه مباشرةً لتحسين التفاصيل التنظيمية اللاحقة. وعلى مستوى السيناريو، يُظهر برنامج التمويل درجة عالية من التركيز والواقعية. تتركز التطبيقات على ترميز الأصول الحقيقية، ومدفوعات العملات المستقرة، وأمن Web3 - وهي الركائز الثلاث لتطبيقات الأصول الحقيقية التجارية: ربط الأصول بسلسلة الكتل، ونقل القيمة، وضمان الأمان. ويُعدّ التمويل الأقصى البالغ 500,000 دولار هونغ كونغي ذا تأثير رمزي وتحفيزي أكبر من الدعم الكامل. فهو يُقلل بشكل كبير من تكاليف التجربة والخطأ لرواد الأعمال في المراحل المبكرة، ويشجعهم على اختبار حلولهم في ظل ضغوط الأعمال الواقعية، بدلاً من البقاء في مرحلة عرض التكنولوجيا. على مستوى النظام البيئي، تُسرّع هونغ كونغ من تجميع جميع العناصر اللازمة لتحقيق حلقة مغلقة للأصول الحقيقية. وقد جمع سايبربورت أكثر من 300 شركة ذات صلة بتقنية البلوك تشين، وربطها بأكثر من 220 مؤسسة استثمارية من خلال شبكته. وهذا يعني أن المشروع التجريبي لديه فرصة للتواصل بسرعة مع شركاء التكنولوجيا، والمستشارين القانونيين، وشركات التدقيق، والمستثمرين المحتملين ضمن نفس المساحة المادية والمجتمعية. وتهدف شبكة النظام البيئي الكثيفة هذه إلى حل معضلة "البيضة والدجاجة" الكلاسيكية في مجال الابتكار - فبدون حالات ناجحة، يتردد النظام البيئي في الاستثمار. بدون دعم النظام البيئي، من غير المرجح أن تنجح القضايا. وقد أطلقت هونغ كونغ هذه الدورة الإيجابية بقوة من خلال بناء منصة عبر الجهود المشتركة للحكومة والسوق. ثالثًا: جولة في ساحة الاختبار العالمية: الموقع الفريد لهونغ كونغ وأبعادها التنافسية. لا تنفرد هونغ كونغ بالمنافسة العالمية في مجال الأصول المرجحة بالمخاطر. فسنغافورة والإمارات العربية المتحدة وسويسرا وغيرها من المواقع تعمل بنشاط على تطوير أصولها المرجحة بالمخاطر، لكن مساراتها ومزاياها تختلف. وتُعد سنغافورة المنافس الأكثر مقارنة بهونغ كونغ. ويركز مشروع "الحارس" التابع لهيئة النقد في سنغافورة أيضًا على مشاريع تجريبية لترميز الأصول، ولكنه يُشدد على توجيه المؤسسات المالية الكبيرة التقليدية (مثل بنك DBS وجيه بي مورغان تشيس) لقيادة عمليات الاستكشاف في مجالات مثل أسواق التمويل بالجملة والتجارة عبر الحدود، مما يُظهر نهجًا أكثر استقرارًا ومؤسسية. في المقابل، فإن خطة "سايبربورت" في هونغ كونغ موجهة بشكل أكبر نحو شركات التكنولوجيا المبتكرة، مع سيناريوهات أكثر تنوعًا، بهدف تنمية نظام بيئي محلي للأصول الرقمية، مما يُظهر نهجًا أكثر ديناميكية وشمولية. تستقطب الإمارات العربية المتحدة (وخاصة أبوظبي ودبي) شركات الجيل الثالث من الإنترنت (Web3) العالمية من خلال توفير إطار تنظيمي مرن للغاية ومُرحِّب عبر مناطقها الحرة، مستفيدةً من مزاياها في الاستجابة التنظيمية والحوافز الضريبية. أما سويسرا، بتقاليدها العريقة في مجال الخدمات المصرفية الخاصة وقوانينها الواضحة بشأن الأصول المشفرة، فتتبوأ مكانة رائدة في دمج خدمات حفظ العملات المشفرة والخدمات المصرفية. وفي هذا السياق، تكمن الميزة الفريدة لهونغ كونغ في دورها المحوري الذي لا غنى عنه: فبدعم من اقتصاد الصين الحقيقي الضخم وأصولها الوفيرة، تربطها هونغ كونغ برؤوس الأموال والأسواق العالمية المفتوحة. هذه الميزة تعني أن تجربة هونغ كونغ في مجال الأصول المرجحة بالمخاطر لا تقتصر على اختبار سيناريوهات قابلة للتطبيق عالميًا فحسب، بل تتعداها إلى استكشاف فرص فريدة مرتبطة بالصين، مثل استكشاف هياكل مبتكرة تشمل أصولًا من البر الرئيسي أو تدفقات رأس المال عبر الحدود، مع الالتزام التام بالمتطلبات التنظيمية. هذا العمق الاستراتيجي هو ما تفتقر إليه سنغافورة أو الإمارات العربية المتحدة. رابعًا. استشراف المستقبل: تعميق البرنامج التجريبي، وتعزيز الروابط، وتطوير النظام البيئي. استنادًا إلى نجاح المرحلة الأولى والمشهد التنافسي العالمي، بات مسار تطوير الأصول المرجحة بالأصول في هونغ كونغ واضحًا. سيتطور البرنامج