أدى خفض سعر الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى ترك مصدري العملات المستقرة في حالة من القلق.

إن مجال العملات المستقرة عملٌ مُثبت. فبعد الدعم السياسي القوي والضجة الإعلامية، ازدادت شهرة العملات المستقرة. ففي نظر الكثيرين، فإن مجرد إصدار عملة رقمية مرتبطة بالدولار على سلسلة كتل، ثم الاستفادة من وفورات الحجم لخفض تكاليف الإصدار الهامشية بشكل كبير، يسمح للمرء بكسب أسعار فائدة خالية من المخاطر دون القيام بأي شيء. هذا الادعاء صحيح وخاطئ في آنٍ واحد. ففي جوهره، يعكس نموذج عمل المُصدر الافتراض المذكور أعلاه: الاستفادة من فروق أسعار الفائدة، وتحقيق أرباح كبيرة. لنأخذ تيثر، على سبيل المثال. مع 170 مليار دولار أمريكي من USDT، يمكن أن يصل هامش ربحها إلى 99٪. في عام 2024، بلغ صافي ربح تيثر 13 مليار دولار، وفي الربع الثاني من عام 2025، حققت 4.9 مليار دولار. من هذا الربح، جاء ما يقرب من 7 مليارات دولار من فوائد سندات الخزانة واتفاقيات إعادة الشراء، وهو ما يمثل أكثر من نصف الإجمالي. تمتلك شركة تيثر 90.87 مليار دولار أمريكي من سندات الخزانة الأمريكية، وهو ما يمثل 82.5% من إجمالي احتياطياتها. بالنظر إلى جميع العملات المستقرة المقومة بالدولار الأمريكي، فإن 4% هو الحد الأدنى للربحية. هذا الرقم مماثل لهامش ربح شركة ميتوان وايماي، وأعلى من هامش ربح شركة وول مارت البالغ 2.39% في السنة المالية 2024، وهامش ربح شركة جيه دي.كوم الصافي البالغ 3.6% في عام 2024. وبناءً على ذلك، ليس من المبالغة وصفه بالدخل السلبي. ولهذا السبب تحديدًا، تتنافس الشركات الكبرى على حق سك العملات، وعلى وسائل التواصل الاجتماعي، أصبحت العملات المستقرة منقذًا للشركات منخفضة الربح. ومع ذلك، إذا نظرنا إلى العمل من منظور تقني ونظري فقط، فهو ضرب من الخيال. فبعيدًا عن أبسط بنية تقنية، يُعد تشغيل النظام البيئي بأكمله أمرًا بالغ الأهمية لإصدار عملة مستقرة. من منظور الامتثال، يُعد الحصول على تراخيص متعددة مهمةً كبيرة، والتكاليف المستمرة أكبر. يمكن أن تصل رسوم الامتثال بسهولة إلى عشرات الملايين من الدولارات، وهو أمرٌ مُرهِق للشركات الناشئة. ومع إضافة تعقيدات حفظ الأموال، واحتياطيات السيولة، وتكاليف التشغيل والصيانة المستمرة، تصل المبالغ إلى عشرات الملايين من الدولارات. على سبيل المثال، تُشير الشائعات إلى أن رسوم ترخيص HashKey لمنصات التداول المتوافقة مع القواعد في هونغ كونغ تتراوح بين 20 و50 مليون دولار هونغ كونغي. ووفقًا لأحدث تقرير مالي مؤقت لشركة OSL، بلغت نفقات التشغيل الأخرى، بما في ذلك الاستشارات والامتثال والتأمين، 65 مليون دولار هونغ كونغي. حتى مع إطلاق العملة المستقرة بنجاح بعد التغلب على العديد من الصعوبات، لا يزال بناء الطلب عليها يُمثل تحديًا. يتطلب هذا قنوات وحالات استخدام وحوافز. ومع ذلك، لكل شيء جانبان. فالاعتماد المفرط على القنوات قد يؤدي إلى استنزاف الإيرادات. وبينما تُوفر المناطق الرمادية أسرع نقاط دخول، فإنها تجذب أيضًا اهتمام الجهات التنظيمية، مما يُصعّب تحديد فعالية الحوافز. كما يُمكن للحوافز أن تُقلل الطلب. بشكل عام، على الرغم من بساطة نموذج عمل العملات المستقرة، إلا أنه في الواقع مشروع معقد. ومع ذلك، يقترن هذا المشروع المعقد بنموذج عمل هش إلى حد ما. فنظرًا لأن مصدر إيراداتها الرئيسي هو فروق أسعار الفائدة، فإن أرباح العملات المستقرة تعتمد بشكل كبير على تغيرات السياسة الاقتصادية الكلية - باختصار، على مزاج الاحتياطي الفيدرالي. خلال دورة التشديد المطولة هذه، تُعدّ عوائد سندات الخزانة التي تتراوح بين 4% و5% جذابة بالفعل. ومع ذلك، مع اقتراب الاحتياطي الفيدرالي من بدء دورة من تخفيضات أسعار الفائدة، يواجه تحديات كبيرة.

تشير البيانات إلى أن قرار مجلس الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إلى 4.00%-4.25% في 17 سبتمبر قد وجّه ضربة موجعة لإيرادات مُصدري العملات المستقرة. واستنادًا إلى بيانات من كوين ديسك، وبتحليل حيازات الضمانات لخمس عملات مستقرة رئيسية مدعومة بالعملات الورقية، سيُخفّض خفض سعر الفائدة الإيرادات السنوية لهذه الجهات المُصدرة بحوالي 500 مليون دولار أمريكي، منها خسارة محتملة في إيرادات تيثر تصل إلى 325 مليون دولار أمريكي. ويفترض التحليل أن النقد والودائع المصرفية تُحتسب عليها فوائد. يواجه USDC التابع لشركة Circle ثاني أكبر تأثير محتمل عند 160 مليون دولار، بينما قد تخسر عملات USD1 وFDUSD وPYUSD الأصغر ما يصل إلى 5.53 مليون دولار و2.92 مليون دولار و2.53 مليون دولار على التوالي.