دورة سوق التشفير: الركود والفقاعات والأزمات والاختراقات

المؤلف: باحث YBB Capital Ac-Core

TLDR

• مع الجولة الأخيرة من ازدهار الاقتصاد الكلي، أصبح الأمر مختلفًا من السوق الصاعدة، تتأثر هذه الجولة من سوق العملات المشفرة بشكل أساسي بعدم اليقين في الاقتصاد الكلي.

• صناديق الاستثمار المتداولة ليست أكثر من مجرد "إيبوبروفين بطيء الإصدار"، وقد أصبح اتجاه العملات المشفرة الذي يتبع سوق الأسهم الأمريكية عائقًا أمام إمكانات نمو الصناعة.

• في الوقت الحاضر، إنها مجرد سوق صاعدة للبيتكوين، ولم تنطلق العملات البديلة بعد، وتشمل الأسباب الرئيسية عدم كفاية الابتكار في الصناعة، وعدم كفاية السيولة، وتقييمات السوق الأولية غير المعقولة مما يؤدي إلى عدم كفاية الزخم المالي ومن الصعب تحقيق عملية تعتمد على الكمية.

• إن تكرار الروايات القديمة لا يمكن أن يحافظ على القيمة السوقية، ومع دخول المؤسسات التقليدية مثل بلاك روك إلى الفضاء وافتقار الصناعة إلى الابتكار، تبدو المنافسة الداخلية أمرًا لا مفر منه.

هل يمكن أن تظل دورة النصف التي تمتد لسنة واحدة أو أربع سنوات هي المفتاح للسوق الصاعدة؟

1.1 نقطة البداية لهذا السوق الصاعد مختلفة تمامًا

حدث أن ولدت عملة البيتكوين في سياق الأزمة الاقتصادية، ربما لمقاومة الإصدار المفرط للمناقصة القانونية الوطنية والنقدية سياسات التدخل إذا نظرنا إلى تاريخ تطورها، قبل حظر بيتكوين بالكامل في الصين في عام 2021، لا يمكن إنكار أن الصين كانت المحرك الرئيسي لنمو الصناعة، وكانت عمليات التعدين الخاصة بها تمثل ثلثي الإجمالي العالمي. وفي الوقت نفسه، شهد الاقتصاد العام نموًا كبيرًا، مدفوعًا بطفرة العقارات والإنترنت. تعتبر بيئة الاقتصاد الكلي العامة إيجابية حتى عام 2021، مع استمرار البنوك المركزية في ضخ السيولة في السوق، مما يزيد من تفاؤل المستثمرين. ومع ذلك، بعد عام 2020، أدى تباطؤ القطاع العقاري والتباطؤ الاقتصادي العام إلى استنفاد السيولة في بعض الأسواق.

من منظور الابتكار، حفز DeFi Summer الدورة الاقتصادية الداخلية لـ Ethereum وأصبح القوة الدافعة الرئيسية لنموها الهائل. وفي وقت لاحق، استمرت NFT وMEME وGameFi وما إلى ذلك في جذب تدفق كبير من الموارد، بل وأحدثت طفرة في المقتنيات الرقمية. ارتفاع القيمة السوقية يدفع التوسع في الصناعة. ومع ذلك،هذه المرة، تعد ابتكارات الصناعة في الغالب عبارة عن إعادة صياغة لأفكار قديمة، وربما لم يأتِ السوق الصاعد بعد لأن السرد الجديد لم يكن له بعد تأثير كبير.

إذا نظرت إلى بداية عام 2019 إلى بداية عام 2021، فاعتبرها بداية السوق الصاعدة، في ذلك الوقت، كان سعر البيتكوين يتراوح بين 4000 دولار و 10000 دولار، بينما كان سعر Ethereum بين 130 دولارًا و 10000 دولارًا بين 330 دولارًا. الحجم الإجمالي لسوق العملات المشفرة صغير نسبيًا، مع وجود مجال واسع للنمو. ولكن وفقًا لـ CompaniesMarketCap، تحتل القيمة السوقية الحالية لبيتكوين المرتبة العاشرة في العالم، وتأتي في المرتبة الثانية بعد فيسبوك.تتمتع القيمة السوقية لبيتكوين بإمكانية نمو تبلغ حوالي 3 أضعاف القيمة السوقية لشركة Apple، وحوالي 3 مرات مقارنة بالقيمة السوقية للذهب. 15 مرة. آفاق النمو هذه المرة أقل مما كانت عليه في الدورة السابقة.

