الطفرة والسقوط والهجرة: خيبة أمل شركات رأس المال الاستثماري التقليدية مع Web3

المؤلف: آدا و& ليام｜TechFlow

"كل شيء في عالم العملات المشفرة"!

في عام ٢٠٢١، كتب نيل شين، رئيس شركة سيكويا تشاينا، بضع كلمات في مجموعة على وي تشات، وسرعان ما أُرسلت لقطة الشاشة إلى عدد لا يُحصى من مجموعات الاستثمار، كقرع طبول، مما دفع حماس السوق إلى أعلى مستوياته. ساد جوٌّ من البهجة والسرور السوق آنذاك. كانت كوين بيس قد أُدرجت للتو في بورصة ناسداك، وكانت بورصة فوركس تُشاد بها باعتبارها "عملاق وول ستريت القادم"، وكانت كل شركة رأس مال مخاطر تقليدية تقريبًا تتنافس على لقب "صديقة للعملات المشفرة". وصفها أحدهم قائلًا: "هذه موجة تكنولوجية لا تتكرر إلا مرة واحدة كل ثلاثين عامًا". أصبح إعلان سيكويا لحظة فارقة في تلك السوق الصاعدة. ومع ذلك، بعد أربع سنوات فقط، لا يزال هذا التصريح يحمل في طياته سخرية. فالعديد من المؤسسات التي تعهدت سابقًا "بالاعتماد كليًا على Web3" انسحبت بهدوء، أو قلصت استثماراتها بشكل حاد، أو حولت تركيزها إلى الذكاء الاصطناعي. إن الطبيعة المتقلبة لرأس المال تُذكرنا بشدة بهذه الدورة. كيف حال شركات رأس المال المخاطر الآسيوية الكلاسيكية التي دخلت Web3 آنذاك؟ رواد عصر متوحش. في عام ٢٠١٢، تأسست كوين بيس. كان برايان أرمسترونج وفريد ​​إيرلسوم مجرد رائدي أعمال شابين في سان فرانسيسكو. في ذلك الوقت، كانت بيتكوين لا تزال تُعتبر لعبةً للمهوسين، بسعر يزيد قليلًا عن اثني عشر دولارًا. خلال جولة YC الترويجية، استثمرت IDG Capital في جولة تمويل ملاك Coinbase. وبحلول وقت إدراج Coinbase في بورصة ناسداك عام 2021، قُدِّر عائد هذا الاستثمار بأكثر من ألف ضعف. ولا تقل القصة الصينية إثارةً للاهتمام. ففي عام 2013، تلقت OKCoin استثمارات من تيم درابر وما غانغ؛ وفي العام نفسه، حصلت Huobi على تمويل من ZhenFund، وفي العام التالي، حصلت على استثمار من Sequoia China. ووفقًا لمعلومات كشفت عنها Huobi عام 2018، تمتلك Sequoia China حصة 23.3% في Huobi، مما يجعلها ثاني أكبر مساهم بعد مؤسسها لي لين. وفي عام 2013 أيضًا، قدّم كاو دارونغ، شريك Lightspeed Venture Partners، بيتكوين لأول مرة إلى رجل يُدعى تشانغ بينغ تشاو خلال لعبة بوكر. قال كاو دارونغ لتشاو: "يجب أن تستثمر في بيتكوين أو شركات بلوكتشين الناشئة". باع تشاو منزله في شنغهاي وراهن بكل قوته على بيتكوين. بقية القصة معروفة جيدًا: في عام 2017، أسس بينانس. وفي غضون 165 يومًا فقط، أصبحت بينانس أكبر منصة تداول للعملات المشفرة الفورية في