التجريبي نحو مزيد من التعقيد ونطاق أوسع. ومن المتوقع أن تشجع المرحلة الثانية برامج تجريبية أكثر شمولًا عابرة للحدود والقطاعات. على سبيل المثال، استكشاف الرقمنة الكاملة وأتمتة خطابات الاعتماد، وسندات الشحن، وتدفقات الدفع في التجارة الدولية؛ أو تجربة ترميز تمويل الرهن على الممتلكات المنقولة بالاقتران مع بيانات إنترنت الأشياء (مثل مراقبة الخدمات اللوجستية للمستودعات). سيركز البرنامج التجريبي أيضًا بشكل أكبر على اختبار التكامل مع البنية التحتية المالية التقليدية، مثل استكشاف كيفية تفاعل الأصول المُرمّزة مع نظام الدفع الفوري في هونغ كونغ (FPS) والدولار الرقمي المحتمل لهونغ كونغ (e-HKD). سيتم تعزيز دور هونغ كونغ كـ"رابط فائق" بشكل غير مسبوق. من المتوقع أن تصبح الأصول المرجحة بالأصول قناة جديدة تربط البر الرئيسي الصيني بالأسواق الدولية. يُعدّ استكشاف جمع التمويل المُرمّز في هونغ كونغ للمستثمرين العالميين المؤهلين، باستخدام أصول البنية التحتية في البر الرئيسي الصيني ذات التدفقات النقدية المستقرة (مثل الحدائق الذكية، ومراكز الخدمات اللوجستية، ومشاريع الطاقة النظيفة) من خلال هياكل قانونية متوافقة (مثل الشركات ذات الأغراض الخاصة)، سيناريو واعدًا على نطاق واسع. ويتطلب هذا من منظومة هونغ كونغ امتلاك ليس فقط القدرات التكنولوجية، بل أيضًا فهمًا دقيقًا للمنطق القانوني والمحاسبي والتنظيمي لكلا المنطقتين. ستدخل المنافسة العالمية مرحلة موازنة قوة المنظومة الشاملة. وستتجاوز المنافسة المستقبلية مجرد مقارنة التساهل التنظيمي لتشمل منافسة على سلامة المنظومة، وعمق الخدمات المهنية، وإمكانات السوق. تحتاج هونغ كونغ إلى تعزيز مزاياها التقليدية في قطاعات الخدمات الراقية، مثل القانون والمحاسبة والاستشارات الضريبية، وتنمية المزيد من المواهب متعددة التخصصات الملمة بكل من تقنية البلوك تشين والتمويل التقليدي. ويكمن مفتاح نجاحها في القدرة على خلق عدد من قصص النجاح المؤثرة دوليًا في مجال الأصول المرجحة بالمخاطر، وتصدير نماذج ومعايير قابلة للتكرار. خامسًا، الهدف النهائي للأصول المرجحة بالمخاطر هو تحقيق الثقة ومنظومة ناضجة. برنامج التمويل التجريبي لسايبربورت، كاختبار إجهاد مُصمّم بدقة، يفحص ما هو أكثر بكثير من مجرد تقنية البلوك تشين نفسها؛ يختبر هذا النموذج مدى استعداد النظام الاجتماعي والمالي برمته لتقبّل نموذج جديد. ويكشف عن مبدأ أساسي: أن نجاح الأصول المرجحة بالمخاطر هو في جوهره نتاجٌ مُركّب للابتكار المؤسسي، والتكامل التكنولوجي، والتعاون بين مختلف عناصر النظام البيئي. ويعكس المسار الحالي لهونغ كونغ - الذي يقوم على وضع الأساس من خلال إطار سياسات واضح وقابل للتعديل ديناميكيًا، وتوجيه التحقق من سيناريوهات العالم الحقيقي بتمويل دقيق، وجمع الموارد وتحفيزها عبر نظام بيئي قائم على المنصات - عقلية هندسية نظامية عملية للغاية. فهي لا تتجنب العقبات، بل تحددها وتُفككها وتتغلب عليها بشكل منهجي من خلال بناء نسخة "مصغرة" من العالم الحقيقي. وبالنسبة للمراقبين العالميين، تُعدّ هونغ كونغ بمثابة أرض اختبار ذات قيمة هائلة. وستواصل الإجابة على سلسلة من الأسئلة الرئيسية: ما هي فئات الأصول التي ستكون أول من يُكمل العملية برمتها بنجاح؟ ما هو الإطار القانوني الذي يُحقق التوازن الأمثل بين الكفاءة والأمان؟ كيف يُمكن معالجة المخاوف الأساسية للمستثمرين المؤسسيين؟ لن تُسهم هذه الإجابات، المستقاة من الخبرة العملية، في تشكيل مستقبل هونغ كونغ كمركز دولي للأصول الرقمية فحسب، بل ستوفر أيضًا خبرةً وحكمةً آسيويةً بالغة الأهمية للتطوير السليم للأصول المرجحة بالمخاطر على مستوى العالم. في نهاية المطاف، عندما تترسخ الثقة من خلال تفاعلات ناجحة لا حصر لها، وعندما ينضج النظام البيئي بحلّ مشكلات واقعية، ستتجاوز الرؤية الشاملة للأصول المرجحة بالمخاطر تقلبات الدورة المالية، لتتحول من مفهومٍ طموح إلى قوةٍ راسخة تُعيد تشكيل مشهد الأصول العالمي.