وقد يكون النمو القائم على النصف هو الفصل الأخير في هذه القصة. لطالما كان النمو الدوري لسوق العملات المشفرة مرتبطًا ارتباطًا وثيقًا بالاقتصاد الكلي. منذ إنشاء عملة البيتكوين في عام 2009، لم تكن قيمتها السوقية التي تزيد عن تريليون دولار لتتحقق من دون ضخ السيولة بشكل منتظم لتحفيز الاقتصاد. إن الشيء الثابت الوحيد في الأسواق المالية هو التغيير، وحتى إذا تمكنت من التمسك بمركزك، فإنك لا تعرف مدى عمق الركود.

المصدر: CompaniesMarketCap

1.2 ما هو موقع Bitcoin وإمكانات نموه المستقبلي؟

هل يتم التعرف على حالة الملاذ الآمن للبيتكوين فقط في مجال العملات المشفرة؟

حتى يومنا هذا، لا يزال الدولار الأمريكي يسيطر على العالم بقوته التسعيرية، ويعتبر الذهب "ملاذًا آمنًا" لتجنب المخاطر والحفاظ على القيمة في التاريخ مستويات قياسية جديدة في كل مرة تواجه فيها أزمة كبيرة. بدأ ارتفاع الذهب الأول بعد انهيار نظام بريتون وودز بعد الحرب العالمية الثانية وفصل الدولار الأمريكي عن الذهب. وشملت العوامل الدافعة التوترات الجيوسياسية والتضخم. بدأ الارتفاع الثاني في عام 2005، عندما ارتفعت أسعار الذهب إلى عنان السماء بعد اندلاع أزمة الرهن العقاري الثانوي، وتدفقت كمية كبيرة من رأس المال الاستثماري على الذهب باعتباره ملاذا آمنا. وانتهى الأمر أخيرا بعد الحرب الليبية في عام 2011، عندما أصبحت الجغرافيا السياسية العامل الرئيسي مرة أخرى. وجاءت نقطة التحول للارتفاع الثالث في عام 2018، حيث كانت جائحة كوفيد-19 العالمية وضخ السيولة من البنوك المركزية هي العوامل الدافعة الرئيسية، فضلا عن الصراعات الجيوسياسية المحلية. لقد كان الذهب دائمًا هو الخيار الأول للملاذ الآمن، ويعد التيسير الكمي الذي يتبعه الاحتياطي الفيدرالي والعوامل الجيوسياسية هي القوى الرئيسية التي تدفع ارتفاع أسعار الذهب.

اعتبارًا من يوم الخميس 12 سبتمبر بتوقيت بكين، أغلق السعر الفوري للذهب مرتفعًا بنسبة 1.84% عند 2,558.07 دولارًا للأونصة، مسجلاً سعر إغلاق جديد. ارتفعت الفضة الفورية بنسبة 4.19٪ إلى 29.8792 دولارًا أمريكيًا للأونصة، وارتفعت عقود الذهب الآجلة في كومكس بنسبة 1.78٪ إلى 2587.6 دولارًا أمريكيًا للأونصة، لتصل أيضًا إلى مستوى مرتفع جديد (مصدر البيانات: تقرير بحثي تطلعي). يبدو أن الادعاء بأن عملة البيتكوين هي أحد الأصول الآمنة مثل الذهب قد تم فضحه. فقد ارتفع الذهب ولكن عملة البيتكوين لم تحذو حذوه. وعلى العكس من ذلك، فإن اتجاه سعر البيتكوين يتوافق تمامًا مع اتجاه الأسهم الأمريكية.