العالم، وأصبح تشاو لاحقًا أغنى شخص صيني في عالم العملات المشفرة. وبالمقارنة مع البورصتين الأخريين، لم تكن رحلة التمويل المبكرة لبينانس سلسة، حيث حصلت في المقام الأول على استثمارات من بانتشنغ كابيتال، بدعم من مؤسس كويدي داتشي تشين ويكسينج؛ وبلاك هول كابيتال، بدعم من تشانغ ليانغ نجل آر آند إف بروبرتيز؛ والعديد من مؤسسي الإنترنت والبلوكتشين. وهناك حكاية صغيرة مفادها أنه في أغسطس 2017، أتيحت لشركة سيكويا تشاينا فرصة الاستحواذ على حصة تبلغ حوالي 10٪ في بينانس بقيمة 80 مليون دولار. ومع ذلك، فشل الاستثمار بسبب مشاكل من جانب بينانس. ورفعت سيكويا كابيتال دعوى قضائية ضد بينانس لاحقًا، مما أدى إلى نزاع مرير بين الطرفين. في عام ٢٠١٤ أيضًا، استثمر المستثمر الملائكي وانغ لي جيه ٢٠٠ ألف يوان صيني في شركة بلوكتشين المحلية NEO (Antcoin)، مما جعله أهم استثمار له. بين عامي ٢٠١٢ و٢٠١٤، عندما كانت شركات رأس المال المُغامر المُعتمدة على العملات المُشفرة لا تزال في بداياتها، دعمت شركات رأس المال المُغامر التقليدية نصف Web3. من البورصات الرئيسية الثلاث إلى Bitmain وimToken، كانت شركات رأس المال المُغامر التقليدية مثل Sequoia Capital وIDG داعمةً لها. شهد عام ٢٠١٧ ازدهارًا هائلًا. مدفوعةً بطفرة عروض العملات الأولية (ICO)، شهدت أسعار عدد لا يُحصى من الرموز ارتفاعًا هائلًا. باع وانغ لي جيه، الذي كان يجني ربحًا بالفعل، NEO مقابل ١.٥ يوان فقط. ومع ذلك، استمر سعر NEO في الارتفاع، ليصل إلى ذروته عند أكثر من ١٠٠٠ يوان، بزيادة تراكمية تجاوزت ٦٠٠٠ ضعف في ثلاث سنوات. بعد تحفيزه بشكل كبير، بدأ وانغ لي جيه في وضع رهانات محمومة على تقنية البلوكشين، مدعيًا أنه "يذهب إلى السرير في الساعة الواحدة صباحًا ويستيقظ في الساعة الخامسة صباحًا، ويجتمع مع مطوري المشاريع ويقرأ الأوراق البيضاء من الصباح حتى الليل، ويستثمر في المتوسط ​​2 مليون دولار من الإيثريوم كل يوم". لدرجة أنه عندما دعاه أحدهم لشرب الشاي، ردّ قائلاً: "أنت تُعيق قدرتي على جني المال". في يناير 2018، صرّح وانغ لي جيه في قمة بلوكتشين في ماكاو: "لقد ربحتُ في الشهر الماضي أكثر مما ربحتُه في السنوات السبع الماضية". وفي أوائل عام 2018 أيضاً، ألقى شو شياو بينغ، مؤسس صندوق تشن، خطاباً بعنوان "لا تنشر" أمام مجموعة وي تشات داخلية تضم 500 شخص. وصرح بأن بلوكتشين ثورة تكنولوجية عظيمة، ثورة ستُزدهر من يتبعها وتُهلك من يقاومها. ستكون أسرع وأكثر شمولاً من الإنترنت والإنترنت عبر الهاتف المحمول، ودعا الجميع إلى التعلّم واحتضان هذه الثورة.

أصبح الخطابان أشهر رمزين لذروة دورة السوق الصاعدة تلك.

في عام 2018، انفجرت فقاعة عروض العملات الأولية (ICO)، مما أدى إلى انخفاض آلاف العملات الرقمية إلى ما يقارب الصفر، مما أدى إلى محو القيمة السوقية للمشاريع التي كانت تُروّج لها سابقًا. كما انخفضت عملة البيتكوين من أعلى مستوى لها عند حوالي 20,000 دولار إلى ما يزيد قليلاً عن 3,000 دولار، أي بانخفاض يزيد عن 80%. وبحلول نهاية ذلك العام، أصبح عالم العملات المشفرة كلمة سيئة في مجتمع الاستثمار. "كنت أحضر فعالية لرأس المال الاستثماري في بكين، ومازحني أحد شركاء رأس المال الاستثماري قائلاً: 'لا يهم إن فشلت شركتك الناشئة. أسوأ ما يمكن أن يحدث هو إطلاق عملة جديدة'." انفجر الجمهور ضاحكًا، لكنني احمرّ وجهي خجلاً وأصبت بالذعر،" يتذكر ليو، رائد الأعمال السابق في مجال البلوك تشين. في النصف الثاني من عام 2018، بدا أن الصناعة بأكملها قد توقفت مؤقتًا. ساد الصمت بين عشية وضحاها بين مجموعات WeChat النشطة، وامتلأت مجموعات نقاش المشاريع بروابط لتخفيضات أسهم Pinduoduo. في 12 مارس 2020، شهد السوق انهيارًا آخر ليوم واحد، حيث انخفض سعر البيتكوين بنسبة 50% في مرحلة ما. بدا الأمر وكأنه نهاية العالم. قال ليو: "لا تذكروا حتى رؤوس الأموال المغامرة التقليدية التي تنظر بازدراء إلى عالم العملات المشفرة. أنا شخصيًا شعرت أن الصناعة قد ماتت آنذاك". سخرت الرواية السائدة من كل من رواد الأعمال والمستثمرين. كما يتذكر جاستن صن، لن ينسى أبدًا نظرة وانغ شياوتشوان "المحتالة" إليه. في عام 2018، انحدر عالم العملات المشفرة من مركز أسطورة خلق الثروة إلى أدنى مستويات الاحتقار. عودة شركات رأس المال الاستثماري التقليدية إلى السوق. بالنظر إلى الماضي، شهد يوم 12 مارس 2020 أسوأ ركود شهدته صناعة العملات المشفرة منذ ما يقرب من عقد من الزمان. غمرت اللحظات برسوم بيانية شموعية حمراء قاتمة، واعتقد الناس أن هذه كانت الضربة القاضية، نهاية هذه الصناعة. لكن التحول كان غير متوقع ودراماتيكي. دفع تدفق السيولة من الاحتياطي الفيدرالي السوق التي كانت في السابق في حالة ركود إلى الواجهة. انطلقت عملة البيتكوين من أدنى مستوياتها، حيث ارتفعت بأكثر من ستة أضعاف في عام واحد، لتصبح أكثر الأصول بريقًا بعد الجائحة. ولكن ربما كان الطرح العام الأولي لشركة كوين بيس هو ما أنعش بالفعل شركات رأس المال الاستثماري التقليدية. في أبريل 2021، قرع الطرح العام الأولي لشركة بورصة ناسداك، التي يبلغ عمرها تسع سنوات، جرس إنذار ناسداك. أثبت ذلك أن "شركات العملات المشفرة قادرة على الطرح العام الأولي"، وحصد المستثمرون الأوائل مثل IDG عائدًا مضاعفًا.