أعظم قيمة للبيتكوين: أداة لمقاومة العقوبات الاقتصادية وانعدام الثقة في العملة القانونية

في سياق العولمة الاقتصادية إن الرغبة في الحصول على عملة وطنية لتكون قادرة على إجراء المعاملات الدولية والاحتياطيات الدولية والتسويات الدولية يعوقها "المثلث المستحيل" المتمثل في السيادة النقدية وتدفقات رأس المال وأسعار الصرف الثابتة. ويتبين من "حرب العملة" أن الأوراق النقدية في حد ذاتها ليس لها أي قيمة، وأن قيمتها تأتي بالكامل من الائتمان الوطني. ومن يتحكم في حق إصدار العملة يستطيع أن يتجاوز الإطار القانوني للبلاد بشكل فعال، حتى الدولار الأمريكي القوي لا يستطيع الحفاظ عليه دعم ائتماني ضخم على المدى الطويل. تحتوي العولمة الاقتصادية نفسها على التناقض الذي يصعب حله بين هيمنة العملة العالمية والمصالح الوطنية. على سبيل المثال، تشجع السلفادور استخدام البيتكوين على الصعيد الوطني من خلال "العملات الورقية المزدوجة"، مما يضعف تأثير الدولار الأمريكي اعتبارًا من سبتمبر 2024 وسيُسمح للمقيمين بتداول العملات المشفرة واستخدامها في التسوية التجارية للتحايل على العقوبات.

معضلة البيتكوين: قيمتها تأتي من التحوط ضد مخاطر الثقة في العملات الورقية، لكن زخمها التصاعدي لا يزال يعتمد على سياسات الدولة القوية، واعتماد رأس المال الاحتكاري، وظروف الاقتصاد الكلي.

2. صناديق الاستثمار المتداولة يمكنها فقط تخفيف الألم قصير المدى، وليس العلاج

2.1 عصر ما بعد صناديق الاستثمار المتداولة للعملات المشفرة: فشل مقاومة الطاقة

المصدر: Guardian News

وُلدت عملة البيتكوين في سياق الأزمة الاقتصادية، ويمكن للخصائص الفريدة لـ blockchain مقاومة التجاوزات إصدار العملات السيادية والتدخل في السياسة النقدية. كانت مناهضة السلطة والحرية واللامركزية معتقداتنا وشعاراتنا. داخل الصناعة، لدى العديد من "اللاعبين" دوافع مضاربة، ويبدو أن حلم الثراء بين عشية وضحاها هو القوة الدافعة الرئيسية لنمو الصناعة. ولكن في نهاية المطاف، يعد صندوق Bitcoin ETF مجرد حافز لمرة واحدة ولا يمكن تجنبه.

إن الاعتقاد بأننا قاومنا السلطة ذات يوم أصبح الآن أملًا للسلطة. يبدو أننا في يوتوبيا العملات المشفرة نهتم فقط بالربح، وليس الاتجاه. يستمر السوق في البهجة بالأخبار الجيدة المحيطة بصناديق الاستثمار المتداولة، على أمل الحصول على المزيد من الفرص لجلب رأس المال والخروج كسيولة. إن المجتمعات التي كانت تقاوم السلطة ذات يوم أصبحت الآن تخضع بشكل متزايد ثمار عملها لنفس السلطة.

بلاك روك، وفانغارد، وستيت ستريت هي الشركات التي تهيمن على العالم، والآن تكتسب بلاك روك السيطرة على بيتكوين.

من هي أقوى شركة في العالم؟ أبل، تسلا، جوجل، أمازون، مايكروسوفت؟ في الواقع، لا يوجد واحد. الجواب الحقيقي هو عملاق إدارة الأصول العالمية المذكور آنفاً، حيث تحمل شركة بلاك روك لقب أكبر مدير للأصول في العالم لمدة 14 عاماً متتالية من عام 2009 إلى عام 2023.

إن التأثير المباشر لحقبة ما بعد صناديق الاستثمار المتداولة هو أن الأسعار ستكون أكثر انسجامًا مع الأسواق المالية التقليدية. فقط أولئك الذين يحملون أكبر عدد من الرموز هم من يتمتعون بأكبر قدر من التأثير، وتكتسب الولايات المتحدة تدريجيًا سيطرة أيديولوجية على صناعة العملات المشفرة. وفقًا لتقرير صادر عن QCP Capital بتاريخ 10 سبتمبر 2024، لا تزال حالة عدم اليقين في الاقتصاد الكلي تهيمن على سوق العملات المشفرة، حيث وصل ارتباط Bitcoin لمدة 30 يومًا مع مؤشر MSCI للأسهم العالمية إلى 0.6، وهو أعلى مستوى في العامين الماضيين.