تردد صدى كوين بيس بين وول ستريت وليانغماكياو. وفقًا للإعلامي المتخصص في العملات المشفرة، ليام، فإن العديد من ممارسي رأس المال الاستثماري التقليديين لجأوا إليه بعد ذلك للتواصل معه خارج الإنترنت والتعرف على الوضع العام للعملات المشفرة. لكن من وجهة نظر ليو، فإن عودة رأس المال الاستثماري التقليدي لا تعود فقط إلى تأثير الثروة. "هذه الفئة من الناس ترتدي قناع النخبوية بطبيعتها. حتى لو اشتروا بعض العملات سرًا خلال سوق هابطة، فلن يعترفوا بذلك علنًا." ما ساعدهم حقًا في إزالة هذا القناع هو سردية مُحسّنة: من العملات المشفرة إلى الويب 3. كان هذا تحولًا مفاهيميًا روّج له بقوة كريس ديكسون، رئيس قسم العملات المشفرة في a16z. يرى الكثيرون أن مجرد قول "الاستثمار في العملات المشفرة" بمثابة تكهنات. ومع ذلك، فإن تغيير العبارة إلى "الاستثمار في الجيل القادم من الإنترنت" يُضفي فورًا شعورًا بالرسالة والشرعية الأخلاقية. إن استنكار احتكارات فيسبوك وجوجل، مع التركيز على اللامركزية والعدالة، يحظى بالدعم والتصفيق. ويمكن بسهولة دمج جنون التمويل اللامركزي (DeFi) وانتشار الرموز غير القابلة للاستبدال (NFTs) في هذا الإطار السردي الكبير. وقد خففت شعبية سردية Web3 من أعباء العديد من شركات رأس المال الاستثماري التقليدية. ويستذكر ويل، وهو مستثمر في التكنولوجيا المالية المشفرة يعمل لدى مؤسسة رائدة: "لقد شهدنا تحولًا معرفيًا. في البداية، اعتبرناها امتدادًا لإنترنت المستهلك، لكن هذا المنطق ثبت بطلانه. ما غيّر وجهة نظرنا حقًا هو التكنولوجيا المالية". يرى ويل أن توقيت طفرة Web3 وقع بين نهاية الإنترنت عبر الهاتف المحمول والأيام الأولى للذكاء الاصطناعي. كان رأس المال بحاجة إلى قصة جديدة، لذا أدخل تقنية البلوك تشين (blockchain) في إطار الإنترنت. لكن ما انتشل الصناعة حقًا من دوامة الانهيار هو صحوة طبيعتها المالية. انظروا إلى المشاريع الناجحة - أيّها لا يرتبط بالتمويل؟ Uniswap بورصة، Aave إقراض، Compound إدارة ثروات. حتى الرموز غير القابلة للاستبدال (NFTs) هي في جوهرها عملية تمويل للأصول. كان من دافع آخر من FTX. برز مؤسسها SBF كـ"معجزة مالية"، آسرًا تقريبًا كل شركة رأس مال استثماري تقليدية رئيسية. أثارت شخصيته الإيجابية وتقييمه المتضخم بسرعة شعورًا بالخوف من تفويت الفرص بين شركات رأس المال الاستثماري حول العالم. في تجمع لرأس المال الاستثماري في بكين، حرص كبار المستثمرين على معرفة من يمكنه شراء الأسهم القديمة في FTX وOpensea، حاسدين من سبقهم في الشراء. خلال هذه الفترة، برزت ظاهرة مثيرة للاهتمام أيضًا: تدفق المواهب بين شركات رأس المال الاستثماري التقليدية وشركات رأس المال الاستثماري في العملات المشفرة. غادر البعض Sequoia وIDG للانضمام إلى صناديق العملات المشفرة الناشئة؛ بينما انتقل آخرون من شركات رأس المال الاستثماري في العملات المشفرة إلى المؤسسات التقليدية، ليتولوا مباشرةً منصب "رئيس Web3". سمح هذا التدفق