ليس هناك شك في أن صناعة التشفير ظهرت لأول مرة في الصين، ولكن الآن تغير "اللاعبون الكبار"، وهناك المزيد من اللاعبين المحترفين في الطريق. لن يتطلب المستقبل اختيار الملكية الفكرية للعلامة التجارية والتركيز على الصناعة فحسب، بل سيتطلب أيضًا قدرات قوية في المعاملات والتنفيذ. سوف يتغلغل تأثير ماثيو في كل ركن من أركان الصناعة، ويتطور عالم العملات المشفرة بشكل مطرد نحو تعقيد المعاملات "على مستوى وول ستريت".

2.2 استعارة حمى الذهب

بالنظر إلى حمى الذهب في كاليفورنيا منذ أكثر من مائة عام، تدفق مئات الآلاف من الأشخاص إلى كاليفورنيا من جميع أنحاء العالم لتحقيق الحلم. من الثراء بين عشية وضحاها عاد معظم الناس خالي الوفاض، حتى أن بعضهم مات. اتخذ ليفي شتراوس نهجًا مختلفًا واستغل اندفاع الذهب لبيع كمية كبيرة من القماش المكتنز وتحويله إلى سراويل متينة يرتديها المنقبون عن الذهب. وقد أصبح هذا البنطلون مشهورًا جدًا في وقت لاحق مؤسس الجينز الأزرق وأسس العلامة التجارية الشهيرة Levi's.

من المثير للاهتمام أن تعدين إثبات العمل (PoW) الخاص بـ Bitcoin وإثبات الحصص (PoS) الخاص بالإيثريوم متشابهان بشكل مدهش مع هذا. يسمح جنون تعدين إثبات العمل (PoW) لـ "المنقبين عن الذهب" بأخذ آلات التعدين معهم، بينما يسمح لهم إثبات الحصص (PoS) باستخدام رأس المال كأداة. ومع ذلك، خلف طفرة التعدين هذه، يسعى عمال المناجم إلى تحقيق حلم الثراء، ويطمع ليفي شتراوس في رأس مال عمال المناجم. يوفر سوق العملات المشفرة العالمي الذي يعمل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع فرصًا لا حصر لها لهؤلاء "المنقبين عن الذهب"، ولكنه أيضًا يجعل السوق متقلبًا للغاية. المخاطر العالية تأتي مع مكافآت عالية، والأرباح والمخاطر تختبر باستمرار شجاعة الجميع واجتهادهم.

إن التداول السريع الذي لا يتوقف والأسواق المتقلبة بشدة تحتوي على فخاخ مغرية وفرص تداول لا نهاية لها. هذا هو سحر العملات المشفرة. إن الجمع بين السمات المالية القوية والعتبة المنخفضة يجعل من العملة المشفرة منجم ذهب طبيعي عالي الجودة. لقد هللنا ذات يوم لصناديق الاستثمار المتداولة، متوقعين أن تجلب المزيد من رأس المال الخارجي، ولكن الواقع هو أن صناديق الاستثمار المتداولة تفتح الباب أمام المزيد من الأرقام الشبيهة بشخصيات "ليفيز".

سيدخل المزيد من "ليفي شتراوس" إلى سوق العملات المشفرة

لا يقتصر إطلاق مؤسسة التدريب الأوروبية على تقديم رأس المال الخارجي كجنس "تدفق خروج" فحسب، بل وأيضًا جذب المتداولين الذين يتحوطون من المخاطر. أكبر ابتكار في blockchain حتى الآن هو وضع التمويل على السلسلة وإنشاء "دورة اقتصادية مكتفية ذاتيًا" داخل سوق التشفير، مما يمنع بشكل فعال التدخل المباشر للكيانات القوية و"الأموال القديمة". ومع ذلك، فإن حقبة ما بعد صناديق الاستثمار المتداولة في سوق العملات المشفرة قد سلمت، إلى حد ما، مشتقات مالية شاملة لهذه القوى، مما أدى إلى جذب المزيد من المراجحين ورؤوس الأموال الكبيرة، مما سيضغط على هوامش ربح السوق المحدودة بالفعل.