ثنائي الاتجاه لرأس المال والمواهب لسوق العملات المشفرة بالدخول حقًا في سرد ​​المستثمرين الرئيسيين لأول مرة. كان سوق الثيران لعام 2021 أشبه بالكرنفال. كانت مجموعة WeChat تعج بالنشاط. وعلى عكس الماضي، فقد تضمنت هذه المرة المزيد من شركات رأس المال الاستثماري التقليدية والمكاتب العائلية وأعضاء شركات الإنترنت الكبرى. كانت الرموز غير القابلة للاستبدال رائجة، وكان قادة رأس المال الاستثماري يغيرون صور ملفاتهم الشخصية إلى رموز غير قابلة للاستبدال ذات قيمة صافية عالية مثل القرود والبانكس. حتى تشو شياوهو، الذي كان معروفًا بآرائه الهبوطية بشأن العملات المشفرة، غير صورة ملفه الشخصي إلى قرد. في المؤتمرات غير المتصلة بالإنترنت، بالإضافة إلى رواد الأعمال الأصليين في مجال العملات المشفرة، بدأ أيضًا شركاء رأس المال الاستثماري التقليديون النخبة في الظهور. دخلت شركات رأس المال الاستثماري الكلاسيكية سوق Web3 بعدة طرق: الاستثمار المباشر في مشاريع العملات المشفرة، مما أدى إلى ارتفاع التقييمات؛ الاستثمار في شركات رأس المال الاستثماري المشفرة كشركة مساهمة محدودة (سيكويا تشاينا، التي كانت في المحكمة مع بينانس وأصبحت لاحقًا شركة مساهمة محدودة تابعة لمختبرات بينانس بعد تسوية الطرفين)؛ شراء بيتكوين مباشرة في السوق الثانوية... تتشابك شركات رأس المال الاستثماري المشفرة وشركات رأس المال الاستثماري الكلاسيكية والبورصات وأصحاب المشاريع، مما يدفع تقييمات المشاريع إلى الارتفاع أكثر من أي وقت مضى. يتوقع الجميع سوقًا صاعدة أكثر مجدًا، ولكن وراء الضجيج، تختمر المخاطر بهدوء. انخفاض رأس المال الاستثماري إذا كان سوق الصعود لعام 2021 هو الجنة، فقد تحول عام 2022 على الفور إلى جحيم. إن نجاح FTX يرجع إلى نجاحها، وفشلها يرجع أيضًا إلى فشلها. لم يؤدي انهيار LUNA وFTX إلى تدمير ثقة السوق فحسب، بل أدى أيضًا إلى تراجع عدد من شركات رأس المال الاستثماري التقليدية بشكل مباشر. تكبدت مؤسسات مثل سيكويا كابيتال وتيماسيك خسائر فادحة، حتى أن تيماسيك، بصفتها عاصمة مملوكة للدولة، تمت محاسبتها في برلمان سنغافورة. بعد انفجار فقاعة سوق الثيران، تراجعت قيمة العديد من مشاريع العملات المشفرة، التي كانت ذات قيمة عالية في السابق، إلى حالتها الأصلية. وعلى عكس شركات رأس المال الاستثماري المتخصصة في العملات المشفرة والتي جرّبت الاستثمارات الصغيرة، اعتادت شركات رأس المال الاستثماري التقليدية دائمًا على القيام بمراهنات كبيرة، غالبًا ما تصل إلى عشرات الملايين من الدولارات في استثمارات فردية. كما اشترت كميات كبيرة من صناديق SAFT من شركات رأس المال الاستثماري المتخصصة في العملات المشفرة، لتصبح مصدرًا رئيسيًا لسيولة الخروج لشركات رأس المال الاستثماري المتخصصة في العملات المشفرة في الدورة السابقة. الأمر الأكثر إحباطًا لشركات رأس المال الاستثماري التقليدية هو أن سرد صناعة العملات المشفرة يتغير بسرعة كبيرة لدرجة أنه تجاوز منطق الاستثمار لديهم. يمكن للسوق التخلي تمامًا عن المشاريع التي كانت ذات آمال كبيرة في السابق في غضون بضعة أشهر، مما يترك المستثمرين غالبًا في مشاكل عميقة تتعلق بالأسهم والسيولة. يُعد قطاع الطبقة الثانية (L2) من إيثريوم مثالًا رئيسيًا. في عام 2023، جمعت Scroll أموالًا بتقييم 1.8 مليار دولار، وكان من بين مستثمريها Sequoia China وQiming Venture Partners. مع ذلك، في 11 سبتمبر من هذا العام، أعلنت شركة سكرول تعليق حوكمة المنظمات اللامركزية المستقلة (DAO) واستقالة فريقها الأساسي، مما جعل قيمتها السوقية الإجمالية 268 مليون دولار فقط، وخسارة استثمارية في رأس المال الاستثماري بنسبة 85%. في الوقت نفسه، أدى هيمنة البورصات وصناع السوق إلى تقليص دور رأس المال الاستثماري بشكل متزايد. صرّح المستثمر زهي بصراحة: "يمكن للمشاريع التي تقل قيمتها عن 30 إلى 40 مليون دولار أمريكي أن تحقق بعض الربح إذا أُدرجت أخيرًا في منصة بينانس. في نهاية فترة الحظر، قد تحصل على ضعف أو ثلاثة أضعاف الربح. أما إذا كانت تكلفتها أعلى قليلًا، فلا يمكن إدراجها إلا في منصة OKX أو البورصات الأصغر، مما يعني أنها ستخسر المال". يرى زهي أن منطق جني الأرباح لم يعد ذا صلة بالمشروع نفسه، ويعتمد على ثلاثة عوامل فقط: إمكانية إدراجه في بينانس؛ هل هيكل الشريحة مناسب؟ هل مالك المشروع مستعد "لإطعام اللحم"؟ على أي حال، للبورصة الكلمة الفصل وتستحوذ على نصيب الأسد. أما ما تبقى، فهو يعتمد على الحظ. تُجسّد كلمات زي معاناة العديد من شركات رأس المال المُغامر التقليدية. فهم يجدون دورهم في السوق الأولية أشبه بدور "الحمّالين": يستثمرون في المشاريع، ثم تجني البورصة نصيب الأسد، بينما لا يحصلون إلا على الفتات. حتى أن بعض المستثمرين أعربوا عن أسفهم قائلين: "في الواقع، ليست هناك حاجة لسوق أولية الآن. يمكن لأطراف المشاريع جني الأموال من خلال الإدراج في منصة بينانس ألفا. فلماذا يُشاركون الأرباح مع شركات رأس المال المُغامر؟" مع تقادم منطق رأس المال، تحوّل تركيز شركات رأس المال المُغامر التقليدية أيضًا. وكما أوضح ويل، تزامن ازدهار Web3 مع نهاية عصر الإنترنت عبر الهاتف المحمول والأيام الأولى للذكاء الاصطناعي - وهي فترة من الخمول. ومع ذلك، مع ظهور ChatGPT، ظهر نجم الشمال الحقيقي. فقد تحوّل التمويل والمواهب والروايات على الفور، متوجهةً نحو الذكاء الاصطناعي. في لحظات WeChat، سرعان ما تبنى المستثمرون الجريئون، الذين كانوا ينشرون بنشاط أخبار تمويل Web3، شخصية "مستثمري الذكاء الاصطناعي". لاحظ زاك، وهو مستثمر سابق في رأس المال الجريء، أن العديد من المستثمرين الجريئين التقليديين كانوا يتطلعون إلى مشاريع Web3 خلال ذروة القطاع في 2022-2023، ولكن بحلول الآن، توقف 90% منهم عن الاستثمار. ويتوقع أنه إذا استمر ركود سوق العملات المشفرة الأساسي في منطقة آسيا والمحيط الهادئ لمدة تتراوح بين ستة أشهر وسنة أخرى، فإن المزيد منهم سيتخلى عنه. leaf="">لا مزيد من الرهانات الكبيرة