3. يكافح السوق الأولي من أجل الاختراق

يتمتع السوق الأولي بسيولة منخفضة وقيمة FDV مرتفعة

مقارنة بالسوق الأولية. في الماضي، كانت الرموز الصادرة في السوق الثانوية تظهر بشكل عام FDV مرتفعًا للغاية (التقييم المخفف بالكامل) وسيولة منخفضة. وفقًا لبيانات تقرير Binance "الملاحظات والأفكار حول الرموز عالية القيمة ومنخفضة السيولة"، فإن نسبة القيمة السوقية (MC) إلى FDV للرموز الصادرة في عام 2024 هي الأدنى في السنوات الأخيرة. يوضح هذا أنه لا يزال هناك عدد كبير من الرموز المميزة التي لم يتم فتحها بعد في المستقبل، وبحلول الأشهر القليلة الأولى من عام 2024، يكون FDV للرموز الصادرة قريبًا بالفعل من إجمالي FDV لجميع الرموز المميزة الصادرة في عام 2023.

مصدر الصورة: @thedefivillain وCoinMarketCap وBinance Research، البيانات الصادرة في 14 أبريل 2024

< p>في في السوق غير السائلة، سيستمر فتح الرموز المميزة بعد TGE، مما يخلق ضغوط بيع هائلة. لكن هل حقق رأس المال الاستثماري المال حقًا في هذه الجولة؟ غير مؤكد. في معظم الحالات، يتطلب تمويل المشروع المتوافق والتنظيمي أن تمر الرموز المميزة بفترة قفل لمدة عام واحد على الأقل قبل فتحها وإصدارها. في الحالات التي يكون فيها FDV مرتفعًا والسيولة منخفضة، قد تواجه المشاريع عمليات فتح رمزية مما يؤدي إلى انخفاض الأسعار، على الرغم من أن شركات رأس المال الاستثماري الصغيرة قد تستمر في البيع في السوق الثانوية أو البيع المسبق خارج السوق.

كما هو موضح في الرسم البياني أدناه، فإن معدل العرض المتداول لهذه الرموز أقل من 20%، بحد أدنى 6% فقط، مما يسلط الضوء على الواقع القاسي لارتفاع FDV.

مصدر الصورة: CoinMarketCap وBinance Research، تاريخ إصدار البيانات: 14 مايو 2024

من الواضح أن رأس المال- الزخم المدفوع غير فعال حاليًا. بالإضافة إلى العوامل المذكورة أعلاه، هناك عوامل موضوعية أخرى تؤدي إلى انخفاض السيولة وارتفاع FDV:

• تجزئة السوق أيضًا العديد من المنافسين: في الدورة الأخيرة، قام رأس المال المحلي والأجنبي بالمضاربة بشكل مشترك على سلاسل DeFi وLayer-1. ومع ذلك، في هذه الدورة، ينتشر التمويل واللاعبون بشكل كبير عبر روايات متعددة، ويميل رأس المال الغربي والشرقي إلى عدم قبول مشاريع بعضهم البعض. ويؤدي هذا إلى موقف لا يكون فيه عدد المشترين كافيا لإرضاء عدد البائعين.

• لا توجد سوق صاعدة للعملات البديلة، ونقص في المضاربة: لقد نضجت البنية التحتية للسلسلة القائمة على EVM، وتتنافس الصناديق والمشاريع في نفس الاتجاه. "Ethereum Killer" لا يأتي بأي شيء جديد. علاوة على ذلك، في سوق لا تشهد ارتفاعًا في أسعار العملات البديلة، عندما ينجح مشروع ما في مجال معين، تظهر المشاريع المقلدة بسرعة وتصبح الفرصة التالية المقومة بأقل من قيمتها الحقيقية.

• تعقيد الأشياء البسيطة وتحويل الأشياء المعقدة إلى روايات: يمكن رؤية الابتكارات الزائفة التي تعقد الأشياء البسيطة في كل مكان. غالبًا ما تكون إعادة صياغة المفاهيم القديمة مجرد محاولة لبيع حلم أكبر للسوق.

• تأثير ماثيو موجود في كل مكان: لقد تطورت صناعة التشفير لأكثر من 16 عامًا، وتعززت المصالح الاحتكارية العليا بشكل أساسي. سواء كان الأمر يتعلق بالتكنولوجيا أو المشاريع أو رأس المال، فإن الأقوياء يصبحون أقوى والضعفاء يصبحون أضعف. أولئك الذين نجوا منها يعززون سيطرتهم على السرد.

• تحديات النمو المستدام:يعد الافتقار إلى الابتكار والسيولة من أكثر التحديات إلحاحًا التي تواجه السوق حاليًا.