يبدو أن سوق Web3 الأساسي في عام 2025 أشبه بلعبة شطرنج متقلصة.

لقد تلاشت الإثارة، ولم يتبق سوى عدد قليل من اللاعبين، ولكن المشهد يعاد تشكيله سرًا.

باعتبارها مؤشرًا لرأس المال الاستثماري الكلاسيكي، لا تزال تحركات Sequoia Capital تستحق الاهتمام.

وفقًا لبيانات Rootdata، استثمرت Sequoia China في إجمالي 7 مشاريع في عام 2025، بما في ذلك OpenMind و Yuanbi Technology و Donut و ARAI و RedotPay و SOLO و SoSoValue، تليها IDG Capital و Jinshajiang Venture Capital و شركة شيانغفينغ للاستثمار. قامت شركة تشيمينغ فينشر بارتنرز، التي كانت نشطة سابقًا، بآخر استثمار لها عبر منصة ويب 3 في يوليو 2024.

وفقًا لملاحظة زاك: "الآن، يُمكن إحصاء عدد شركات رأس المال الاستثماري التقليدية التي لا تزال تبحث عن مشاريع Web3 على أصابع اليد الواحدة."

في رأيه، انخفضت جودة مشاريع التشفير بشكل كبير.

"الفرق التي تسعى جاهدة للعثور على PMFوخلق قيمة طويلة الأجل بالنسبة للمستخدمين، يحصلون على تقييمات إيجابية أقل بكثير من الفرق التي تتعمق في اقتصاد الاهتمام وصناعة السوق النشطة. قال زاك. بالإضافة إلى ذلك، أصبحت شركات خزينة العملات المشفرة، التي تمثلها مايكروستراتيجي وBMNR، خيارًا استثماريًا جديدًا، لكن هذا تسبب مرة أخرى في تأثير مصاص الدماء على سوق العملات المشفرة الأساسي الذي يشهد استنزافًا متزايدًا. قال وانغ يويهوا، الشريك في درابر دراغون: "هل تعلمون عدد مشاريع PIPE الموجودة في السوق الآن؟" هناك ما لا يقل عن 15 مشروعًا، ويتطلب كل منها في المتوسط ​​500 مليون دولار أمريكي، أي ما يعادل 7.5 مليار دولار أمريكي. معظم الصناديق الكبرى في السوق موجودة في وول ستريت، وهي تشارك في PIPE.

يشير مصطلح PIPE (الاستثمار الخاص في الأسهم العامة) إلى شركة مدرجة تُصدر أسهمًا أو سندات قابلة للتحويل إلى مستثمرين مؤسسيين محددين بسعر مخفض لتحقيق تمويل سريع.

حصلت العديد من الشركات المدرجة، التي لم تكن مرتبطة في الأصل بقطاع العملات المشفرة، على مبالغ كبيرة من التمويل من خلال PIPE، ثم اشترت كميات كبيرة من BTC وETH وSOL وأصول أخرى، متحولةً بذلك إلى شركات خزينة للعملات المشفرة. شركات الاستثمار التي دخلت السوق بخصم غالبًا ما حققت أرباحًا طائلة.

"لهذا السبب، لا توجد أموال في السوق الأولية. قال وانغ يويهوا: "جميع الصناديق الكبيرة تستثمر في PIPE بثقة أعلى، فمن مستعد للمخاطرة بالاستثمار في المرحلة المبكرة؟" بعض الناس يغادرون، والبعض الآخر يتمسكون بها. ويل لا يزال يؤمن بها ويتمسك بها. إنه يؤمن بـ Web3 والذكاء الاصطناعي، بل إنه مستعد للاستثمار في السلع العامة التي يبدو أنها "لا تتبع نموذج عمل". "ليس الجميع يرغب في ممارسة الأعمال التجارية". قال ويل: "غالبًا ما تبدأ المشاريع العظيمة بمنفعة عامة بسيطة. فكما ابتكر ساتوشي ناكاموتو بيتكوين، لم يُعِد التعدين المسبق، ولم يجمع التمويل، بل أنشأ أنجح ابتكار مالي في تاريخ البشرية". فجر المستقبل: العديد من الأحداث الكبرى التي وقعت في عام ٢٠٢٥ تُغير قواعد اللعبة. كان إدراج سيركل بمثابة شرارة أشعلت العملات المستقرة والأصول الحقيقية (RWAs). أُدرجت هذه العملة المستقرة في بورصة نيويورك للأوراق المالية بقيمة تُقارب ٤.٥ مليار دولار أمريكي، مما منح شركات رأس المال الاستثماري التقليدية مثالًا طال انتظاره للخروج "غير المُرمز". لاحقًا، طرحت Bullish وFigure وغيرها أسهمها للاكتتاب العام، مما زاد ثقة المستثمرين. صرح العديد من مستثمري رأس المال الاستثماري التقليديين: "لا نتطرق إلى الأسواق الأولية والثانوية للرموز الخالصة، لكننا سننظر في العملات المستقرة وأصول الأصول المرجحة بالأوزان". يُقدم المستثمرون التقييم نفسه. والأسباب بسيطة: مجال واسع للنمو، وتدفق نقدي واضح، ومسار تنظيمي أوضح. تُقدم العملات المستقرة نموذج أعمال أشبه بالبنوك، مع فروق أسعار صناديق الاحتياطي، ورسوم الإصدار/الاسترداد والتسوية، ورسوم الخدمة من شبكات الحفظ والمقاصة الملتزمة، مما يُتيح بطبيعة الحال إمكانية تحقيق ربحية مستدامة. من ناحية أخرى، تنقل أصول الأصول المرجحة بالأوزان المستحقات، والسندات الحكومية، والرهون العقارية/العقارات، وأسهم الصناديق إلى سلسلة الكتل (البلوك تشين)، مُولِّدةً إيرادات من الرسوم والفروقات عبر مراحل متعددة، بما في ذلك الإصدار/المطابقة/الحفظ/التداول. إذا كان الجيل السابق من شركات العملات المشفرة المدرجة في سوق الأسهم الأمريكية يتألف في المقام الأول من البورصات وشركات التعدين وشركات إدارة الأصول، فإن الجيل الجديد من نشرات الاكتتاب تهيمن عليه العملات المستقرة وأصول الأصول المرجحة بالأوزان. في الوقت نفسه، تتلاشى الحدود بين الأسهم والرموز. وقد جذبت استراتيجية الخزانة، التي تشبه "MicroStrategy"، موجة من المقلدين. تخصص الشركات المدرجة استثماراتها لأصول رائدة مثل BTC/ETH/SOL من خلال تمويل الأسهم أو إصدارات PIPE، محولةً نفسها إلى "أسهم مشفرة". ويقف وراء رواد هذا القطاع العديد من شركات رأس المال الاستثماري الكلاسيكية مثل بيتر تيل. بل إن بعض المؤسسات تدخل السوق بنفسها، مثل Huaxing Capital، التي أعلنت عن استثمار بقيمة 100 مليون دولار في BNB، واختارت المشاركة في تخصيص أصول العملات المشفرة من خلال السوق المفتوحة. وصرح وانغ يويهوا: "يحتضن العالم المالي التقليدي العملات المشفرة". انظروا إلى استثمار ناسداك 50 مليون دولار في جيميني. هذه ليست مجرد خطوة رأسمالية، بل هي أيضًا تغيير في التوجهات. ينعكس هذا التحول أيضًا على مستوى شركات الاستثمار المحدودة. ووفقًا للعديد من المُحاورين، بدأت شركات الاستثمار المحدودة التقليدية، مثل الصناديق السيادية وصناديق التقاعد وصناديق الأوقاف الجامعية، في إعادة تقييم قيمة تخصيص استثماراتها لأصول العملات المشفرة. لقد شهد العقد الماضي من رأس المال تذبذبًا في المد والجزر. في السابق، دفعت شركات رأس المال المُغامر التقليدية في آسيا البورصات إلى الساحة وهتفت "الكل في واحد" بصوت واحد خلال سوق العملات المشفرة الصاعدة، لكنها في النهاية أصبحت لاعبًا هامشيًا في عالم العملات المشفرة. على الرغم من أن الواقع الحالي قاتم، إلا أن المستقبل قد لا يخلو من الأمل. وكما يعتقد ويل بشدة: "ستُخصص شركات رأس المال المُغامر التقليدية بالتأكيد المزيد لاستثمارات التكنولوجيا المالية المتعلقة بالعملات المشفرة". مستقبل شركات رأس المال المُغامر التقليدية: هل سيكون هناك دخول واسع النطاق آخر؟ لا أحد يجرؤ على الجزم. اليقين الوحيد هو أن وتيرة التقدم في عالم العملات المشفرة لن تتوقف.